Giá đồng gần đây tăng mạnh. Trên bề mặt, các chủ đề nóng hiện tại trên thị trường đồng tập trung vào các lĩnh vực sau: chênh lệch giá LME-COMEX ngày càng mở rộng, phí gia công tinh quặng đồng (TC) chạm đáy mới, khủng hoảng năng lượng tại Peru, tiến độ khôi phục sản xuất của Grasberg liên tục bị trì hoãn, và hiệu ứng thay thế giữa đồng cathode và đồng phế liệu tại Trung Quốc. Tuy nhiên, ở tầng sâu hơn, tất cả các sự kiện này đều có thể được hiểu dưới một chủ đề chính:Sự chú trọng toàn cầu đối với an ninh tài nguyên đồng tiếp tục gia tăng, và thị trường đang định giá lại toàn bộ ngành.
Kể từ năm 2025, Mỹ liên tục tăng cường thuộc tính chiến lược của đồng. Trong cuộc điều tra nhập khẩu đồng theo Mục 232, Mỹ đã đưa đồng, tinh quặng đồng, đồng cathode, đồng phế liệu và các sản phẩm phái sinh liên quan vào phạm vi rà soát an ninh quốc gia, đồng thời yêu cầu đánh giá tác động của sự phụ thuộc nhập khẩu đồng của Mỹ đối với an ninh quốc gia và khả năng phục hồi công nghiệp. Các chính sách tiếp theo cũng đề xuất rằng một số đồng phế liệu chất lượng cao của Mỹ nên được ưu tiên tiêu thụ nội địa. Trong bối cảnh này, phần bù COMEX so với LME không còn đơn thuần là chênh lệch giá hợp đồng tương lai, mà là tín hiệu giá để thị trường Mỹ thu hút nguồn đồng cathode có thể giao hàng trên toàn cầu. Nếu chênh lệch giá LME-COMEX tiếp tục mở rộng và đủ để bù đắp chi phí vận chuyển, tài chính, lưu kho, giao hàng và rủi ro chính sách, nó sẽ thu hút một phần hàng hóa sẵn có chuyển hướng sang Mỹ. Mặc dù đợt biến động thị trường lần này khác với năm 2025, thị trường đã giao dịch dựa trên kỳ vọng chênh lệch giá mở rộng. Giữa các tin đồn lan rộng trên thị trường, phần bù COMEX đã phản ánh sức hấp dẫn của nguồn tài nguyên Mỹ, nhưng liệu điều này có thực sự chuyển hóa thành thay đổi trong dòng hàng thực tế hay không vẫn cần theo dõi tồn kho LME khu vực Mỹ, tồn kho COMEX và tỷ lệ chứng quyền hủy. Nếu sau đó tồn kho LME tại Mỹ giảm, tỷ lệ chứng quyền hủy tăng và tồn kho COMEX tăng đồng thời, điều đó cho thấy hàng hóa có thể đang chuyển từ hệ thống LME sang hệ thống COMEX. Khi đó, nguồn hàng có thể giao trên LME sẽ giảm, và cấu trúc backwardation kỳ hạn gần của LME sẽ có dư địa tăng.
Khi LME chuyển từ contango sang backwardation, tác động sẽ tiếp tục truyền dẫn đến cấu trúc LME-SHFE. Kỳ hạn gần LME mạnh hơn sẽ nén tỷ giá SHFE/LME của Trung Quốc, thậm chí có thể đẩy chênh lệch giá LME-SHFE đảo chiều, từ đó có khả năng mở cửa sổ xuất khẩu của Trung Quốc một cách bị động. Một mặt, cấu trúc LME mạnh hơn sẽ đẩy chi phí nguyên liệu và chi phí mua hàng trên LME của các nhà máy luyện kim tăng lên; mặt khác, nếu tỷ giá SHFE/LME của Trung Quốc tiếp tục yếu, điều này cũng sẽ buộc Trung Quốc phải sửa chữa chênh lệch giá khu vực thông qua xuất khẩu. Trong điều kiện thị trường cực đoan, cần theo dõi sát cấu trúc liên tháng của LME, đặc biệt là chênh lệch giá TOM-NEXT. Nếu TOM-NEXT tăng mạnh nhanh chóng, điều này thường cho thấy áp lực nguồn hàng giao nhận kỳ gần đang gia tăng, và hợp đồng tương lai có thể chuyển từ giao dịch chênh lệch giá thông thường sang giai đoạn định giá rủi ro ép giá (squeeze).
Phía Trung Quốc, logic cốt lõi là đảm bảo nguồn cung nguyên liệu. TC tinh quặng đồng giảm xuống khoảng -107 đến -103 USD/tấn, cho thấy phía quặng vẫn nắm giữ quyền đàm phán mạnh và áp lực mua nguyên liệu của các nhà máy luyện kim tiếp tục tăng. Trong ngắn hạn, giá axit sulfuric ở mức cao vẫn có thể bù đắp một phần lợi nhuận cho nhà máy luyện kim, nhưng trong bối cảnh Trung Quốc hạn chế hoặc cấm xuất khẩu một số loại axit sulfuric sau tháng 5, dư địa tăng giá axit nội địa có thể bị hạn chế. Nếu giá axit sulfuric sau đó giảm trong khi TC vẫn ở vùng âm sâu, cấu trúc lợi nhuận của các nhà máy luyện kim sẽ càng bị méo mó hơn. Nếu tình trạng này còn kết hợp với cấu trúc LME-SHFE suy yếu và tỷ giá SHFE/LME xấu đi, các nhà máy luyện kim sẽ đồng thời đối mặt với áp lực từ chi phí nguyên liệu tăng, thua lỗ TC và doanh thu sản phẩm phụ giảm.
Một mạch logic quan trọng khác tại Trung Quốc là đồng phế liệu. Mặc dù tồn kho xã hội đồng cathode của Trung Quốc vẫn đang giảm do sự thay thế giữa đồng cathode và đồng phế liệu suy yếu, nhưng việc tồn kho đồng phế liệu tăng đáng kể cũng là thực tế. Chịu ảnh hưởng từ chính sách hóa đơn ngược và Quy định Rà soát Cạnh tranh Công bằng, chi phí thuế của các doanh nghiệp chế biến đồng phế liệu đã tăng. Đồng phế liệu có hóa đơn ngày càng khan hiếm và chảy nhiều hơn về phía các nhà máy luyện kim, làm giảm lượng đồng phế liệu thực tế có sẵn cho khâu chế biến, từ đó hỗ trợ tiêu thụ đồng cathode. Tuy nhiên, sự hỗ trợ này không phải là vô hạn. Nếu giá đồng tiếp tục tăng, chênh lệch giá giữa đồng cathode và đồng phế liệu mở rộng trở lại, và áp lực tồn kho đồng phế liệu tiếp tục tích lũy, động lực thay thế đồng cathode bằng đồng phế liệu sẽ mạnh lên. Khi đó, nhu cầu đồng cathode có thể giảm đáng kể dưới tác động kép của "giá đồng cao kìm hãm tiêu thụ" và "phục hồi thay thế bằng đồng phế liệu," và tốc độ giảm tồn kho của Trung Quốc cũng có thể chậm lại hoặc thậm chí chuyển sang tích lũy tồn kho.
Cuộc khủng hoảng năng lượng Peru và sự chậm trễ trong việc nối lại sản xuất tại Grasberg được thảo luận gần đây mang tính chất kích hoạt tâm lý thị trường trong bối cảnh an ninh tài nguyên, hơn là các biến số quyết định đã thực sự thay đổi cán cân đồng cathode hiện tại — nói cách khác, chúng chỉ là cái cớ. Vấn đề năng lượng của Peru đã làm tăng sự chú ý của thị trường đối với sự ổn định năng lượng của các mỏ ở Nam Mỹ. Về Grasberg, PT Freeport Indonesia trước đó đề cập rằng việc phục hồi hoàn toàn có thể bị trì hoãn đến năm 2028, nhưng sau đó Freeport-McMoRan vẫn tuyên bố duy trì kế hoạch khôi phục sản xuất toàn bộ vào cuối năm 2027, cho thấy tác động thực tế vẫn còn khoảng cách kỳ vọng. Những sự kiện này chưa gây ra thiệt hại nghiêm trọng đối với cán cân vật chất đồng cathode toàn cầu trong ngắn hạn, nhưng trong bối cảnh TC âm sâu, cạnh tranh tài nguyên Mỹ-Trung và chênh lệch giá liên thị trường ngày càng mở rộng, bất kỳ sự bất định nào ở phía quặng đều sẽ bị thị trường khuếch đại thành phần bù an ninh nguồn cung.
Trong thời gian tới, bốn nhóm chỉ báo cần được theo dõi chặt chẽ. Thứ nhất, chênh lệch giá LME-COMEX, tồn kho LME tại Mỹ, tồn kho COMEX và tỷ lệ chứng quyền hủy. Nếu chênh lệch mở rộng kèm theo dịch chuyển hàng từ LME sang COMEX, cấu trúc backwardation kỳ hạn gần của LME vẫn còn dư địa tăng; nếu tồn kho Mỹ duy trì ở mức cao, chênh lệch sẽ thiên về định giá ở tầng chính sách và tài chính. Thứ hai, cấu trúc liên kỳ hạn LME, đặc biệt là Cash/3M và TOM-NEXT. Nếu TOM-NEXT tăng mạnh bất thường, cần cảnh giác rủi ro cấu trúc kỳ hạn gần. Thứ ba, chênh lệch giá giữa đồng cathode và đồng phế liệu cùng tồn kho đồng phế liệu tại Trung Quốc. Nếu chênh lệch giá đồng cathode và đồng phế liệu mở rộng và lưu thông đồng phế liệu phục hồi, lực hỗ trợ tiêu thụ đồng cathode sẽ suy yếu. Thứ tư, TC, giá axit sulfuric và tỷ giá SHFE/LME. Nếu TC tiếp tục xấu đi, giá axit giảm và tỷ giá SHFE/LME suy yếu, áp lực vận hành của các nhà luyện kim sẽ tăng đáng kể.
Nhìn chung, thị trường đồng hiện tại đang trải qua quá trình tái định giá do cạnh tranh an ninh tài nguyên thúc đẩy, tạo ra mối quan hệ truyền dẫn giá COMEX-LME-SHFE, đây là nguyên nhân trực tiếp khiến giá đồng tăng. Dưới sự tác động của nhiều chỉ báo, dòng vốn và dòng hàng vật chất sắp được tái định hình một lần nữa. Trong bối cảnh đó, việc đảm bảo an toàn chuỗi cung ứng và chi phí vẫn là một hành trình dài và gian nan.
![Lo ngại về nguồn cung gia tăng gây gián đoạn, giá đồng biến động tăng trong phiên [Bình luận đồng BC của SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/kvwSZ20251217171710.jpg)
