[Thị trường SMM] Đồng ở mức 13.000 USD/tấn trong thị trường dư thừa — Chuyện gì đang xảy ra?

Nhận định này được đúc kết từ các phiên thảo luận tại hội thảo SMM London H1 2026, nơi một chủ đề nổi bật rõ ràng: dòng vốn đang lấn át các yếu tố cơ bản trên thị trường đồng hiện nay.

Thoạt nhìn, bức tranh có vẻ mâu thuẫn. Không có tình trạng thiếu hụt vật chất rõ ràng đối với đồng: chênh lệch giá kỳ hạn gần đang ở trạng thái contango, báo hiệu nguồn cung đầy đủ; SMM dự báo thặng dư tinh luyện toàn cầu nhỏ trong năm 2026; tồn kho trên các sàn giao dịch toàn cầu đang tăng. Theo các chỉ số truyền thống, giá lẽ ra phải giảm. Tuy nhiên, đồng LME vẫn duy trì ở mức cao khoảng 13.000 USD/tấn. Điều này khiến chúng tôi tin rằng đồng không còn giao dịch thuần túy dựa trên các yếu tố cơ bản của thị trường.

Vậy Điều Gì Đang Đẩy Giá Đồng Lên Cao?

1. Dòng vốn tài chính chi phối quá trình hình thành giá

Dòng vốn đầu cơ từ giữa năm ngoái đã đóng vai trò then chốt trong việc đẩy giá đồng lên cao. Đợt tăng giá gần đây sau cú sốc ban đầu từ chiến tranh Mỹ-Iran cũng không ngoại lệ. Mặc dù một phần vốn đã chuyển sang thị trường năng lượng gần đây, dòng vốn vào đồng và hàng hóa nói chung vẫn duy trì tốt, được hỗ trợ bởi các quỹ vĩ mô và vị thế hệ thống. Các chiến lược theo đà (CTA, quỹ vĩ mô) đã củng cố xu hướng tăng, đặc biệt trong các giai đoạn tín hiệu giá tích cực và khẩu vị rủi ro liên tài sản. Điều này có thể thấy từ biểu đồ phía dưới bên phải thể hiện vị thế đầu cơ từ Báo cáo Cam kết của Nhà giao dịch (COTR) của LME.

Cũng có sự hỗ trợ vật chất có chọn lọc, đặc biệt từ Trung Quốc, nơi hoạt động mua hàng hạ nguồn và tái tồn kho đã góp phần làm giảm tồn kho nội địa trong một số thời điểm. Tuy nhiên, nhu cầu vật chất này mang tính cơ hội hơn là cấu trúc, và không đủ để giải thích sự duy trì giá cao.

Nhìn chung, ngoại trừ cú sốc địa chính trị ban đầu, sức mạnh giá đồng chủ yếu do nhà đầu tư dẫn dắt chứ không phải người tiêu dùng, với dòng vốn tài chính vẫn là động lực biên chi phối quá trình hình thành giá.

2. Phần bù rủi ro địa chính trị dai dẳng

Rủi ro nguồn cung vẫn cao tại các vùng sản xuất chính; biến động chi phí năng lượng và đầu vào (ví dụ axit sulfuric và dầu diesel) tạo thêm bất định cho sản xuất; phân mảnh thương mại và chủ nghĩa dân tộc tài nguyên đang tái định hình chuỗi cung ứng; đồng ngày càng được định giá như một tài nguyên chiến lược, không chỉ là hàng hóa.

3. Méo mó chính sách — đặc biệt từ Mỹ

Kỳ vọng thuế quan và chính sách của chính phủ Mỹ nhằm đảm bảo chuỗi cung ứng nội địa — bao gồm thuế nhập khẩu tiềm năng đối với đồng, ưu đãi cho chế biến nội địa, và tái sản xuất trong nước trên diện rộng — đã kích hoạt tích trữ khu vực. Điều này thắt chặt nguồn cung ngoài Mỹ và bóp méo dòng thương mại toàn cầu, khi nguyên liệu ngày càng bị hút vào thị trường Mỹ. Trên thực tế, chính sách đang tạo ra sự thắt chặt nhân tạo tại các khu vực cụ thể, ngay cả khi thị trường toàn cầu nhìn chung vẫn cân bằng.

4. Câu chuyện cấu trúc lấn át cân bằng hiện tại

Điện khí hóa, mở rộng lưới điện và hạ tầng AI tiếp tục neo giữ nhu cầu dài hạn; các hạn chế nguồn cung (hàm lượng quặng giảm, chậm trễ cấp phép) vẫn chưa được giải quyết. Do đó, thị trường đang định giá thâm hụt tương lai ngay hôm nay, chứ không phải thặng dư hiện tại.

Tại Sao Thặng Dư Không Đồng Nghĩa Với Giá Thấp Hơn

Hiểu lầm chính trên thị trường hiện nay là coi đồng như một bảng cân đối tĩnh. Thặng dư chỉ ở mức biên và phân bổ không đều. Tồn kho không nhất thiết nằm ở nơi nhu cầu mạnh nhất. Thị trường phản ứng với sự thắt chặt biên và rủi ro, không phải mức trung bình hàng năm. Quan trọng nhất, đồng là tài sản hướng tới tương lai — nó định giá tâm lý và kỳ vọng, không chỉ các yếu tố cơ bản giao ngay.

Nhà Giao Dịch Nhìn Nhận Đồng Như Thế Nào Hiện Nay

Quá trình hình thành giá đồng đã phát triển thành một hệ thống đa tầng theo các diễn giả:

Giá = Yếu tố cơ bản + Dòng vốn tài chính + Vĩ mô + Câu chuyện thị trường

Điều này có nghĩa là giá đồng được thúc đẩy bởi bốn thành phần tương tác — Yếu tố cơ bản, Dòng vốn tài chính, Vĩ mô và Câu chuyện thị trường — và các nhà giao dịch hiện phân tích từng tầng sâu hơn để dự đoán hướng giá. Họ:

1. Theo dõi điều kiện tài chính — vị thế, dòng vốn, đà tăng, tương quan

Nhà giao dịch xem xét ai đang nắm giữ rủi ro, dòng vốn mạnh đến đâu, và liệu đà tăng đang hình thành hay suy yếu. Tín hiệu liên tài sản — đặc biệt từ cổ phiếu Mỹ và các chỉ số hàng hóa lớn — cho thấy liệu đồng đang giao dịch như một phần của xu hướng risk-on rộng hơn hay phản ứng với điều gì cụ thể hơn.

2. Theo dõi các động lực vĩ mô — lãi suất, chính sách, USD, thanh khoản

Đồng phản ứng nhanh với biến động lợi suất thực Mỹ, kỳ vọng Fed và sức mạnh đồng đô la. Điều kiện tài chính nới lỏng hoặc USD yếu hơn có thể đẩy giá lên ngay cả khi nhu cầu yếu. Xu hướng thanh khoản toàn cầu, bao gồm chu kỳ tín dụng Trung Quốc, ảnh hưởng đến lượng vốn đầu cơ vào thị trường.

3. Giám sát chính sách và địa chính trị — thuế quan, trừng phạt, dòng thương mại, gián đoạn

Quyết định chính sách hiện tác động đến đồng ngang bằng các yếu tố cơ bản. Thuế quan, trừng phạt và kiểm soát xuất khẩu tái định hình dòng thương mại và tạo mất cân bằng khu vực. Căng thẳng địa chính trị và gián đoạn nguồn cung — từ đình công đến chậm trễ cấp phép — củng cố sự tập trung của thị trường vào tình trạng khan hiếm tương lai.

4. Bám sát các điểm căng thẳng vật chất — tồn kho, phí gia công, phế liệu

Tồn kho tổng thể ít quan trọng hơn vị trí kim loại thực tế. Nhà giao dịch theo dõi sự thắt chặt tồn kho khu vực, phần bù, phí gia công và nguồn cung phế liệu để hiểu căng thẳng vật chất thực sự. Các tín hiệu này cho thấy liệu thị trường thực sự thắt chặt hay chỉ đang giao dịch theo câu chuyện.

Đồng thuận là miễn dòng vốn vẫn mạnh, rủi ro địa chính trị vẫn tồn tại và thị trường định giá khan hiếm tương lai, đồng có thể duy trì ở mức cao — ngay cả khi thặng dư.

Đồng Sẽ Đi Về Đâu?

Về động lực ngắn hạn trước mắt, thị trường đồng đang giậm chân tại chỗ, ngày càng bị chi phối bởi rủi ro tiêu đề. Biến động giá gần đây gắn chặt với diễn biến xung quanh khủng hoảng Iran, cho thấy đồng đã dịch chuyển sâu đến mức nào vào lĩnh vực vĩ mô.

Việc đóng cửa Eo biển Hormuz tạo ra rủi ro hai chiều đối với đồng:

• Về phía tăng giá, Vùng Vịnh là nhà xuất khẩu lưu huỳnh lớn, đầu vào quan trọng cho axit sulfuric dùng trong quy trình ngâm chiết. Với phương pháp chiết dung môi và điện phân chiếm khoảng một phần tư sản lượng tinh luyện toàn cầu, gián đoạn kéo dài nguồn cung axit có thể thắt chặt sản xuất, đặc biệt tại CHDC Congo, và hỗ trợ giá.

• Về phía giảm giá, giá năng lượng cao hơn có nguy cơ kích hoạt suy giảm rộng hơn trong sản xuất toàn cầu, làm suy yếu nhu cầu đồng. Gián đoạn kéo dài càng lâu, rủi ro giảm đối với tiêu thụ càng lớn.

Với nhà đầu tư nắm quyền kiểm soát quá trình hình thành giá, đồng thực tế đã trở thành một phần của giao dịch vĩ mô đa tài sản theo quỹ đạo xung đột Iran. Trong môi trường này, cả phe mua và phe bán đều ít bám vào cân bằng cung-cầu mà phụ thuộc nhiều hơn vào tiêu đề địa chính trị tiếp theo.

Tác giả: Shairaz Ahmed, Chuyên gia Phân tích Thị trường Chính

Để biết thêm thông tin hoặc thảo luận về động lực thị trường, bạn có thể liên hệ với tôi tại shairazahmed@smm.cn