[Chủ đề nóng SMM] Phân tích toàn diện chênh lệch giá liên sản phẩm của thép cây! Bốn mức chênh lệch giá cốt lõi để hiểu logic nền tảng của phân bổ lợi nhuận trong toàn chuỗi ngành

Chênh lệch giá giữa các sản phẩm là một mảng trong hệ thống chênh lệch giá thép cây, có logic phức tạp và nhiều cơ hội giao dịch. Khác với chênh lệch giá giao ngay - kỳ hạn phản ánh cấu trúc giao ngay - kỳ hạn, và chênh lệch theo kỳ hạn tháng phản ánh kỳ vọng đối với tháng gần và tháng xa, cốt lõi của chênh lệch giá giữa các sản phẩm nằm ở điều chỉnh cơ cấu kinh tế vĩ mô và phân bổ lợi nhuận dọc theo chuỗi ngành. Xét từ góc độ chuỗi ngành, chênh lệch giá giữa các sản phẩm của thép dài chủ yếu tập trung ở bốn lĩnh vực sau:

Nguồn: SMM

  Chênh lệch giá thép cây - thép phế: Phân tầng dọc lợi nhuận trong chuỗi ngành

Nguồn: SMM

Là nguyên liệu cốt lõi cho sản xuất thép tại các nhà máy lò điện quy trình ngắn, giá thép phế nhìn chung duy trì tương quan cao với giá thép cây. Tuy nhiên, do khác biệt về tốc độ truyền dẫn yếu tố cơ bản, cùng với việc thép cây biến động mạnh hơn tương đối vì mang một số thuộc tính tài chính, chênh lệch giá giữa hai loại này vẫn thể hiện đặc điểm dao động rõ rệt.

Xét xu hướng chênh lệch trong ba năm qua, chênh lệch giá thép cây - thép phế nhìn chung dao động trong khoảng 500-1.200 NDT/tấn. Năm 2024, dưới tác động kép của chính sách và tâm lý thị trường, chênh lệch giá thép cây - thép phế từng xuất hiện biến động tương đối cực đoan. Tháng 6/2024, Trung Quốc ban hành chính sách bắt buộc chuyển đổi từ tiêu chuẩn thép cây cũ sang mới, gây ra làn sóng bán tháo hoảng loạn trên thị trường và khiến giá thép cây giảm liên tục; trong khi đó, giá thép phế vẫn tương đối vững nhờ nguồn cung khan hiếm, khiến chênh lệch giá thép cây - thép phế nhanh chóng thu hẹp từ 800 NDT/tấn xuống 500 NDT/tấn chỉ trong một tháng. Đến cuối tháng 9, các chính sách hỗ trợ vĩ mô trong và ngoài Trung Quốc được triển khai dồn dập, cải thiện đáng kể tâm lý thị trường. Được thúc đẩy bởi thuộc tính tài chính, giá giao ngay thép cây phục hồi nhanh hơn và mạnh hơn thép phế, kéo chênh lệch giá thép cây - thép phế nới rộng nhanh chóng. Trong phần thời gian còn lại, chênh lệch giá thép cây - thép phế về cơ bản dao động trong phạm vi hợp lý.

Nguồn: SMM

Xét từ mối liên động giữa chênh lệch giá thép cây - thép phế, lợi nhuận lò điện và tỷ lệ vận hành lò điện, cả ba cho thấy xu hướng đồng bộ cao, phản ánh rõ chuỗi truyền dẫn hoàn chỉnh của sản xuất thép quy trình ngắn từ chi phí đến lợi nhuận rồi đến quyết định sản xuất, đồng thời là cơ sở then chốt để đánh giá khả năng sinh lời ngắn hạn của các nhà máy thép và độ co giãn nguồn cung. Dựa trên các quy luật lịch sử, khi chênh lệch giá thép cây - thép phế thu hẹp xuống 750 NDT/tấn hoặc thấp hơn, mức lỗ của các nhà máy lò điện sẽ nới rộng lên hơn 100 NDT/tấn, và các nhà máy thép có thể bước vào giai đoạn cắt giảm sản lượng trên diện rộng; khi chênh lệch dao động trong khoảng 750-950 NDT/tấn, các nhà máy thép ở các khu vực khác nhau chủ yếu linh hoạt điều chỉnh thời gian vận hành theo tình hình nhu cầu thực tế; và khi chênh lệch vượt 950 NDT/tấn, lợi nhuận của lò điện sẽ phục hồi rõ rệt, và phía sản xuất sẽ có xu hướng tăng sản lượng.

Hiện tại, chênh lệch giá thép cây - thép phế ở mức 710 NDT/tấn. Trong bối cảnh tiến độ tái khởi động tại các công trường hạ nguồn hiện vẫn chậm, động lực tăng của giá thép cây kỳ hạn và giao ngay là khá hạn chế; đồng thời, nguồn cung thép phế tương đối khan hiếm, và khi tồn kho của các nhà máy thép dần được tiêu thụ, các nhà máy có thể bị động tăng giá để bổ sung hàng, vì vậy chênh lệch giá thép cây - thép phế được dự báo sẽ tiếp tục dao động ở mức thấp. Về dài hạn, chênh lệch giá thép cây - thép phế cũng được dự báo sẽ tiếp tục xu hướng thu hẹp trong 5 năm tới. Nguyên nhân chủ yếu là do thuế carbon của EU sẽ chính thức được triển khai, và thị trường carbon của Trung Quốc sẽ bước vào giai đoạn siết chặt hạn ngạch hơn, buộc hoạt động sản xuất thép quy trình dài phát thải cao phải chuyển sang quy trình lò điện, qua đó thúc đẩy nhu cầu thép phế. Ngược lại, nhu cầu gia tăng từ lĩnh vực bất động sản là hạn chế, khiến động lực tăng của thép cây không đủ mạnh. Dưới tác động kép của nhu cầu thép phế gia tăng và chi phí carbon được truyền dẫn, thép phế có thể dần vượt trội hơn thép cây, khiến chênh lệch giá thép cây - thép phế dần thu hẹp.

  Chênh lệch giá thép cây - phôi thép: Phân bổ lợi nhuận từ sản phẩm trung gian đến thành phẩm

Nguồn: SMM

Xét lại xu hướng giá thép cây và phôi thép trong ba năm qua, hai loại này về cơ bản biến động cùng chiều. Từ góc độ quy trình sản xuất, chênh lệch lý thuyết giữa hai loại đến từ chi phí gia công trong sản xuất thép cây, chủ yếu gồm chi phí gia nhiệt và cán, tổng cộng khoảng 250 NDT/tấn.Khi chênh lệch giá thép cây - phôi thép thu hẹp xuống dưới mức chi phí cán, lợi thế lợi nhuận của việc sản xuất thép cây sẽ yếu hơn so với phôi thép, và các nhà máy thép có xu hướng giảm kế hoạch sản xuất thép cây và bán trực tiếp phôi thép. Lấy quý IV năm ngoái làm ví dụ, chênh lệch giá giữa thép cây và phôi thép đã thu hẹp từ 200 NDT/tấn xuống 140 NDT/tấn. Do hiệu quả lợi nhuận của vật liệu xây dựng kém, cùng với nhu cầu xuất khẩu phôi thép hỗ trợ ở mức vừa phải, các nhà máy thép tại Đông Bắc Trung Quốc đã lựa chọn cắt giảm sản lượng thép thành phẩm và bán phôi thép ra bên ngoài.Ngược lại, khi chênh lệch giá giữa thép cây và phôi thép cao hơn đáng kể so với chi phí cán, sản xuất thép cây sẽ có lợi nhuận tốt hơn phôi thép, và các nhà máy thép sẽ chuyển trọng tâm sản xuất trở lại thép cây.

Trong hai tháng qua, chênh lệch giá giữa thép cây và phôi thép về cơ bản dao động trong khoảng 200-220 NDT/tấn, thấp hơn nhẹ so với chi phí cán. Trong thời gian tới, chênh lệch này vẫn được dự báo sẽ tiếp tục thu hẹp nhẹ trong ngắn hạn, chủ yếu do dưới tác động của tình hình quốc tế, một phần đơn hàng từ thị trường Đông Nam Á đã chuyển sang mua từ các nhà xuất khẩu Trung Quốc, khiến nhu cầu phôi thép tăng lên tương đối rõ rệt và giúp giá phôi thép có khả năng chống chịu tốt hơn thép cây.

Nguồn: SMM

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tổng tồn kho phôi thép tại Đường Sơn hiện ở mức 2,5023 triệu tấn, cao hơn nhiều so với cùng kỳ các năm trước. Nhìn chung, áp lực tồn kho lớn hơn thép cây, do đó cần thận trọng với khả năng nếu nhu cầu phôi thép thấp hơn kỳ vọng, việc thị trường giảm giá mạnh có thể dẫn đến chênh lệch giá giữa thép cây và phôi thép nới rộng.

  Chênh lệch giá thép cây - thép cây cuộn: Khác biệt về nhu cầu giữa các sản phẩm cùng công dụng nhưng khác hình thức

Nguồn: SMM

Thép cây và thép cây cuộn đều là các sản phẩm thép dài dùng trong xây dựng, có thuộc tính sản phẩm tương đồng. Tuy nhiên, do các yếu tố như vị thế của tổ chức và thương nhân trên thị trường kỳ hạn và giao ngay, điều chỉnh kế hoạch sản xuất của nhà máy thép, cũng như tiến độ thực tế của việc giao hàng nguồn cung trên thị trường, chênh lệch giá theo từng giai đoạn giữa hai loại vẫn xuất hiện. Xét biến động chênh lệch trong ba năm qua, chênh lệch giá trung bình toàn quốc giữa thép cây và thép cây cuộn dao động trong khoảng 150-250 NDT/tấn trong giai đoạn 2023-2024, trong khi giai đoạn 2025-2026 về cơ bản dao động trong khoảng 150-220 NDT/tấn.Có thể thấy rằng so với dữ liệu lịch sử, biên độ dao động của chênh lệch giá hiện tại giữa thép cây và thép cây cuộn đã suy yếu phần nào, và khoảng giao dịch đã trở nên hội tụ hơn. Điều này chủ yếu là do thị trường bất động sản đã suy giảm mạnh trong những năm gần đây, kìm hãm nhu cầu thực tế đối với thép cuộn vằn; ngoài ra, thép cuộn vằn có thuộc tính tài chính yếu hơn thép cây, nhu cầu đầu cơ cũng giảm đáng kể, khiến cơ cấu nhận hàng của thị trường nghiêng về thép cây, mức độ sẵn sàng nhận thêm nguồn lực thép cuộn vằn thấp hơn, từ đó dần thu hẹp biên độ biến động của chênh lệch giá giữa thép cây và thép cuộn vằn.

Trong bối cảnh diễn biến nhu cầu tổng thể ngày càng tương đồng, cơ cấu phía cung đã trở thành biến số then chốt ảnh hưởng đến chênh lệch giá giữa thép cây và thép cuộn vằn.Lấy thị trường năm 2024 làm ví dụ, chênh lệch giá giữa thép cây và thép cuộn vằn tiếp tục nới rộng từ tháng 6 đến giữa tháng 8, chủ yếu do trong bối cảnh thị trường đi xuống, mức lỗ sản xuất của các nhà máy thép không ngừng gia tăng, kế hoạch sản xuất và lượng giao hàng thép cuộn vằn thu hẹp rõ rệt. Nguồn cung thép cuộn vằn trên thị trường thắt chặt hơn thép cây, qua đó thúc đẩy chênh lệch giá nới rộng theo từng giai đoạn.

Ngoài ra, việc các nhà máy thép chủ động điều chỉnh giá cũng là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chênh lệch giá giữa thép cây và thép cuộn vằn. Các nhà máy thép ở những khu vực khác nhau sẽ định giá thép cây và thép cuộn vằn khác nhau dựa trên kế hoạch sản xuất và hiệu quả lợi nhuận của chính mình, từ đó trực tiếp dẫn dắt biến động chênh lệch giá giữa hai loại. Lấy thị trường Tây Nam gần đây làm ví dụ, Vân Nam, Tứ Xuyên và Trùng Khánh đã đồng loạt ra thông báo nâng mức cộng giá đối với thép cuộn vằn, qua đó thúc đẩy chênh lệch giá giữa thép cây và thép cuộn vằn nới rộng nhẹ.

Nguồn: SMM

Chênh lệch giá HRC-Thép cây: Khác biệt nhu cầu giữa các lĩnh vực sử dụng cuối khác nhau

Nguồn: SMM

Xét riêng quy trình sản xuất dài, cả thép cây và thép cuộn cán nóng đều sử dụng gang nóng chảy làm nguyên liệu, khác biệt chỉ nằm ở công đoạn cán cuối cùng. Do đó, về mặt lý thuyết, chênh lệch giá HRC-thép cây chính là chênh lệch chi phí sản xuất giữa hai loại.Xét theo phí gia công, chi phí gia công của thép cuộn cán nóng cao hơn thép cây khoảng 80-120 NDT/tấn, và thị trường cũng coi khoảng này là vùng bình thường của chênh lệch giá HRC-thép cây. Tuy nhiên, do khác biệt trong ứng dụng sử dụng cuối nguồn, nhịp độ nhu cầu của hai loại thường phân hóa, khiến chênh lệch thực tế dần lệch khỏi vùng lý thuyết, đồng thời sức mạnh tương đối giữa các sản phẩm luân phiên thay đổi theo từng giai đoạn.

Xem xét chênh lệch giá giữa HRC và thép cây trong ba năm qua có thể thấy rằng trong phần lớn thời gian, giá cuộn cán nóng cao hơn giá thép cây, chỉ đến năm 2024 mới xuất hiện đảo chiều mạnh. Nguyên nhân chủ yếu là do nhu cầu từ lĩnh vực xây dựng suy yếu trong những năm gần đây, trong khi sản xuất chế tạo và xuất khẩu cải thiện qua từng năm, khiến nhu cầu thép chuyển dịch rõ rệt từ thép cây sang cuộn cán nóng. Nhờ được hỗ trợ bởi độ bền nhu cầu tốt hơn, giá cuộn cán nóng nhìn chung cao hơn thép cây, và chênh lệch giá HRC-thép cây phần lớn ở mức dương. Đến tháng 7/2024, sự kiện chuyển đổi giữa tiêu chuẩn quốc gia cũ và mới đối với thép cây trở nên gay gắt hơn, khiến giá giảm mạnh. Phần lớn nhà máy thép bắt đầu bảo trì và chuyển đổi sản xuất để giảm áp lực, qua đó cải thiện đáng kể tình trạng mất cân đối cung cầu; đồng thời, ở phía cuộn cán nóng, các nước Đông Nam Á khởi động điều tra chống bán phá giá, khiến nhu cầu vốn hỗ trợ mạnh cho cuộn cán nóng đột ngột suy yếu. Trong môi trường cung cao, giá chịu áp lực rõ rệt, và dưới tác động kép này, chênh lệch giá HRC-thép cây đã đảo chiều mạnh.

Nguồn: SMM

Xét từ xu hướng chênh lệch trong lịch sử, chênh lệch giá HRC-thép cây cũng thể hiện tính thời vụ khá rõ. Trong điều kiện bình thường, chênh lệch này có xu hướng nới rộng vào mùa hè và mùa đông, chủ yếu vì hai giai đoạn này thường có nhiều mưa và tuyết hơn, khiến tiến độ thi công tại công trường dễ bị gián đoạn, trong khi hoạt động gia công chế tạo chủ yếu diễn ra trong nhà xưởng nên ít bị ảnh hưởng bởi thời tiết hơn. Ngược lại, khoảng tháng 9 thường là giai đoạn chênh lệch giá HRC-thép cây dễ thu hẹp nhất, do đây là mùa cao điểm nhu cầu theo chu kỳ của thép cây, khi diễn biến giá của mặt hàng này thường mạnh hơn cuộn cán nóng.

Hiện tại, chênh lệch giá HRC-thép cây ở mức 135 NDT/tấn, cao hơn nhẹ so với biên độ dao động thông thường. Xét về triển vọng, do tính bất định từ các xung đột địa chính trị ở nước ngoài, xuất khẩu cuộn cán nóng sang các khu vực cốt lõi ở Trung Đông sẽ chịu tác động tương đối lớn; trong khi đó, ảnh hưởng đối với các sản phẩm thép thanh trong phân khúc thép dài tương đối hạn chế, còn phôi thép thậm chí được kỳ vọng sẽ đẩy nhanh việc thay thế thị phần xuất khẩu bị bỏ trống do nguồn cung từ Iran bị hạn chế. Nhìn chung, hỗ trợ từ nhu cầu mạnh hơn so với cuộn cán nóng, vì vậy chênh lệch giá HRC-thép cây được dự báo vẫn còn dư địa để tiếp tục thu hẹp.