Tồn kho thỏi nhôm tại miền Nam Trung Quốc tích lũy bất thường vào trung và cuối tháng 3 [Phân tích SMM]

I. Tổng quan cốt lõi về thị trường

Bước sang nửa cuối tháng 3, sự phân hóa theo khu vực trên thị trường nhôm Trung Quốc ngày càng rõ nét, trong đó chênh lệch giữa xu hướng tồn kho và mức chênh giá giao ngay tại miền Đông và miền Nam Trung Quốc tiếp tục gia tăng. Một mặt, đợt tích lũy tồn kho nhôm trên toàn quốc sau kỳ nghỉ dần đi đến hồi kết, áp lực tồn kho tại miền Đông Trung Quốc tiếp tục giảm bớt, hiệu quả lưu thông cải thiện ổn định, tốc độ tăng tồn kho chậm lại rõ rệt, qua đó nâng kỳ vọng của thị trường về điểm ngoặt tồn kho vào cuối tháng 3. Mặt khác, tồn kho thỏi nhôm tại miền Nam Trung Quốc bất ngờ ghi nhận mức tăng bất thường đi ngược xu hướng, phá vỡ nhịp độ thị trường trước đó là giảm tốc xả tồn và áp lực khu vực đồng loạt hạ nhiệt trên toàn thị trường. Cùng với khác biệt về cung cầu và cơ cấu hàng hóa giữa hai khu vực, chênh lệch giá thỏi nhôm Quảng Đông - Thượng Hải lại nới rộng, phục hồi lên gần mức ba chữ số, khiến sự phân hóa thị trường khu vực trở thành đặc điểm cốt lõi của thị trường nhôm giao ngay hiện nay.

Theo dữ liệu giám sát giao ngay của SMM, tính đến thứ Năm tuần này, thỏi nhôm tại miền Nam Trung Quốc đang chiết khấu 180 NDT/tấn so với hợp đồng nhôm SHFE 2604. Dù mức chiết khấu đã thu hẹp nhẹ 5 NDT/tấn so với thứ Năm tuần trước, chênh lệch giá giao ngay giữa hai khu vực vẫn duy trì ở mức cao. Giá giao ngay tại miền Đông Trung Quốc cho thấy khả năng chống chịu mạnh hơn đáng kể so với miền Nam Trung Quốc, làm nổi bật đà nới rộng của chênh lệch giá khu vực, với chênh lệch giá hiện tại giữa Quảng Đông và Thượng Hải mở rộng lên -90 NDT/tấn. Trong khi đó, tổng tồn kho thỏi nhôm tại các khu vực tiêu thụ chính của Trung Quốc đạt 1,349 triệu tấn, chỉ tăng 10.000 tấn so với tuần trước, trong khi lượng xuất kho hàng tuần tăng mạnh 30.000 tấn lên 128.100 tấn. Lượng xuất kho trên toàn thị trường đã phục hồi và tốc độ tăng tồn kho chậm lại, nhưng miền Nam Trung Quốc lại nổi bật khi tồn kho tăng ngược xu hướng lên 370.000 tấn, cao hơn đỉnh dự kiến 20.000 tấn và trở thành tâm điểm của thị trường.

II. Những nguyên nhân cốt lõi đằng sau đợt tăng tồn kho thỏi nhôm bất thường tại miền Nam Trung Quốc

Đợt gia tăng tồn kho thỏi nhôm tại miền Nam Trung Quốc lần này đi ngược xu hướng và mang tính bất thường, nhưng không phải do nhu cầu hạ nguồn suy yếu mạnh. Đúng hơn, đây là kết quả theo từng giai đoạn của việc nhiều nguồn cung tập trung vào kho, nhịp độ nhận hàng bị điều chỉnh thụ động và hàng từ bên ngoài cập cảng. Nguyên nhân cụ thể có thể tóm lược thành ba điểm:

1. Hàng từ Tây Nam Trung Quốc giao tập trung, tồn kho trong nhà máy ồ ạt nhập kho
Là các khu vực sản xuất nhôm chủ lực của Trung Quốc, Vân Nam và Quảng Tây bước sang nửa cuối tháng 3, một số nhà máy nhôm bắt đầu đẩy mạnh giao tập trung lượng tồn kho trong nhà máy. Các lô hàng trước đó chất đống trong khuôn viên nhà máy được vận chuyển số lượng lớn đến các kho tại thị trường tiêu thụ Hoa Nam để lưu trữ. Bản thân Hoa Nam là khu vực tiêu thụ nhôm thỏi cốt lõi. Khi hàng từ các vùng sản xuất lân cận đổ về khu vực gần đó, cộng thêm các đợt giao hàng tập trung từ nơi sản xuất, lượng lớn hàng hóa đã tràn vào thị trường Hoa Nam trong thời gian ngắn, vượt xa tốc độ hấp thụ hiện tại của thị trường nhôm giao ngay địa phương, trực tiếp đẩy tồn kho xã hội tăng lên. Đây là nguyên nhân trực tiếp dẫn đến biến động tồn kho bất thường tại Hoa Nam.

2. Cước vận tải duy trì ở mức cao, việc chậm nhận hàng theo hợp đồng dài hạn dẫn đến nhập kho thụ động
Trong giai đoạn ngay sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán, cước vận tải đường bộ tại Trung Quốc vẫn duy trì ở mức cao. Vì yếu tố chi phí, các bên mua theo hợp đồng dài hạn nhận hàng tại nhà máy đã chủ động trì hoãn thời điểm lấy hàng, chờ cước vận tải giảm để hạ chi phí nhận hàng. Tuy nhiên, bước sang nửa cuối tháng 3, khi thời điểm quyết toán hợp đồng dài hạn đến gần, cước vận tải đường bộ vẫn không giảm đáng kể. Để tránh phát sinh phí phạt do hàng bị lưu giữ tại kho nhà máy, bên mua buộc phải đến nhà máy nhận hàng tập trung. Lượng hàng được lấy trong thời gian ngắn không thể được các khách hàng hạ nguồn tiêu thụ và bán ra kịp thời. Phần lớn số hàng không lưu thông được chỉ có thể bị buộc đưa vào các kho địa phương tại Hoa Nam, càng làm trầm trọng thêm áp lực tích lũy tồn kho.

3. Hàng đường biển của Rusal cập cảng tập trung, hàng từ kho ngoại quan được chuyển sang kho nội địa
Trong cùng thời gian, hàng đường biển của Rusal cập cảng dồn dập, và số hàng liên quan được chuyển từ kho ngoại quan sang các kho tại Hoa Nam để lưu trữ. Lượng hàng ngoại nhập mới bổ sung tiếp tục làm dồi dào thêm tồn kho lưu thông tại thị trường Hoa Nam. Việc lô hàng nhập khẩu này cập cảng tập trung, cùng với tác động kép từ lượng hàng vận chuyển tập trung từ các khu vực sản xuất trong nước và tiến độ nhận hàng hợp đồng dài hạn bị chậm, đã tạo ra cộng hưởng nguồn cung ba chiều, khiến tồn kho nhôm thỏi tại Hoa Nam tăng vọt trong thời gian ngắn và hình thành xu hướng tích lũy tồn kho bất thường, trái ngược với thị trường toàn quốc.

III. Diễn biến giao dịch gần đây trên thị trường giao ngay Hoa Nam

Trong tuần này, tâm lý giao dịch chung trên thị trường giao ngay Hoa Nam nhìn chung ổn định, không rơi vào trạng thái suy yếu diện rộng dù tồn kho tăng mạnh. Bên bán thể hiện rõ ý chí giữ giá và không muốn bán ở mức thấp; các nhà máy chế biến hạ nguồn có động lực mua vào và bổ sung tồn kho mạnh khi giá thấp, trong khi nhu cầu mua phục vụ nhu cầu trước mắt vẫn hỗ trợ giao dịch giao ngay. Tuy nhiên, do chịu tác động từ đà tăng tồn kho mạnh trong tuần và nguồn cung lưu thông dồi dào, các thương nhân gây sức ép giảm giá khi mua, còn giao dịch giao hàng theo hợp đồng tương đối hạn chế. Dù mức chiết khấu giao ngay thu hẹp nhẹ, mặt bằng vẫn ở mức cao. Giá giao ngay khó tăng, và chênh lệch giá với thị trường Hoa Đông tiếp tục nới rộng.

IV. Logic đằng sau việc chênh lệch giá Quảng Đông - Thượng Hải nới rộng và những điểm cần theo dõi thời gian tới

Chênh lệch giá Quảng Đông - Thượng Hải lại nới rộng lên quanh mức ba chữ số, chủ yếu do sự phân hóa về cung - cầu và áp lực tồn kho giữa hai khu vực. Tại Hoa Đông, nhôm đùn công nghiệp chiếm tỷ trọng cao trong nhu cầu, được hỗ trợ vững chắc từ nhu cầu năng lượng mới và quang điện. Việc hạ nguồn khôi phục hoạt động nhanh hơn đã thúc đẩy khối lượng nhận hàng tăng, tiếp tục làm giảm lượng hàng tồn đọng trong kho, từng bước giảm áp lực tồn kho và giúp giá giao ngay duy trì tương đối vững. Ngược lại, tại Hoa Nam, tiêu thụ chủ yếu được dẫn dắt bởi nhôm đùn xây dựng, nơi tiến độ tái khởi công chậm hơn. Cùng với việc hàng hóa nhập kho tập trung trong ngắn hạn, áp lực tồn kho tăng mạnh, giá giao ngay chịu sức ép và suy yếu, từ đó kéo chênh lệch giá giữa hai khu vực nới rộng tương ứng.

Xét từ góc độ luân chuyển tồn kho theo khu vực, lượng hàng tồn đọng trong kho tại Hoa Đông đã giảm mạnh xuống còn khoảng 20.000 tấn. Mặc dù lượng hàng tồn đọng trước đó tại Củng Nghĩa và Phật Sơn đã phần nào được giải tỏa, đợt tích lũy tồn kho mang tính bị động này tại miền nam Trung Quốc lại đẩy tồn kho tăng trở lại, và tình trạng phân hóa khu vực trong ngắn hạn nhiều khả năng vẫn sẽ tiếp diễn. Trong thời gian tới, cần theo dõi sát tốc độ tiêu hóa hàng hóa tại miền nam Trung Quốc, xu hướng cước vận tải đường bộ, tiến độ hàng nhập khẩu cập cảng và mức độ phục hồi nhu cầu thực tế trong mùa cao điểm của hạ nguồn. Khi lượng hàng từ đợt nhập kho tập trung này dần được hấp thụ, áp lực tồn kho tại miền nam Trung Quốc được kỳ vọng sẽ giảm bớt, và chênh lệch giá Quảng Đông - Thượng Hải sẽ quay về vùng hợp lý khi cán cân cung cầu khu vực được cải thiện.

Nhìn chung, đợt tăng tồn kho bất thường tại miền nam Trung Quốc lần này xuất phát từ việc hàng hóa vào kho tập trung theo giai đoạn và mang tính cơ cấu, chứ không phải do nhu cầu trên toàn thị trường đảo chiều. Xu hướng chung vẫn không thay đổi: đà tích lũy tồn kho nhôm trên toàn quốc đang tiến gần đến hồi kết, và vẫn dự kiến sẽ xuất hiện điểm ngoặt tồn kho vào cuối tháng 3 hoặc đầu đến giữa tháng 4. Trong thời gian tới, vẫn cần tiếp tục theo dõi chặt chẽ những thay đổi cận biên trong mức độ phân hóa cung cầu giữa các khu vực.