Tháng 3 năm 2026
Giá vàng đã đạt mức cao kỷ lục mọi thời đại là 5.400 USD mỗi ounce troy (toz) vào cuối tháng 1, trước khi giảm khoảng 10% chỉ trong hai ngày. Trong bối cảnh giá vàng đang ở mức cao, chúng tôi đánh giá các động lực chính của giá, triển vọng sắp tới và vai trò vàng có thể đóng trong danh mục đầu tư.
Tìm hiểu đợt tăng giá vàng
Sau một thập kỷ đình trệ, giá vàng tăng 14% trong năm 2023, 27% trong năm 2024 và 65% trong năm 2025. Giá kim loại quý này hiện đã tăng hơn 170% kể từ khi xung đột Nga–Ukraine bùng phát vào tháng 2 năm 2022.
Điều có lẽ đáng chú ý ở đợt tăng này là nó diễn ra đồng thời với giai đoạn lãi suất thực tăng rồi sau đó ổn định. Trong lịch sử, giá vàng thường có xu hướng tăng khi lãi suất thực giảm, chẳng hạn trong giai đoạn 2002–2012, khi các đợt cắt giảm mạnh lãi suất tại Mỹ sau bong bóng công nghệ và sau đó một lần nữa trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã thúc đẩy một thị trường giá lên mang tính dài hạn của vàng.
Mối quan hệ nghịch giữa giá vàng và lãi suất là điều dễ hiểu. Vàng không trả lãi hay cổ tức như các tài sản tài chính. Vì vậy, chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng tăng lên khi lãi suất thực tăng. Ngoài ra, lãi suất thực tăng thường cho thấy các ngân hàng trung ương tập trung kiểm soát lạm phát, làm giảm nhu cầu đối với các tài sản có thể đóng vai trò phòng ngừa lạm phát như vàng.
Lợi suất thực của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm so với vàng
%, đảo ngược (trục trái); USD mỗi ounce troy (trục phải)
Nguồn: LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Lợi suất thực là lợi suất chứng khoán Kho bạc Mỹ được bảo vệ trước lạm phát kỳ hạn 10 năm. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả hiện tại và tương lai. Dữ liệu tính đến ngày 17 tháng 2 năm 2026.
Trong lịch sử, sự đứt gãy trong mối quan hệ giữa vàng và lãi suất thực đã báo hiệu một sự chuyển dịch chế độ kinh tế toàn cầu. Theo thời gian, giá vàng đã trải qua những giai đoạn dài có mức sinh lời rất thấp hoặc không có, xen kẽ với những đợt tăng mạnh. Thị trường giá lên hiện tại diễn ra đồng thời với sự chuyển đổi sang một chế độ kinh tế tập trung vào địa chính trị và các mối lo về tài khóa.
Giá vàng
USD mỗi ounce troy, thang logarit
Nguồn: ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả hiện tại và tương lai. Dữ liệu tính đến ngày 17 tháng 2 năm 2026.
Căng thẳng địa chính trị và thay đổi trong dự trữ nắm giữ
Theo quan điểm của chúng tôi, sự chuyển dịch chế độ này đã dẫn đến hai diễn biến đáng chú ý đối với vàng. Thứ nhất là sự thay đổi mà chúng ta đã chứng kiến trong hành vi của các ngân hàng trung ương và nhà quản lý dự trữ trên thế giới. Không phải ngẫu nhiên mà sự đổ vỡ trong mối quan hệ giữa giá vàng và lãi suất thực lại trùng với thời điểm Nga xâm lược Ukraine và các lệnh trừng phạt sau đó áp lên tài sản bằng đô la của Nga. Vàng được xem là tài sản trung lập, không bị đóng băng hay phong tỏa như dự trữ tiền tệ.
Diễn biến thứ hai là sự gia tăng mạnh trong hoạt động mua vàng chính thức mà chúng ta đã chứng kiến. Nhu cầu vàng đã đạt trung bình hơn 1.000 tấn mỗi năm trong ba năm qua, gần gấp ba lần mức trung bình của thập kỷ trước đó. Lượng vàng nắm giữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã đạt 36.000 tấn, vượt đỉnh trước đó trong cuộc khủng hoảng dầu mỏ năm 1979 và tiến gần mức cao nhất mọi thời đại từng được ghi nhận dưới thời Bretton Woods với chế độ tỷ giá hối đoái cố định. Các quốc gia có khoảng cách địa chính trị với phương Tây đặc biệt tích cực trong việc đa dạng hóa sang vàng.
Trong bối cảnh giá vàng ở mức cao kỷ lục, tỷ trọng vàng trong tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu do các ngân hàng trung ương nắm giữ đã tăng từ 17% vào cuối năm 2024 (theo dữ liệu Ngân hàng Thế giới) lên 27% vào cuối năm 2025 (theo ước tính mới nhất của Hội đồng Vàng Thế giới). Mức tăng này đồng nghĩa vàng đã vượt xa tỷ trọng của đồng euro, vốn ở mức 16% vào cuối tháng 12 năm 2024 theo dữ liệu Cơ cấu Tiền tệ trong Dự trữ Ngoại hối Chính thức (COFER) của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), và hiện là tài sản dự trữ lớn thứ hai. Tỷ trọng của đô la Mỹ vẫn cao nhất nhưng đã giảm từ gần 60% cách đây một thập kỷ xuống còn 48% vào cuối tháng 12 năm 2024 (IMF COFER)1. Chu kỳ mua vàng hiện nay của các ngân hàng trung ương, cùng xu hướng đa dạng hóa dự trữ ngoại hối, được kỳ vọng sẽ tiếp diễn.
Nhu cầu vàng hằng năm từ các ngân hàng trung ương và các tổ chức chính thức khác
Tấn
Nguồn: Hội đồng Vàng Thế giới, J.P. Morgan Asset Management. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả hiện tại và tương lai. Dữ liệu tính đến ngày 17 tháng 2 năm 2026.
Theo khảo sát của Hội đồng Vàng Thế giới với 60 ngân hàng trung ương vào đầu năm 2024, khoảng 29% dự định tăng dự trữ vàng trong năm tiếp theo. Khảo sát xác định ba lý do chính để nắm giữ vàng vẫn còn nguyên giá trị: (1) sử dụng như công cụ lưu giữ giá trị dài hạn và phòng ngừa lạm phát; (2) thành tích lịch sử mạnh mẽ trong các giai đoạn khủng hoảng; và (3) khả năng tăng cường đa dạng hóa danh mục.
Nợ chính phủ tăng vọt và lo ngại về lạm phát
Nợ chính phủ: % GDP danh nghĩa
Nguồn: Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, BEA, Eurostat, IMF, LSEG Datastream, J.P. J.P. Morgan Asset Management. Nợ là tổng nợ theo mệnh giá. Đường chấm biểu thị dự báo của IMF. Dữ liệu tính đến ngày 17 tháng 2 năm 2026.
Các kế hoạch tài khóa mở rộng và quỹ đạo nợ chính phủ cũng có khả năng đã góp phần làm gia tăng nhu cầu đối với vàng từ cả khu vực công lẫn khu vực tư nhân. Triển vọng chính sách tài khóa nới lỏng hơn, đặc biệt khi đi kèm khả năng các ngân hàng trung ương phương Tây có thể bị gây sức ép phải hạ lãi suất để hỗ trợ chính phủ, đã làm dấy lên nghi vấn về cam kết ổn định giá cả và giá trị tiền tệ tại một số khu vực. Một số biến động lớn nhất của đồng USD trong ngày trong những tuần gần đây trùng với các tin tức liên quan đến sự suy giảm tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).
Đợt giảm giá vàng gần đây diễn ra sau khi Tổng thống Trump đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo. Rõ ràng, thị trường xem Warsh là một ứng viên mạnh và đáng tin cậy cho vị trí này, đồng thời là người sẽ duy trì ổn định giá cả và qua đó giữ vững giá trị của đồng USD.
Trong lịch sử, uy tín của các nhà hoạch định chính sách đã đóng vai trò đáng kể trong biến động giá vàng. Việc Paul Volcker đến Fed vào những năm 1980 với cam kết rõ ràng về việc tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát trùng với một giai đoạn dài giá vàng suy yếu.
Vai trò của vàng trong danh mục đầu tư
Căng thẳng địa chính trị cùng những lo ngại về chính sách tài khóa và ngân hàng trung ương đã đẩy giá vàng lên mức hiện nay. Nếu những lo ngại này bùng phát trở lại, vàng sẽ là công cụ bảo hiểm hữu ích cho danh mục đầu tư vào thời điểm cả cổ phiếu lẫn trái phiếu đều có thể chịu áp lực. Xét 12 sự kiện rủi ro địa chính trị đã xảy ra kể từ cuộc xâm lược Kuwait và Chiến tranh Vùng Vịnh lần thứ nhất năm 1990, vàng là tài sản trú ẩn an toàn bền vững nhất, tăng 4% trong tháng sau sự kiện. Trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm thường có diễn biến tốt hơn vàng trong các thị trường giá xuống của cổ phiếu, thay vì quanh các sự kiện địa chính trị.
Diễn biến của các nhóm tài sản khác nhau sau các sự kiện rủi ro địa chính trị lớn toàn cầu và các thị trường giá xuống của S&P 500 kể từ năm 1990
%, lợi suất 1 tháng
Nguồn: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, SWX Swiss Exchange, J.P. Morgan Asset Management. Lợi suất cổ phiếu là lợi suất giá. Hiệu quả trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả hiện tại và tương lai. Dữ liệu tính đến ngày 17 tháng 2 năm 2026.
Tuy nhiên, bất chấp diễn biến lịch sử này, nhà đầu tư nên lưu ý ba yếu tố khi cân nhắc quy mô phân bổ vàng trong danh mục đầu tư của mình.
Thứ nhất, nếu căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt và các ngân hàng trung ương tái khẳng định cam kết với ổn định giá cả, vàng có thể bước vào một giai đoạn dài hoạt động kém hiệu quả, जैसा chúng ta đã thấy trong lịch sử.
Thứ hai, nếu lạm phát thực sự tăng vọt, vàng có thể không phải là tài sản phòng ngừa lạm phát tốt nhất. Chỉ có một giai đoạn vàng thực sự đóng vai trò là hàng rào chống lạm phát: thập kỷ đình lạm những năm 1970. Sau khủng hoảng dầu mỏ năm 1973, giá dầu Brent tăng vọt 240% vào tháng 1 năm 1974, gây ra cú sốc lạm phát, thị trường giá xuống và suy thoái. Trong giai đoạn 1974–1982, lạm phát của Mỹ bình quân 8% mỗi năm, và kinh tế Mỹ suy giảm trong 40% thời gian (chỉ số ISM dưới 50). Khi đó, vàng vượt trội rõ rệt là tài sản nên nắm giữ, mang lại lợi suất thực kép hằng năm 13% (23% danh nghĩa). Trong khi đó, cổ phiếu Mỹ hầu như không tăng trưởng, với lợi suất thực kép hằng năm bình quân 0%, còn trái phiếu chính phủ mang lại tổng lợi suất thực âm 2%/năm.
Lạm phát của Mỹ và giá vàng trong thập niên 1970
% thay đổi so với cùng kỳ năm trước (trục trái); USD mỗi ounce Troy (trục phải)
Nguồn: BLS, ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Hiệu quả trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả hiện tại và tương lai. Dữ liệu tính đến ngày 17 tháng 2 năm 2026.
Nhưng trong các giai đoạn khác, mối quan hệ giữa lạm phát và vàng khá thất thường. Ví dụ, diễn biến của vàng năm 2022, khi lợi suất đạt 0%, cho thấy vàng không phải lúc nào cũng bảo vệ được nhà đầu tư khi lạm phát tăng vọt. Có thể lập luận rằng kết quả này vẫn tốt hơn cổ phiếu và trái phiếu, vốn lần lượt ghi nhận mức sinh lời âm 18% và 20%. Nhưng hiện nay, theo quan điểm của chúng tôi, nhà đầu tư có những công cụ khác không chỉ mang lại khả năng bảo vệ trước lạm phát đáng tin cậy hơn mà còn có suất sinh lời hằng năm đáng kể, chẳng hạn như tài sản vận tải và hạ tầng cốt lõi.
Lợi suất của một số thị trường đại chúng và tư nhân được chọn trong năm 2022
%, tổng lợi suất tính bằng USD
Nguồn: Bloomberg, Burgiss, Cliffwater, FactSet, HFRI, ICE BofA, LSEG Datastream, MSCI, NCREIF, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Trái phiếu tổng hợp toàn cầu: Bloomberg Global Aggregate; Trái phiếu liên kết lạm phát toàn cầu: Bloomberg Global Inflation-Linked; Trái phiếu lợi suất cao toàn cầu: ICE BofA Global High Yield; Quỹ phòng hộ: HFRI Fund Weighted Composite; Bất động sản cốt lõi Mỹ: NCREIF Property Index – Open End Diversified Core Equity; Bất động sản cốt lõi châu Âu: MSCI Global Property Fund Index – Continental Europe; Cho vay trực tiếp: Cliffwater Direct Lending Index; Hạ tầng: MSCI Global Quarterly Infrastructure Asset Index (bình quân gia quyền); Gỗ rừng: NCREIF Timberland Total Return Index. Lợi nhuận của quỹ đầu tư tư nhân và đầu tư mạo hiểm là lợi nhuận theo trọng số thời gian từ Burgiss. Lợi nhuận của vận tải được tính từ chỉ số của J.P. Morgan Asset Management. Kết quả trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả hiện tại và tương lai. Dữ liệu tính đến ngày 17 tháng 2 năm 2026.
Lý do thứ ba cần cân nhắc kỹ khi phân bổ vào vàng là biến động. Trong 10 năm qua, mức biến động thực tế của vàng cao gấp đôi trái phiếu chính phủ Mỹ, và thậm chí còn cao hơn cả cổ phiếu Mỹ. Vì vậy, không nên xem vàng là sự thay thế hoàn toàn cho trái phiếu trong danh mục đầu tư. Và nếu điều thị trường lo ngại là một cuộc suy thoái do cầu suy yếu, trái phiếu cốt lõi nhiều khả năng sẽ vượt trội hơn vàng đáng kể.
Tỷ lệ Sharpe của các nhóm tài sản khác nhau trong 10 năm qua
x
Nguồn: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Kết quả trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả hiện tại và tương lai. Dữ liệu tính đến ngày 17 tháng 2 năm 2026.
Kết luận
Như đã thấy, vàng có thể không phải là sự thay thế đáng tin cậy cho trái phiếu cốt lõi, và thành tích của vàng trong các giai đoạn lạm phát cao cũng không ổn định. Tuy nhiên, vàng vẫn mang lại lợi ích đa dạng hóa hữu ích trong bối cảnh rủi ro địa chính trị và lạm phát gia tăng, những yếu tố có thể gây áp lực lên cả giá cổ phiếu lẫn trái phiếu. Vì vậy, cùng với các tài sản phòng ngừa lạm phát khác như hạ tầng cốt lõi và vận tải, vàng xứng đáng có vị trí trong danh mục đầu tư nhờ khả năng bảo hiểm trước những rủi ro đuôi trong thời đại hiện nay.
1 Theo dữ liệu của IMF, các bên mua gần đây bao gồm nhiều thị trường mới nổi như Ba Lan và Hungary, trong khi nhiều quốc gia đã tăng đáng kể lượng vàng nắm giữ kể từ năm 2019, nổi bật là Cộng hòa Séc (+418%), Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất (+240%), Ai Cập (+59%), Thổ Nhĩ Kỳ (+54%), và Thái Lan cùng Iraq (mỗi nước +52%).
Nguồn:
