Vàng và bạc: Giá cả, biến động thị trường và điều gì tiếp theo

09/03/2026|BởiKristy Akullian, CFA

Kim loại quý đang ở tâm điểm. Giá vàng và bạc tăng vọt lên mức cao kỷ lục trong tháng 1, hưởng lợi từ sự hội tụ của các yếu tố kinh tế vĩ mô, động lực cung - cầu đang thay đổi và nhu cầu công nghiệp phục hồi. Nhưng chúng cũng đang bước vào giai đoạn biến động mạnh hơn. Sau khi việc Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang thúc đẩy đà tăng của đồng USD, cả hai kim loại này đều ghi nhận mức giảm trong một ngày lớn nhất trong hơn ba thập kỷ. Dù một phần nhịp giảm có thể xuất phát từ các yếu tố kỹ thuật như sử dụng phái sinh ở quy mô lớn và thanh khoản thấp vào cuối tháng, tốc độ bán tháo vẫn khiến nhiều nhà phân bổ tài sản bất ngờ.

Sau một đợt tăng kỷ lục – rồi lao dốc mạnh – kim loại quý sẽ đi về đâu từ đây? Và chúng phù hợp thế nào trong danh mục của nhà đầu tư? Chúng tôi phân tích dưới đây.

Điều gì đang xảy ra với giá vàng và bạc hiện nay?

• Vàng: Giá vàng đã tăng vọt 75% trong năm qua, lần đầu vượt mốc 5.000 USD/ounce vào tháng 1, trước khi giảm 12% vào cuối tháng.¹ Cơn sốt vàng đến từ nhiều nhóm người mua khác nhau, từ các ngân hàng trung ương đến tiền mã hóa.²
• Bạc: Bạc tăng 148% trong năm 2025, và tăng thêm 19% trong tháng 1 – ngay cả khi đã tính cả mức giảm 26% vào ngày 30/1.³ Đà tăng này phản ánh nhu cầu mạnh mẽ từ cả nhà đầu tư lẫn lĩnh vực công nghiệp, cùng với một thị trường kém thanh khoản hơn.
• Mức độ biến động của vàng và bạc lần lượt tăng 46% và 106% từ đầu năm đến nay, cho thấy đợt tăng này rất mạnh, nhưng không phải không có rủi ro.⁴

Điều gì đang thúc đẩy biến động của vàng và bạc?

Có ba động lực chính đứng sau diễn biến gần đây:

1. Nợ chính phủ gia tăng khiến kim loại trở nên hấp dẫn như một nơi lưu giữ giá trị.

Mức nợ chính phủ trên toàn cầu đã tăng lên mức đáng lo ngại. Tại Mỹ, nợ liên bang hiện đã vượt 120% GDP, trong khi thâm hụt tài khóa hằng năm tiếp tục duy trì quanh mức 6–7% GDP. Và đây không phải trường hợp cá biệt: nợ toàn cầu cũng đã vượt 100% GDP ở các nền kinh tế phát triển lớn như Nhật Bản, Anh, Pháp và Canada.⁵

Dù cũng đi kèm với những rủi ro khác, vai trò của vàng như một kênh lưu giữ giá trị tiềm năng không có rủi ro từ tổ chức phát hành có chủ quyền từ lâu đã được đánh giá cao trong những môi trường như vậy. ⁶ Bạc thường vận động như một phần mở rộng có beta cao hơn của chủ đề này, dù định giá của bạc phản ánh sự kết hợp giữa dòng vốn đầu tư và nhu cầu công nghiệp. Trong 20 năm qua, biến động thường niên của bạc có lúc cao gấp đôi vàng, cho thấy tính chu kỳ rõ rệt hơn.⁷

2. Bất ổn chính trị và địa chính trị thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn.

Các giai đoạn chuyển đổi chính sách và tái sắp xếp toàn cầu thường làm gia tăng nhu cầu đối với những tài sản được xem là nơi trú ẩn an toàn. Nhưng thay vì nhìn kim loại quý đơn thuần như tài sản trú ẩn, chúng tôi cho rằng nên hiểu chúng như công cụ ổn định danh mục, vốn trong lịch sử thường có tương quan thấp hoặc âm với cổ phiếu trong các giai đoạn thị trường căng thẳng.

Đa dạng hóa có ý nghĩa lớn nhất khi cổ phiếu giảm. Từ năm 2020, trong những tháng S&P 500 giảm hơn 5%, vàng mang lại mức sinh lời trung bình 2%, trong khi Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Mỹ gần như đi ngang.⁸ Sự bất đối xứng này khiến vàng đặc biệt có giá trị trong các kịch bản sụt giảm mạnh.

Hình 1: Trong 25 tháng cổ phiếu giảm, vàng ghi nhận lợi nhuận dương 40% số lần

Nguồn: Bloomberg. S&P GSCI Gold Spot. Lợi nhuận theo tháng giai đoạn 2020-2025. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025. Hiệu suất chỉ số chỉ nhằm mục đích minh họa. Hiệu suất chỉ số không phản ánh bất kỳ phí quản lý hay chi phí nào. Chỉ số không được quản lý và nhà đầu tư không thể đầu tư trực tiếp vào chỉ số. Kết quả trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả tương lai.

Nguồn: Bloomberg. Chỉ số S&P 500. Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Mỹ. Tính đến ngày 28 tháng 1 năm 2026.

3. Nhu cầu công nghiệp tăng vọt, cùng với thanh khoản tương đối thấp, đã thúc đẩy đà tăng của bạc.

Nhu cầu bạc phản ánh sự cân bằng hơn giữa đầu tư và sử dụng công nghiệp. Khoảng 60% lượng bạc tiêu thụ hằng năm gắn với điện tử, tấm pin mặt trời và chất bán dẫn. Riêng điện tử chiếm khoảng 445 triệu ounce nhu cầu bạc mỗi năm, trở thành mục đích sử dụng công nghiệp lớn nhất của kim loại này.⁹ Việc tiếp tục mở rộng các trung tâm dữ liệu, nhu cầu điện tăng do khối lượng công việc AI, và xu hướng điện khí hóa rộng hơn đang bổ sung cho bạc một yếu tố có khả năng mang tính chu kỳ và nhạy cảm với tăng trưởng.

Kim loại quý sẽ đi về đâu từ đây?

Dự báo giá kim loại quý vốn nổi tiếng khó khăn, do chúng không tạo ra dòng tiền hay lợi nhuận tương lai để chiết khấu. Vì nguồn cung kim loại quý là hữu hạn, chúng tôi tập trung vào những thay đổi trong bức tranh nhu cầu như động lực chính của hiệu suất.

Từ góc nhìn đó, chúng tôi cho rằng triển vọng vẫn tích cực. Xét trên phương diện kinh tế vĩ mô, lãi suất thực giảm khiến việc không tạo ra dòng tiền trở nên ít tốn kém hơn, qua đó tạo nền tảng có thể hỗ trợ cho việc phân bổ thêm. Và ngay cả sau mức sinh lời ấn tượng của năm 2025, chúng tôi kỳ vọng nhiều động lực nhu cầu đã thúc đẩy đà tăng này vẫn sẽ còn hiện hữu. Thực tế, chúng ta có thể vẫn đang ở giai đoạn đầu của một làn sóng nhu cầu từ các nguồn mới như ngân hàng trung ương, tiền mã hóa và làn sóng xây dựng hạ tầng AI - dù các đợt tăng mạnh với quy mô như năm 2025 hiếm khi lặp lại.

Như nhóm Cổ phiếu Cơ bản của chúng tôi đã lưu ý, hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương đã tái định hình bức tranh nhu cầu đối với kim loại này. Tăng tốc quanh thời điểm Nga xâm lược Ukraine, nhu cầu đối với tài sản dự trữ phi đô la đã đi lên, đặc biệt tại các nền kinh tế mới nổi và không liên kết. Các ngân hàng trung ương, hiện nắm giữ 20% tổng lượng vàng từng được khai thác, đã đều đặn tăng dự trữ vàng trong giai đoạn 2022-25 để đa dạng hóa khỏi đồng đô la Mỹ.¹⁰ Năm ngoái, vàng lần đầu vượt trái phiếu Kho bạc Mỹ để trở thành thành phần lớn nhất trong dự trữ toàn cầu sau 30 năm.

Nhu cầu từ ngân hàng trung ương dường như chưa có dấu hiệu chậm lại: Một khảo sát năm 2025 cho thấy 95% ngân hàng trung ương kỳ vọng dự trữ vàng toàn cầu sẽ tăng trong năm 2026, tăng từ 81% năm 2024 và 52% năm 2021.¹¹ Với các nền kinh tế như Trung Quốc và Brazil vẫn chỉ nắm dưới 10% dự trữ bằng vàng, dữ liệu cho thấy hoạt động mua vào của ngân hàng trung ương có thể tiếp tục là một động lực hỗ trợ quan trọng.

Hình 2: Các ngân hàng trung ương vẫn là bên mua vàng mạnh

Nguồn: Hội đồng Vàng Thế giới. Lượng mua vàng của ngân hàng trung ương theo năm. Tính đến ngày 28 tháng 1 năm 2026.

Phân bổ tài sản vàng trong khối tài sản tư nhân giàu có hiện thấp hơn khoảng 50% so với mức của một thập kỷ trước, điều này có thể cho thấy còn dư địa cho nhu cầu tăng thêm.¹² Trong vài năm qua, Ấn Độ và Trung Quốc cộng lại chiếm gần 60% nhu cầu vàng tiêu dùng toàn cầu, trong khi Bắc Mỹ và châu Âu cộng lại chỉ chiếm khoảng 15%, cho thấy các hộ gia đình phương Tây có thể còn dư địa để tăng phân bổ.¹³ Tình trạng phân bổ thấp này cũng thể hiện trong danh mục đầu tư. Các ETP vàng chỉ chiếm khoảng 0,17% tài sản tài chính tư nhân tại Mỹ và vẫn thấp hơn các đỉnh trước đó vào đầu những năm 2010.¹⁴

Điều quan trọng là các bên mua vàng mới cũng đang xuất hiện, bao gồm các tổ chức phát hành stablecoin. Tether, tổ chức phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, đã tích lũy khoảng 140 tấn vàng, tương đương mức dự trữ vàng lớn thứ 33 toàn cầu.¹⁵ Stablecoin là một trong những mảng tăng trưởng nhanh nhất của vũ trụ tiền tệ số, tăng từ 28 tỷ USD năm 2020 lên hơn 280 tỷ USD năm 2025.¹⁶ Các dự báo về tăng trưởng tiếp theo của stablecoin dao động từ 1,9 nghìn tỷ USD vào năm 2030 trong kịch bản cơ sở đến cao tới 4 nghìn tỷ USD trong kịch bản lạc quan. Stablecoin tăng trưởng hơn nữa có thể kéo theo nhu cầu vàng tăng thêm qua hai kênh: i) các tổ chức phát hành như Tether lựa chọn đa dạng hóa hơn nữa mức phụ thuộc vào đồng USD bằng cách nắm giữ nhiều vàng hơn bên cạnh bitcoin và trái phiếu Kho bạc Mỹ; hoặc ii) nếu nhà đầu tư bắt đầu chuyển sang ưa chuộng vàng được token hóa / “stablecoin vàng” nhiều hơn như một lựa chọn thay thế cho stablecoin đồng USD.

Nhu cầu bạc đến từ nhiều mục đích sử dụng công nghiệp, từ tấm pin mặt trời đến trung tâm dữ liệu AI. Năng lực tính toán của các trung tâm dữ liệu toàn cầu đã tăng từ khoảng 1 gigawatt vào năm 2000 lên gần 50 gigawatt hiện nay, hỗ trợ việc xây dựng quy mô lớn hạ tầng tính toán sử dụng nhiều bạc.¹⁷ Trong tương lai, vai trò của bạc trong các công nghệ mới được kỳ vọng sẽ hỗ trợ mức tiêu thụ công nghiệp cao hơn về mặt cơ cấu. Công nghệ quang điện mặt trời chiếm gần 29% tổng nhu cầu bạc công nghiệp năm 2024, tăng từ khoảng 11% năm 2014. Cùng với xe điện và sự mở rộng của trung tâm dữ liệu cùng hạ tầng AI, điện mặt trời được kỳ vọng sẽ tiếp tục là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng nhu cầu bạc đến năm 2030.¹⁸

Dòng vốn cũng cho thấy nhu cầu gia tăng đang được thể hiện như thế nào. Các ETP vàng hiện nắm giữ hơn 4.000 tấn trên toàn cầu, với lượng nắm giữ tăng khoảng 25% trong năm 2025 lên hơn 650 tỷ USD tài sản.¹⁹

Kim loại có thể đóng vai trò gì trong danh mục đầu tư?

Trong thị trường hiện nay, chúng tôi cho rằng vàng và bạc không chỉ đơn thuần là tài sản phòng thủ. Khi kết hợp trong danh mục, chúng có thể mang lại mức độ tiếp cận khác biệt: vàng là công cụ đa dạng hóa chiến lược và nơi lưu trữ giá trị, còn bạc là kim loại có biến động cao hơn nhưng có nhu cầu công nghiệp đáng kể. Như chúng tôi đã viết trong , điều này có nghĩa là kim loại quý có thể vừa đóng vai trò tạo khác biệt cho danh mục, vừa là cách đa dạng hóa trong các xu hướng tăng trưởng dài hạn.

Vàng và bạc có thể đóng các vai trò bổ trợ trong danh mục đầu tư.

• Trong lịch sử, vàng hoạt động như một điểm tựa chiến lược, đặc biệt trong các giai đoạn thị trường cổ phiếu sụt giảm, với tương quan thấp hoặc thậm chí âm với cổ phiếu khi nhu cầu đa dạng hóa trở nên quan trọng nhất. Chúng tôi cho rằng điều này đã khiến vàng trở thành một trong những công cụ đa dạng hóa ổn định nhất trong thời kỳ thị trường căng thẳng, và là công cụ danh mục then chốt trong bối cảnh 
• Bạc có biến động và tính chu kỳ cao hơn. Dù không nhất quán mang lại các lợi ích tương tự như vàng, bạc có thể giúp tăng cường đa dạng hóa trong toàn bộ chu kỳ thị trường bằng cách mang lại tiềm năng tăng giá lớn hơn trong các giai đoạn mở rộng kinh tế, tái lạm phát và tăng trưởng công nghiệp.²⁰ Do biến động cao hơn, quy mô vị thế bạc trong danh mục thường nhỏ hơn so với vàng.²¹

Vàng và bạc có thể giúp nhà đầu tư tìm kiếm sự cân bằng giữa khả năng chống chịu và cơ hội bằng cách kết hợp đa dạng hóa với mức độ tiếp cận nhu cầu cơ cấu dài hạn.

Hình 3: Các tài sản gắn với hàng hóa có tương quan với cổ phiếu thấp hơn

Nguồn: BlackRock; Morningstar. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025. Dữ liệu từ tháng 1 năm 2024 đến tháng 12 năm 2025. Chỉ số Bloomberg U.S. Aggregate Bond được đại diện bởi iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF (AGG); Chỉ số S&P 500 được đại diện bởi iShares Core S&P 500 ETF (IVV); hàng hóa diện rộng được đại diện bởi iShares Bloomberg Roll Select Commodity Strategy ETF (CMDY); vàng được đại diện bởi iShares Gold Trust (IAU); bạc được đại diện bởi iShares Silver Trust (SLV); cổ phiếu công ty khai thác vàng được đại diện bởi iShares MSCI Global Gold Miners ETF (RING); cổ phiếu công ty khai thác bạc được đại diện bởi iShares MSCI Global Silver Miners ETF (SLVP); và cổ phiếu công ty khai thác đồng được đại diện bởi iShares MSCI Global Copper Miners ETF (ICOP).Hiệu suất được trích dẫn là kết quả trong quá khứ và không đảm bảo kết quả tương lai. Lợi nhuận đầu tư và giá trị gốc của khoản đầu tư sẽ biến động, vì vậy cổ phần của nhà đầu tư khi bán hoặc mua lại có thể có giá trị cao hơn hoặc thấp hơn chi phí ban đầu. Hiệu suất hiện tại có thể thấp hơn hoặc cao hơn mức hiệu suất được trích dẫn. Dữ liệu hiệu suất cập nhật đến cuối tháng gần nhất có thể được xem tại 

Danh mục mô hình của BlackRock sử dụng kim loại như thế nào?

• Các  của nhóm Model Portfolio Solution (MPS) nắm giữ vàng như một vị thế nhỏ ngoài chuẩn tham chiếu. Nhóm xem vàng là nguồn tiềm năng tăng giá trong các danh mục thận trọng, đóng vai trò công cụ đa dạng hóa được hưởng lợi từ xu hướng phi đô la hóa và mất giá tiền tệ. Ở đầu cao hơn của phổ rủi ro, vàng đóng vai trò điểm tựa theo cách sử dụng truyền thống hơn, như một hàng rào trước sự bất ổn rộng hơn của danh mục.
• Phù hợp với cách tiếp cận này, và bất chấp một phần biến động giá gần đây, các  vẫn thoải mái duy trì mức phân bổ vào cổ phiếu công ty khai thác vàng ở hầu hết hồ sơ rủi ro như một biện pháp phòng vệ một phần trước khả năng đồng USD suy yếu và áp lực từ các thách thức tài khóa ngày càng gia tăng tại một số thị trường phát triển lớn.

Để tìm hiểu thêm về các nhóm danh mục mô hình này, vui lòng truy cập .

“Cơ sở lý luận của chúng tôi khi tham gia vị thế kim loại quý – được khởi tạo trong một giao dịch tái cân bằng một tuần sau kết quả cuộc bầu cử Tổng thống gần nhất – phù hợp với các chủ đề chi phối được nêu ở đây, những yếu tố đôi khi đã tạo ra cú hích mang tính cơ cấu và gần đây hơn là cơn hưng phấn của thị trường. Phân tích của chúng tôi về vàng và bạc cho thấy phần lớn lợi suất giá lịch sử của bạc được giải thích bởi biến động của vàng, trong đó bạc vận động như một khoản đầu tư beta cao hơn dựa trên cùng các động lực của vàng, còn phần chênh lệch chủ yếu đến từ các lập luận về nhu cầu công nghiệp và tính chu kỳ đã nêu ở trên. Các tài sản có nguồn cung cố định vẫn hấp dẫn đối với chúng tôi trong một thế giới mà hoạt động sản xuất phục hồi, địa chính trị được tái cấu trúc và chi tiêu tài khóa dồi dào.” -
Michael Gates, Trưởng bộ phận Giải pháp Danh mục Mô hình (MPS)

Người đóng góp: Jasmine Fan và Annie Khanna

Nguồn: