[Phân tích SMM] Tích Trữ Xuất Khẩu Thúc Đẩy Giảm Tồn Kho, Chênh Lệch Giao Ngay - Kỳ Hạn Hạn Chế Khả Năng Tăng [Nhận Định Tuần về Hợp Đồng Tương Lai Thép Không Gỉ SMM]

Số liệu từ SMM cho thấy hợp đồng tương lai thép không gỉ được giao dịch nhiều nhất (SS2602) tiếp tục phục hồi trong tuần này (22-26/12/2025), với mức giá trung tâm tăng lên đáng kể. Tính đến 10:30 ngày 26/12, hợp đồng được niêm yết ở mức 12.925 nhân dân tệ/tấn, tăng 245 nhân dân tệ/tấn (+1,93%) so với mức giá đóng c cửa thứ Sáu tuần trước là 12.680 nhân dân tệ/tấn. Động lực tăng giá tuần này chủ yếu được thúc đẩy bởi những kỳ vọng chính sách gián đoạn từ phía cung và sự giải phóng tập trung của nhu cầu xuất khẩu. Kỳ vọng về việc phê duyệt chặt chẽ hơn đối với quặng niken Indonesia RKAB tiếp tục gia tăng, cùng với hiệu ứng "ồ ạt lắp đặt" trước khi hệ thống quản lý giấy phép xuất khẩu cuối năm có hiệu lực, đã thúc đẩy tâm lý thị trường tương lai. Vào giữa tuần (24/12), hợp đồng tương lai đã mạnh mẽ vượt qua ngưỡng tâm lý 13.000 nhân dân tệ/tấn, chạm mức cao 13.100 nhân dân tệ/tấn. Tuy nhiên, khi giá tăng mạnh, thị trường giao ngay khó theo kịp, làm lộ rõ mâu thuẫn cấu trúc "kỳ vọng mạnh, thực tế yếu", và hợp đồng tương lai sau đó đã điều chỉnh giảm dưới áp lực, dao động dưới mức 13.000.

Về góc độ vĩ mô, môi trường bên ngoài tuần này biến động phức tạp, với sự không chắc chắn về chính sách và biến động tỷ giá trở thành tâm điểm. Sự chuyển giao Chủ tịch Fed Mỹ, kết hợp với thiếu hụt dữ liệu, đã làm tăng sự không chắc chắn về chính sách, khiến chỉ số USD chịu áp lực. Đáng chú ý, đồng nhân dân tệ ngoài khơi (CNH) gần đây đã mạnh mẽ vượt qua mốc 7,0, đạt mức cao nhất trong nhiều tháng. Trong bối cảnh phụ thuộc cao vào xuất khẩu thép không gỉ, việc đồng tiền tăng giá nhanh có thể gây áp lực lên lợi nhuận đơn hàng xuất khẩu trong ngắn hạn, đòi h hỏi cảnh giác với tác động làm suy yếu biên do rủi ro thanh toán ngoại hối lên đà xuất khẩu tiếp theo, tạo ra một cơn gió ngược tiềm ẩn đối với lợi nhuận của làn sóng xuất khẩu đang diễn ra sôi động.

Về cơ bản, biến số cốt lõi tuần này là việc giảm tồn kho xã hội ngoài dự kiến. Số liệu mới nhất từ SMM cho thấy tồn kho xã hội tuần này giảm xuống 892.400 tấn, giảm 3,7% so với tuần trước là 926.700 tấn. Việc giảm tồn kho này chủ yếu là do nhu cầu xuất khẩu được "giải phóng sớm": do hệ thống quản lý giấy phép xuất khẩu sản phẩm thép không gỉ có hiệu lực từ ngày 1/1/2026, các doanh nghiệp xuất khẩu tập trung nhận hàng và thông quan, đẩy nhanh tốc độ luân chuyển hàng t tồn kho hiện hữu. Mặc dù đà tăng của hợp đồng tương lai kích thích một phần nhu cầu đầu cơ, nhưng cần lưu ý rằng đợt giảm t tồn kho này phụ thuộc nhiều hơn vào sự thúc đẩy xuất khẩu ngắn hạn trong giai đoạn c cửa sổ chính sách, thay vì sự phục hồi mạnh mẽ của nhu cầu người dùng cuối trong nước, và tính bền vững của nhu cầu vẫn cần được theo dõi.

Về giao dịch giao ngay, thị trường thể hiện sự song hành giữa giá giao ngay gặp khó khăn trong việc theo kịp đà tăng và khối lượng giao dịch yếu. Đầu tuần, dưới tác động của đà tăng nhanh từ hợp đồng tương lai, các thương nhân đã nâng giá chào bán, nhưng mức tăng không theo kịp đà tăng của hợp đồng tương lai. Mặc dù giá chào bán thép cuộn nguội 304 giao ngay vẫn giữ vững, nhưng mức độ chấp nhận của người dùng cuối đối với việc tăng giá mạnh trong ngắn hạn có hạn, họ duy trì nghiêm ngặt chiến lược mua hàng theo nhu cầu thực tế và thận trọng chờ đợi với nguồn cung có mức premium cao. Các nguồn hàng giá cao ghi nhận thanh khoản thu hẹp, giao dịch thực tế trên thị trường chủ yếu tập trung vào các nguồn hàng giá thấp được chiết khấu. Khi hợp đồng tương lai điều chỉnh giảm, logic hội tụ giữa giá giao ngay và hợp đồng tương lai được c củng cố.

Về phía chi phí, chi phí nguyên liệu thô tăng mạnh, củng cố logic hỗ trợ. Tính đến ngày 26/12, giá chào bán NPI cao cấp vượt ngưưỡng 900 lên 904 nhân dân tệ/mtu, tăng mạnh so với tuần trước, nâng đỡ hiệu quả hỗ trợ chi phí biên cho thép không gỉ; giá chào bán ferrochrome carbon cao tăng nhẹ lên 8.100 nhân dân tệ/tấn (hàm lượng kim loại 50%). Sự vững chắc của giá nguyên liệu cung cấp hỗ trợ đáy mạnh mẽ cho đợt điều chỉnh giảm của hợp đồng tương lai, phần nào bù đắp áp lực giảm từ giao dịch giao ngay yếu.

Đánh giá t tổng quan, diễn biến thị trường tuần này phản ánh sự phục hồi định giá được thúc đẩy bởi sự cộng hưởng giữa nhu cầu xuất khẩu được đẩy sớm và chi phí gia tăng. Việc giảm t tồn kho gia tốc cung cấp h hỗ trợ cơ bản cho hợp đồng tương lai, nhưng giao dịch giao ngay yếu ở mức cao và lo ngại về biên lợi nhuận xuất khẩu do đồng tiền tăng giá đã hạn chế không gian tăng thêm. Nhìn về tuần tới, khi cửa sổ chính sách xuất khẩu dần khép lại và kỳ nghỉ năm mới đến gần, tâm lý giao dịch của các thành viên thị trường có thể suy yếu. Điểm then chốt sẽ là liệu mức premium cao của giá giao ngay có thể được điều chỉnh thông qua đợt điều chỉnh giảm của hợp đồng tương lai hoặc đà tăng bắt kịp của giá giao ngay hay không. Hợp đồng tương lai dự kiến sẽ biến động ở mức cao, cần thận trọng trước nguy cơ điều chỉnh giảm sau khi tăng nhanh.