Trong quý I, giá đồng trên Sở Giao dịch Hàng hóa Thượng Hải (SHFE) biến động mạnh như tàu lượn siêu tốc, với biến động giá gắn chặt với các chính sách thuế quan của Mỹ, mặc dù được thúc đẩy bởi các lý luận khác nhau. Sự tăng giá đồng trong quý I bắt nguồn từ dự đoán rằng Mỹ có thể áp thuế bổ sung đối với đồng nhập khẩu. Lo ngại về chi phí nhập khẩu tăng cao đã thúc đẩy giá đồng trên Sở Giao dịch Hàng hóa New York (COMEX) tăng mạnh, kéo theo giá đồng trên Sở Giao dịch Kim loại London (LME) và SHFE tăng theo, với giá đồng SHFE đạt mức cao nhất là 83.000 nhân dân tệ, đạt mức cao nhất trong một năm. Tuy nhiên, xu hướng tăng giá này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Khi Mỹ bất ngờ áp dụng thuế quan đối ứng và các quốc gia khác tăng cường các biện pháp đối phó, lo ngại của thị trường về khả năng gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu có thể kìm hãm tăng trưởng và thúc đẩy lạm phát đã tăng lên. Giá đồng giảm mạnh từ mức cao, bước vào giai đoạn phục hồi kéo dài trước khi giá đồng SHFE cuối cùng vượt lại ngưỡng 80.000 nhân dân tệ.
Giai đoạn 1: Đầu tháng 1 đến cuối tháng 3
Trên mặt trận kinh tế vĩ mô, mức tăng thuế quan ban đầu của Mỹ tương đối nhỏ, cùng với dữ liệu kinh tế Mỹ suy yếu và kỳ vọng chính sách Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tạm thời thân thiện hơn. Chỉ số đồng đô la Mỹ giảm xuống mức thấp nhất trong năm tháng, thúc đẩy giá đồng tăng lên. Về mặt cung cầu, giá đồng tinh quang hiện tại cho quặng đồng trong nước tiếp tục giảm, với lo ngại liên tục về tình trạng thiếu hụt quặng lan sang các lĩnh vực luyện kim. Ngoài ra, Mỹ đã công bố kế hoạch tăng thuế quan 25% đối với các sản phẩm thép và nhôm, làm dấy lên kỳ vọng của thị trường về khả năng áp thuế quan đối với đồng. Triển vọng chi phí nhập khẩu đồng và áp lực lạm phát cao hơn của Mỹ đã khiến giá đồng trên COMEX vượt trội hơn so với giá đồng trên LME và SHFE, mặc dù kỳ vọng về mức thuế quan ban đầu dao động trong khoảng 10% - 15%. Sau đó, Mỹ tiến hành điều tra theo Điều 232 đối với đồng, với các quan chức gợi ý về khả năng áp thuế quan 25% - cao hơn đáng kể so với dự báo trước đó - làm tăng thêm dự đoán về chi phí nhập khẩu trong tương lai. Trung tâm giá đồng trên COMEX tiếp tục tăng lên, kéo giá đồng SHFE vượt lên trên 80.000 nhân dân tệ.
Giai đoạn 2: Cuối tháng 3 đến đầu tháng 4
Đầu tháng 4, Mỹ bất ngờ áp dụng thuế quan đối ứng và các biện pháp đối phó của nước ngoài được tăng cường, làm tăng thêm lo ngại của thị trường rằng chuỗi thương mại toàn cầu bị phá vỡ có thể cản trở tăng trưởng và đẩy nhanh lạm phát. Tài sản rủi ro phải đối mặt với làn sóng bán tháo rộng rãi, với kim loại cơ bản giảm xuống mức thấp nhất trong chu kỳ. Giá đồng SHFE đã xóa sạch toàn bộ lợi nhuận kể từ đầu năm, chạm mức thấp nhất là 71.320 nhân dân tệ - mức thấp nhất trong tám tháng.
Giai đoạn 3: Giữa tháng 4 đến cuối tháng 6
Mỹ đã khởi động các cuộc đàm phán với nhiều quốc gia. Sau khi thuế quan đối ứng Mỹ - Trung được giảm tạm thời xuống 10% trong 90 ngày, thị trường đã định giá ngắn hạn về việc giảm thuế quan. Tuy nhiên, tiến độ chậm trong một số cuộc đàm phán và thái độ không thể đoán trước của Trump đã khiến các lo ngại về xung đột thương mại tái diễn sau thời gian ân hạn vẫn còn. Khi sự lạc quan nhanh chóng phai nhạt, những bất ổn kinh tế vĩ mô lại nổi lên, khiến giá đồng tăng dần trong biên độ dao động. Vào cuối tháng 6, các quan chức Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã đưa ra lời khai ôn hòa tại Quốc hội, nâng cao kỳ vọng về việc giảm lãi suất. Chỉ số đồng đô la Mỹ tiếp tục suy yếu, chạm mức thấp mới và giá đồng bắt đầu tăng. Tuy nhiên, đây là thời điểm mùa vụ thấp đối với nhu cầu kim loại truyền thống. Mặc dù hầu hết các loại kim loại không có sự tích lũy hàng tồn kho đáng kể, nhưng nhu cầu yếu đã hạn chế tiềm năng tăng giá.
Thuế quan đối ứng Mỹ gây xôn xao, bất ổn gia tăng trong bối cảnh phi toàn cầu hóa
Do quy mô nợ lớn và thâm hụt thương mại nghiêm trọng của Mỹ, Tổng thống Mỹ mới đã sử dụng cây gậy thuế quan kể từ khi nhậm chức để chuyển hướng các xung đột trong nước. Mặc dù nhìn lại, các chính sách này dường như đã được đưa ra cao nhưng thực thi không nghiêm túc, song sự gia tăng các rào cản thương mại và leo thang các xung đột địa chính trị đã làm tăng cường sự phân mảnh và bất ổn khu vực. Nhìn lại những thay đổi trong chính sách thuế quan trong nửa đầu năm, vào ngày 2 tháng 4, Mỹ đã áp dụng thuế quan đối ứng bất ngờ, tiếp theo là các biện pháp trả đũa leo thang của các quốc gia khác, dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ trong sự hoảng loạn của thị trường và bán tháo rộng rãi các tài sản rủi ro. Tuy nhiên, khi cuộc khủng hoảng thanh khoản đồng đô la Mỹ trở nên trầm trọng hơn, lo ngại về nợ và tăng trưởng kinh tế tăng lên, thái độ thương mại của Mỹ đối với các quốc gia khác đã ấm áp hơn, với các cuộc đàm phán bắt đầu liên tiếp. Hiện nay, đây là thời gian ân hạn đối với thuế quan đối ứng. Gần đây, đã có tin tức tốt từ các cuộc đàm phán kinh tế và thương mại Trung - Mỹ, với phía Mỹ dự kiến sẽ hủy bỏ một loạt các biện pháp hạn chế đối với Trung Quốc. Tuy nhiên, cửa sổ đàm phán giữa Mỹ và châu Âu thường được thiết lập để kết thúc vào nửa đầu tháng này và thái độ của Trump là tương đối không thể đoán trước. Mặc dù thị trường đã trở nên hơi mất cảm giác với điều này, nhưng nếu thuế quan đối ứng thực sự được áp dụng, nó vẫn có thể làm giảm tinh thần thị trường. Do đó, vẫn cần theo dõi những thay đổi trong chính sách thuế quan đối ngoại của chính phủ Mỹ.
Các nhà luyện kim duy trì sản xuất liên tục, phí chế biến hợp đồng dài hạn “sụt giảm”
Trong những năm gần đây, tình trạng khan hiếm nguồn cung quặng và phí chế biến cực thấp đã trở thành những mâu thuẫn chính không thể bỏ qua trên thị trường đồng. Hơn nữa, tính đến ngày hôm nay, những mâu thuẫn này không chỉ không giảm mà còn ngày càng gia tăng. Nhìn lại sự sụt giảm của phí chế biến, nó bắt đầu với việc đóng cửa mỏ đồng Cobre Panama ở Panama vào cuối năm 2023. Trước đó, mỏ này có sản lượng hàng năm là 350.000 tấn, chiếm 1,5% nguồn cung toàn cầu. Mặc dù tỷ lệ này tương đối nhỏ, nhưng mỏ này chủ yếu cung cấp cho Trung Quốc, do đó, việc mất đi nguồn cung quặng đồng này đã gây ra một cú sốc đối với phí chế biến giao ngay trong nước, cho thấy xu hướng giảm từ mức cao. Tuy nhiên, các quốc gia như Chile và Peru là những nhà cung cấp chính quặng đồng tinh luyện cho Trung Quốc. Thông thường, sẽ có những nguồn cung quặng đồng khác để bổ sung nguồn cung và việc mất đi nguồn cung của một mỏ đồng riêng lẻ rõ ràng không thể khiến phí chế biến giảm xuống mức cực thấp như vậy. Tuy nhiên, quan sát hiệu suất của phí chế biến giao ngay quặng đồng tinh luyện trong nước trong những năm gần đây, có thể thấy rằng sau khi giảm nhanh xuống mức một chữ số, phí chế biến đã ổn định vào nửa cuối năm 2024, chỉ để lại sự sụt giảm một lần nữa trong năm nay, giảm xuống mức âm và vẫn đang phải vật lộn để phục hồi. Hiện tại, chúng dao động quanh mức -40 USD/dmt. Phí chế biến cực thấp như vậy là đáng kinh ngạc và lý do nằm ở thực tế là tốc độ mở rộng của các nhà luyện kim đã nhanh hơn so với các mỏ đồng, dẫn đến tình trạng cung cầu liên tục khan hiếm đối với các mỏ đồng và sức mạnh đàm phán ngày càng tăng của các mỏ.
Phí chế biến quặng đồng tinh luyện (TCs) rất quan trọng đối với lợi nhuận sản xuất của các nhà luyện kim. Một TC âm rõ ràng làm tăng áp lực sản xuất đối với các nhà luyện kim. Thông thường, các nhà luyện kim trong nước tập trung thời gian bảo dưỡng vào quý 2. Tuy nhiên, vào tháng 3 năm nay, Tập đoàn Kim loại không chứa sắt Tongling đã công bố tin tức bảo dưỡng, cho thấy một lịch trình bảo dưỡng sớm hơn, điều này phản ánh những khó khăn ngày càng gia tăng mà các nhà luyện kim phải đối mặt. Tuy nhiên, với hầu hết các nhà luyện kim đã ký hợp đồng dài hạn và tích cực thúc đẩy điều chỉnh cơ cấu nguyên liệu của mình, việc thay thế quặng đồng tinh luận bằng phế liệu đồng và anode đồng đã tăng lên. Cộng với doanh thu từ các sản phẩm phụ như axit sunfuric, vàng và bạc, sản xuất bình thường vẫn đang được duy trì và sản lượng đồng tinh khiết trong nước vẫn ở mức cao. Tuy nhiên, vào cuối tháng trước, kết quả đàm phán giữa Antofagasta và các nhà luyện kim Trung Quốc cho năm 2025 đã được công bố. Giá xử lý và tinh chế đồng dài hạn (TC/RC) cho năm 2026 cuối cùng đã được khóa ở mức 0 USD/dmt và 0 cent/lb, giảm đáng kể so với mức 21,25 USD/dmt và 2,125 cent/lb trong năm 2025, thiết lập mức thấp kỷ lục mới. Đối với các nhà luyện kim, giá TC bằng 0 có nghĩa là thiệt hại trực tiếp trong sản xuất. Liệu doanh thu từ các sản phẩm phụ khác có thể hoàn toàn bù đắp chi phí sản xuất hay không vẫn còn là câu hỏi. Dự kiến áp lực sản xuất đối với các nhà luyện kim sẽ ngày càng nghiêm trọng trong nửa cuối năm. Tuy nhiên, trước khi có sự giảm sút trong tỷ lệ hoạt động của các nhà luyện kim, tình trạng khan hiếm nguồn cung quặng chỉ có thể cung cấp một mức hỗ trợ giảm giá nhất định cho giá đồng và không có khả năng mang lại nhiều động lực tăng giá hơn. Việc theo dõi tiếp theo các hoạt động của các nhà luyện kim và những thay đổi trong sản lượng đồng tinh khiết vẫn là cần thiết.
Kỳ vọng thuế quan gây ra hiệu ứng hút, dòng chảy đồng xuyên khu vực toàn cầu
Các động lực logic do Mỹ áp thuế đối với các mặt hàng hàng loạt mang lại có khác biệt nhẹ so với logic bình thường của một cuộc chiến thương mại. Trong một cuộc chiến thương mại, thị trường quan tâm nhiều hơn đến sự gia tăng các rào cản thương mại, ức chế nhu cầu sản phẩm công nghiệp. Mặc dù điều này có thể đẩy lạm phát lên cao, nhưng động lực có xu hướng giảm giá nhiều hơn. Tuy nhiên, kỳ vọng áp thuế đối với đồng và các mặt hàng khác có xu hướng thúc đẩy sự chuyển động ngắn hạn trong giá các mặt hàng liên quan. Lý do chính là thị trường lo ngại rằng nếu đồng trở thành mục tiêu thuế, nó sẽ trực tiếp làm tăng chi phí nhập khẩu đồng của Mỹ, từ đó đẩy giá đồng Mỹ lên cao. Do sự tồn tại của các cơ hội chênh lệch giá, sự tăng giá ở thị trường nước ngoài chắc chắn sẽ truyền sang thị trường trong nước. Với bối cảnh chênh lệch giá cao như vậy, do lợi nhuận thúc đẩy, đồng toàn cầu đang chảy vào Mỹ. Từ góc độ thay đổi tồn kho hữu hình, tồn kho đồng COMEX đã liên tục tăng từ dưới 100.000 tấn vào đầu năm nay lên hơn 220.000 tấn hiện nay, với mức tăng hơn 100%. Mặt khác, lượng tồn kho đồng của LME đã liên tục giảm từ khoảng 270.000 tấn vào đầu năm nay xuống còn khoảng 95.000 tấn hiện nay, giảm đáng kể. Ngoài ra, quý II thường là mùa thấp điểm của nhu cầu trong nước. Tuy nhiên, dưới ảnh hưởng của hiệu ứng hút của Mỹ, cửa sổ xuất khẩu vẫn tiếp tục mở. Các nhà luyện đồng đã lần lượt sắp xếp xuất khẩu đồng tấm, khiến lượng tồn kho trong nước khó có thể tăng lên đáng kể trong mùa thấp điểm. Hiện tại, lượng tồn kho chỉ duy trì ở mức khoảng 130.000 tấn, thấp hơn nhiều so với cùng kỳ năm ngoái.
Kể từ khi Mỹ khởi xướng điều tra Điều 232 về đồng, thời điểm thực hiện các biện pháp thuế quan cụ thể đã trở thành chủ đề nóng được thảo luận trên thị trường, với nhiều tin đồn. Gần đây, một quan chức Mỹ tuyên bố rằng Mỹ hiện đang tập trung vào thuế quan đối ứng và sẽ để lại vấn đề thuế quan ngành cho sau, điều này có thể ngụ ý rằng sẽ cần một thời gian để thực hiện chính sách thuế quan đồng của Mỹ và các nhà giao dịch vẫn sẽ có động lực để vận chuyển đồng sang Mỹ. Tuy nhiên, gần đây, lượng tồn kho đồng của LME đã ổn định và phục hồi. Mặc dù mức phục hồi hiện tại còn hạn chế, nhưng có thể thấy rằng các chứng chỉ giao hàng đã chạm đáy và phục hồi vào đầu tháng 6. Trong ngắn hạn, không gian để giảm lượng tồn kho đồng của LME có thể sẽ tương đối hạn chế. Ngoài ra, điều đáng chú ý là trước khi chính sách được thực hiện, thị trường vẫn đang trong giai đoạn mua dựa vào kỳ vọng. Tuy nhiên, một khi chính sách được thực hiện, có thể sẽ có sự điều chỉnh giảm giá của giá đồng Mỹ. Nếu mức thuế quan thấp hơn so với dự kiến trước đó, sự điều chỉnh giảm giá có thể sẽ còn lớn hơn.
Nhìn về tương lai của thị trường đồng, các chủ đề chính sau đây sẽ là trọng tâm theo dõi: Một mặt, không có nghi ngờ gì rằng năm nay vẫn sẽ là một năm quan trọng đối với các yếu tố vĩ mô. Những thay đổi trong chính sách thuế quan bên ngoài của Mỹ sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến kỳ vọng và tâm lý nhu cầu, và cần cảnh giác trước tác động của các sự kiện "con đen" đối với thị trường. Mặt khác, tình trạng thiếu hụt nguồn cung quặng đồng ngày càng trở nên nghiêm trọng, làm tăng thêm khó khăn cho các nhà luyện đồng trong sản xuất và hoạt động kinh doanh của họ. Tuy nhiên, vẫn chưa chắc chắn liệu và khi nào sẽ có những giảm sản xuất cụ thể. Nếu việc giảm công suất luyện đồng có thể thực sự được thực hiện, điều này chắc chắn sẽ cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho giá đồng. Cuối cùng, thời điểm thực hiện các chính sách thuế quan liên quan đến đồng của Mỹ và mức thuế quan áp dụng cũng là trọng tâm chú ý của thị trường. Trước khi chính sách được thực hiện, vẫn sẽ có một giai đoạn chuyển tiếp để đồng toàn cầu chảy vào Mỹ. Trong bối cảnh hàng tồn kho khó tích lũy ở các khu vực không phải Mỹ, động lực giảm giá của đồng cũng không mạnh. Nhìn chung, động lực cung cầu của thị trường đồng tương đối vững chắc. Tuy nhiên, có sự không chắc chắn đáng kể liên quan đến các chính sách thuế quan của Mỹ đối với các nước khác và chính sách thuế quan của Mỹ đối với chính đồng. Cần theo dõi tình hình khi nó diễn ra.
