Gần đây, thị trường đã chứng kiến sự sụt giảm liên tục trong tồn kho, tuy nhiên cấu trúc giá đồng SHFE vẫn duy trì trạng thái contango và chưa chuyển sang backwardation. Nguyên nhân nào dẫn đến điều này? Dưới đây là phân tích chi tiết.
Gần đây, tồn kho đồng SHFE tiếp tục giảm, chủ yếu do các nguyên nhân sau:
1. Sự phục hồi tiêu thụ theo mùa: Các đơn hàng cuối năm trong các ngành công nghiệp đồng hạ nguồn (như ngành điện và thiết bị gia dụng) tăng, thúc đẩy tiêu thụ và dẫn đến nhu cầu giao ngay mạnh mẽ.
2. Sau khi ký kết hợp đồng dài hạn BM tinh quặng đồng, các nhà máy luyện đồng trong nước dự kiến sẽ đối mặt với thua lỗ trong năm 2025, dẫn đến nguồn cung thị trường nói chung bị thắt chặt.
3. Nguồn cung phế liệu đồng khan hiếm đã làm nổi bật hiệu ứng thay thế của đồng cathode.
Vậy tại sao thị trường chưa chuyển sang cấu trúc backwardation? Các nguyên nhân chính bao gồm:
1. Cửa sổ nhập khẩu rộng mở: Biến động tỷ giá RMB và giá đồng quốc tế giảm đã làm tăng đáng kể lợi nhuận từ đồng nhập khẩu, dẫn đến lượng lớn B/L gần cảng và chứng từ kho ngoại quan đổ vào.
2. Công suất mới đáng kể từ các nhà máy luyện đồng trong nước vào năm 2025 dự kiến sẽ giảm áp lực cung ứng dài hạn, làm suy yếu động lực tăng giá của các hợp đồng tháng gần. Điều này đặc biệt rõ ràng khi dự kiến tồn kho sẽ tăng trong dịp Tết Nguyên đán vào tháng 1.
3. Thái độ thận trọng của các nhà giao dịch thị trường đối với việc tích trữ đã hạn chế sự gia tăng của phí bảo hiểm giao ngay. Điều này làm giảm áp lực của các hợp đồng tháng gần lên các hợp đồng tháng xa, cản trở sự hình thành cấu trúc backwardation.
Nhìn về phía trước, liệu đồng SHFE có chuyển sang cấu trúc backwardation vào năm 2025 hay không phụ thuộc vào các yếu tố chính sau:
1. Tốc độ nhập khẩu đồng và tăng trưởng sản xuất của các nhà máy luyện đồng trong nước sẽ là các biến số quan trọng ảnh hưởng đến mức tồn kho và cấu trúc giá.
2. Nếu tiêu thụ tiếp tục tăng vượt kỳ vọng, điều này có thể thúc đẩy mở rộng phí bảo hiểm giao ngay, từ đó chuyển cấu trúc hợp đồng tương lai sang backwardation.
3. Các chính sách kích thích bổ sung từ Trung Quốc và cải thiện dữ liệu kinh tế có thể nâng cao tâm lý thị trường, hỗ trợ giá đồng.
Hiện tại, thị trường vẫn cần thêm thời gian để tiêu hóa các thay đổi về tồn kho và nguồn cung, đồng thời chờ đợi sự xác nhận thêm từ phía cầu. Trong ngắn hạn, thị trường đồng SHFE có khả năng duy trì cấu trúc contango. Tuy nhiên, tác động của nguyên liệu thô lên các nhà máy luyện đồng dự kiến sẽ gia tăng vào năm 2025, khiến cấu trúc sau kỳ nghỉ lễ đặc biệt đáng theo dõi.
