Giá đồng đã tăng từ ngày 13 tháng 3 sau một loạt tin tức về "khả năng cắt giảm sản xuất của các nhà máy luyện đồng Trung Quốc." Trong giai đoạn này, các yếu tố địa chính trị, xu hướng đồng USD, tình hình vĩ mô thuận lợi ở Trung Quốc và sự kiện ép giá ngắn hạn COMEX đã đẩy giá đồng lên mức cao lịch sử vào tháng 5. Khi các quỹ đầu cơ rút lui khỏi mức cao và hoạt động hạ nguồn gặp khó khăn do giá đồng cao, dẫn đến phản hồi tiêu cực về tiêu thụ, giá đồng bắt đầu giảm dần từ tháng 6. Đầu tháng 8, thị trường giao dịch ngắn hạn theo logic suy thoái, với giá đồng LME giảm xuống còn 8,714 USD/tấn, sau đó phục hồi nhẹ lên 9,200 USD/tấn. Từ tháng 6 đến tháng 8, trong quá trình giá đồng giảm liên tục, tồn kho xã hội đồng cathode SMM cho thấy xu hướng giảm đáng kể, nhưng tồn kho có thể thấy toàn cầu tiếp tục tăng.
Lưu ý rằng trong bài viết này, tồn kho có thể thấy của ba sàn giao dịch lớn toàn cầu là SHFE + LME + COMEX; tổng tồn kho có thể nghiên cứu toàn cầu (sau đây gọi là tổng tồn kho toàn cầu) là tồn kho xã hội đồng cathode trong nước và khu vực bảo thuế của SMM Trung Quốc + tồn kho đồng cathode của nhà máy luyện đồng SMM Trung Quốc + tồn kho đồng cathode của người tiêu dùng SMM Trung Quốc + LME + COMEX.
Trước tiên, hãy quan sát xu hướng tồn kho có thể thấy tại ba sàn giao dịch lớn trên thế giới. Kể từ khi trở lại sau Tết Nguyên đán, tồn kho SHFE tiếp tục tăng khi các nhà máy luyện đồng giao hầu hết nguồn cung của họ vào tồn kho giao hàng, dẫn đến tăng lượng tồn kho. Trong giai đoạn này, tồn kho LME và COMEX vẫn ở mức thấp lịch sử. Sau đó, giá đồng đã tăng liên tục từ ngày 13 tháng 3, và cấu trúc hợp đồng tương lai đồng SHFE đã chuyển sang cấu trúc contango, với giá đồng giao ngay giảm đáng kể. Giá đồng cao đã giảm nhu cầu mua hạ nguồn, và người giữ hàng đã duy trì hành động giao hàng từ hợp đồng 2403 đến hợp đồng 2406, khiến tồn kho SHFE khó giảm.
Tuy nhiên, sau tháng 4, đồng cathode có cơ hội xuất khẩu, và các nhà máy luyện đồng tích cực chuẩn bị cho các hành động xuất khẩu. Theo dữ liệu hải quan, Trung Quốc đã xuất khẩu 326,100 tấn đồng cathode từ tháng 4 đến tháng 7, với giá trị tích lũy đạt mức cao lịch sử. Sau đó, tồn kho đồng LME bắt đầu tăng liên tục, với sự tăng trưởng đáng kể nhất ở châu Á, không nghi ngờ gì do tỷ lệ xuất khẩu cao từ Trung Quốc, trong khi tồn kho ở châu Âu và Mỹ không tăng mà giảm.
Theo dữ liệu SMM, tồn kho có thể thấy của ba sàn giao dịch lớn là 330,155 tấn vào ngày 23 tháng 2 và 597,300 tấn vào ngày 26 tháng 7, tăng 221,416 tấn trong năm tháng. (Vì dữ liệu tồn kho đồng toàn cầu chỉ được cập nhật đến cuối tháng 7, so sánh ở đây được thực hiện đến cuối tháng 7. Tính đến ngày 23 tháng 8, tổng tồn kho có thể thấy của ba sàn giao dịch lớn toàn cầu là 597,300 tấn, tiếp tục duy trì tích lũy.)
Hãy xem nghiên cứu của SMM về dữ liệu tồn kho toàn cầu. Tồn kho đồng cathode trong nước và khu vực bảo thuế của SMM Trung Quốc giảm do các tác động như xuất khẩu, bổ sung hàng hạ nguồn sau khi giá đồng giảm, và thay thế giữa đồng tinh luyện và đồng phế liệu. Ngoài ra, khi cửa sổ nhập khẩu mở ra, tồn kho khu vực bảo thuế dần chảy vào thương mại trong nước để tiêu thụ, do đó cho thấy sự giảm. Tồn kho trong nhà máy của các nhà máy luyện đồng Trung Quốc cũng giảm sau khi xuất khẩu chậm lại và kỳ vọng cắt giảm sản xuất. Theo dữ liệu SMM, tồn kho đồng cathode toàn cầu vào cuối tháng 7 là 891,939 tấn, tăng 145,514 tấn từ 746,425 tấn vào cuối tháng 2. Sự gia tăng nhỏ hơn so với sự gia tăng tồn kho tại ba sàn giao dịch lớn trên thế giới, cho thấy việc giảm tồn kho trong xã hội Trung Quốc là do tiêu thụ và cung cấp, không chỉ là chuyển giao xuất khẩu.
Tóm lại, việc tích lũy tồn kho đồng cathode toàn cầu cho năm 2024 về cơ bản đã được xác nhận. Khi quan sát thay đổi tồn kho, cần phải phân tích chi tiết từng chỉ số. Hiện tại, xu hướng giảm tồn kho ở Trung Quốc tiếp tục, với dấu hiệu hội tụ trong cấu trúc contango nội địa và thỉnh thoảng mở cửa sổ nhập khẩu. Với kỳ vọng thị trường cho mùa cao điểm tháng 9-10 và gián đoạn cung cấp, dự kiến tồn kho của Trung Quốc sẽ tiếp tục giảm, và việc tích lũy tồn kho toàn cầu cũng sẽ chậm lại.
