6 ตุลาคม 2026
ในการประชุมประจำปีของสมาคมตลาดทองคำแท่งลอนดอน ณ เมืองซอร์เรนโต ประเทศอิตาลี ผู้แทนจากและธนาคารกลางเยอรมนีได้ยืนยันอีกครั้งเมื่อวันที่ 5 ตุลาคมว่า ทองคำยังคงมีความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ต่อทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ แม้ว่าปีนี้ผลตอบแทนพันธบัตรจะพุ่งสูงขึ้นก็ตาม สำหรับนักลงทุนแล้ว นี่เป็นโอกาสอันหายากที่จะได้เห็นมุมมองของกลุ่มผู้ซื้อที่มีบทบาทสำคัญในการกำหนดทิศทางตลาดทองคำนับตั้งแต่ปี 2022
สิ่งที่นาเกลและอัลติมารีกล่าวในซอร์เรนโต
เซอร์จิโอ นิโคเล็ตติ อัลติมารี รองผู้ว่าการธนาคารกลางอิตาลี กล่าวถึงต่อผู้เข้าร่วมประชุมว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่บทบาทได้พิสูจน์แล้วว่ามีความยืดหยุ่นท่ามกลางวิกฤตการณ์หลากหลายรูปแบบ ซึ่งมีความเกี่ยวข้องอย่างยิ่งในสภาพแวดล้อมที่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้นและความกังวลเกี่ยวกับการแตกกระจายทางเศรษฐกิจเพิ่มมากขึ้น สำนักข่าวรอยเตอร์อ้างคำพูดของเขา
โยอาคิม นาเกล ประธานธนาคารกลางเยอรมนี กล่าวในมุมที่ต่างออกไปว่า ผลตอบแทนที่สูงขึ้นทำให้พันธบัตรมีความน่าดึงดูดมากขึ้นสำหรับผู้จัดการทุนสำรอง ขณะเดียวกันก็ยังมีเหตุผลอันหนักแน่นในการกระจายการลงทุนไปยังทองคำ เนื่องจากแรงกดดันทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่และความเสี่ยงด้านเครดิตที่เกี่ยวข้องกับระดับหนี้ที่สูง
นายธนาคารกลางทั้งสองท่านจึงกำลังอธิบายความตึงเครียดเดียวกันจากสองมุมมองที่ต่างกัน พันธบัตรกลับมาให้รายได้จากคูปองที่มีความหมายอีกครั้ง ส่วนทองคำไม่ให้ กระนั้นสาเหตุที่แท้จริงของผลตอบแทนที่สูงขึ้น ซึ่งก็คือหนี้ภาครัฐ ก็เป็นข้อโต้แย้งเดียวกันกับการถือทองคำในพอร์ตทุนสำรอง สำหรับผู้จัดการทุนสำรองแล้ว ทองคำไม่ใช่เครื่องมือสร้างผลตอบแทน แต่เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้และการลดค่าเงินในพอร์ตพันธบัตรของตนเอง
เหตุใดความสัมพันธ์ระหว่างทองคำกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจึงอ่อนแอลง
กฎในตำรากล่าวว่า เมื่อผลตอบแทนสูงขึ้น ต้นทุนการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น และราคาทองคำจะลดลง แต่รูปแบบนี้ใช้ได้เพียงบางส่วนในปี 2026 ตามรายงานของรอยเตอร์ ทองคำปรับตัวลดลงประมาณร้อยละ 4 ในปีนี้ ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์กล่าวว่าการซื้อของธนาคารกลางและอุปสงค์สินทรัพย์ปลอดภัยช่วยพยุงราคาให้อยู่เหนือระดับ 4,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อออนซ์
อัลติมารีมองว่าปรากฏการณ์นี้เกิดจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนับตั้งแต่ปี 2022 ซึ่งขับเคลื่อนโดยการซื้อของธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่ความกังวลเกี่ยวกับหนี้สาธารณะที่อยู่ในระดับสูงและการขยายตัวทางการคลังก็มีส่วนเช่นกัน ปัจจัยเหล่านี้รวมกันทำให้ความสัมพันธ์แบบผกผันดั้งเดิมระหว่างทองคำกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่แท้จริงอ่อนแอลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่เห็นได้ชัดในปีที่แล้วและต้นปีนี้
ประเด็นนี้มีความสำคัญเมื่อประเมินการเคลื่อนไหวของราคา ใครก็ตามที่ประเมินราคาทองคำโดยอาศัยอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเพียงอย่างเดียว กำลังใช้แบบจำลองที่บรรดานายธนาคารกลางที่เกี่ยวข้องยอมรับเองว่ามีความอ่อนแอลง การปรับตัวลดลงของราคาประมาณ 4 เปอร์เซ็นต์ท่ามกลางอัตราผลตอบแทนที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วนั้นถือว่าค่อนข้างปานกลาง
การซื้อของธนาคารกลาง คาดการณ์ไว้ที่ 720 ตัน ลดลง 15 เปอร์เซ็นต์
อุปสงค์ของธนาคารกลางมีแนวโน้มชะลอตัวลงในปี 2026 แต่ยังคงอยู่ในระดับสูง ในการคาดการณ์เดือนมิถุนายน บริษัทที่ปรึกษา Metals Focus คาดการณ์ว่าปริมาณจะลดลง 15 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เหลือ 720 เมตริกตันในปี 2026 ซึ่งยังคงสูงกว่าระดับก่อนปี 2022
ตัวเลขนี้เป็นคู่เทียบเชิงปริมาณของถ้อยแถลงที่ให้ไว้ในซอร์เรนโต แสดงให้เห็นว่าแม้อุปสงค์จากภาคทางการจะสูญเสียแรงส่ง แต่ก็ไม่ได้กลับไปสู่บรรทัดฐานเดิม ซึ่งสร้างความแตกต่างให้กับตลาด โดยทั่วไปแล้วธนาคารกลางซื้อโดยมีความอ่อนไหวต่อราคาน้อยกว่าและมีขอบเขตระยะเวลาที่ยาวนานกว่ากองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนหรือผู้ร่วมตลาดฟิวเจอร์ส
จีน ทองแท่งและเหรียญแซงหน้าเครื่องประดับเป็นครั้งแรก
เจิง ฮุย รองประธานตลาดทองคำเซี่ยงไฮ้ กล่าวถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งที่สอง โดยระบุว่าตลาดทองคำมีการเปลี่ยนแปลงอย่างลึกซึ้งในโครงสร้างอุปสงค์และการค้นพบราคาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ในจีนซึ่งเป็นประเทศผู้บริโภคทองคำรายใหญ่ที่สุดของโลก อุปสงค์เพื่อการลงทุนและนักลงทุนสถาบันกำลังขับเคลื่อนตลาดมากขึ้นเรื่อยๆ
ในปี 2025 การซื้อทองแท่งและเหรียญที่นั่นสูงกว่ายอดขายเครื่องประดับเป็นครั้งแรก โดยทั่วไปอุปสงค์เครื่องประดับอ่อนไหวต่อราคาที่สูง ขณะที่อุปสงค์เพื่อการลงทุนมักตอบสนองต่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย ค่าเงิน และความเสี่ยงมากกว่า หากสมดุลเปลี่ยนไปสู่การลงทุนอย่างถาวร ก็จะเปลี่ยนวิธีที่อุปสงค์ตอบสนองต่อการเพิ่มขึ้นของราคาด้วย
ตรรกะทุนสำรองใหม่มีความหมายอย่างไรต่อนักลงทุน
สารจากซอร์เรนโตไม่ใช่ว่าทองคำกำลังชนะพันธบัตร แต่เป็นว่าทั้งสองด้านของการพัฒนาเดียวกัน นั่นคือหนี้สาธารณะที่อยู่ในระดับสูง ต่างเอื้อต่อสินทรัพย์สำรองที่แตกต่างกัน นาเกลอธิบายว่าพันธบัตรมีความน่าดึงดูดมากขึ้นเมื่อเทียบกัน ขณะเดียวกันก็มองว่าทองคำเป็นทางเลือกที่รอบคอบสำหรับการบริหารความเสี่ยง
สำหรับนักลงทุน ประเด็นสำคัญคืออุปสงค์จากภาคทางการซึ่งหนุนตลาดมาตั้งแต่ปี 2022 นั้นขับเคลื่อนด้วยข้อพิจารณาด้านความมั่นคงมากกว่าผลตอบแทนตราบใดที่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์และระดับหนี้ยังคงเป็นประเด็นสำคัญในการถกเถียงเรื่องทุนสำรอง องค์ประกอบของอุปสงค์นี้จะอ่อนไหวต่อการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยน้อยกว่าอุปสงค์จากนักลงทุนเอกชน
ที่มา：
