[SMM สินแร่เหล็ก] ค่าระวางเรือพุ่ง 50% โรงงานไม่ยอมจ่าย: เหมืองแร่ขนาดเล็กในบราซิลถูกบีบทั้งสองด้าน แล้วทำไม Vale ถึงไม่ยอมลด?

ผู้ผลิตแร่ 3 รายปรับลดกำลังการผลิตในเดือนกันยายน

เมื่อวันที่ 29 กันยายน CSN Mineração ได้ออกประกาศสำคัญแจ้งการปรับลดกำลังการผลิตแร่เหล็กชั่วคราวที่โรงแต่งแร่แบบแห้งของ Pires Complex ในเมือง Ouro Preto รัฐ Minas Gerais โดยอ้างถึงสภาวะตลาดปัจจุบัน ราคาแร่ที่ตกต่ำ และค่าระวางเรือที่สูง เนื่องจากการปรับลดดังกล่าวและการคาดการณ์การซื้อจากบุคคลภายนอกที่ลดลงในเดือนต่อๆ ไป บริษัทจึงปรับลดเป้าหมายปี 2026 สำหรับการผลิตเองรวมกับการซื้อจาก 45.0–47.0 ล้านตัน เป็น 39.0–41.0 ล้านตัน และปรับเพิ่มเป้าหมายต้นทุนเงินสด C1 จาก 22.0–23.5 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน เป็น 25.0–26.0 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน CSN ระบุว่ามาตรการนี้สามารถยกเลิกได้ทุกเมื่อหากส่วนต่างกำไรของแร่ชนิดนี้ดีขึ้น และคาดว่าจะไม่มีผลกระทบที่มีนัยสำคัญ

CSN Mineração ผลิตและซื้อรวม 10.058 ล้านตันในไตรมาสแรกของปี 2026 และ 10.880 ล้านตันในไตรมาสที่สอง รวมประมาณ 20.94 ล้านตันในช่วงครึ่งปีแรก ที่ค่ากลางใหม่ 40 ล้านตัน ครึ่งปีหลังจะอยู่ที่ประมาณ 19.06 ล้านตัน ซึ่งต่ำกว่าครึ่งปีแรกประมาณ 1.9 ล้านตัน และต่ำกว่าปริมาณครึ่งปีหลังตามเป้าหมายเดิมประมาณ 6 ล้านตัน ส่วนหนึ่งของ 6 ล้านตันนั้นมาจากการซื้อจากบุคคลภายนอกที่ลดลง ไม่ใช่จากเหมืองของ CSN เอง ตามข้อมูลจากบริษัทแม่ แร่ที่ถูกปรับลดเป็นแร่เกรดต่ำ

ค่าระวางเรือปรับตัวสูงขึ้นหลังเหตุการณ์ตึงเครียดในตะวันออกกลางเมื่อปลายเดือนกุมภาพันธ์ และแตะระดับ 43.38 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน เมื่อวันที่ 23 กันยายน การปรับลดทั้งสามครั้งเกิดขึ้นใกล้กับจุดสูงสุดดังกล่าว

Mineração Usiminas (Musa) ดำเนินการเป็นรายแรก โดยระงับการดำเนินงานโรงงาน Samambaia ใน Itatiaiuçu อย่างไม่มีกำหนดตั้งแต่วันที่ 2 กันยายน โรงงานดังกล่าวคิดเป็นประมาณ 30% ของกำลังการผลิต 9 ล้านตัน/ปีของ Musa บริษัทระบุว่าค่าระวางเรือบราซิล-จีนเพิ่มขึ้นจาก 22–23 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน เป็นจุดสูงสุดที่ 37–38 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน นับตั้งแต่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้นเมื่อปลายเดือนกุมภาพันธ์ จากนั้น Itaminas ผู้ทำเหมืองเอกชนได้ประกาศว่าโรงแต่งแร่แบบเปียกใน Sarzedo จะหยุดดำเนินการในเดือนตุลาคม โดยพนักงานประมาณ 300 คน หรือราวหนึ่งในสามของแรงงานตรง จะลาพักรวมเป็นเวลาหนึ่งเดือนตั้งแต่วันที่ 28 กันยายน Itaminas ส่งออกประมาณ 90% ของผลผลิต

ภาพรวมการค้า: ค่าระวางเรือสูงขึ้น อุปทานล้นตลาด

ค่าระวางเรือ SMM เส้นทาง Tubarao-Beilun/Baoshan เฉลี่ยอยู่ที่ 24.67 ดอลลาร์สหรัฐ/ตันในไตรมาสแรก 34.06 ดอลลาร์สหรัฐ/ตันในไตรมาสที่สอง และ 36.26 ดอลลาร์สหรัฐ/ตันในไตรมาสที่สาม และแตะระดับ 43.38 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน เมื่อวันที่ 23 กันยายน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เริ่มเก็บข้อมูลในเดือนตุลาคม 2023 เชื้อเพลิงเป็นหนึ่งในปัจจัยหลัก Vale รายงานว่าต้นทุนค่าระวางเรือต่อหน่วยเพิ่มขึ้น 3.9 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาสในไตรมาสที่สองของปี 2026 โดยต้นทุนน้ำมันเตาที่สูงขึ้นมีส่วน 2.3 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน และความผันผวนของค่าระวางเรือแบบทันทีมีส่วน 0.8 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน

ซิมานดูเป็นอีกประเด็นที่ต้องจับตา ริโอทินโตรายงานว่าเหมืองซิมานดูส่งมอบแร่ให้จีน 1.6 ล้านตันในไตรมาสสอง และ 2.2 ล้านตันในครึ่งปีแรก โดยมีเป้าขายปี 2026 ที่ 5–10 ล้านตัน และตั้งเป้าเดินเครื่องเต็มกำลังในช่วงครึ่งหลังของปี 2028 ที่ปริมาณปัจจุบัน ซิมานดูใช้เรือ capesize น้อยมาก แต่เส้นทางกินี–จีนเป็นการขนส่งระยะไกล และเมื่อโครงการเร่งกำลังการผลิต ความต้องการระวางเรือฝั่งแอตแลนติกจะเพิ่มขึ้น ผู้ผลิตแร่บราซิลจึงอาจเผชิญการแข่งขันแย่งเรือมากขึ้น

อุปทานฝั่งจีนไม่ได้ตึงตัว ข้อมูลศุลกากรแสดงว่าจีนนำเข้าแร่เหล็ก 845.6 ล้านตันในช่วงมกราคม–สิงหาคม เพิ่มขึ้น 5.6% เมื่อเทียบรายปี สต็อกแร่นำเข้าที่ท่าเรือจีนซึ่งนับโดย SMM อยู่ที่ 145.5 ล้านตันเมื่อวันที่ 25 กันยายน เพิ่มขึ้น 12.4% เมื่อเทียบรายปี หลังจากแตะจุดสูงสุด 156.4 ล้านตันเมื่อวันที่ 20 มีนาคม เมื่อการนำเข้าเพิ่มขึ้นและสต็อกสูง ผู้ซื้อมีอำนาจต่อรอง ขณะที่ผู้ขายผลักภาระค่าระวางที่สูงขึ้นไปยังราคาส่งมอบได้ยาก

ค่าระวางกัดกร่อนรายได้สุทธิ FOB แร่เกรดต่ำกระทบหนักสุด

ดัชนีแร่เหล็กขนส่งทางทะเลเกรด Fe 61% ของ SMM อยู่ที่ 94.05 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันเมื่อวันที่ 29 กันยายน ลดลง 10.65 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันเมื่อเทียบรายปี ส่วนค่าระวางวันเดียวกันอยู่ที่ 40.26 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เพิ่มขึ้น 14.37 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน หากใช้ดัชนีลบค่าระวางเป็นตัวชี้วัดคร่าว ๆ รายได้สุทธิ FOB ของบราซิลลดลงจาก 78.81 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เหลือ 53.79 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ลดลง 25.02 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน โดยประมาณ 57% ของการลดลงมาจากค่าระวางที่สูงขึ้น

แร่เกรดต่ำจากโรงแต่งแร่แบบแห้ง Pires และผลิตภัณฑ์ของ Itaminas อยู่ในสถานการณ์ลำบากกว่าแร่ผงเกรดหลัก ค่าระวางคิดต่อตันเปียก ดังนั้นยิ่งเกรดต่ำ ค่าระวางต่อหน่วย Fe ยิ่งสูง และส่วนลดตลาดสำหรับแร่เกรดต่ำก็กว้างขึ้น ข้อมูล SMM แสดงว่าราคา Super Special Fines (56.5%) ที่ชิงเต่าเฉลี่ย 539.4 หยวนต่อตันเปียกในสัปดาห์ของวันที่ 25 กันยายน ลดลง 25.3% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่ PB fines (60.8%) ลดลง 13.7% อัตราส่วนราคา SSF/PB ลดลงจาก 0.92 เมื่อปีก่อน เหลือ 0.79 ต่ำกว่าอัตราส่วนปริมาณ Fe ที่ประมาณ 0.93 อย่างมาก ฝั่งแร่เกรดสูงแทบไม่ขยับ ส่วนต่างระหว่างดัชนีขนส่งทางทะเล MMi 65% และ 61% ของ SMM อยู่ที่ประมาณ 17 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ใกล้เคียงกับประมาณ 18 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันเมื่อปีก่อน

โรงถลุงเหล็ก: โค้กปรับขึ้นสองรอบ กำไรติดลบ

ราคาเฉลี่ยถ่านโค้กเกรด 1 ทั่วประเทศของ SMM ปรับขึ้นสองรอบในปีนี้ รอบแรกจาก 1,390 หยวนต่อตันในช่วงปลายมีนาคม เป็น 1,840 หยวนต่อตันในช่วงกลางกรกฎาคม หลังจากอ่อนตัวลงเหลือ 1,690 หยวนต่อตันในช่วงกลางถึงปลายสิงหาคม การปรับขึ้นรอบสองเริ่มปลายสิงหาคมและดันราคาขึ้นเป็น 2,140 หยวนต่อตันในช่วงปลายกันยายน แต่ละรอบเพิ่มขึ้นประมาณ 450 หยวนต่อตัน

อุปทานถ่านหินโค้กที่ตึงตัวในมณฑลชานซีเป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญ หลังจากเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยที่เหมืองถ่านหินในชานซีช่วงปลายพฤษภาคม มีการตรวจสอบความปลอดภัยทั่วทั้งมณฑล และเหมืองถ่านหินโค้กประมาณ 130 แห่ง กำลังการผลิตรวม 125–147 ล้านตันต่อปี หยุดดำเนินการหลังวันที่ 23 พฤษภาคม การกลับมาดำเนินการช้ากว่าคาด โดย 43 เหมือง กำลังการผลิตรวมประมาณ 55.2 ล้านตันต่อปี กลับมาดำเนินการภายในวันที่ 1 มิถุนายน ขณะที่ 51 เหมือง กำลังการผลิตรวมประมาณ 55 ล้านตันต่อปี ยังคงหยุดอยู่ ณ วันที่ 20 สิงหาคม และเหมืองที่กลับมาดำเนินการแล้วผลิตได้เฉลี่ยประมาณสองในสามของปริมาณเดิม สำนักงานสถิติแห่งชาติรายงานผลผลิตถ่านหินดิบเดือนกรกฎาคมที่ 340 ล้านตัน ลดลง 10.1% เมื่อเทียบรายปี และเดือนสิงหาคมที่ 360 ล้านตัน ลดลง 7.7% ช่องว่างการลดลงแคบลง 2.4 จุดเปอร์เซ็นต์

กำไรส่วนต่างราคาสปอตของเหล็กเส้นจากเตาถลุงเหล็ก–เตาออกซิเจนของโรงถลุงขนาดใหญ่ของ SMM ติดลบเกือบตลอดตั้งแต่ปลายมีนาคม ขาดทุนกว้างเกิน 100 หยวนต่อตันหลังกลางกรกฎาคม และสัปดาห์ของวันที่ 11 กันยายนเฉลี่ยติดลบ 229 หยวนต่อตัน กำไรของเหล็กแผ่นรีดร้อนยังอยู่ที่ประมาณ 108 หยวนต่อตันในช่วงปลายสิงหาคม แต่กลับติดลบในเดือนกันยายน ที่ติดลบ 102 หยวนต่อตันในสัปดาห์ของวันที่ 25 กันยายน ผลผลิตปรับตัวเพียงเล็กน้อย ปริมาณเหล็กหลอมเฉลี่ยรายวันของโรงถลุงตัวอย่าง 242 แห่งของ SMM ลดลงจาก 2.465 ล้านตันต่อวันในช่วงกลางมิถุนายน เหลือ 2.388 ล้านตันต่อวัน ณ สิ้นเดือนกันยายน ลดลงประมาณ 3% เมื่อวันที่ 15 กันยายน อุตสาหกรรมเหล็กออกข้อริเริ่มเรื่องการควบคุมผลผลิตอย่างมีวินัยและการลดสต็อก เรียกร้องให้ควบคุมผลผลิตอย่างเข้มงวดและลดสต็อกลง

ราคาโค้กที่สูงขึ้นบีบกำไรโรงถลุงและลดราคาแร่ที่โรงถลุงยอมรับได้ ความต้องการแร่ของจีนในเชิงปริมาณไม่ได้หดตัวมากนัก โดยเหล็กหลอมลดลงเพียงประมาณ 3% สิ่งที่เปลี่ยนคือความสามารถในการรับราคาและความระมัดระวังในการซื้อแร่ส่วนเพิ่มของโรงถลุง นี่อธิบายการแยกองค์ประกอบในส่วนที่ 3 ได้ ค่าระวางที่สูงขึ้นไม่สามารถผลักเข้าสู่ราคา CFR ได้ จึงตกเป็นภาระของรายได้สุทธิ FOB ของผู้ผลิตแร่ ผู้ผลิตแร่รายเล็กของบราซิลเผชิญค่าระวางด้านหนึ่ง และโรงถลุงที่ถูกกดดันต้นทุนอีกด้านหนึ่ง

คูเมืองค่าระวางของ Vale

Vale ไม่ได้เดินตาม ผู้ผลิตแร่รายนี้มีผลผลิตแร่เหล็กไตรมาสสอง 84.3 ล้านตัน สูงสุดสำหรับไตรมาสสองนับตั้งแต่ปี 2018 และเป้าผลิตปี 2026 ที่ 335–345 ล้านตันยังคงเดิม ต้นทุนค่าระวางทางทะเลต่อหน่วยของ Vale อยู่ที่ 22.0 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 2 ปี 2026 ซึ่งบริษัทระบุว่าต่ำกว่าเส้นทาง C3 อยู่ 10.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ช่องว่างดังกล่าวอยู่ที่ 4.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 3 ปี 2025, 5.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 4 ปี 2025 และ 6.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 1 ปี 2026 กว้างขึ้นทุกไตรมาสเมื่อค่าระวางสปอตสูงขึ้น Vale ให้เครดิตกลยุทธ์การเช่าเรือระยะยาว ซึ่งบริษัทระบุว่าช่วยลดทั้งต้นทุนและความผันผวน

การป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันเพิ่มการปกป้องอีกชั้น Vale ได้ป้องกันความเสี่ยงประมาณ 70% ของปริมาณการใช้น้ำมันเตาที่คาดการณ์ในปี 2026 ด้วยสัญญาคอลลาร์ต้นทุนศูนย์ที่คุ้มครองเหนือระดับ 80 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเบรนต์ การป้องกันความเสี่ยงนี้สร้างมูลค่าประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 1.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ในไตรมาส 2 ปี 2026 รายงานรายไตรมาสและเอกสารประกอบการประชุมของ Vale ที่เราตรวจสอบไม่แสดงการป้องกันความเสี่ยงค่าระวางสปอตด้วยสัญญาซื้อขายค่าระวางล่วงหน้า (FFA) ดังนั้นข้อได้เปรียบของบริษัทจึงอธิบายได้ดีกว่าว่าเป็นระวางเรือระยะยาวบวกกับการป้องกันความเสี่ยงน้ำมัน

ต้นทุนของ Vale เองก็กำลังเพิ่มขึ้น จากค่าเงินเรียลที่แข็งค่าขึ้นและน้ำมันดีเซลกับค่าระวางที่สูงขึ้น บริษัทปรับเป้าต้นทุนเงินสด C1 ปี 2026 จาก 20.0–21.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เป็น 22.5–23.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน และเป้าต้นทุนรวมเป็น 58–62 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับคู่แข่งที่เช่าเรือในตลาดสปอต Vale จ่ายค่าระวางต่ำกว่าประมาณ 10 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน และเมื่อรายได้สุทธิถูกบีบขนาดนี้ ช่องว่างดังกล่าวอธิบายได้มากว่าทำไมการลดกำลังการผลิตจึงกระจุกตัวในกลุ่มผู้ผลิตรายเล็ก

การสูญเสียอุปทานจำกัด จับตาส่วนผสมผลิตภัณฑ์

การประกาศลดกำลังการผลิตมีปริมาณไม่มาก เป้าของ CSN ลดลง 6 ล้านตัน Samambaia มีกำลังการผลิตประมาณ 2.7 ล้านตันต่อปี และโรงแต่งแร่แบบเปียกของ Itaminas หยุดหนึ่งเดือนในตอนนี้ รวมกันแล้วต่ำกว่า 10 ล้านตันต่อปี คิดเป็นประมาณ 2% ของปริมาณการขนส่งแร่เหล็กบราซิลรายปีในช่วงมกราคม–กันยายน 2026 (ประมาณ 378 ล้านตัน) ข้อมูลติดตามเรือของ SMM แสดงปริมาณการขนส่งของบราซิลเฉลี่ย 7.56 ล้านตันต่อสัปดาห์ในไตรมาสสาม ลดลงประมาณ 10% เมื่อเทียบรายปี ส่วนใหญ่อยู่ที่ท่าเรือทางเหนือ Ponta da Madeira การลดกำลังการผลิตที่เพิ่งเริ่มในเดือนกันยายนยังไม่ปรากฏเต็มที่ในข้อมูลการขนส่ง

สต็อกแร่จากบราซิลที่ท่าเรือหลักสิบแห่งของจีนอยู่ที่ 32.85 ล้านตันเมื่อวันที่ 24 กันยายน ลดลง 23.6% เมื่อเทียบรายปี และสต็อก BRBF อยู่ที่ 0.77 ล้านตัน ลดลง 61% BRBF เป็นแร่ผสมเรือธงของ Vale ดังนั้นการลดลงของสต็อกจึงไม่เชื่อมโยงโดยตรงกับการลดกำลังการผลิตของผู้ผลิตรายเล็ก การลดกำลังการผลิตเหล่านั้นกระจุกตัวในแร่ผงเกรดต่ำและแร่ก้อนขนาดเล็ก ผลกระทบจึงมีแนวโน้มปรากฏในอุปทานส่วนเพิ่มของแร่ผงบราซิลเกรดต่ำถึงกลางมากกว่าในสมดุลโดยรวม

สต็อกที่ท่าเรือของแร่จากบราซิลลดลง 23.6% เมื่อเทียบรายปี และ BRBF ลดลงมากกว่า แต่นั่นสะท้อนอุปทานเรือธงของ Vale เป็นหลัก และแทบไม่เกี่ยวข้องกับการลดกำลังการผลิตของผู้ผลิตรายเล็ก

ผู้บริหาร Itaminas คาดว่าจะกลับสู่ภาวะปกติในเดือนพฤศจิกายน และ CSN ระบุว่ามาตรการของบริษัทสามารถยกเลิกได้ทุกเมื่อ หากค่าระวางผ่อนคลายลง หรือกำไรโรงถลุงฟื้นตัวและโรงถลุงยอมรับราคาแร่ที่สูงขึ้น อุปทานส่วนนี้ก็อาจกลับมาได้อย่างรวดเร็ว

SMM เชื่อว่าการลดกำลังการผลิตรอบนี้ของผู้ผลิตรายเล็กของบราซิลสะท้อนค่าระวางและกำไรโรงถลุงที่กดดันร่วมกัน ค่าระวางที่เพิ่มขึ้นประมาณ 14 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันเมื่อเทียบรายปีบีบรายได้สุทธิ FOB โดยตรง การปรับขึ้นราคาโค้กสองรอบดันกำไรเตาถลุงเหล็ก–เตาออกซิเจนติดลบและจำกัดราคาแร่ที่โรงถลุงยอมจ่าย และเมื่อการนำเข้าเพิ่มขึ้นกับสต็อกท่าเรือสูง ค่าระวางก็ไม่สามารถผลักเข้าสู่ราคา CFR ได้ การลดกำลังการผลิตทั้งสามรายเกิดขึ้นในเดือนเดียวกับการปรับขึ้นราคาโค้กรอบสองและการพลิกกลับเป็นกำไรติดลบ ซึ่งสนับสนุนการตีความว่าถูกบีบจากทั้งสองด้าน การลดกำลังการผลิตจะลามไปยังผู้ผลิตนอกกระแสหลักรายอื่นหรือไม่ยังต้องติดตาม

ผู้ผลิตที่เช่าเรือในตลาดสปอตและขายผลิตภัณฑ์เกรดต่ำกำลังแบกรับแรงกดดันส่วนใหญ่ ขณะที่ระวางเรือระยะยาวและการป้องกันความเสี่ยงน้ำมันของ Vale ทำให้บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่แข็งแกร่งกว่าบนเส้นต้นทุน การลดกำลังการผลิตที่ประกาศรวมกันต่ำกว่า 10 ล้านตันต่อปี และมีผลจำกัดต่อสมดุลโลก ผลกระทบตกอยู่กับอุปทานส่วนเพิ่มเกรดต่ำและส่วนลดราคาเป็นหลัก

หากค่าระวางยังอยู่ใกล้ 40 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ขณะที่โรงถลุงยังคงวินัยการผลิตและกำไรไม่ฟื้นตัว โอกาสที่ราคา CFR จะปรับขึ้นในไตรมาสสี่อาจมีจำกัด แรงกดดันอาจส่งผ่านไปยังรายได้สุทธิ FOB ของแร่เกรดต่ำอย่างต่อเนื่อง และผู้ผลิตนอกกระแสหลักอาจปรับลดผลผลิตเพิ่มเติม หากค่าระวางผ่อนคลายลงหรือราคาโค้กอ่อนตัว เหมืองที่ลดกำลังการผลิตอาจกลับมาดำเนินการได้อย่างรวดเร็ว ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา ได้แก่ รายงานการผลิตและยอดขายไตรมาสสามของ Vale ในเดือนตุลาคม จังหวะการกลับมาดำเนินการของเหมืองถ่านหินโค้กในชานซี และอัตราส่วนราคา SSF/PB