[SMM Analysis] ภาษีทองแดงสหรัฐฯ ยังไร้ข้อยุติ: อาร์บิทราจเดือนใกล้คลายตัว คาดการณ์การดูดซับระยะยาวกลับมา

ณ เวลา 12:00 น. ตามเวลาปักกิ่ง วันที่ 29 กันยายน ตลาดมองว่านี่เป็นช่วงเวลาสำคัญในการติดตามภาษีทองแดงบริสุทธิ์ของสหรัฐฯ การคำนวณของตลาดอ้างอิงจากกระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ ที่ยื่นรายงานอัปเดตตลาดทองแดงเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน หากใช้เส้นตาย 90 วันภายใต้มาตรา 232 กรอบเวลาการตัดสินใจของประธานาธิบดีจะสิ้นสุดในวันที่ 28 กันยายนตามเวลาสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เอกสารนี้เป็นเพียงรายงานอัปเดตตลาดตามข้อกำหนดในประกาศภาษีเดิม และไม่ได้ถูกกำหนดอย่างชัดเจนว่าเป็นรายงานการสอบสวนอย่างเป็นทางการฉบับใหม่ภายใต้มาตรา 232 หลังจากประธานาธิบดีตัดสินใจแล้ว คำอธิบายเป็นลายลักษณ์อักษรอาจประกาศในภายหลังได้ ดังนั้น การไม่มีข่าวในช่วงเที่ยงจึงไม่ได้หมายความว่าภาษีถูกยกเลิก

สหรัฐฯ เคยพิจารณาเรียกเก็บภาษีนำเข้าทองแดงแคโทด 15% ในปี 2027 และเพิ่มเป็น 30% ในปี 2028 หากทำเนียบขาวยังคงรักษาการคาดการณ์ภาษีแบบขั้นบันไดนี้ไว้ แต่เลื่อนการเปิดเผยรายละเอียดสุดท้ายออกไป สหรัฐฯ อาจยังคงดูดซับทรัพยากรทองแดงทั่วโลกต่อไปในปี 2027

เพื่อล็อกส่วนต่างราคาระหว่าง COMEX-LME ในอนาคต ผู้ค้าจะยังคงขนส่งทองแดงแคโทดไปยังสหรัฐฯ และนำไปเก็บในคลังสินค้าของตลาด คลังสินค้าทัณฑ์บน และสต็อกเชิงพาณิชย์ รัฐบาลสหรัฐฯ ไม่จำเป็นต้องจัดสรรงบประมาณโดยตรงเพื่อสร้างคลังสำรองแห่งชาติ เพียงแค่รักษาการคาดการณ์ภาษี 15%-30% ในอนาคตไว้ ผู้ค้าก็จะแบกรับต้นทุนการจัดซื้อ การจัดหาเงินทุน และการจัดเก็บเอง และเคลื่อนย้ายทรัพยากรทองแดงทั่วโลกไปยังสหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง การคาดการณ์ภาษีได้เปลี่ยนสต็อกภาคเอกชนให้กลายเป็น “คลังสำรองกึ่งยุทธศาสตร์” ของสหรัฐฯ อย่างมีประสิทธิผล

จากมุมมองโครงสร้างข้ามตลาด COMEX ยังคงอยู่ในภาวะ contango สะท้อนว่าสต็อกทองแดงระยะใกล้ของสหรัฐฯ ค่อนข้างเพียงพอ ส่วน LME ยังคงอยู่ในภาวะ backwardation บ่งชี้ว่าอุปทานสปอตในตลาดนอกสหรัฐฯ ตึงตัว ตั้งแต่ปลายเดือนสิงหาคม ส่วนต่างราคาระหว่าง LME/COMEX หดตัวอย่างต่อเนื่อง สัญญา COMEX 2610 มีส่วนลด 46.94 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันเมื่อเทียบกับ LME 3M และสัญญา 2611 มีพรีเมียมเพียง 38.99 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ซึ่งทั้งคู่ไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมต้นทุนการขนส่ง การจัดหาเงินทุน คลังสินค้า และการแปลงสภาพเพื่อส่งมอบ ทำให้หน้าต่าง arbitrage สำหรับการขนส่งสินค้าจริงใหม่ไปยังสหรัฐฯ ปิดลงโดยพื้นฐาน หากตลาดได้รับสัญญาณที่ชัดเจนว่าภาษีกำลังจะมีผลบังคับใช้ พรีเมียมของสัญญาเดือนไกล COMEX ควรขยายตัวอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างราคาในปัจจุบันยังไม่แสดงการเปลี่ยนแปลงเช่นนั้น บ่งชี้ว่าผลการดูดซับทรัพยากรทองแดงทั่วโลกของสหรัฐฯ กำลังอ่อนแรงลง และตลาดส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในท่าทีรอดูต่อช่วงปลายเดือนกันยายน

สำหรับจีน การจัดสรรทรัพยากรที่ผิดเพี้ยนสะท้อนให้เห็นแล้วในตลาดสปอต พรีเมียมแคโทดทองแดง SMM #1 ปรับตัวขึ้นใกล้ระดับ 1,400 หยวน/ตันเมื่อไม่นานมานี้ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนตุลาคม 2023 พรีเมียมที่สูงนี้ไม่ได้มาจากการบริโภคที่แข็งแกร่งขึ้นเพียงอย่างเดียว การคาดการณ์ภาษีมาตรา 232 ของสหรัฐฯ ยังคงดึงดูดทรัพยากรทองแดงเข้าสู่สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง ทำให้สต็อก LME ในเอเชียและสินค้านำเข้าที่จะไหลเข้าจีนลดลง อุปทานสปอตในประเทศตึงตัว และสต็อกรวมในสังคมลดลงสู่ระดับต่ำล่าสุดที่ 78,300 ตัน นอกจากนี้ เศษทองแดงที่มีในประเทศก็ตึงตัวเช่นกัน ทำให้บทบาทการทดแทนและเสริมของทองแดงทุติยภูมิเมื่อเทียบกับแคโทดทองแดงอ่อนแอลง ขณะเดียวกัน ในเดือนกันยายน ผู้ใช้ปลายน้ำกระจุกตัวกักตุนสต็อกก่อนวันหยุดเทศกาลไหว้พระจันทร์และวันชาติ ความต้องการจัดซื้อแบบทันเวลาและเติมสต็อกยิ่งขยายความตึงตัวของอุปทาน การจัดสรรทรัพยากรที่ผิดเพี้ยนทั่วโลกซึ่งเกิดจากการดูดซับทองแดงของสหรัฐฯ เป็นฉากหลังหลักของการปรับขึ้นของพรีเมียม ขณะที่การกักตุนสต็อกก่อนเทศกาลคู่เป็นตัวเร่งโดยตรงที่ทำให้พรีเมียมพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วในรอบนี้

ตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 ถึงเดือนกันยายน 2026 สต็อกทองแดง COMEX เพิ่มขึ้นจากประมาณ 320,000 ชอร์ตตันเป็นเกือบ 770,000 ชอร์ตตัน เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า ในช่วงเวลาเดียวกัน สต็อก LME ลดลงจากจุดสูงสุดช่วงหนึ่งที่ประมาณ 400,000 ตันในเดือนเมษายน 2026 มาอยู่ที่ประมาณ 250,000 ตัน ขณะที่สต็อก SHFE ลดลงจาก 359,100 ตันที่ประกาศ ณ สิ้นเดือนมีนาคม เหลือ 47,100 ตันในวันที่ 24 กันยายน ภาพรวมการไหลเวียนชัดเจน: การคาดการณ์ภาษีและพรีเมียม COMEX ยังคงดึงดูดแคโทดทองแดงจากอเมริกาใต้ แอฟริกา และภูมิภาคอื่น ๆ เข้าสู่สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง ขณะที่สต็อกที่มีอยู่ในตลาดนอกสหรัฐฯ ลดลงตามกัน การสะสมสต็อกอย่างต่อเนื่องในสหรัฐฯ และการลดสต็อกอย่างต่อเนื่องในจีนและตลาดเอเชียเป็นฉากหลังสำคัญที่ทำให้พรีเมียมสปอตในประเทศพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อไม่นานมานี้

สำหรับตลาดทองแดงโลก ความไม่แน่นอนด้านภาษีที่ยืดเยื้อจะขยายการจัดสรรที่ผิดเพี้ยนในระดับภูมิภาค สต็อกสหรัฐฯ ยังคงเพิ่มขึ้น ทองแดงที่มีอยู่ในตลาดนอกสหรัฐฯ ตึงตัวขึ้นเรื่อย ๆ และสต็อก LME ในเอเชียรวมถึงอุปทานนำเข้าของจีนจะเผชิญแรงกดดัน จนกว่าทำเนียบขาวจะลดความสำคัญของภาษีแคโทดทองแดงอย่างชัดเจน ความไม่แน่นอนเชิงนโยบายเองจะยังคงสนับสนุนการดูดซับทองแดงของสหรัฐฯ และหนุนราคาทองแดงโลก