[SMM Analysis] อินโดนีเซียปรับ HPM แร่นิกเกิลอีกครั้ง ดึงราคาลิโมไนต์เข้าสู่ระดับตลาด

อินโดนีเซียปรับ HPM แร่นิกเกิลอีกครั้ง: HPM ลิโมไนต์เกรดต่ำกลับเข้าใกล้ระดับตลาด ลดภาระภาษีของผู้ทำเหมือง

กระทรวงพลังงานและทรัพยากรแร่ (ESDM) ของอินโดนีเซียได้ปรับปรุงสูตรราคาอ้างอิง (HPM) สำหรับแร่นิกเกิลเพิ่มเติมเมื่อเร็วๆ นี้ โดยปรับกลไกการกำหนดราคาที่นำมาใช้ภายใต้ Kepmen ESDM No.144.K/MB.01/MEM.B/2026 ซึ่งมีผลบังคับใช้เมื่อวันที่ 15 เมษายน 2026 อย่างตรงจุด Kepmen ESDM No.363.K/MB.01/MEM.B/2026 ซึ่งมีผลบังคับใช้เมื่อวันที่ 15 กันยายน 2026 การปรับปรุงครั้งนี้มุ่งเป้าไปที่พารามิเตอร์สองตัวที่ส่งผลกระทบมากที่สุดต่อการกำหนดราคาลิโมไนต์เกรดต่ำที่ใช้เป็นวัตถุดิบสำหรับ HPAL ได้แก่ ตัวคูณปรับค่านิกเกิล (CF) สำหรับช่วงเกรดนิกเกิล 1.2% และค่าสัมประสิทธิ์โคบอลต์ ขณะที่พารามิเตอร์อื่นๆ ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

สำหรับบริษัทเหมืองนิกเกิล ความสำคัญของการปรับปรุงครั้งนี้มีมากกว่าการลดราคาอ้างอิงเพียงอย่างเดียว: HPM ไม่เพียงแต่เป็นราคาอ้างอิงสำหรับธุรกรรมแร่นิกเกิลในประเทศเท่านั้น แต่ยังเป็นฐานในการคำนวณค่าภาคหลวงและภาษีและค่าธรรมเนียมอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องกับรัฐบาลอีกด้วย ท่ามกลางสถานการณ์ที่ราคาซื้อขายจริงของลิโมไนต์ต่ำกว่า HPM อย่างมีนัยสำคัญมาเป็นเวลานาน การนำฐานภาษีเข้าใกล้มูลค่าตลาดมากขึ้นหมายความว่าภาระการคลังของบริษัทเหมืองจะลดลงโดยตรง

1. สิ่งที่เปลี่ยนแปลงในการปรับปรุงครั้งนี้: CF นิกเกิลและค่าสัมประสิทธิ์โคบอลต์สำหรับลิโมไนต์ลดลงทั้งคู่

การปรับปรุงล่าสุดยังคงโครงสร้างสูตรที่นำมาใช้ภายใต้ Kepmen 144 แต่ปรับค่าสัมประสิทธิ์สำคัญอย่างตรงจุด:

ลิโมไนต์โดยทั่วไปมีเกรดนิกเกิล 1.0%–1.2% และปริมาณโคบอลต์ 0.06%–0.15% ขณะที่ซาโพรไลต์ทั่วไปมีเกรดนิกเกิล 1.45%–2.0% และปริมาณโคบอลต์ 0.02%–0.08% อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปของเกรดแร่ ซาโพรไลต์เกรดต่ำ 1.3% Ni ปรากฏในธุรกรรมตลาดมากขึ้นเรื่อยๆ ดังนั้น การปรับปรุงครั้งนี้คาดว่าจะส่งผลกระทบมากที่สุดต่อลิโมไนต์ สำหรับซาโพรไลต์เกรดสูงทั่วไปที่ใช้ในการผลิต RKEF เป็นหลัก ผลกระทบต่อต้นทุนวัตถุดิบคาดว่าจะจำกัด

2. เหตุใดจึงปรับปรุง: HPM และราคาตลาดแยกออกจากกันอย่างมีนัยสำคัญหลังการปรับเดือนเมษายน

Kepmen 144 ในเดือนเมษายนเพิ่ม CF นิกเกิลสำหรับแร่นิกเกิล 1.6% จาก 17% เป็น 30% และเป็นครั้งแรกที่รวมโคบอลต์ เหล็ก และโครเมียมเข้าในสูตรการกำหนดราคา ผลักดันให้ HPM พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ยกตัวอย่างแร่นิกเกิล 1.2% HPM พุ่งจาก $17.33/wmt ในวันที่ 1 เมษายน เป็น $46.06/wmt ในวันที่ 15 เมษายน เพิ่มขึ้น 166%

อย่างไรก็ตาม ราคาสปอตจริงไม่ได้เพิ่มขึ้นตาม ตั้งแต่กลางเดือนเมษายน ราคาส่งมอบจริงของลิโมไนต์ 1.2% ยังคงอยู่ในช่วงค่อนข้างแคบที่ $28–30.5/wmt ทำให้เกิดช่องว่างต่อเนื่องที่ $17–18/wmt ระหว่าง HPM และราคาตลาด ก่อนการปฏิรูป ความสัมพันธ์ตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง — ราคาตลาดที่ประมาณ $26/wmt สูงกว่า HPM ที่ $17.33/wmt ทำให้ราคาอ้างอิงทำหน้าที่เป็น "พื้น" ของราคาตลาด หลังการปฏิรูป ความสัมพันธ์นี้กลับด้านอย่างสิ้นเชิง โดย HPM กลายเป็น "เพดาน" เหนือราคาตลาดแทน

ความไม่สอดคล้องของราคานี้ส่งผลให้เกิดสถานการณ์ที่ ผู้ทำเหมืองขายแร่ในราคาตลาดแต่จ่ายภาษีตาม HPM โดยใช้อัตราค่าภาคหลวง 14% ค่าภาคหลวงสำหรับแร่นิกเกิล 1.2% ตาม HPM เดือนเมษายนคือ $6.39/wmt เทียบกับเพียง $3.78/wmt ตามราคาซื้อขายจริง ผู้ทำเหมืองจึงแบกรับภาระเพิ่มเติม $2.61/wmt หรือ 41% ต่อตันลิโมไนต์ สำหรับแร่นิกเกิล 1.3% ภาระภาษีเพิ่มเติมสูงพอๆ กันที่ $2.93/wmt หรือ 42% HPM ที่สูงขึ้นจึงไม่ได้แปลเป็นรายได้จากการขายที่สูงขึ้นสำหรับผู้ทำเหมือง แต่กลับเพิ่มภาระภาษีจริงของพวกเขา

3. การปรับปรุงครั้งนี้คืนสมดุลอย่างไร: นำฐานภาษีเข้าใกล้มูลค่าตลาด

การคำนวณ HPM ที่ปรับปรุงแล้วแสดงให้เห็นว่าราคาอ้างอิงที่ปรับแล้วเข้าใกล้ราคาตลาดมากขึ้นมาก:

ยกตัวอย่างแร่นิกเกิล 1.2% HPM ใหม่ที่ $24.89/wmt ต่ำกว่า $20.08/wmt หรือ 45% เมื่อเทียบกับระดับภายใต้ Kepmen 144 ซึ่งอยู่ที่ $44.97 และต่ำกว่าราคาส่งมอบจริงของ SMM ที่ $27.00/wmt

เช่นเดียวกันเมื่อมองจากมุมค่าภาคหลวง: ค่าภาคหลวงสำหรับแร่นิกเกิล 1.2% ที่คำนวณโดยใช้ HPM ใหม่คือ $3.48/wmt เกือบเท่ากับ $3.78/wmt ที่คำนวณตามราคาซื้อขายจริง โดยต่างกันเพียง $0.30/wmt ภาระภาษีเพิ่มเติม 41% ก่อนหน้านี้จึงถูกขจัดออกไปเป็นส่วนใหญ่

สำหรับบริษัทเหมืองนิกเกิล ผลกระทบเชิงปฏิบัติของการปรับปรุงครั้งนี้สรุปได้เป็นสี่ด้าน:

1. การลดภาระภาษีโดยตรง: ฐานที่ใช้คำนวณค่าภาคหลวงและภาษีที่เกี่ยวข้องได้กลับเข้าใกล้ราคาตลาด สำหรับแร่นิกเกิล 1.2% ภาระค่าภาคหลวงต่อตันลดลงประมาณ $2.8–2.9/wmt
2. กระแสเงินสดดีขึ้น: การชำระที่เกี่ยวข้องกับรัฐบาลสอดคล้องกับรายได้จากการขายจริงมากขึ้นอีกครั้ง ช่วยลดแรงกดดันด้านเงินทุนหมุนเวียน
3. ความโปร่งใสด้านราคามากขึ้น: ช่องว่างที่แคบลงระหว่างราคาอ้างอิงทางการและราคาซื้อขายจริงเป็นจุดยึดราคาที่สมเหตุสมผลมากขึ้นสำหรับการเจรจาระหว่างผู้ทำเหมืองและผู้ซื้อ HPAL ปลายน้ำ
4. ความยั่งยืนในการดำเนินงานดีขึ้น: ท่ามกลางต้นทุนการทำเหมือง การขนส่ง เชื้อเพลิง โครงสร้างพื้นฐาน และการปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านสิ่งแวดล้อมที่สูงขึ้น ภาระภาษีที่สมเหตุสมผลมากขึ้นให้การสนับสนุนส่วนเพิ่มโดยเฉพาะต่อเศรษฐศาสตร์ของการดำเนินงานเหมืองลิโมไนต์เกรดต่ำ

4. บทสรุป: การปรับเทียบใหม่สู่ราคาตลาด

1. การปรับปรุงครั้งนี้เป็น "การย้อนกลับบางส่วน" มากกว่า "การคืนสภาพเต็มรูปแบบ" ยกตัวอย่างแร่นิกเกิล 1.2% CF นิกเกิลที่ปรับปรุงแล้วคือ 14% ต่ำกว่า 26% ภายใต้ Kepmen 144 อย่างมีนัยสำคัญ แต่ยังสูงกว่าระดับ 13% ก่อนเดือนเมษายน เช่นเดียวกัน HPM ใหม่ที่ $24.89/wmt ยังคงสูงกว่าระดับก่อนเดือนเมษายนที่ $17.33/wmt การประเมินมูลค่าทรัพยากรเชิงโครงสร้างที่นำมาใช้โดย Kepmen 144 — โดยเฉพาะการรวมโคบอลต์และโครเมียมที่เกิดร่วมเข้าในสูตรการกำหนดราคา — ยังคงมีผลบังคับใช้อย่างสมบูรณ์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง รัฐบาลไม่ได้ละทิ้งกรอบ "การกำหนดราคาเต็มองค์ประกอบ" ที่จัดตั้งขึ้นในเดือนเมษายน แต่ปรับค่าสัมประสิทธิ์ที่เบี่ยงเบนจากสภาพตลาดอย่างชัดเจนแทน

2. ขณะที่ผู้ทำเหมืองได้ประโยชน์ โรงงาน HPAL อาจได้รับการบรรเทาด้านต้นทุนวัตถุดิบบางส่วน แต่ผลกระทบน่าจะจำกัด สำหรับโรงถลุง HPM ใหม่ที่ต่ำลงหมายความว่าฐานที่ใช้สำหรับการกำหนดราคาและการเจรจาส่วนเพิ่ม/ส่วนลดได้ลดลง ซึ่งอาจช่วยลดแรงกดดันบางส่วนในการจัดซื้อวัตถุดิบ เนื่องจาก HPM ที่ปรับปรุงแล้วสำหรับลิโมไนต์ได้ลดลงต่ำกว่าราคาซื้อขาย prevailing ราคาตลาดจะลดลงเข้าหา HPM หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับปริมาณโควตา RKAB เพิ่มเติมที่ปล่อยออกมาและความต้องการ HPAL เป็นส่วนใหญ่ ด้วยข่าวลือในตลาดที่ชี้ไปที่การแก้ไข RKAB จำนวนค่อนข้างมาก อุปทานลิโมไนต์เพิ่มเติมอาจเข้าสู่ตลาด สร้างแรงกดดันขาลงต่อราคา ดังนั้นจึงมีศักยภาพที่ราคาตลาดลิโมไนต์จะลดลง แม้ว่าขนาดจะขึ้นอยู่กับปริมาณโควตาเพิ่มเติมที่ได้รับอนุมัติจริงและความต้องการ HPAL ที่สอดคล้องกัน แต่การปรับปรุงครั้งนี้ส่วนใหญ่ลดฐานที่ใช้คำนวณภาระภาษีและค่าภาคหลวงของผู้ทำเหมือง ส่งผลให้บริษัทเหมืองคาดว่าจะได้รับประโยชน์โดยตรงมากกว่าจากการปรับปรุง HPM