[SMM บทวิเคราะห์มหภาค] การประชุมแจ็กสันโฮลส่งสัญญาณเฟดสายเหยี่ยว หนุนคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายน

[ปัจจัยกดดันโลหะมีค่า]

การประชุมแจ็กสันโฮลส่งสัญญาณสายเหยี่ยวอย่างเข้มข้น คาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนร้อนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว

ในการประชุมสัมมนาธนาคารกลางโลกที่แจ็กสันโฮลช่วงปลายเดือนสิงหาคม ประธานเฟดวอลช์กล่าวสุนทรพจน์หลักด้วยท่าทีสายเหยี่ยว โดยย้ำอย่างชัดเจนว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เน้นว่ากระบวนการชะลอตัวของเงินเฟ้อในปัจจุบันยังไม่มั่นคง และระบุว่าหากเงินเฟ้อมีความหนืดเกินคาด เฟดจะไม่ลังเลที่จะดำเนินมาตรการคุมเข้มเพิ่มเติม โดยไม่ตัดทางเลือกการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ขณะเดียวกัน ผู้ว่าการเฟดแฮมแม็กและประธานเฟดสาขามินนีแอโพลิสกูลส์บีก็ได้ส่งสัญญาณสายเหยี่ยวเช่นกัน โดยทั้งคู่เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายปัจจุบันยังไม่เพียงพอที่จะรับประกันการชะลอตัวของเงินเฟ้ออย่างยั่งยืน และสนับสนุนให้คงทางเลือกการขึ้นดอกเบี้ยไว้เพื่อรับมือความเสี่ยงที่ราคาจะดีดกลับ

จากแรงกดดันของถ้อยแถลงสายเหยี่ยวที่หนาแน่น ความน่าจะเป็นที่ตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วจาก 35% ก่อนการประชุมเป็นประมาณ 60% ขณะที่ตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยก็เลื่อนช่วงเวลาการปรับลดดอกเบี้ยครั้งแรกออกไปอีก ตอกย้ำความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ย "สูงยาวนานยิ่งขึ้น" ในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน โลหะมีค่ามีความสัมพันธ์เชิงลบอย่างมากกับทิศทางอัตราดอกเบี้ย และการฟื้นตัวของความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยได้เพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองโดยตรง สร้างแรงกดดันต่อตลาดฟิวเจอร์สอย่างชัดเจน

ความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่านปะทุขึ้นอีกครั้ง ราคาน้ำมันดีดตัวเสริมห่วงโซ่การส่งผ่านเงินเฟ้อสู่การขึ้นดอกเบี้ย

สัปดาห์นี้ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางทวีความรุนแรงขึ้นอีกครั้ง โดยความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่านมีสัญญาณยกระดับชัดเจน สหรัฐฯ เปิดฉากโจมตีทางอากาศหลายระลอกต่อเป้าหมายทางทหารภายในอิหร่านและบริเวณช่องแคบฮอร์มุซ ขณะที่อิหร่านตอบโต้ด้วยการยิงขีปนาวุธใส่ฐานทัพสหรัฐฯ ในตะวันออกกลางและเรือบรรทุกน้ำมันที่ผ่านเส้นทาง ความปลอดภัยในการเดินเรือช่องแคบฮอร์มุซตกอยู่ภายใต้ภัยคุกคามอีกครั้ง และความขัดแย้งในภูมิภาคเสี่ยงลุกลามเป็นการเผชิญหน้าเต็มรูปแบบ

การยกระดับความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ผลักดันให้ราคาน้ำมันระหว่างประเทศดีดตัวขึ้นโดยตรง โดยน้ำมันดิบเบรนท์ดีดกลับอย่างรวดเร็วจากต่ำกว่า 80 ดอลลาร์ขึ้นไปเหนือ 85 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล การเพิ่มขึ้นของราคาพลังงานยิ่งตอกย้ำความกังวลของตลาดต่อเงินเฟ้อระลอกที่สอง เสริมตรรกะพื้นฐานที่เฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยสูงหรือแม้แต่ขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม แม้ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์จะมีคุณสมบัติเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ในช่วงที่ตลาดอ่อนไหวต่อนโยบายเฟดเช่นนี้ ห่วงโซ่การส่งผ่าน "ราคาน้ำมันขึ้น → เงินเฟ้อหนืด → คาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยร้อนแรง" กลับมีอิทธิพลเหนือกว่า สร้างแรงกดดันทางอ้อมต่อโลหะมีค่า

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทรงตัวในระดับสูง แรงกดดันด้านอุปทานการคลังยังคงถ่วงต่อเนื่อง

ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เผชิญแรงกดดันสองด้านจากอุปทานและนโยบายในสัปดาห์นี้ โดยอัตราผลตอบแทนระยะยาวทรงตัวในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีทรงตัวในช่วง 4.65%-4.7% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่เหนือ 5.2% ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี ด้านหนึ่ง ถ้อยแถลงสายเหยี่ยวของเฟดสหรัฐฯ ผลักดันความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยนโยบายให้สูงขึ้น อีกด้านหนึ่ง การออกพันธบัตรขนาดใหญ่ของกระทรวงการคลังยังคงเดินหน้าต่อเนื่องในไตรมาส 3 แรงกดดันด้านอุปทานประกอบกับความปั่นป่วนของตลาดเงินต้นไตรมาส ร่วมกันกดราคาพันธบัตรและผลักอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลของประเทศเศรษฐกิจหลักทั่วโลกก็ทรงตัวในระดับสูงเช่นกัน โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยุโรปและญี่ปุ่นอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบหลายปี การเลื่อนขึ้นของศูนย์กลางอัตราผลตอบแทนไร้ความเสี่ยงโลกยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองโลหะมีค่ายังคงอยู่ในระดับสูง บั่นทอนความน่าดึงดูดต่อกองทุนสถาบัน และมูลค่ายังคงเผชิญแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง

อินเดียเรียกร้องจำกัดการบริโภคทองคำอีกครั้ง อุปสงค์กายภาพอ่อนแรงลงเล็กน้อย

นายกรัฐมนตรีอินเดียโมดีกล่าวปราศรัยทั่วประเทศในสัปดาห์นี้ เรียกร้องประชาชนเป็นครั้งที่สองในปีนี้ให้ "หลีกเลี่ยงการซื้อทองคำเว้นแต่จำเป็น" ชี้นำให้ลดการนำเข้าทองคำเพื่อบรรเทาแรงกดดันดุลการชำระเงิน ในฐานะผู้บริโภคทองคำรายใหญ่ที่สุดของโลก อินเดียมีสัดส่วนการบริโภคทองคำภาคเอกชนมากกว่า 20% ของโลก การชี้นำเชิงนโยบายประกอบกับแรงกดดันเงินเฟ้อในประเทศจะยับยั้งอุปสงค์การบริโภคทองคำของครัวเรือนโดยตรง ขณะเดียวกัน อุปสงค์การบริโภคเงินของอินเดียก็ยังไม่มีสัญญาณดีขึ้น โดยอุปสงค์ทั้งภาคอุตสาหกรรมและเครื่องประดับยังคงอ่อนแอ

อุปสงค์กายภาพเป็นฐานรองรับราคาโลหะมีค่าที่สำคัญ นโยบายการบริโภคที่เข้มงวดขึ้นของอินเดีย ประกอบกับอุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมที่อ่อนแอท่ามกลางเศรษฐกิจโลกชะลอตัว จะบั่นทอนแรงหนุนที่การซื้อกายภาพมีต่อราคาลงเล็กน้อย สร้างแรงต้านด้านอุปสงค์ระยะกลางและระยะยาวต่อโลหะมีค่า

[ปัจจัยหนุนโลหะมีค่า]

ตัวเลขจ้างงาน ADP ต่ำกว่าคาดอย่างมาก ตลาดตั้งราคาตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตรอย่างระมัดระวังท่ามกลางความคาดหวังตลาดแรงงานชะลอตัว

ข้อมูลการจ้างงานภาคเอกชน ADP ของสหรัฐฯ เดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้นเพียง 38,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 72,000 ตำแหน่งอย่างมาก ต่ำสุดในรอบเกือบ 5 ปีนับตั้งแต่ปี 2021 ตัวเลขเดือนก่อนยังถูกปรับลดลงเหลือ 61,000 ตำแหน่ง บ่งชี้ว่าตลาดแรงงานสหรัฐฯ กำลังชะลอตัวเร็วกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมีนัยสำคัญ ในฐานะตัวชี้วัดนำของตัวเลขจ้างงานนอกภาคเกษตร ข้อมูล ADP ที่น่าผิดหวังทำให้ตลาดปรับลดความคาดหวังต่อข้อมูลจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมที่จะประกาศวันศุกร์ลงอย่างกว้างขวาง ค่าเฉลี่ยคาดการณ์ของสถาบันถูกปรับลดจาก 150,000 ตำแหน่งเหลือ 120,000 ตำแหน่ง โดยบางสถาบันคาดการณ์ว่าการจ้างงานจะเพิ่มขึ้นไม่ถึง 100,000 ตำแหน่ง ตลาดแรงงานเป็นหนึ่งในจุดยึดหลักของการตัดสินใจนโยบายเฟดสหรัฐฯ และการชะลอตัวต่อเนื่องของตลาดแรงงานจะจำกัดพื้นที่การขึ้นดอกเบี้ยของเฟด และอาจเปิดหน้าต่างสู่การเปลี่ยนทิศทางนโยบาย หลังข้อมูลประกาศ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวลงในระยะสั้น ดัชนีดอลลาร์อ่อนค่าลง และฟิวเจอร์สโลหะมีค่าพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว เนื่องจากตลาดเล่นลอจิก "การจ้างงานอ่อนแอ → นโยบายผ่อนคลายเล็กน้อย" ล่วงหน้า นับเป็นแรงหนุนขาขึ้นที่ตรงที่สุดของสัปดาห์

เงินเยนพุ่งแรงระหว่างวันจุดประเด็นคาดการณ์การแทรกแซง ดัชนีดอลลาร์ร่วงหนักสะท้อนความกังวลต่อพันธบัตรสหรัฐฯ

วันพุธ เงินเยนพุ่งขึ้นอย่างฉับพลันระหว่างวัน โดย USD/JPY ร่วงลงเกือบ 2% ในช่วงเวลาสั้น ๆ ทะลุแนว 145 ลงมา และทำสถิติการร่วงลงรายวันมากที่สุดในรอบเกือบสามเดือน ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่ากระทรวงการคลังญี่ปุ่นเข้าแทรกแซงตลาดเงินอีกครั้งด้วยการขายดอลลาร์และซื้อเงินเยน จากแรงหนุนของการแข็งค่าอย่างรุนแรงของเงินเยน ดัชนีดอลลาร์ร่วงลง 0.7% ระหว่างวัน แตะระดับต่ำสุดในรอบเกือบหนึ่งเดือน และโลหะมีค่าที่ซื้อขายในสกุลดอลลาร์ได้รับประโยชน์โดยตรงจากผลการแปลงอัตราแลกเปลี่ยน

เบื้องหลังการเคลื่อนไหวของเงินเยนครั้งนี้มีตรรกะที่ลึกซึ้งกว่า: ความกังวลของตลาดต่อหนี้สหรัฐฯ และความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ยังคงคุกรุ่นอย่างต่อเนื่อง ในฐานะผู้ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุดของต่างชาติ การที่ญี่ปุ่นขายพันธบัตรอย่างต่อเนื่องเพื่อพยุงค่าเงินเยนจะเพิ่มแรงกดดันการขายในตลาดพันธบัตร ขณะเดียวกัน การที่สหรัฐฯ อดทนต่อการแข็งค่าของเงินเยนอย่างเฉยเมยเพื่อหลีกเลี่ยงตลาดพันธบัตรล่มสลาย ก็ยืนยันความเปราะบางของระบบดอลลาร์ทางอ้อม ความกังวลด้านความเสี่ยงหนี้ที่เพิ่มขึ้นจะให้แรงหนุนระยะยาวต่อมูลค่าการป้องกันความเสี่ยงด้านเครดิตที่ไม่ใช่ภาครัฐของทองคำ

ผลการพยุงราคาจากการซื้อคืนพันธบัตรยังคงแสดงผล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ มีแรงซ่อมตัวลง

การขยายการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะมีผลอย่างเป็นทางการในวันที่ 9 กันยายน โดยขนาดการซื้อคืนสูงสุดต่อครั้งอยู่ที่ 4 พันล้านดอลลาร์ ให้การสนับสนุนสภาพคล่องอย่างต่อเนื่องแก่ตลาดพันธบัตรระยะยาว ขณะเดียวกัน ยอดคงเหลือ reverse repo ข้ามคืน (ON RRP) ของเฟดยังคงปรับตัวลงต่อเนื่อง สภาพคล่องระยะสั้นของตลาดผ่อนคลายลงเล็กน้อย และแรงกดดันขาขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นก็บรรเทาลง

ด้วยผลร่วมของการพยุงราคาจากเครื่องมือซื้อคืนพันธบัตรและการผ่อนคลายสภาพคล่องเล็กน้อย แรงผลักดันการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรงต่อเนื่องของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อ่อนแรงลง และอัตราผลตอบแทนระยะยาวมีพื้นที่ซ่อมตัวลงเป็นช่วง ๆ หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงปรับตัวลงตามอัตราผลตอบแทน จะลดต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองโลหะมีค่าโดยตรง และให้แรงหนุนการซ่อมตัวของมูลค่า

นักเก็งกำไรในประเทศเข้าซื้ออย่างแข็งแกร่ง ตลาดในและต่างประเทศร่วมกันหนุนบรรยากาศขาขึ้น

สัปดาห์นี้ ตลาดฟิวเจอร์สโลหะมีค่าในประเทศจีนทำผลงานเหนือกว่าตลาดต่างประเทศอย่างมีนัยสำคัญ โดยแรงซื้อของฝั่งขาขึ้นในตลาดจีนแข็งแกร่งมาก สถานะคงค้างของสัญญาฟิวเจอร์สทองคำและเงินที่มีสภาพคล่องสูงสุดในตลาด SHFE เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ปริมาณการซื้อขายขยายตัวอย่างรวดเร็ว แสดงสัญญาณชัดเจนของเงินเก็งกำไรที่เพิ่มสถานะซื้อ กองทุน ETF ทองคำในประเทศยังคงมีกระแสเงินไหลเข้าสุทธิ โดยมียอดไหลเข้ารายสัปดาห์เกิน 200 ล้านหยวน สะท้อนอุปสงค์การจัดสรรพอร์ตของนักลงทุนในประเทศที่ยังคงปล่อยออกมาอย่างต่อเนื่อง

ท่ามกลางการชักเย่อระหว่างฝั่งซื้อและฝั่งขายในตลาดโลก ผลงานที่แข็งแกร่งของตลาดฟิวเจอร์สในประเทศสร้างผลเชื่อมโยงระหว่างตลาดในและต่างประเทศ ให้แรงตอบรับเชิงบวกต่อราคาโลหะมีค่าระหว่างประเทศ การเข้าซื้ออย่างหนาแน่นของเงินเก็งกำไรขยายความยืดหยุ่นของตลาดระยะสั้น กลายเป็นแรงหนุนสำคัญที่ผลักดันตลาดฟิวเจอร์สให้สูงขึ้น

[สรุปภาพรวมมหภาค]

สัปดาห์นี้ ตลาดโลหะมีค่าเผชิญการแข่งขันอย่างดุเดือดระหว่างปัจจัยขาขึ้นและขาลง โดยราคาแกว่งตัวอย่างรุนแรง ต้นสัปดาห์ โลหะมีค่าถูกกดดันและปรับตัวลงจากการยกระดับความขัดแย้งสหรัฐฯ-อิหร่านและถ้อยแถลงสายเหยี่ยวจากการประชุมแจ็กสันโฮล กลางสัปดาห์ ข้อมูลจ้างงาน ADP ออกมาอ่อนแออย่างไม่คาดคิด และความผันผวนของเงินเยนจุดชนวนให้ดอลลาร์ร่วงหนัก ผลักดันตลาดฟิวเจอร์สดีดกลับอย่างรวดเร็ว ขณะที่ดุลอำนาจระหว่างฝั่งซื้อและฝั่งขายเปลี่ยนไปเป็นช่วง ๆ

ในระยะสั้น ข้อมูลจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนสิงหาคมที่จะประกาศวันศุกร์เป็นจุดยึดการตั้งราคาหลักของช่วงถัดไป ซึ่งจะกำหนดทิศทางสุดท้ายของความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนโดยตรง และชี้นำทิศทางระยะสั้นของโลหะมีค่า ในระยะกลาง แรงกดดันทางการคลังของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และความกังวลต่อความน่าเชื่อถือของดอลลาร์ยังคงปรากฏชัดขึ้นเรื่อย ๆ โดยการซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลกและอุปสงค์การจัดสรรพอร์ตในประเทศช่วยหนุนฐานราคา อย่างไรก็ตาม ท่าทีสายเหยี่ยวของเฟดสหรัฐฯ ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ แกว่งตัวในระดับสูง และอุปสงค์กายภาพอ่อนแรงลงเล็กน้อย ทั้งหมดนี้ยังคงเป็นแรงต้าน ในระยะต่อไป ควรจับตาข้อมูลจ้างงานนอกภาคเกษตร วิวัฒนาการของสถานการณ์สหรัฐฯ-อิหร่าน และการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิด