การบีบชอร์ต → การส่งมอบจำนวนมากให้ LME → ตลาดกลับสู่ภาวะปกติ — โครงสร้างสินค้าคงคลังและนโยบายภาษียังคงมีความเสี่ยง

ข่าว SMM วันที่ 21 สิงหาคม:

เมื่อไม่นานมานี้ ตลาดทองแดงของตลาดโลหะลอนดอน (LME) เผชิญภาวะบีบชอร์ตอย่างฉับพลัน ราคาทองแดงพุ่งขึ้นเข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และส่วนต่างพรีเมียม (Back) ของราคาสปอต LME เทียบกับสัญญา 3M เคยขยายตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบ 5 ปี ภายนอกดูเหมือนการปรับขึ้นครั้งนี้รุนแรง แต่เมื่อไล่เรียงเหตุการณ์ทั้งหมดจะพบว่าไม่ได้เกิดขึ้นโดยไร้สัญญาณเตือน—ตั้งแต่ความคาดหวังเรื่องภาษีที่เพิ่มขึ้นช่วงปลายพฤษภาคม ไปจนถึงความผิดปกติของสต็อกและโครงสร้างใบรับฝาก (warrant) ในเดือนกรกฎาคม และต่อมาคือการส่งมอบแบบกระจุกตัวและการกลับสู่ภาวะปกติในเดือนสิงหาคม ภาวะบีบชอร์ตครั้งนี้แท้จริงเป็นผลจากการสอดประสานกันภายในช่วงเวลาหนึ่งของความคาดหวังเรื่องภาษี การลดกำลังการผลิตในแอฟริกา ปริมาณทองแดงนำเข้าที่เข้าท่าเรือไม่เพียงพอ และผลของวันส่งมอบสัญญา

1. ความคาดหวังเรื่องภาษีร้อนแรงขึ้น เสริม “แรงดูด” ของอเมริกาเหนือ (ปลายพฤษภาคมถึงกรกฎาคม)

ปลายพฤษภาคม ขณะที่นโยบายภาษีทองแดงของสหรัฐฯ ยังล่าช้าไม่ชัดเจน ส่วนต่างราคาระหว่าง LME และ COMEX กลับมาขยายตัวอีกครั้ง ส่งผลให้แรงดูดของตลาดอเมริกาเหนือที่มีต่อทรัพยากรทองแดงที่หมุนเวียนได้ทั่วโลกแข็งแกร่งขึ้น ทองแดงบางส่วนที่ส่งมอบได้ถูกดึงเข้าสู่คลังสินค้าในสหรัฐฯ และการใช้ปลายทาง ทำให้อุปทานที่ส่งมอบได้ในคลัง LME ในเอเชียและยุโรปตึงตัว แม้การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้ยังไม่กระตุ้นราคาในทันที แต่ได้ปูทางไว้แล้ว

ขณะเดียวกัน ท่ามกลางความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ดำเนินอยู่ ต้นทุนอย่างกรดซัลฟิวริกและพลังงานยังอยู่ในระดับสูง ส่งผลให้การผลิตทองแดงแบบ SX-EW ในแอฟริกาถูกลดลง ความคาดหวังของตลาดจีนต่ออุปทานทองแดงนำเข้าที่จะเข้ามาในช่วงกรกฎาคม–สิงหาคมอย่างตึงตัว เริ่มค่อย ๆ เกิดขึ้นจริง โดยอัตราอาร์บิทราจนำเข้าแข็งแกร่งขึ้นในช่วงนั้น หลังเข้าสู่เดือนกรกฎาคม พรีเมียมใบรับฝากทองแดงนำเข้าของจีนและพรีเมียม B/L ปรับขึ้นไปพร้อมกัน

2. สัญญาณเริ่มปรากฏ: สต็อกและโครงสร้างใบรับฝากเปลี่ยนผิดปกติ (กลางถึงปลายกรกฎาคม)

ช่วงกลางถึงปลายกรกฎาคม ตลาดส่งสัญญาณสำคัญหลายประการอย่างต่อเนื่อง ชี้ว่าภาวะบีบชอร์ตกำลังก่อตัว

วันที่ 16 กรกฎาคม สต็อกทองแดง LME ลดลงเหลือ 296,600 ตัน ต่ำกว่าเกณฑ์ 300,000 ตัน; ในช่วงเดียวกัน สต็อกสังคมทองแดงแคโทดของจีนลดลงเหลือ 123,400 ตัน สต็อกในสองตลาดหลักลดลงพร้อมกัน สะท้อนว่าอุปทานทองแดงที่พร้อมใช้ทั่วโลกตึงตัวแล้ว

วันที่ 21 กรกฎาคม สต็อกทองแดง LME ลดลงต่อเหลือ 284,200 ตัน โดยใบรับฝากที่ขึ้นทะเบียน (registered warrants) มีเพียง 107,200 ตัน ขณะที่ใบรับฝากที่ยกเลิก (cancelled warrants) สูงถึง 177,000 ตัน ดันสัดส่วนใบรับฝากที่ยกเลิกขึ้นเป็น 62.29% นอกเหนือจากคลังในสหรัฐฯ ใบรับฝากที่ยกเลิกส่วนใหญ่กระจุกตัวในคลังสินค้าในเอเชีย แม้สินค้าบางส่วนถูกดึงเข้าสู่ตลาดจีน แต่ปริมาณที่เข้าท่าเรือจริงมีจำกัด—ตามข้อมูลศุลกากรล่าสุด จีนนำเข้าทองแดงแคโทด 245,000 ตันในเดือนกรกฎาคม 2026 ลดลง 13.77% MoM และลดลง 2.27% YoY

วันที่ 22 กรกฎาคม ค่าเฉลี่ยพรีเมียมใบรับฝากทองแดงหยางซานของ SMM อยู่ที่ 115 ดอลลาร์/ตัน ค่าเฉลี่ยพรีเมียม B/L ทองแดงหยางซานอยู่ที่ 112 ดอลลาร์/ตัน และค่าเฉลี่ยพรีเมียมทองแดง CIF China EQ อยู่ที่ 79 ดอลลาร์/ตัน โดยทั้งสามตัวชี้วัดทำจุดสูงสุดใหม่ของปี การปรับขึ้นของพรีเมียมในวงกว้างสะท้อนว่าความคาดหวังต่อภาวะตึงตัวของอุปสงค์-อุปทานในตลาดทองแดงนำเข้าของจีนได้ถูกสะท้อนเต็มที่ในระดับสปอตแล้ว

3. สต็อกแตะจุดต่ำสุด และหน้าต่างส่งออกเปิดชั่วคราว

ตั้งแต่ปลายกรกฎาคมถึงต้นสิงหาคม สต็อกทองแดง LME ลดลงต่อ โครงสร้างแบ็กวอร์เดชันของสัญญาใกล้เดือนค่อย ๆ กว้างขึ้น และอัตราอาร์บิทราจนำเข้าทองแดงแคโทดของจีนยังแย่ลง จนทำให้หน้าต่างส่งออกเปิดชั่วคราว อย่างไรก็ตาม ช่วงดังกล่าวตรงกับช่วงซ่อมบำรุงของโรงถลุงในประเทศ และสัญญาเดือนสิงหาคมใกล้ถึงกำหนดส่งมอบ ในทางปฏิบัติ มีเพียงปริมาณส่งออกทองแดงแคโทดเล็กน้อยที่ไหลเข้าสู่เขตปลอดอากรของจีน—แม้หน้าต่างส่งออกเปิด แต่อุปทานที่ส่งออกได้ขาดแคลนอย่างมาก จึงยากจะชดเชยการขาดแคลนอุปทานที่ส่งมอบได้ฝั่ง LME

4. ภาวะบีบชอร์ตปะทุ: อุปทานที่ส่งมอบได้ตึงตัวกระตุ้นให้ Back ขยายตัวรุนแรง (กลางสิงหาคม)

วันที่ 13 สิงหาคม สต็อก LME ลดลงสู่ระดับต่ำสุดของช่วงที่ 205,000 ตัน ในวันส่งมอบวันที่ 17 สิงหาคม เนื่องจากใบรับฝากที่ส่งมอบได้ขาดแคลนอย่างรุนแรง จึงเกิดภาวะบีบชอร์ตในตลาด และโครงสร้าง Back ของสัญญา LME Cash เทียบกับ 3M ขยายตัวฉับพลันสูงถึง 553 ดอลลาร์/ตัน ในวันเดียวกัน สัญญาฟิวเจอร์ส LME 3M เคยพุ่งขึ้นถึง 14,396 ดอลลาร์/ตัน เข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ความขัดแย้งหลายประการที่สะสมมาก่อนหน้านี้ถูกปลดปล่อยออกมาอย่างกระจุกตัวในช่วงสำคัญของวันส่งมอบ กลายเป็นจุดพีกของการเคลื่อนไหวรอบนี้ อีกมุมหนึ่งยังชี้ว่า การขยายตัวของ Back ไม่ใช่แบ็กวอร์เดชันตามโครงสร้างเส้นโค้งราคา แต่เป็นการบีบสัญญาใกล้เดือนที่เกิดจากวันส่งมอบที่ใกล้เข้ามาและการขาดแคลนอุปทานที่ส่งมอบได้

5. การส่งสินค้าเข้าคลังส่งมอบแบบกระจุกตัว และตลาดกลับสู่ภาวะปกติ (17–20 สิงหาคม)

โครงสร้างแบ็กวอร์เดชันที่สูงได้กระตุ้นปฏิกิริยาลูกโซ่ของการขนส่งเพื่ออาร์บิทราจเข้าสู่คลังส่งมอบ ระหว่างวันที่ 17–19 สิงหาคม เพียง 3 วันทำการ สต็อก LME เพิ่มขึ้นสะสม 32,000 ตัน และสัดส่วนใบรับฝากที่ยกเลิกดึงกลับลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูง 62.29%—หมายความว่าใบรับฝากที่เคยยกเลิกจำนวนมากถูกขึ้นทะเบียนกลับเป็นใบรับฝากที่ส่งมอบได้ และราคาทองแดงจึงปรับฐานลงจากระดับสูง

ณ วันที่ 20 สิงหาคม พรีเมียมของสัญญาสปอต LME เทียบกับ 3M ปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ในวันนั้น สต็อก LME รวมฟื้นขึ้นเป็น 238,600 ตัน ประกอบด้วยใบรับฝากที่ขึ้นทะเบียน 168,600 ตัน และใบรับฝากที่ยกเลิก 70,000 ตัน ทำให้สัดส่วนใบรับฝากที่ยกเลิกลดลงเหลือ 29.33% แยกตามภูมิภาค สต็อกอยู่ที่ 114,100 ตันในเอเชีย 18,300 ตันในยุโรป และ 106,200 ตันในอเมริกาเหนือ ตลาดดูเหมือนค่อย ๆ กลับสู่ “ปกติ”: ความเท่าเทียมนำเข้ากำลังฟื้น โครงสร้างแบ็กวอร์เดชันของ LME แคบลง และความผันผวนของพรีเมียมทองแดงนำเข้าของจีนค่อนข้างทรงตัว อย่างไรก็ตาม การกลับมานี้เกิดจากการกลับมาของใบรับฝากที่เกิดจากการส่งมอบเข้าคลังแบบกระจุกตัว มากกว่าการปรับดีขึ้นเชิงพื้นฐานของอุปสงค์-อุปทาน

6. แนวโน้ม: การกลับมาชั่วคราวและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นยังคงอยู่ร่วมกัน

ตลาดทองแดง LME ในปัจจุบันได้ผ่านวัฏจักรครบถ้วนของ “บีบ → ส่งมอบเข้าคลัง → กลับมา” ภายนอก โครงสร้างแบ็กวอร์เดชันที่สูงได้ผ่อนคลาย สต็อกฟื้นตัว และความเชื่อมั่นตลาดทรงตัว อย่างไรก็ดี จำเป็นต้องระมัดระวังว่าปัจจัยต่อไปนี้ยังอาจกระตุ้นความผันผวนระลอกถัดไปได้:

ประการแรก สต็อกยังอยู่ในระดับต่ำ และสต็อกตามภูมิภาคไม่สมดุลอย่างมาก แม้สต็อก LME และ SHFE จะฟื้นตัว แต่ยังอยู่ในระดับต่ำในเชิงประวัติศาสตร์ ทำให้พื้นที่กันชนของอุปทานที่ส่งมอบได้มีจำกัด สต็อก LME ขณะนี้กระจุกตัวหนักในอเมริกาเหนือและเอเชีย ขณะที่สต็อกที่ส่งมอบได้ในยุโรปต่ำมาก แรงกระแทกด้านอุปสงค์หรืออุปทานใด ๆ ที่มากกว่าคาด อาจกระตุ้นการเคลื่อนไหวเชิงโครงสร้างของตลาดอีกครั้ง

ประการที่สอง ภาษีทองแดงของสหรัฐฯ ยังอยู่ระหว่างรอความชัดเจน นี่คือชนวนเริ่มต้นของการเคลื่อนไหวรอบนี้ และเป็นตัวแปรที่ไม่แน่นอนที่สุด เมื่อมีการบังคับใช้นโยบายภาษี จะส่งผลโดยตรงต่อการไหลเวียนโลจิสติกส์ทองแดงทั่วโลกและการกระจายตัวของสต็อก LME ตามภูมิภาค ซึ่งอาจกระตุ้นอาร์บิทราจข้ามตลาดและความผิดปกติเชิงโครงสร้างอีกครั้ง

ประการที่สาม ความยั่งยืนของการแคบลงของแบ็กวอร์เดชันยังน่าสงสัย การปรับลดลงของแบ็กวอร์เดชันในปัจจุบันเกิดจากการกลับมาของใบรับฝากจากการส่งมอบเข้าคลังแบบกระจุกตัวเป็นหลัก มากกว่าการปรับดีขึ้นเชิงพื้นฐานของอุปสงค์-อุปทาน

โดยสรุป เหตุการณ์บีบทองแดง LME รอบนี้เป็นกรณีตัวอย่างที่เกิดจากการสอดประสานกันของความคาดหวังเรื่องภาษี การลดกำลังการผลิตในแอฟริกา การนำเข้าที่เข้ามาไม่เพียงพอ และผลของวันส่งมอบ ภายในช่วงเวลาหนึ่ง แม้ตลาดจะกลับสู่ภาวะปกติชั่วคราว แต่ความขัดแย้งพื้นฐานยังไม่ได้คลี่คลายทั้งหมด แนวโน้มข้างหน้ายังต้องติดตามอย่างต่อเนื่องในสองประเด็นหลัก: โครงสร้างสต็อกและนโยบายภาษี