"การบีบ (ราคา) → ส่งไปยังคลังสินค้าส่งมอบ → ผลตอบแทน": ทบทวนการเคลื่อนไหวของตลาด LME ในปัจจุบันและแนวโน้ม [การวิเคราะห์ของ SMM]

ข่าว SMM วันที่ 21 สิงหาคม:

เมื่อเร็วๆ นี้ ตลาดทองแดงของ London Metal Exchange (LME) เกิดการบีบราคาขาขึ้น (short squeeze) อย่างกะทันหัน ราคาทองแดงพุ่งสูงขึ้นใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และส่วนเพิ่ม (Back) ของราคา spot LME เทียบกับสัญญา 3 เดือนเคยขยายตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบ 5 ปี เมื่อมองเผินๆ การดีดตัวนี้ดูรุนแรง แต่เมื่อย้อนดูลำดับเหตุการณ์ทั้งหมดจะเห็นว่าไม่ได้เกิดขึ้นโดยไม่มีสัญญาณเตือน ตั้งแต่ความคาดหวังเรื่องภาษีที่เพิ่มขึ้นในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม การเปลี่ยนแปลงที่ผิดปกติของสต็อกและโครงสร้างวอร์แรนต์ในเดือนกรกฎาคม และการส่งมอบอย่างเข้มข้นและการกลับสู่ปกติในเดือนสิงหาคม การบีบราคาขาขึ้นครั้งนี้แท้จริงแล้วเป็นผลมาจากการสะท้อนร่วมกันภายในกรอบเวลาที่เฉพาะเจาะจงระหว่างความคาดหวังด้านภาษี การลดกำลังผลิตในแอฟริกา การมาถึงท่าเรือของทองแดงนำเข้าที่ไม่เพียงพอ และผลกระทบจากวันส่งมอบ

1. ความคาดหวังด้านภาษีร้อนแรงขึ้น เสริมสร้างผลการดูดซับของอเมริกาเหนือ (ปลายเดือนพฤษภาคมถึงกรกฎาคม)

ในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม เนื่องจากนโยบายภาษีทองแดงของสหรัฐฯ ยังไม่เกิดขึ้นจริง ส่วนต่างราคาระหว่าง LME และ COMEX ก็ขยายตัวอีกครั้ง ผลการดูดซับของตลาดอเมริกาเหนือต่อทรัพยากรทองแดงที่มีอยู่ทั่วโลกก็แข็งแกร่งขึ้นตามไปด้วย ทองแดงที่สามารถส่งมอบได้บางส่วนถูกดึงเข้าสู่คลังสินค้าของสหรัฐฯ และการบริโภคปลายทาง ทำให้อุปทานที่สามารถส่งมอบได้ในคลังสินค้า LME ในเอเชียและยุโรปลดลง แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้จะไม่กระตุ้นการเคลื่อนไหวของราคาในทันที แต่มันได้เตรียมเวทีไว้แล้ว

ในขณะเดียวกัน ท่ามกลางความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ดำเนินอยู่ ต้นทุนต่างๆ เช่น กรดซัลฟิวริกและพลังงานยังคงอยู่ในระดับสูง ส่งผลให้เกิดการลดกำลังผลิตทองแดง SX-EW ในแอฟริกา ความคาดหวังในตลาดจีนเกี่ยวกับอุปทานทองแดงนำเข้าที่ตึงตัวในช่วงเดือนกรกฎาคมถึงสิงหาคมเริ่มเป็นจริงขึ้นทีละน้อย โดยอัตราส่วนการเก็งกำไรจากการนำเข้าแข็งแกร่งขึ้นในเวลานั้น หลังจากเข้าสู่เดือนกรกฎาคม พรีเมียมวอร์แรนต์ทองแดงนำเข้าและพรีเมียมใบตราส่ง (B/L) ของจีนเพิ่มขึ้นพร้อมกัน

2. สัญญาณปรากฏ: การเปลี่ยนแปลงที่ผิดปกติของสต็อกและโครงสร้างวอร์แรนต์ (กลางถึงปลายเดือนกรกฎาคม)

ในช่วงกลางถึงปลายเดือนกรกฎาคม ตลาดได้ปล่อยสัญญาณสำคัญหลายอย่างอย่างต่อเนื่องซึ่งบ่งชี้ถึงการก่อตัวของการบีบราคาขาขึ้น

เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม สต็อกทองแดง LME ลดลงเหลือ 296,600 ตัน ต่ำกว่าเกณฑ์ 300,000 ตัน ในช่วงเวลาเดียวกัน สต็อกโซเชียลทองแดงแคโทดของจีนลดลงเหลือ 123,400 ตัน สต็อกในตลาดหลักทั้งสองแห่งลดลงพร้อมกัน บ่งชี้ว่าอุปทานทองแดงที่มีอยู่ทั่วโลกตึงตัวอยู่แล้ว

เมื่อวันที่ 21 กรกฎาคม สต็อกทองแดง LME ลดลงอีกเหลือ 284,200 ตัน โดยเป็นวอร์แรนต์ที่จดทะเบียนเพียง 107,200 ตัน ในขณะที่วอร์แรนต์ที่ถูกยกเลิกสูงถึง 177,000 ตัน ทำให้สัดส่วนวอร์แรนต์ที่ถูกยกเลิกเพิ่มขึ้นเป็น 62.29% นอกจากคลังสินค้าของสหรัฐฯ วอร์แรนต์ที่ถูกยกเลิกส่วนใหญ่อยู่ในคลังสินค้าในเอเชีย แม้ว่าจะมีสินค้าบางส่วนถูกดึงเข้าสู่ตลาดจีน แต่การมาถึงท่าเรือจริงมีจำกัด ตามข้อมูลศุลกากรล่าสุด จีนนำเข้าทองแดงแคโทด 245,000 ตันในเดือนกรกฎาคม 2026 ลดลง 13.77% จากเดือนก่อนหน้า และลดลง 2.27% จากปีก่อน

เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม พรีเมียมวอร์แรนต์ทองแดงหยางซานเฉลี่ยของ SMM อยู่ที่ 115 ดอลลาร์ต่อตัน พรีเมียมใบตราส่งทองแดงหยางซานเฉลี่ยอยู่ที่ 112 ดอลลาร์ต่อตัน และพรีเมียมทองแดง EQ CIF จีนเฉลี่ยอยู่ที่ 79 ดอลลาร์ต่อตัน โดยทั้งสามตัวชี้วัดทำสถิติสูงสุดใหม่ของปี การเพิ่มขึ้นของพรีเมียมในวงกว้างแสดงให้เห็นว่าความคาดหวังด้านอุปทานและอุปสงค์ที่ตึงตัวในตลาดทองแดงนำเข้าของจีนได้สะท้อนอย่างเต็มที่ในระดับ spot แล้ว

3. สต็อกแตะจุดต่ำสุดและหน้าต่างการส่งออกเปิดชั่วครู่

ตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคมถึงต้นเดือนสิงหาคม สต็อกทองแดง LME ลดลงอีก โครงสร้างส่วนกลับ (backwardation) ในสัญญาระยะใกล้ค่อยๆ ขยายตัว และอัตราส่วนการเก็งกำไรจากการนำเข้าทองแดงแคโทดของจีนยังคงแย่ลง ทำให้หน้าต่างการส่งออกเปิดชั่วครู่ อย่างไรก็ตาม ช่วงเวลานี้ตรงกับช่วงบำรุงรักษาของโรงถลุงในประเทศ และสัญญาเดือนสิงหาคมใกล้ถึงวันส่งมอบ ในทางปฏิบัติ มีทองแดงแคโทดส่งออกเพียงปริมาณเล็กน้อยไหลเข้าสู่เขตปลอดอากรของจีน แม้หน้าต่างการส่งออกจะเปิด แต่อุปทานที่สามารถส่งออกได้ขาดแคลนอย่างรุนแรง ทำให้ยากที่จะชดเชยการขาดแคลนอุปทานที่สามารถส่งมอบได้ในฝั่ง LME

4. การบีบราคาขาขึ้นปะทุ: อุปทานที่สามารถส่งมอบได้ตึงตัวกระตุ้นให้ส่วนกลับ (Back) ขยายตัวอย่างรุนแรง (กลางเดือนสิงหาคม)

เมื่อวันที่ 13 สิงหาคม สต็อก LME ลดลงสู่ระดับต่ำสุดของช่วงที่ 205,000 ตัน ในวันส่งมอบวันที่ 17 สิงหาคม เนื่องจากการขาดแคลนวอร์แรนต์ที่สามารถส่งมอบได้อย่างรุนแรง จึงเกิดการบีบราคาขาขึ้นในตลาด และโครงสร้าง Back ของสัญญาเงินสด LME เทียบกับสัญญา 3 เดือนก็ขยายตัวอย่างกะทันหันสูงถึง 553 ดอลลาร์ต่อตัน ในวันเดียวกัน สัญญาฟิวเจอร์ส LME 3 เดือนพุ่งขึ้นสูงถึง 14,396 ดอลลาร์ต่อตัน ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ความขัดแย้งหลายอย่างที่สะสมไว้ก่อนหน้านี้ถูกปลดปล่อยออกมาอย่างเข้มข้นในช่วงเวลาสำคัญของวันส่งมอบ จุดสุดยอดของการเคลื่อนไหวในรอบนี้ สิ่งนี้ยังบ่งชี้จากอีกมุมหนึ่งว่าการขยายตัวของ Back ไม่ใช่ส่วนกลับของโครงสร้างเส้นโค้ง แต่เป็นการบีบราคาระยะใกล้ที่เกิดจากวันส่งมอบที่ใกล้เข้ามาและการขาดแคลนอุปทานที่สามารถส่งมอบได้

5. การจัดส่งอย่างเข้มข้นไปยังคลังสินค้าส่งมอบและการกลับสู่ภาวะปกติของตลาด (17 ถึง 20 สิงหาคม)

โครงสร้างส่วนกลับที่สูงกระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการจัดส่งเพื่อเก็งกำไรไปยังคลังสินค้าส่งมอบทันที ตั้งแต่วันที่ 17 ถึง 19 สิงหาคม ในเวลาเพียงสามวันทำการ สต็อก LME เพิ่มขึ้นรวม 32,000 ตัน และสัดส่วนวอร์แรนต์ที่ถูกยกเลิกก็ลดลงอย่างรวดเร็วจากระดับสูง 62.29% หมายความว่าวอร์แรนต์ที่ถูกยกเลิกก่อนหน้านี้จำนวนมากถูกจดทะเบียนใหม่เป็นวอร์แรนต์ที่สามารถส่งมอบได้ และราคาทองแดงก็ลดลงจากระดับสูงในเวลาต่อมา

ณ วันที่ 20 สิงหาคม พรีเมียมของสัญญา spot LME เทียบกับสัญญา 3 เดือนได้ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ในวันนั้น สต็อก LME ทั้งหมดฟื้นตัวเป็น 238,600 ตัน ประกอบด้วยวอร์แรนต์ที่จดทะเบียน 168,600 ตัน และวอร์แรนต์ที่ถูกยกเลิก 70,000 ตัน โดยสัดส่วนวอร์แรนต์ที่ถูกยกเลิกลดลงเหลือ 29.33% แยกตามภูมิภาค สต็อกในเอเชีย 114,100 ตัน ในยุโรป 18,300 ตัน และในอเมริกาเหนือ 106,200 ตัน ตลาดดูเหมือนจะค่อยๆ กลับสู่ "ปกติ": ความเท่าเทียมในการนำเข้ากำลังฟื้นตัว โครงสร้างส่วนกลับของ LME แคบลง และความผันผวนของพรีเมียมทองแดงนำเข้าของจีนค่อนข้างคงที่ อย่างไรก็ตาม การกลับสู่ปกตินี้เป็นผลมาจากการกลับมาของวอร์แรนต์ที่เกิดจากการส่งมอบอย่างเข้มข้นไปยังคลังสินค้า มากกว่าที่จะเป็นพื้นฐานของอุปสงค์และอุปทานที่ดีขึ้นอย่างแท้จริง

6. แนวโน้ม: การกลับสู่ปกติชั่วคราวและความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นอยู่ร่วมกัน

ตลาดทองแดง LME ในปัจจุบันได้ผ่านวงจรที่สมบูรณ์ของ "การบีบราคา → การส่งมอบไปยังคลังสินค้า → การกลับสู่ปกติ" เมื่อมองเผินๆ โครงสร้างส่วนกลับที่สูงได้รับการบรรเทาลง สต็อกฟื้นตัว และความรู้สึกของตลาดมีเสถียรภาพ อย่างไรก็ตาม จำเป็นต้องระมัดระวังว่าปัจจัยต่อไปนี้อาจยังคงกระตุ้นให้เกิดความผันผวนตามมา:

ประการแรก สต็อกยังคงอยู่ในระดับต่ำ โดยสต็อกในภูมิภาคไม่สมดุลอย่างมาก แม้ว่าสต็อก LME และ SHFE จะฟื้นตัว แต่ก็ยังอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ ทำให้มีพื้นที่รองรับสำหรับอุปทานที่สามารถส่งมอบได้จำกัด ปัจจุบันสต็อก LME กระจุกตัวอยู่มากในอเมริกาเหนือและเอเชีย ในขณะที่สต็อกที่สามารถส่งมอบได้ในยุโรปต่ำมาก แรงกระแทกด้านอุปสงค์หรืออุปทานที่เกินความคาดหมายอาจทำให้เกิดการเคลื่อนไหวของตลาดเชิงโครงสร้างอีกครั้ง

ประการที่สอง ภาษีทองแดงของสหรัฐฯ ยังคงรอดำเนินการ นี่เป็นตัวกระตุ้นเริ่มต้นของการเคลื่อนไหวของตลาดในปัจจุบัน และยังเป็นตัวแปรที่ไม่แน่นอนมากที่สุด เมื่อนโยบายภาษีถูกนำไปใช้ จะส่งผลโดยตรงต่อการไหลของโลจิสติกส์ทองแดงทั่วโลกและการกระจายสต็อก LME ในภูมิภาค ซึ่งอาจทำให้เกิดการเก็งกำไรข้ามตลาดและความผิดปกติเชิงโครงสร้างอีกครั้ง

ประการที่สาม ความยั่งยืนของการแคบลงของส่วนกลับเป็นที่น่าสงสัย การปรับตัวลดลงของส่วนกลับในปัจจุบันส่วนใหญ่เกิดจากการกลับมาของวอร์แรนต์จากการส่งมอบอย่างเข้มข้นไปยังคลังสินค้า มากกว่าการปรับปรุงพื้นฐานของอุปสงค์และอุปทาน

โดยสรุป สถานการณ์การบีบราคาทองแดง LME ในรอบนี้เป็นเหตุการณ์ทั่วไปที่เกิดจากการสะท้อนร่วมกันของความคาดหวังด้านภาษี การลดกำลังผลิตในแอฟริกา การนำเข้าที่ไม่เพียงพอ และผลกระทบจากวันส่งมอบภายในกรอบเวลาที่เฉพาะเจาะจง แม้ว่าตลาดจะกลับสู่ภาวะปกติชั่วคราว แต่ความขัดแย้งพื้นฐานยังไม่ได้รับการแก้ไขอย่างสมบูรณ์ แนวโน้มยังคงต้องติดตามประเด็นหลักสองประการอย่างต่อเนื่อง ได้แก่ โครงสร้างสต็อกและนโยบายภาษี