[การวิเคราะห์ SMM] สต็อกต่ำและความกังวลด้านอุปทานหนุนราคาอะลูมิเนียม LME แตะระดับสูงสุดในรอบ 7 สัปดาห์

ราคาอะลูมิเนียมในตลาด LME ยังคงปรับขึ้นต่อเนื่องในช่วงไม่กี่เซสชันที่ผ่านมา เมื่อวันที่ 10 สิงหาคม อะลูมิเนียมเงินสดของ LME ปิดที่ 3,327.5 ดอลลาร์/ตัน ขณะที่สัญญา 3 เดือนอยู่ที่ 3,320.5 ดอลลาร์/ตัน สต็อกอะลูมิเนียมของ LME ลดลงต่อเนื่องเหลือ 254,900 ตัน สะท้อนการปรับลดลงอย่างรวดเร็วที่เกิดขึ้นตลอดหลายเดือนที่ผ่านมา

เมื่อเทียบกับ 262,650 ตัน ณ วันที่ 3 สิงหาคม ปริมาณคงคลังอะลูมิเนียมของ LME ลดลง 7,750 ตันภายในหนึ่งสัปดาห์ ที่น่าสังเกตยิ่งกว่านั้นคือ คงคลังลดลงมากจาก 416,775 ตัน ณ สิ้นเดือนมีนาคม ทำให้ตลาดมี “กันชน” คงคลังที่มองเห็นได้บางลงอย่างมาก

การปรับขึ้นรอบล่าสุดได้รับแรงหนุนจากหลายปัจจัยร่วมกัน ได้แก่ คงคลังในตลาดซื้อขายที่ลดลง ความกังวลเรื่องความพร้อมของอุปทานระยะสั้น บรรยากาศเชิงบวกที่แข็งแกร่งขึ้นในกลุ่มโลหะพื้นฐาน และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงอยู่ อย่างไรก็ดี อุปสงค์ปลายน้ำยังไม่แข็งแรงขึ้นในจังหวะเดียวกัน บ่งชี้ว่าการปรับขึ้นรอบนี้ยังขับเคลื่อนโดยฝั่งอุปทานและความเชื่อมั่นมากกว่าการนำโดยอุปสงค์

คงคลัง LME ต่ำเพิ่มความอ่อนไหวของตลาด

การลดลงต่อเนื่องของคงคลังในตลาดซื้อขายเป็นหนึ่งในแรงขับเคลื่อนที่ตรงที่สุดเบื้องหลังความแข็งแกร่งของราคาอะลูมิเนียมในช่วงล่าสุด

สต็อกอะลูมิเนียมของ LME ลดลงมาอยู่ราว 255,000 ตัน ขณะที่คงคลังในจีนก็เริ่มมีสัญญาณการลดสต็อก แม้อยู่ในช่วงนอกฤดูกาลตามปกติ เมื่อสต็อกที่มองเห็นได้ยังอยู่ในระดับต่ำ ตลาดจึงมีความอ่อนไหวมากขึ้นต่อการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยของอุปทานจริงและความคาดหวังด้านอุปสงค์-อุปทาน

เมื่อคงคลังมีมาก การหยุดชะงักของอุปทานชั่วคราวสามารถถูกดูดซับได้ค่อนข้างง่าย อย่างไรก็ตาม เมื่อคงคลังที่มองเห็นได้ลดลงสู่ระดับต่ำ ตลาดจะมี “กันชน” น้อยลงต่อความเสี่ยงจากการสูญเสียกำลังการผลิตโดยไม่คาดคิด การหยุดชะงักด้านโลจิสติกส์ หรืออุปสงค์จริงที่แข็งแกร่งกว่าคาด

ด้วยเหตุนี้ แม้การเปลี่ยนแปลงของความคาดหวังด้านอุปทานเพียงเล็กน้อย ก็อาจก่อให้เกิดการตอบสนองของราคาที่มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

อย่างไรก็ดี การลดลงของสต็อก LME ไม่ควรถูกตีความโดยอัตโนมัติว่าเป็นหลักฐานของการฟื้นตัวอย่างมากของการบริโภคของผู้ใช้ปลายทาง โลหะบางส่วนอาจถูกถอนออกจากคลังของ LME และย้ายไปเก็บในคลังนอกระบบใบรับฝาก (off-warrant) หรือส่งตรงถึงผู้บริโภค ดังนั้น ความเคลื่อนไหวของใบรับฝากที่ถูกยกเลิก (cancelled warrants) สต็อกนอกระบบใบรับฝาก และโครงสร้างส่วนต่างระหว่างราคาเงินสดกับสัญญา 3 เดือนของ LME ยังคงเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการประเมินความตึงตัวที่แท้จริงของตลาดกายภาพ

ความยืดหยุ่นของอุปทานระยะสั้นยังคงจำกัด

ก่อนหน้านี้คาดว่าอุปทานอะลูมิเนียมทั่วโลกจะค่อย ๆ ดีขึ้น เมื่อกำลังการผลิตในตะวันออกกลางที่หยุดชะงักฟื้นตัว และกำลังการถลุงใหม่ในอินโดนีเซียเพิ่มกำลังการผลิตขึ้น

แม้ยังคาดว่าอุปทานเพิ่มเติมจะเข้าสู่ตลาด แต่ความเร็วของการฟื้นตัวยังคงเป็นความไม่แน่นอนสำคัญ

อินโดนีเซียกำลังก้าวขึ้นเป็นแหล่งอุปทานอะลูมิเนียมปฐมภูมิใหม่ที่สำคัญมากขึ้น ขณะที่โรงถลุงหลายแห่งในตะวันออกกลางทยอยกลับมาฟื้นการผลิต อย่างไรก็ดี กำลังการผลิตที่เพิ่งเริ่มเดินเครื่องต้องใช้เวลาเพื่อให้ถึงอัตราการเดินเครื่องที่เสถียร ทำให้ปริมาณเพิ่มเติมอาจยังไม่สามารถชดเชยการหยุดชะงักของอุปทานระยะสั้นในพื้นที่อื่นได้ทันที

การตอบสนองด้านอุปทานของจีนก็ยืดหยุ่นน้อยลงกว่ารอบวัฏจักรก่อนหน้า

กำลังการผลิตอะลูมิเนียมปฐมภูมิของจีนกำลังเดินเครื่องอยู่ในระดับสูงแล้ว ขณะที่เพดานกำลังการผลิตและข้อจำกัดด้านพลังงานของประเทศจำกัดขอบเขตของการขยายตัวภายในประเทศระลอกใหญ่อีกครั้ง

ในอดีต ราคอะลูมิเนียมที่สูงขึ้นอาจกระตุ้นให้จีนเพิ่มกำลังการผลิตอย่างรวดเร็ว และท้ายที่สุดทำให้อุปทานเพิ่มเติมเข้าสู่ตลาดและกดเพดานราคา

โครงสร้างปัจจุบันแตกต่างมากขึ้นเรื่อย ๆ:

ราคาสูงขึ้น → กำลังการผลิตที่เดินเครื่องของจีนอยู่ใกล้ระดับสูงแล้ว → อุปทานส่วนเพิ่มพึ่งพาโครงการต่างประเทศมากขึ้น → การตอบสนองของอุปทานระยะสั้นช้าลง

การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้หมายความว่าราคาอะลูมิเนียมโลกอาจไวต่อการหยุดชะงักของอุปทานมากขึ้น โดยเฉพาะเมื่อสินค้าคงคลังในคลังของตลาดซื้อขายอยู่ในระดับต่ำอยู่แล้ว

ความแข็งแกร่งของโลหะฐานในวงกว้างช่วยเพิ่มแรงส่ง

ปัจจัยพื้นฐานของอะลูมิเนียมเองไม่ใช่ปัจจัยเดียวที่อยู่เบื้องหลังการปรับขึ้นล่าสุด

ความแข็งแกร่งของทองแดงและโลหะฐานอื่น ๆ ช่วยปรับปรุงความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อโลหะอุตสาหกรรมในวงกว้าง กระตุ้นให้มีเงินทุนไหลเข้าสู่อะลูมิเนียมเพิ่มเติม ซึ่งยิ่งขยายการตอบสนองของราคาที่เกิดขึ้นแล้วจากสินค้าคงคลังต่ำและความกังวลด้านอุปทาน

ดังนั้น การปรับขึ้นรอบนี้จึงอาจอธิบายได้ว่าเป็นการผสมผสานของ:

สินค้าคงคลังต่ำ + เบี้ยความเสี่ยงด้านอุปทาน + ความเชื่อมั่นต่อโลหะฐานที่แข็งแกร่งขึ้น + การซื้อที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัม

สิ่งนี้ยังช่วยอธิบายว่าทำไมราคาอะลูมิเนียมใน LME จึงปรับขึ้นเร็วกว่าแรงฟื้นตัวที่เห็นในตลาดกายภาพปลายน้ำบางส่วน

ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเพิ่มพรีเมียมด้านอุปทาน

ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงเป็นอีกหนึ่งตัวแปรสำคัญของตลาดอะลูมิเนียมระหว่างประเทศ

ตะวันออกกลางยังคงเป็นศูนย์กลางการผลิตและการส่งออกอะลูมิเนียมปฐมภูมิที่สำคัญ ดังนั้น ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานในภูมิภาค เส้นทางการขนส่ง และช่องแคบฮอร์มุซ จึงยังคงมีอิทธิพลต่อความคาดหวังของตลาด

แม้จะไม่มีการหยุดชะงักของการผลิตครั้งใหญ่เพิ่มเติม ความเสี่ยงที่ต่อเนื่องเกี่ยวกับการขนส่งและอุปทานพลังงานก็สามารถทำให้พรีเมียมทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงฝังอยู่ในราคาอะลูมิเนียมได้

อย่างไรก็ดี ควรแยกประเด็นนี้ออกจากการลดลงของการผลิตจริง หากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ผ่อนคลายและโลจิสติกส์ในภูมิภาคกลับสู่ภาวะปกติ พรีเมียมความเสี่ยงส่วนหนึ่งอาจคลายตัวลงได้ค่อนข้างรวดเร็ว

การปรับขึ้นของราคายังขับเคลื่อนโดยอุปทานมากกว่าความต้องการ

แม้ราคาอะลูมิเนียมใน LME จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่การบริโภคอะลูมิเนียมทั่วโลกยังไม่แสดงการเร่งตัวที่สอดคล้องกัน

บางส่วนของเอเชียยังอยู่ในช่วงชะลอตัวตามฤดูกาลตามปกติ ขณะที่ผู้บริโภคปลายน้ำยังคงซื้อเป็นหลักแบบพอใช้ไปวัน ๆ ราคาอะลูมิเนียมที่สูงขึ้นอาจทำให้ผู้แปรรูปและผู้ใช้ปลายทางไม่ต้องการเร่งเติมสต็อกอย่างจริงจังด้วยเช่นกัน

ดังนั้น SMM เชื่อว่าการปรับขึ้นรอบล่าสุดเหมาะจะอธิบายว่าเกิดจาก:

สต็อกต่ำ + ความกังวลด้านอุปทาน + ภาวะมหภาคและความเชื่อมั่นของตลาดที่ดีขึ้น

มากกว่าจะเป็นแบบทั่วไปคือ:

การปรับขึ้นที่นำโดยอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง

ความแตกต่างนี้จะมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการประเมินว่าอะลูมิเนียมจะรักษาการปรับขึ้นล่าสุดไว้ได้หรือไม่

หากอุปสงค์จริงเริ่มดีขึ้นในขณะที่สต็อกในคลังของตลาดซื้อขายยังอยู่ในระดับต่ำ ราคาอาจได้รับแรงหนุนเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม หากอุปสงค์ปลายน้ำยังซบเซา ขณะที่การผลิตของอินโดนีเซียเร่งขึ้นและอุปทานจากตะวันออกกลางค่อย ๆ ฟื้นตัว โมเมนตัมขาขึ้นในปัจจุบันอาจเริ่มอ่อนแรงลง

ราคา LME ที่สูงขึ้นช่วยหนุนตลาดเศษอะลูมิเนียม

การปรับขึ้นของราคาอะลูมิเนียมปฐมภูมิกำลังเริ่มส่งผ่านไปยังตลาดเศษอะลูมิเนียมทั่วโลกด้วยเช่นกัน

เกรดเศษที่มีการซื้อขายระหว่างประเทศหลายรายการ รวมถึง UBC และเศษรีดขึ้นรูป 6063 แบบสะอาด มักกำหนดราคาเป็นสัดส่วนของราคาอะลูมิเนียมใน LME หรืออิงกับพรีเมียมหรือส่วนลดที่อ้างอิง LMEผลที่ตามมาคือ ราคาที่สูงขึ้นของ LME สามารถดันราคาซื้อเศษอะลูมิเนียมในเชิงมูลค่า (nominal) ให้สูงขึ้นได้โดยตรง แม้สัดส่วนเปอร์เซ็นต์พื้นฐานจะยังไม่เปลี่ยนแปลงก็ตาม

นอกจากนี้ยังมีผลของการทดแทน (substitution effect)

เมื่ออะลูมิเนียมปฐมภูมิมีราคาแพงขึ้น มูลค่าทางเศรษฐกิจของการใช้อะลูมิเนียมรีไซเคิลก็เพิ่มขึ้น ผู้ผลิตอาจพยายามปรับสัดส่วนวัตถุดิบให้เหมาะสมด้วยการเพิ่มการใช้เศษโลหะในส่วนที่ทำได้ทางเทคนิค ซึ่งช่วยหนุนอุปสงค์เศษโลหะเพิ่มเติม

ผลดังกล่าวอาจเด่นชัดเป็นพิเศษสำหรับเศษคุณภาพสูงที่มีองค์ประกอบทางเคมีคงที่ สิ่งติดค้างต่ำ และการปนเปื้อนจำกัด

อย่างไรก็ดี ราคาเศษอะลูมิเนียมอาจไม่ปรับขึ้นในจังหวะเดียวกับอะลูมิเนียม LME

อุปสงค์โลหะผสมอะลูมิเนียมทุติยภูมิยังค่อนข้างระมัดระวังในบางส่วนของเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ผู้ซื้อ ADC12 ในมาเลเซียและไทยยังคงซื้อเป็นหลักตามความต้องการเฉพาะหน้า หากราคา LME และราคาเศษยังคงปรับขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่ราคา ADC12 ไม่ขยับขึ้นในอัตราเดียวกัน ผู้ผลิตอะลูมิเนียมทุติยภูมิอาจเผชิญแรงกดดันต่อมาร์จินมากขึ้น

ซึ่งจะจำกัดความเต็มใจของโรงถลุงในการยอมรับราคาเศษที่สูงขึ้น

ดังนั้น แม้คาดว่าราคาอะลูมิเนียม LME ที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนเศษอะลูมิเนียมทั้งด้านต้นทุนและด้านการทดแทน แต่ขอบเขตของการปรับขึ้นยังคงขึ้นอยู่กับอุปสงค์อะลูมิเนียมทุติยภูมิปลายน้ำ

เศษโลหะกำลังกลายเป็นวัตถุดิบเชิงยุทธศาสตร์มากขึ้นเรื่อย ๆ

ความสัมพันธ์ระหว่างอะลูมิเนียมปฐมภูมิและเศษโลหะกำลังเผชิญการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในระยะยาวด้วยเช่นกัน

คาดว่าการเติบโตของการผลิตอะลูมิเนียมรีไซเคิลจะเร่งแซงการผลิตอะลูมิเนียมปฐมภูมิในช่วงหลายทศวรรษข้างหน้า เนื่องจากผู้ผลิตมุ่งลดการใช้พลังงานและการปล่อยคาร์บอน พร้อมเพิ่มสัดส่วนวัสดุรีไซเคิล

ในอดีต กิจกรรมรีไซเคิลส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมอะลูมิเนียมกระจุกตัวอยู่ที่เศษก่อนถึงผู้บริโภค (pre-consumer scrap) ที่เกิดขึ้นระหว่างการผลิต ซึ่งวัสดุประเภทนี้มีอัตราการกู้คืนค่อนข้างสูงอยู่แล้ว

อย่างไรก็ตาม แหล่งการเติบโตสำคัญถัดไปคาดว่าจะมาจากเศษหลังการบริโภค (post-consumer scrap)

เมื่ออะลูมิเนียมที่ใช้ในยานยนต์ อาคาร บรรจุภัณฑ์ เครื่องจักร อุปกรณ์พลังงานแสงอาทิตย์ และการใช้งานอื่น ๆ มีปริมาณมากขึ้นจนถึงจุดสิ้นสุดอายุการใช้งาน แหล่งอะลูมิเนียมที่สามารถกู้คืนได้ทั่วโลกจะยังคงขยายตัวต่อไป

ซึ่งหมายความว่าเศษอะลูมิเนียมกำลังค่อย ๆ เปลี่ยนจากการถูกมองว่าเป็นวัตถุดิบเสริมเป็นหลัก ไปสู่การเป็นวัตถุดิบป้อนที่มีความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์มากขึ้นสำหรับอุตสาหกรรมอะลูมิเนียม

เมื่อกำลังการรีไซเคิลขยายตัวทั่วโลก การแข่งขันเพื่อแย่งชิงเศษซากหลังการบริโภคที่มีคุณภาพสูง ตรวจสอบย้อนกลับได้ และรีไซเคิลได้ง่าย อาจทวีความรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจทำให้ความเชื่อมโยงระหว่างราคาอะลูมิเนียมปฐมภูมิและมูลค่าเศษซากพรีเมียมแข็งแกร่งขึ้น

แนวโน้ม: อะลูมิเนียมจะทรงตัวเหนือ 3,300 ดอลลาร์/ตัน ได้หรือไม่?

เมื่อมองไปข้างหน้า ปัจจัย 3 ประการจะมีความสำคัญเป็นพิเศษ

ประการแรก ตลาดจะยังคงติดตามว่าคงคลังใน LME และจีนจะลดลงต่อไปหรือไม่ การลดสต็อกอย่างต่อเนื่องจะตอกย้ำความกังวลเรื่องอุปทานที่มองเห็นได้มีจำกัด และช่วยหนุนราคาเพิ่มเติม

ประการที่สอง จังหวะการฟื้นตัวของอุปทานจะยังคงเป็นปัจจัยชี้ขาด การฟื้นตัวของการผลิตในตะวันออกกลางที่เร็วกว่าคาด หรือการเติบโตของผลผลิตที่แข็งแกร่งขึ้นจากกำลังการผลิตใหม่ในอินโดนีเซียที่เพิ่งเริ่มเดินเครื่อง อาจค่อย ๆ คลายความกังวลด้านอุปทานในปัจจุบัน

ประการที่สาม และสำคัญที่สุด ตลาดจำเป็นต้องได้รับการยืนยันจากอุปสงค์จริงในตลาดกายภาพ

หากคำสั่งซื้อปลายน้ำและกิจกรรมเติมสต็อกแข็งแกร่งขึ้น คงคลังที่ต่ำอาจขยายผลของการบริโภคที่ดีขึ้นและหนุนโอกาสปรับขึ้นเพิ่มเติม ตรงกันข้าม หากอุปสงค์จากผู้ใช้ปลายทางยังอ่อนแอ ราคาอะลูมิเนียมที่อยู่ในระดับสูงเองอาจเริ่มกดทับกิจกรรมการซื้อ

SMM เชื่อว่าการปรับขึ้นของราคาอะลูมิเนียมใน LME ล่าสุดขับเคลื่อนหลัก ๆ โดยคงคลังในตลาดแลกเปลี่ยนที่ลดลง ความยืดหยุ่นของอุปทานระยะสั้นที่จำกัด ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ และความเชื่อมั่นที่แข็งแกร่งขึ้นในกลุ่มโลหะฐาน คงคลังที่มองเห็นได้ต่ำมีแนวโน้มจะยังคงช่วยพยุงราคาในระยะใกล้ แต่ความต้องการปลายน้ำยังไม่ยืนยันความแข็งแกร่งของการปรับขึ้นอย่างเต็มที่

เมื่อการผลิตในต่างประเทศค่อย ๆ ฟื้นตัวและกำลังการผลิตใหม่เริ่มเดินเครื่อง ความยั่งยืนของราคาอะลูมิเนียมเหนือ 3,300 ดอลลาร์/ตัน จะยิ่งขึ้นอยู่กับว่าอุปสงค์จริงในตลาดกายภาพจะไล่ตามการปรับขึ้นล่าสุดของราคาฟิวเจอร์สได้หรือไม่