[บทวิเคราะห์ SMM] อุตสาหกรรมแคโทดของเกาหลีใต้มีผลประกอบการไตรมาส 2 ที่ดีขึ้น แต่การฟื้นตัวของปริมาณยังคงจำกัด

กำไรฟื้นตัวเร็วกว่ายอดส่งมอบ; การเติบโตของนิกเกิลสูงยังเป็นไปอย่างเฉพาะเจาะจง ขณะที่ความต้องการ ESS ใหม่เปลี่ยนไปทาง LFP

ผู้ผลิตแคโทดและสารตั้งต้นรายใหญ่ของเกาหลีเปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 2/2569 ตั้งแต่ปลายเดือนกรกฎาคมถึงต้นสิงหาคม ในขณะที่บางบริษัทรายงานการเติบโตของรายได้และกลับมามีกำไร แต่จังหวะการฟื้นตัวของปริมาณการขายจริงมีความแตกต่างกันอย่างมาก โครงการนิกเกิลสูงใหม่ ราคาขายที่สูงขึ้น และผลกระทบจากการตีราคาสินค้าคงคลังจากการเพิ่มขึ้นของราคาวัตถุดิบ รวมถึงการมีส่วนร่วมจากธุรกิจที่ไม่ใช่แบตเตอรี่ ทำให้เกิดช่องว่างที่เห็นได้ชัดระหว่างการปรับตัวของกำไรและความต้องการวัสดุพื้นฐาน

เอสเอ็มเอ็มคาดว่าผลผลิตวัสดุแคโทดแบบสามส่วนของเกาหลีจะลดลงประมาณ 4.8% ในปี 2569 จากปี 2568. ถึงแม้ว่าการผลิตจะฟื้นตัวชั่วคราวระหว่างเดือนมิถุนายนถึงสิงหาคม แต่การปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในช่วงครึ่งหลังส่วนใหญ่คาดว่าจะสะท้อนฐานการผลิตที่ต่ำในปีที่แล้ว ดังนั้นการปรับตัวของกำไรล่าสุดจึงยังไม่แสดงให้เห็นว่าตลาด NCM/NCA ของเกาหลีได้เข้าสู่วงจรการฟื้นตัวในวงกว้าง

ความต้องการนิกเกิลสูงแสดงการปรับตัวดีขึ้นเฉพาะมากกว่าการฟื้นตัวในวงกว้าง

ตลาดแคโทดนิกเกิลสูงของเกาหลีแสดงความแตกต่างอย่างชัดเจนตามผลิตภัณฑ์และลูกค้าในไตรมาสที่สอง ผู้ผลิตรายใหญ่รายหนึ่งมีสถิติส่งมอบแคโทดรายไตรมาสสูงสุด โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายผลิตภัณฑ์รุ่น 46 ที่เพิ่มขึ้นแก่ลูกค้าใหม่ในอเมริกาเหนือ รายได้ไตรมาสที่สองของบริษัทเพิ่มขึ้นมากกว่า 70% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานกลับมาเป็นบวก

อย่างไรก็ตาม ความแข็งแกร่งนี้ไม่เห็นในตลาดนิกเกิลสูงในวงกว้าง ผู้ผลิตวัสดุรายใหญ่อีกรายหนึ่งปรับปรุงความสามารถในการทำกำไรในธุรกิจวัสดุขั้นสูง โดยส่วนหนึ่งได้รับการสนับสนุนจากราคาขายแคโทดที่สูงขึ้น แต่การเติบโตของปริมาณการขายแคโทดยังคงจำกัดเนื่องจากสภาวะอุปสงค์ในอเมริกาเหนือและการปรับตารางการผลิตของลูกค้า บริษัทยังระบุว่าการฟื้นตัวที่ช้ากว่าที่คาดในตลาดรถยนต์ไฟฟ้าอเมริกาเหนืออาจทำให้การบรรลุเป้าหมายยอดขายแคโทดทั้งปีเป็นไปได้ยาก

นี่แสดงให้เห็นว่าตลาดนิกเกิลสูงกำลังเห็นการปรับตัวดีขึ้นเฉพาะมากกว่าการฟื้นตัวในวงกว้าง ผลิตภัณฑ์ที่มีคุณสมบัติสูงที่เชื่อมโยงกับโครงการแบตเตอรี่ทรงกระบอกใหม่มีความต้องการที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง ในขณะที่วัสดุ NCM สำหรับแพลตฟอร์มรถยนต์ไฟฟ้าที่มีอยู่ยังคงอ่อนไหวมากต่อยอดขายรถ ตารางการผลิตของลูกค้า และการปรับสินค้าคงคลัง

การฟื้นตัวของกำไรยังคงนำหน้าการฟื้นตัวของยอดขายจริง

ความแตกต่างในลักษณะเดียวกันยังเห็นได้ชัดในผู้ผลิตแคโทดรายใหญ่รายอื่น ๆ ผู้ผลิตรายหนึ่งมีราคาเฉลี่ยขายเพิ่มขึ้น 5% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส จากการส่งผ่านราคาที่สูงขึ้นของโลหะด้วยความล่าช้า แต่ปริมาณขายทรงตัวท่ามกลางอุปสงค์รถยนต์ไฟฟ้าในอเมริกาเหนือที่ซบเซา และผลกระทบจากการเปลี่ยนรุ่นของลูกค้าในยุโรป รายได้และกำไรจากการดำเนินงานต่างลดลงจากไตรมาสก่อนหน้า

ผู้ผลิตวัสดุรายใหญ่อีกรายรายงานว่ากำไรจากการดำเนินงานรวมปรับดีขึ้น แม้รายได้จากแคโทดจะลดลงมากกว่า 100,000 ล้านวอนเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส ยอดขายบางส่วนถูกเลื่อนออกไป ขณะที่ผลของการประเมินมูลค่าสินค้าคงคลังของผลิตภัณฑ์และวัตถุดิบช่วยพยุงความสามารถทำกำไรในธุรกิจแคโทด นอกจากนี้ กำไรส่วนสำคัญของทั้งกลุ่มยังมาจากธุรกิจที่ไม่ใช่แบตเตอรี่

ขณะเดียวกัน ผู้ผลิตแคโทดขนาดกลางรายหนึ่งแสดงสัญญาณการปรับดีขึ้นของอัตราการใช้กำลังการผลิต รายได้และกำไรจากการดำเนินงานไตรมาส 2 เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบปีต่อปี และอัตราการใช้กำลังการผลิตแคโทดก็ดีขึ้นจากไตรมาสก่อน อย่างไรก็ดี ธุรกิจวัสดุอิเล็กทรอนิกส์ของบริษัทยังได้อานิสงส์จากอุปสงค์ด้าน AI และเซมิคอนดักเตอร์ที่แข็งแกร่งขึ้น ดังนั้น การปรับดีขึ้นของการใช้กำลังการผลิตแคโทดจึงสะท้อนการฟื้นตัวบางส่วนจากฐานที่ต่ำ แต่การปรับดีขึ้นของกำไรโดยรวมไม่อาจอธิบายได้ว่าเกิดจากอุปสงค์วัสดุแบตเตอรี่ที่แข็งแกร่งขึ้นเพียงอย่างเดียว

ผลประกอบการล่าสุดตอกย้ำความจำเป็นในการแยกแยะระหว่างความสามารถทำกำไรกับอุปสงค์แคโทดที่แท้จริง การเปลี่ยนแปลงของราคาวัตถุดิบจะสะท้อนในราคาสินค้าและการประเมินมูลค่าสินค้าคงคลังด้วยความล่าช้า ขณะที่ธุรกิจที่ไม่ใช่แบตเตอรี่ก็สามารถช่วยพยุงกำไรของทั้งกลุ่มได้ ดังนั้น ปริมาณการส่งมอบจริงและอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานจึงเป็นตัวชี้วัดที่มีประโยชน์มากกว่ารายได้หรือกำไรจากการดำเนินงานตามตัวเลขพาดหัว เมื่อประเมินว่าตลาดแคโทดของเกาหลีกำลังเข้าสู่การฟื้นตัวอย่างยั่งยืนหรือไม่

การขยายลูกค้าภายนอกกลายเป็นตัวแปรการเติบโตสำคัญของพรีเคอร์เซอร์

การฟื้นตัวที่ชัดเจนของอุปสงค์พรีเคอร์เซอร์ในประเทศยังระบุได้ยาก ผู้ผลิตพรีเคอร์เซอร์ของเกาหลีรายหนึ่งเพิ่มรายได้ไตรมาส 2 ขึ้น 7% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และ 129% เมื่อเทียบปีต่อปี โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายที่สูงขึ้นให้กับลูกค้าภายนอก อย่างไรก็ตาม การหยุดชะงักชั่วคราวที่โรงงานต้นน้ำในต่างประเทศจำกัดการปรับดีขึ้นของความสามารถทำกำไร บริษัทคาดว่าการส่งมอบให้ลูกค้าต่างประเทศรายใหม่และการกลับสู่ภาวะปกติของการดำเนินงานต้นน้ำจะช่วยหนุนผลการดำเนินงานในครึ่งหลังของปี

การเพิ่มขึ้นของรายได้ดูเหมือนจะสะท้อนถึงการขยายยอดขายไปยังลูกค้าที่ไม่ใช่บริษัทในเครือ มากกว่าการฟื้นตัวในวงกว้างของตลาดพรีเคอร์เซอร์ของเกาหลี ด้วยอัตราการเดินเครื่องของผู้ผลิตเซลล์และแคโทดในประเทศที่ยังอยู่ในระดับค่อนข้างต่ำ อุปสงค์จากเกาหลีเพียงอย่างเดียวไม่น่าจะสามารถรองรับกำลังการผลิตพรีเคอร์เซอร์ที่มีอยู่ได้อย่างเต็มที่ ในเวลาเดียวกัน ความพยายามในอเมริกาเหนือและยุโรปที่จะลดการพึ่งพาวัสดุจากจีนอาจสร้างโอกาสใหม่ๆ ให้กับผู้ผลิตพรีเคอร์เซอร์ของเกาหลี

ดังนั้น การรับรองคุณสมบัติลูกค้าและการจัดส่งจริงไปยังผู้ซื้อในต่างประเทศอาจกลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญมากขึ้นสำหรับภาคพรีเคอร์เซอร์ของเกาหลี อย่างไรก็ดี ความสามารถในการทำกำไรขึ้นอยู่กับปัจจัยมากกว่าการเติบโตของยอดจัดส่ง เงื่อนไขการจัดหาวัตถุดิบนิกเกิลและ MHP อัตราการเดินเครื่องของโรงกลั่นในต่างประเทศ และการแข่งขันด้านราคากับผู้ผลิตพรีเคอร์เซอร์ของจีนจะยังคงเป็นเรื่องสำคัญเช่นกัน แม้ว่ายอดขายภายนอกจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ต้นทุนวัตถุดิบและต้นทุนการแปรรูปที่สูงอาจทำให้การฟื้นตัวของรายได้ที่มีนัยสำคัญล่าช้าออกไป

การเติบโตของ ESS ไม่จำเป็นต้องนำไปสู่การฟื้นตัวของแคโทดแบบสามองค์ประกอบ

SMM มองว่าการปรับตัวดีขึ้นของอุปสงค์แบตเตอรี่ในช่วงที่ผ่านมามีความแข็งแกร่งในภาค ESS มากกว่าในภาค EV โดยส่วนแบ่งที่มีนัยสำคัญของอุปสงค์ ESS ใหม่มุ่งเน้นไปที่เคมี LFP มากขึ้น ดังนั้น การเติบโตของตลาด ESS จึงไม่ควรถูกเทียบเคียงโดยตรงกับการใช้กำลังการผลิตแคโทด NCM/NCA ที่มีอยู่ของเกาหลีที่สูงขึ้น

ผู้ผลิตแคโทดสามองค์ประกอบในประเทศรายหนึ่งมียอดขายที่เกี่ยวข้องกับ ESS ลดลง 54% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าในไตรมาสที่สอง อย่างไรก็ตาม บริษัทระบุว่าการลดลงดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจากลูกค้าในอเมริกาเหนือที่กระจายการจัดสรรอุปทาน ตัวเลขดังกล่าวจึงไม่ควรถูกตีความว่าเป็นหลักฐานโดยตรงของการเปลี่ยนไปใช้ LFP แต่แสดงให้เห็นว่าการเติบโตของตลาด ESS โดยรวม ไม่จำเป็นต้องแปลเป็นยอดขายที่สูงขึ้นสำหรับผู้ผลิตแคโทดสามองค์ประกอบแต่ละราย

ในเวลาเดียวกัน ผู้ผลิตแคโทดของเกาหลีกำลังย้ายธุรกิจ LFP ของตนจากการพัฒนาไปสู่การจัดหาเชิงพาณิชย์ ผู้ผลิตรายหนึ่งได้เสร็จสิ้นการจัดส่งตัวอย่าง LFP เกรด ESS ให้แก่ลูกค้าหลายราย และกำลังเตรียมเริ่มจัดหาเชิงพาณิชย์ตั้งแต่ปลายไตรมาสที่สาม โดยคาดว่าจะมีปริมาณการจัดส่งต่อปีเกิน 50,000 ตันในปี 2027 ผู้ผลิตอีกรายกำลังเปลี่ยนกำลังการผลิตที่มีอยู่บางส่วนไปเป็น LFP พร้อมกับขยายกำลังการผลิตเฉพาะสำหรับ LFP

สำหรับครึ่งปีหลัง ประเด็นสำคัญจึงอยู่ที่ว่าโครงการ LFP ใหม่จะก้าวพ้นขั้นตอนการรับรองจากลูกค้าและการจัดส่งตัวอย่าง เข้าสู่การผลิตจำนวนมากและส่งมอบเชิงพาณิชย์ได้หรือไม่ ปริมาณ LFP ใหม่ที่จะเข้ามาชดเชยอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ต่ำในธุรกิจ NCM/NCA เดิม อาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่สร้างความแตกต่างด้านผลประกอบการของบริษัท

โดยรวมแล้ว ตลาดแคโทดและสารตั้งต้นของเกาหลีในปี 2026 ดูเหมือนจะอยู่ในช่วงของ การทรงตัวแบบเฉพาะจุดจากฐานการผลิตที่ต่ำ มากกว่าการฟื้นตัวในวงกว้างโครงการนิกเกิลสูงใหม่บางโครงการมียอดจัดส่งที่แข็งแกร่ง แต่ปริมาณการขายและอัตราการใช้กำลังการผลิตในตลาด NCM/NCA โดยรวมยังไม่แสดงสัญญาณฟื้นตัวชัดเจน การปรับตัวดีขึ้นของกำไรเมื่อเร็ว ๆ นี้ ส่วนหนึ่งยังได้รับแรงหนุนจากราคาขายที่สูงขึ้น ผลกระทบจากการตีราคาสินค้าคงคลัง และรายได้จากธุรกิจที่ไม่ใช่แบตเตอรี่

ในช่วงครึ่งปีหลัง การจัดส่งแคโทดจริงและอัตราการเดินเครื่องจะมีความสำคัญมากกว่าตัวเลขกำไรขั้นต้น จังหวะการนำ LFP เข้าสู่เชิงพาณิชย์และการจัดส่งให้แก่ลูกค้าสารตั้งต้นในต่างประเทศจะต้องได้รับการจับตาอย่างใกล้ชิด มากกว่าการฟื้นตัวในวงกว้างของวัสดุ ternary แบบดั้งเดิม ประเด็นสำคัญคือ โครงการนิกเกิลสูงเฉพาะกลุ่ม ความต้องการ ESS ที่ใช้ LFP และยอดขายในต่างประเทศ จะก้าวขึ้นมาเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตใหม่ให้แก่ภาคธุรกิจวัสดุแบตเตอรี่ขั้นกลางของเกาหลีได้หรือไม่