(บทวิเคราะห์ SMM) ArcelorMittal มองอุปทาน HRC ใน EU ตึงตัวขึ้นหนุนสเปรด ขณะที่การนำเข้าลดลงและโรงงานกลับมาเดินเครื่องผลิต

อาร์เซลอร์มิททาลคาดว่าการผสานกันของกลไกปรับราคาคาร์บอนชายแดนของสหภาพยุโรปและระบบโควตาอัตราภาษีที่ปรับปรุงใหม่จะช่วยลดการนำเข้าเหล็ก เพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตในประเทศ และสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรของโรงงาน

บริษัทประเมินว่าการนำเข้าเหล็กของสหภาพยุโรปอาจลดลงประมาณ 13 ล้านตันเมื่อเทียบกับปี 2025 โดยลดลงจากประมาณ 22 ล้านตันเหลือประมาณ 10 ล้านตัน

คาดว่าผลกระทบจะรุนแรงเป็นพิเศษสำหรับเหล็กแผ่น อาร์เซลอร์มิททาลระบุว่าซัพพลายเออร์ HRC รายใหญ่ที่สุด 5 รายของสหภาพยุโรปจะถูกปรับลดโควตารวมกันประมาณ 60% โดยในปี 2025 HRC มีสัดส่วน 43% ของการนำเข้าเหล็กแผ่นในภูมิภาค

ปริมาณโควตาที่ลดลง ประกอบกับภาษี 50% สำหรับปริมาณที่เกินการจัดสรร มีแนวโน้มทำให้การซื้อสินค้านำเข้าทำได้ยากขึ้นและคาดการณ์ได้น้อยลง ผู้ซื้ออาจลังเลมากขึ้นที่จะสั่งซื้อสินค้าขนส่งระยะไกลที่การเข้าถึงโควตา พิธีการศุลกากร และต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับคาร์บอนยังคงไม่แน่นอน ส่งผลให้สถานะของโรงงานในประเทศแถบยุโรปแข็งแกร่งขึ้น

กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายต่อตันในยุโรปของอาร์เซลอร์มิททาลเพิ่มขึ้น 28 ดอลลาร์เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาสในไตรมาสที่สอง โดยหลักมาจากผลต่างราคาต้นทุนที่ดีขึ้น การเพิ่มขึ้นนี้บันทึกก่อนที่กรอบโควตาใหม่จะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 กรกฎาคม ซึ่งบ่งชี้ว่าส่วนต่างราคาเหล็กของยุโรปเริ่มปรับตัวสูงขึ้นก่อนที่อุปทานนำเข้าจะตึงตัวตามที่คาดไว้

ความยั่งยืนของการฟื้นตัวของ HRC จะขึ้นอยู่กับว่าปริมาณที่ถูกดึงออกจากตลาดนำเข้าสูงกว่าปริมาณเหล็กที่ผลิตเพิ่มขึ้นเมื่อโรงงานในยุโรปฟื้นกำลังการผลิตที่หยุดเดินเครื่องหรือไม่

อาร์เซลอร์มิททาลได้เดินเครื่องเตาถลุงเหล็กอีกครั้งในโปแลนด์ สเปน และฝรั่งเศส เพื่อตอบรับกับยอดคำสั่งซื้อและส่วนต่างที่ดีขึ้น หากปริมาณการนำเข้าที่ถูกทดแทนยังคงสูงกว่าการเพิ่มขึ้นของการผลิตในประเทศ อัตราการใช้กำลังการผลิตของยุโรป ราคาเสนอขาย HRC และส่วนต่างของโรงงานอาจยังคงได้รับการหนุนในช่วงครึ่งปีหลัง

อย่างไรก็ตาม การฟื้นกำลังการผลิตเร็วกว่าที่คาด โดยไม่มีการปรับตัวดีขึ้นของการบริโภคของผู้ใช้ปลายทาง อาจจำกัดการเพิ่มขึ้นของราคาในระยะต่อไป ดังนั้น ภาวะตึงตัวอันเกิดจากมาตรการทางการค้าอาจหนุนราคา HRC ในเบื้องต้น แต่ระยะเวลาของการหนุนนั้นจะขึ้นอยู่กับว่าอุปทานในประเทศฟื้นคืนกลับมาได้เร็วเพียงใด

ผลกระทบดังกล่าวจะขยายวงกว้างออกไปนอกตลาดยุโรปด้วย ผู้ส่งออกที่สูญเสียการเข้าถึงโควตาของสหภาพยุโรปไม่น่าจะนำปริมาณเหล็กเหล่านั้นออกจากการค้าทางทะเล แต่ซัพพลายเออร์อาจเปลี่ยนเส้นทางเหล็กแผ่นรีดร้อนไปยังเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ตะวันออกกลาง และจุดหมายปลายทางอื่นๆ ที่เข้าถึงได้แทน

ซึ่งอาจทำให้ช่องว่างราคาระหว่างภูมิภาคขยายกว้างขึ้น ราคาเหล็กแผ่นรีดร้อนในยุโรปอาจยังคงได้รับแรงหนุนจากการนำเข้าที่ลดลง ในขณะที่ราคาส่งออกในเอเชียและตลาดอื่นๆ ที่อ่อนไหวต่อราคาจะเผชิญแรงกดดันมากขึ้น เนื่องจากปริมาณเหล็กที่ถูกเบี่ยงเบนมาแข่งขันกันท่ามกลางอุปสงค์ที่จำกัด

มาตรการ CBAM เพิ่มต้นทุนและภาระด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบให้กับเหล็กนำเข้าอีกชั้นหนึ่ง อาร์เซลอร์มิททอลคาดว่ากลไกนี้จะช่วยพยุงราคาในยุโรป โดยกำหนดให้ผู้นำเข้าต้องรับผิดชอบต่อการปล่อยคาร์บอนที่แฝงอยู่ในสินค้า

ผลกระทบด้านราคาที่แท้จริงจะขึ้นอยู่กับมูลค่าคาร์บอน ระดับการปล่อยก๊าซที่ผ่านการรับรอง และความสามารถของผู้ส่งออกในการจัดเตรียมเอกสารที่จำเป็น อย่างไรก็ตาม CBAM ทำให้ต้นทุนรวม ณ จุดส่งมอบและภาระด้านการบริหารจัดการในการจัดหาเหล็กให้สหภาพยุโรปสูงขึ้น ซึ่งตอกย้ำการเปลี่ยนผ่านในวงกว้างไปสู่การผลิตและการค้าเหล็กภายในภูมิภาค

การกลับมาเดินเตาอีกครั้งของยุโรปชี้ถึงคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งขึ้น

อาร์เซลอร์มิททอลกลับมาเดินเตาถลุงเหล็กที่ดอมบรอวา กูร์นิทซา ในโปแลนด์อีกครั้งเมื่อวันที่ 28 เมษายน หลังจากหยุดเดินเครื่องไปตั้งแต่เดือนกันยายน 2025

เตาถลุงเหล็กอัสตูเรียสในสเปนกลับมาเดินเครื่องเต็มกำลังในช่วงไตรมาสที่สองหลังจากการซ่อมบำรุง ขณะที่เตาถลุงเหล็กฟอส-ซูร์-แมร์ในฝรั่งเศสกลับมาเดินเครื่องอีกครั้งในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม หลังจากหยุดเดินเครื่องไปตั้งแต่เดือนกันยายน 2023

การกลับมาของเตาถลุงทั้งสามแห่งบ่งชี้ว่าบริษัทกำลังตอบสนองต่อคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งขึ้นและส่วนต่างที่ดีขึ้น โดยการเพิ่มการผลิตแทนที่จะควบคุมอุปทานอย่างเข้มงวดต่อไป

คาดว่าจะมีอุปทานเหล็กในยุโรปเพิ่มขึ้นจากเตาอาร์กไฟฟ้าแห่งใหม่ที่คีคอน และการดำเนินงานเหล็กแผ่นเรียบที่ขยายกำลังการผลิตในเซสเตาหลังจากเริ่มเดินเครื่อง

อาร์เซลอร์มิททอลคาดว่าการจัดส่งเหล็กในยุโรปจะทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นตามลำดับในช่วงไตรมาสที่สาม ซึ่งตรงกันข้ามกับการลดลงในอัตราเลขหลักเดียวระดับสูงที่มักเกิดขึ้นในช่วงฤดูร้อนของยุโรป

การหลีกเลี่ยงการลดลงตามฤดูกาลตามปกติอาจบ่งชี้ว่าการนำเข้าที่ตึงตัวขึ้นกำลังเปลี่ยนคำสั่งซื้อไปยังโรงงานในประเทศแล้ว แม้ว่าอุปสงค์จากภาคส่วนผู้ใช้เหล็กรายใหญ่ยังคงผสมผสานกันก็ตาม

บริษัทยังคาดว่าการจัดส่งรวมในทุกกลุ่มธุรกิจจะสูงขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 เมื่อเทียบกับครึ่งปีแรก

ส่วนต่างที่สูงขึ้นผลักดันการเติบโตของ EBITDA เร็วกว่าการจัดส่ง

ท่ามกลางการปรับตัวดีขึ้นของส่วนต่างราคาเหล็กในภูมิภาค อาร์เซลอร์มิททอลผลิตเหล็กดิบได้ 14.3 ล้านตันในไตรมาสที่สองของปี 2026 เพิ่มขึ้น 7.5% จาก 13.3 ล้านตันในไตรมาสก่อนหน้า

ปริมาณการผลิตยังคงต่ำกว่า 14.4 ล้านตันที่บันทึกไว้ในไตรมาสที่สองของปี 2025 เล็กน้อย

การจัดส่งเหล็กเพิ่มขึ้น 4.7% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส เป็น 13.4 ล้านตัน จาก 12.8 ล้านตัน แต่ยังคงต่ำกว่าระดับ 13.8 ล้านตันของปีก่อนหน้า 2.9%

การเพิ่มขึ้นตามลำดับของปริมาณการผลิตและการจัดส่งสะท้อนถึงสภาวะการดำเนินงานที่ดีขึ้น แต่ปริมาณยังไม่กลับสู่ระดับปี 2025 ซึ่งบ่งชี้ว่าการปรับปรุงผลกำไรของอาร์เซลอร์มิททอลได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างเป็นหลัก มากกว่าที่จะเป็นผลมาจากการฟื้นตัวในวงกว้างของอุปสงค์เหล็ก

ยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 16.76 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 15.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรก และ 15.93 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีก่อนหน้า

EBITDA เพิ่มขึ้น 22.9% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส เป็น 2.06 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 1.68 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และสูงกว่า 1.86 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สองของปี 2025 ถึง 11%

EBITDA ต่อตันเพิ่มขึ้นเป็น 155 ดอลลาร์สหรัฐ จาก 131 ดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสก่อนหน้า และ 135 ดอลลาร์สหรัฐในปีก่อนหน้า

การเพิ่มขึ้นของ EBITDA ที่เร็วกว่าการจัดส่งอย่างมากชี้ให้เห็นถึงความสมดุลระหว่างราคาและต้นทุนที่ดีขึ้น ในขณะที่การจัดส่งเพิ่มขึ้นน้อยกว่า 5% EBITDA กลับเพิ่มขึ้นเกือบ 23% ซึ่งบ่งชี้ว่าส่วนต่างราคาเหล็กที่แข็งแกร่งขึ้นและส่วนผสมผลิตภัณฑ์มีความสำคัญต่อการฟื้นตัวรายไตรมาสมากกว่าปริมาณเพียงอย่างเดียว

รายได้จากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 1.06 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 753 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสแรก ในขณะที่กำไรสุทธิส่วนของผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 683 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

กำไรครึ่งปีแรกปรับตัวดีขึ้นแม้ปริมาณเหล็กลดลง

อาร์เซลอร์มิททอลผลิตเหล็กดิบได้ 27.6 ล้านตันในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 ลดลง 5.5% จาก 29.2 ล้านตันในช่วงเดียวกันของปี 2025

การจัดส่งเหล็กลดลง 4.4% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น 26.2 ล้านตัน จาก 27.4 ล้านตัน

แม้จะขายเหล็กได้น้อยลง แต่ยอดขายครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้น 4.9% เป็น 32.22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 30.72 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

EBITDA เพิ่มขึ้น 8.8% เป็น 3.74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 3.44 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ EBITDA ต่อตันเพิ่มขึ้น 14.4% เป็น 143 ดอลลาร์สหรัฐ จาก 125 ดอลลาร์สหรัฐ

ความแตกต่างระหว่างปริมาณเหล็กที่ลดลงและ EBITDA ที่สูงขึ้นแสดงให้เห็นว่าการปรับตัวดีขึ้นของราคา ส่วนต่าง และองค์ประกอบพอร์ตโฟลิโอช่วยชดเชยการลดลงของการจัดส่ง อาร์เซลอร์มิททอลสามารถสร้างกำไรต่อตันได้มากขึ้น แม้ว่าปริมาณการส่งมอบเหล็กโดยรวมจะยังคงต่ำกว่าปีก่อนหน้าก็ตาม

อเมริกาเหนือเดินหน้าสู่การพึ่งพาตนเองด้านแสล็บมากขึ้น

EBITDA ในอเมริกาเหนือเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส โดยได้แรงหนุนจากการจัดส่งเหล็กที่สูงขึ้นและผลกระทบเชิงบวกของราคาต่อต้นทุน

เตาอาร์กไฟฟ้าแห่งใหม่ของอาร์เซลอร์มิททอลที่เมืองคาลเวิร์ต รัฐแอละแบมา ยังคงเดินเครื่องเพิ่มกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่อง และคาดว่าจะเดินเครื่องเต็มกำลังการผลิตได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026

เตาดังกล่าวมีกำลังการผลิต 1.5 ล้านตันต่อปี และจะจัดหาเหล็กกล้าที่หลอมและเทภายในประเทศให้กับโรงงานรีดปลายน้ำของคาลเวิร์ต

การเพิ่มกำลังการผลิตจะลดการพึ่งพาแสล็บจากแหล่งภายนอกของคาลเวิร์ต และเพิ่มสัดส่วนของวัตถุดิบที่ผลิตในท้องถิ่นที่ใช้ในการผลิตเหล็กแผ่นเรียบมูลค่าสูง ซึ่งมีความสำคัญมากขึ้นในตลาดอเมริกาเหนือที่ถูกกำหนดโดยภาษีศุลกากร ข้อกำหนดด้านเนื้อหาภายในประเทศ และอุปสงค์สำหรับเกรดยานยนต์ที่ผลิตในประเทศ

การบูรณาการต้นน้ำที่มากขึ้นน่าจะทำให้อาร์เซลอร์มิททอลสามารถควบคุมต้นทุนการผลิตและความพร้อมของแสล็บได้ดียิ่งขึ้น

แผนเหล็กแผ่นรีดร้อนเปเซมอาจลดความพร้อมของแสล็บบราซิล

EBITDA ของบราซิลเพิ่มขึ้นตามลำดับ โดยได้แรงหนุนจากส่วนต่างราคาเหล็กที่ดีขึ้นและการจัดส่งที่สูงขึ้น

อาร์เซลอร์มิททอลกำลังประเมินสายการผลิตเหล็กแผ่นรีดร้อนกำลังการผลิต 3 ล้านตันต่อปีที่เปเซม โครงการนี้จะช่วยให้บริษัทสามารถแปลงสัดส่วนผลผลิตแสล็บที่มากขึ้นเป็นเหล็กแผ่นเรียบสำเร็จรูปได้

สายการผลิตที่เสนอจะเพิ่มมูลค่าและลดการพึ่งพาตลาดแสล็บเพื่อการค้า นอกจากนี้ยังอาจส่งผลกระทบต่อปริมาณการส่งออกแสล็บของบราซิล หากมีการเก็บรักษาวัสดุกึ่งสำเร็จรูปไว้สำหรับการรีดภายในมากขึ้น

ผลกระทบต่อตลาดจะขึ้นอยู่กับกำหนดการของโครงการและอุปสงค์เหล็กแผ่นเรียบในภูมิภาค แต่กำลังการผลิตปลายน้ำที่เพิ่มขึ้นอาจค่อยๆ เปลี่ยนเปเซมจากการดำเนินงานที่มุ่งเน้นแสล็บไปสู่ผู้ผลิตเหล็กแผ่นเรียบที่บูรณาการมากขึ้น

AM/NS India ส่งมอบการเติบโตทั้งด้านปริมาณและส่วนต่างไปพร้อมกัน

AM/NS India จัดส่งเหล็กได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 3.92 ล้านตันในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เพิ่มขึ้น 7% จาก 3.66 ล้านตันในปีก่อนหน้า

EBITDA ครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ EBITDA ต่อตันเพิ่มขึ้น 40% เป็น 115 ดอลลาร์สหรัฐ จาก 82 ดอลลาร์สหรัฐ

ซึ่งแตกต่างจากผลการดำเนินงานรวมครึ่งปีแรกของอาร์เซลอร์มิททอล ที่การจัดส่งลดลงแต่ส่วนต่างดีขึ้น AM/NS India ส่งมอบการเติบโตทั้งในด้านปริมาณและกำไรต่อตัน

ตัวเลขบ่งชี้ว่าการดำเนินงานในอินเดียได้รับประโยชน์จากส่วนต่างราคาเหล็กที่แข็งแกร่งขึ้น ในขณะที่เพิ่มปริมาณการส่งมอบ ทำให้อินเดียเป็นหนึ่งในตลาดการเติบโตที่ชัดเจนที่สุดของบริษัท

อาร์เซลอร์มิททอลคาดว่าปริมาณการใช้เหล็กปรากฏของอินเดียจะเพิ่มขึ้น 6-8% ในปี 2026

การขยายกำลังการผลิตที่ฮาซิราของ AM/NS India มีเป้าหมายเพื่อเพิ่มกำลังการผลิตเป็น 15 ล้านตันต่อปีภายในปี 2027 โรงงานปลายน้ำที่เริ่มเดินเครื่องใหม่ยังเพิ่มความสามารถในการผลิตเหล็กมูลค่าเพิ่มสำหรับภาคยานยนต์ เครื่องใช้ไฟฟ้า โครงสร้างพื้นฐาน และภาคการใช้งานปลายทางอื่นๆ

อาร์เซลอร์มิททอลคาดว่าการขยายกำลังการผลิตที่ฮาซิราที่แล้วเสร็จจะเพิ่ม EBITDA ปกติและกระแสเงินสดที่สามารถลงทุนได้ของ AM/NS India ประมาณ 2.5 เท่า เป็นประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐและ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ

บริษัทยังได้ประกาศเฟสแรกของโครงการโรงงานเหล็กครบวงจรที่เสนอขึ้นในรัฐอานธรประเทศ ซึ่งมีกำลังการผลิต 8.2 ล้านตันต่อปี

เมื่อรวมกับการขยายกำลังการผลิตที่ฮาซิราเป็น 24 ล้านตันและเฟสต่อไปในรัฐอานธรประเทศ อาร์เซลอร์มิททอลมองเห็นเส้นทางสู่กำลังการผลิตเหล็กในอินเดียมากกว่า 40 ล้านตันภายในปี 2040

การขยายตัวดังกล่าวสะท้อนถึงความเชื่อมั่นในการเติบโตของการบริโภคในอินเดียในระยะยาว แต่ยังบ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นอย่างมากของอุปทานภายในประเทศอีกด้วย เมื่อกำลังการผลิตสูงขึ้น ผู้ผลิตในอินเดียอาจจำเป็นต้องทำตลาดส่งออกอย่างแข็งขันมากขึ้นในช่วงที่อุปสงค์ในประเทศไม่เพียงพอต่อการรักษาอัตราการใช้กำลังการผลิตให้อยู่ในระดับสูง

การเข้าถึงยุโรปอาจยากขึ้นเนื่องจากโควตาที่ลดลงและต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับ CBAM ดังนั้นเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และตะวันออกกลางอาจกลายเป็นตลาดที่มีความสำคัญมากขึ้นสำหรับผู้ผลิตในอินเดียและเอเชียอื่นๆ ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันด้านการแข่งขันในตลาดเหล่านั้น

ผลผลิตแร่เหล็กเพิ่มขึ้นเมื่อการขยายกำลังการผลิตในไลบีเรียเดินเครื่องมากขึ้น

การผลิตแร่เหล็กของอาร์เซลอร์มิททอลเพิ่มขึ้นเป็น 13.5 ล้านตันในไตรมาสที่สอง จาก 12.9 ล้านตันในไตรมาสแรก และ 11.8 ล้านตันในปีก่อนหน้า

การผลิตแร่เหล็กครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้น 11.9% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น 26.4 ล้านตัน จาก 23.6 ล้านตัน

การผลิตจากเหมืองอาร์เซลอร์มิททอลในแคนาดาและไลบีเรียเพิ่มขึ้นเป็น 19.8 ล้านตันในช่วงครึ่งปีแรก จาก 16.7 ล้านตัน ในขณะที่การจัดส่งเพิ่มขึ้นเป็น 19.4 ล้านตัน จาก 17.9 ล้านตัน

การเพิ่มขึ้นนี้ช่วยเสริมความแข็งแกร่งในการบูรณาการวัตถุดิบของบริษัท และให้การควบคุมต้นทุนการผลิตเหล็กได้มากขึ้นในช่วงเวลาที่การค้าระหว่างประเทศกำลังกลายเป็นภูมิภาคนิยมมากขึ้น

อาร์เซลอร์มิททอลคงเป้าหมายการจัดส่งแร่เหล็กจากไลบีเรียที่ 18 ล้านตันในปี 2026 การขยายการดำเนินงานในไลบีเรียเป็น 20 ล้านตันต่อปียังอยู่ในช่วงเพิ่มกำลังการผลิต โดยโครงสร้างพื้นฐานทางรางและท่าเรือที่ขยายแล้วได้เริ่มดำเนินการแล้ว

ณ ราคาแร่เหล็กและต้นทุนการดำเนินงานในระยะยาวปกติ บริษัทคาดว่าการดำเนินงานที่ขยายแล้วในไลบีเรียจะมีส่วนสนับสนุน EBITDA ประมาณ 450 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมถึง 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่รับรู้ไปแล้วในปี 2025

อย่างไรก็ตาม EBITDA จากเหมืองแร่ลดลงตามลำดับในช่วงไตรมาสที่สอง สาเหตุหลักมาจากการจัดส่งที่ลดลงและต้นทุนค่าระวางที่สูงขึ้น