Sigma Lithium: ผลกระทบด้านอุปทานระยะสั้นที่จำกัด แต่ความไม่แน่นอนที่มากขึ้นเกี่ยวกับการขยายเฟส 2 [บทวิเคราะห์ SMM]

เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม Sigma Lithium ประกาศว่าอยู่ระหว่างการเจรจาข้อตกลงการปรับแก้ไขการดำเนินการ (Conduct Adjustment Agreement หรือ TAC) กับรัฐบาลรัฐมีนาสเจไรส์ ประเทศบราซิล เพื่อตอบสนองต่อประกาศทางกฎระเบียบที่ออกโดยหน่วยงานด้านสิ่งแวดล้อมประจำภูมิภาค SUPRAM Jequitinhonha ค่าปรับที่เกี่ยวข้องรวมประมาณ 5.4 แสนดอลลาร์สหรัฐ และส่วนหนึ่งเกี่ยวข้องกับประเด็นด้านสิ่งแวดล้อมตั้งแต่ปี 2013 ถึง 2022 Sigma ปฏิเสธข้อกล่าวหาต่างๆ รวมถึงการเปิดเผยข้อมูลด้านกฎระเบียบที่ไม่ถูกต้อง การขายเชิงพาณิชย์ก่อนช่วงเวลาที่ได้รับอนุญาต และผลกระทบที่ไม่พึงประสงค์ต่อที่พักอาศัยนอกพื้นที่ได้รับใบอนุญาต อย่างไรก็ตาม บริษัทได้ตกลงที่จะใช้กระบวนการ TAC เพื่อกำหนดมาตรการแก้ไข และคาดว่าจะลงทุนประมาณ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อฟื้นฟูกิจกรรมบางส่วนที่ถูกระงับชั่วคราวและบางส่วนโดยผู้ตรวจสอบ Sigma ยังระบุอีกว่าการผลิตในไตรมาสที่สองเกินกว่าเป้าหมายก่อนหน้า

จากมุมมองทางการเงิน ผลกระทบโดยตรงดูเหมือนมีจำกัด ค่าปรับ 5.4 แสนดอลลาร์สหรัฐ และค่าใช้จ่ายในการแก้ไขที่คาดว่าจะประมาณ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐนั้นไม่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับกำลังการผลิตตามพิกัด 270,000 ตันต่อปีของเฟส 1 ที่แหล่งดำเนินการ Grota do Cirilo ประเด็นที่สำคัญกว่าจึงไม่ใช่ความสามารถของ Sigma ในการรับภาระค่าใช้จ่าย แต่คือกิจกรรมการดำเนินงานใดบ้างที่ถูกระงับ และกระบวนการแก้ไขจะส่งผลต่อความต่อเนื่องของการทำเหมืองหรือการขยายในอนาคตหรือไม่

บริษัทยังไม่ได้ระบุขอบเขตที่แน่นอนของกิจกรรมที่ถูกระงับ สำหรับการดำเนินการเหมืองแร่ สิ่งนี้สำคัญกว่าโรงแต่งแร่หลักว่ายังคงดำเนินการอยู่หรือไม่ หากข้อจำกัดนั้นใช้กับขั้นตอนด้านสิ่งแวดล้อมที่จำกัดหรืองานสนับสนุนเท่านั้น ผลกระทบต่อการผลิตในระยะใกล้ก็อาจยังคงไม่มากนัก อย่างไรก็ตาม หากส่งผลกระทบต่อการกำจัดหินเสีย กิจกรรมการทำเหมือง หรือถนนทางเข้าแหล่งผลิต ปริมาณแร่ป้อนจากต้นน้ำอาจค่อยๆ ประสบแรงกดดันเมื่อสต็อกที่มีอยู่ถูกใช้หมดไป แม้ว่าโรงแต่งแร่จะไม่ได้ถูกปิดโดยตรงก็ตาม การเน้นย้ำของ Sigma ว่าการผลิตในไตรมาสที่สองเกินเป้าหมายแสดงให้เห็นว่าการดำเนินงานก่อนหน้านี้เป็นไปด้วยดี แต่ไม่ได้ตอบคำถามถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากข้อจำกัดทางกฎระเบียบต่อการผลิตในไตรมาสที่สามและไตรมาสต่อๆ ไปอย่างเต็มที่

ประกาศล่าสุดนี้ไม่ควรมองว่าเป็นเหตุการณ์โดดเดี่ยว ในเดือนมกราคม 2026 หน่วยงานด้านแรงงานของบราซิลได้สั่งให้ Sigma หยุดใช้กองหินเสียสามกองที่ Grota do Cirilo โดยให้เหตุผลว่าอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงร้ายแรงและใกล้จะถึงแก่พนักงานและชุมชนใกล้เคียงสำนักงานเหมืองแร่แห่งชาติบราซิลในเวลาต่อมาได้ข้อสรุปว่าไม่พบความเสี่ยงทางธรณีเทคนิคที่ใกล้จะเกิดขึ้น แต่ยังคงระบุถึงข้อบกพร่องในระบบระบายน้ำและพื้นที่การกัดเซาะเฉพาะจุดที่ต้องแก้ไข ในเดือนพฤษภาคม มีรายงานว่าผู้ตรวจแรงงานได้ออกค่าปรับอีกครั้ง หลังจาก Sigma ยังคงทิ้งวัสดุลงในกองหินเสียที่ถูกจำกัด แม้ว่าหน่วยงานกำกับดูแลต่างๆ จะมีมุมมองต่อความรุนแรงของความเสี่ยงที่แตกต่างกัน แต่การแทรกแซงซ้ำๆ ชี้ให้เห็นถึงปัญหาที่กว้างขึ้น: การจัดการของเสียและการปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านสิ่งแวดล้อมกำลังกลายเป็นอุปสรรคในการดำเนินงานที่ต่อเนื่องที่ Grota do Cirilo.

จากมุมมองด้านอุปทาน ข้อมูลที่มีอยู่ยังไม่เพียงพอที่จะปรับลดสมมติฐานผลผลิตของระยะที่ 1 อย่างมีนัยสำคัญ TAC เป็นกลไกที่ใช้กันทั่วไปในบราซิล ซึ่งบริษัทและหน่วยงานกำกับดูแลตกลงเกี่ยวกับมาตรการแก้ไขและกำหนดเวลาดำเนินการ ค่าใช้จ่ายในการแก้ไขที่ Sigma เปิดเผยค่อนข้างจำกัดยังบ่งชี้ว่าบริษัทเชื่อว่าเรื่องนี้สามารถแก้ไขได้โดยไม่ต้องปิดดำเนินการเป็นเวลานาน ภายใต้กรณีฐาน ความน่าจะเป็นของการมีข้อจำกัดที่ครอบคลุมในระยะยาวต่อการผลิตระยะที่ 1 ยังดูน้อย อย่างไรก็ตาม ควรเพิ่มน้ำหนักความเสี่ยงด้านปฏิบัติการของโครงการ และควรคงสถานการณ์ด้านลบไว้ในการคาดการณ์ผลผลิตรายปี

ความกังวลที่ใหญ่กว่าอยู่ที่ระยะที่ 2 Sigma มีแผนที่จะเพิ่มกำลังการผลิตรวมของ Grota do Cirilo จาก 270,000 ตันเป็น 520,000 ตันต่อปี การขยายนี้จะไม่เพียงเกี่ยวข้องกับกำลังการแปรรูปเพิ่มเติม แต่ยังรวมถึงความเข้มข้นในการทำเหมืองที่สูงขึ้น ปริมาณหินเสียที่มากขึ้น และข้อกำหนดด้านการใช้ที่ดิน สิ่งแวดล้อม และชุมชนที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น หากปัญหาด้านการจัดการของเสียและสิ่งแวดล้อมในปัจจุบันยังไม่ได้รับการแก้ไข กำหนดการขอใบอนุญาต การก่อสร้าง และการเริ่มเดินเครื่องของระยะที่ 2 อาจเผชิญกับข้อจำกัดเพิ่มเติม

เมื่อโครงการเหมืองแร่เผชิญกับความท้าทายด้านกฎระเบียบ ตลาดมักจะมุ่งความสนใจไปที่ขนาดของค่าปรับเป็นอันดับแรก ในทางปฏิบัติ ตัวแปรที่สำคัญกว่าสำหรับการประเมินมูลค่าและการคาดการณ์อุปทานมักจะเป็นเวลา การใช้จ่ายในการแก้ไขเพียงไม่กี่ล้านดอลลาร์อาจไม่มีนัยสำคัญ แต่ความล่าช้าหกถึงสิบสองเดือนสามารถส่งผลกระทบที่ใหญ่กว่ามากต่อมูลค่าปัจจุบันสุทธิของโครงการและระยะเวลาของอุปทานในอนาคต Sigma ได้เปิดเผยค่าใช้จ่ายในการแก้ไขโดยประมาณ แต่ยังไม่ได้ระบุว่ากิจกรรมที่ถูกระงับอาจถูกจำกัดอยู่นานเพียงใด หรือว่า TAC อาจกำหนดเงื่อนไขเพิ่มเติมต่อระยะที่ 2 หรือไม่ดังนั้น การตอบสนองทางการสร้างแบบจำลองที่เหมาะสมยิ่งขึ้นคือการขยายช่วงขาลงสำหรับการผลิตในเฟส 1 พร้อมกับลดความเป็นไปได้ที่เฟส 2 จะเริ่มต้นและเร่งกำลังการผลิตตามกำหนดการเดิมของบริษัท

นัยต่ออุตสาหกรรมในวงกว้างก็มีความสำคัญเช่นกัน ซิกม่าเป็นหนึ่งในผู้ผลิตและส่งออกลิเธียมคอนเซนเทรตรายใหญ่รายแรกของบราซิล และเป็นโครงการเรือธงภายใต้ยุทธศาสตร์ “ลิเธียมวัลเลย์” ของประเทศ ประสบการณ์ของบริษัทแสดงให้เห็นว่าภาคส่วนลิเธียมจากหินแข็งของบราซิลไม่อาจประเมินได้จากขนาดทรัพยากร กำลังการผลิตของโรงแต่งแร่ และเป้าหมายการขยายของบริษัทแต่เพียงเท่านี้ การจัดการหินเหลือทิ้ง ความสัมพันธ์กับชุมชน การประสานด้านกฎระเบียบ และการดำเนินการขอใบอนุญาต จะเป็นตัวกำหนดเช่นกันว่าโครงการต่าง ๆ จะส่งมอบอุปทานสู่ตลาดได้อย่างสม่ำเสมอมากน้อยเพียงใด

โดยรวมแล้ว พัฒนาการล่าสุดยังไม่ถึงขั้นเป็นการหยุดชะงักของอุปทานครั้งใหญ่ในระยะใกล้ การผลิตในเฟส 1 อาจดำเนินต่อไป แต่ปัญหาด้านสิ่งแวดล้อมและกฎระเบียบได้เปลี่ยนจากเหตุรบกวนแบบครั้งเดียวเป็นตัวแปรในการดำเนินงานที่ต้องติดตามอย่างต่อเนื่อง ปัจจัยที่ควรปรับลดไม่ใช่กำลังการผลิตตามพิกัดที่ 270,000 ตัน แต่อยู่ที่ความเชื่อมั่นในการดำเนินงานที่เสถียรและกำหนดเวลาของเฟส 2

ประเด็นสำคัญที่ต้องเฝ้าระวังคือมาตรการแก้ไขเฉพาะที่ระบุใน TAC ขอบเขตและระยะเวลาของกิจกรรมที่ถูกระงับ และว่าการขยายเฟส 2 จำเป็นต้องแก้ไขใบอนุญาตด้านสิ่งแวดล้อมหรือตารางการก่อสร้างหรือไม่ จนกว่าข้อมูลเหล่านี้จะมีความชัดเจน ผลผลิตในไตรมาสสองที่สูงกว่าเป้าหมายยืนยันว่าการดำเนินงานมีศักยภาพทางเทคนิคในการผลิต แต่ยังมิได้แสดงให้เห็นว่าอุปทานในอนาคตจะถูกส่งมอบตามแผนที่บริษัทระบุไว้

SMM เลสลีย์ หยาง

yangle@smm.cn