[SMM Analysis] อุปทานตึงตัว, การปรับโครงสร้างต้นทุน – ทบทวนตลาดและแนวโน้ม MHP ครึ่งแรกของปี 2026

I. บททบทวนตลาด H1
ใน H1 2026 ตลาด MHP โดยทั่วไปดำเนินตามตรรกะของ “อุปทานตึงตัวอย่างต่อเนื่องและค่าธรรมเนียมนิกเกิลและโคบอลต์ปรับตัวสูงขึ้น” ค่าธรรมเนียมนิกเกิลและโคบอลต์ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยเพิ่งจะอ่อนตัวลงในเดือนนี้ ที่น่าสังเกตคือ ผลกระทบของสารเสริมกำมะถันต่ออุปสงค์-อุปทานของ MHP ค่อยๆ เปลี่ยนจากการให้การสนับสนุนด้านต้นทุน ไปเป็นการจำกัดอุปทานโดยตรง กลายเป็นตัวแปรหลักใหม่ของตลาดในปีนี้ บทความนี้จะทบทวนตลาด MHP ใน H1 จากมุมมองด้านอุปสงค์-อุปทานและต้นทุน พร้อมทั้งให้แนวโน้ม

II. ด้านอุปทาน: การหยุดชะงักระดับมหภาคประกอบกับอุบัติเหตุฉับพลัน ก่อให้เกิดการหดตัวของการผลิตอย่างต่อเนื่อง
เดือนมกราคมมีลักษณะ “การเร่งการผลิตและการขาดแคลนสินค้าในตลาดสปอตเกิดขึ้นพร้อมกัน” ที่โครงการ MHP บางแห่งในอินโดนีเซีย การผลิตยังคงมีเสถียรภาพ ในขณะที่การเร่งกำลังการผลิตที่โครงการใหม่ผลักดันให้การผลิตโดยรวมสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม สินค้าในตลาดสปอตที่มีให้ซื้อขายมีจำกัดมาก ผู้ขายบางรายหยุดเสนอราคา และการหมุนเวียนของสินค้าในตลาดสปอตนั้นตึงตัวอย่างแท้จริง
ในเดือนกุมภาพันธ์ การผลิตลดลงเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า โดยถูกกดดันจากอุบัติเหตุเขื่อนกักเก็บหางแร่และจำนวนวันผลิตที่น้อยลง อุบัติเหตุที่นิคมอุตสาหกรรมในอินโดนีเซียนำไปสู่การเดินเครื่องที่ภาระต่ำของสายการผลิตโครงการ MHP บางโครงการ ประกอบกับจำนวนวันผลิตที่น้อยลง ทำให้ผลผลิตลดลงเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า การหมุนเวียนของสินค้าในตลาดสปอตตึงตัวยิ่งขึ้น และผู้ขายบางรายชะลอการขายและหยุดเสนอราคา
ตั้งแต่เดือนมีนาคม ความคาดหมายเรื่องการขาดแคลนกำมะถันและการหยุดผลิตที่เกี่ยวข้องกับอุบัติเหตุเสริมแรงซึ่งกันและกัน ทำให้การหดตัวของอุปทานกลายเป็นความตึงเครียดหลักในตลาด อุบัติเหตุยังคงส่งผลกระทบต่อตารางการผลิตที่บางโครงการ และเมื่อรวมกับความเสี่ยงด้านการหยุดชะงักของอุปทานกำมะถัน การผลิต MHP จึงลดลงอย่างชัดเจน ทำให้อุปทานตึงตัวอย่างต่อเนื่อง
ตั้งแต่เดือนเมษายนถึงพฤษภาคม การหดตัวของอุปทานยังคงดำเนินต่อไป และปริมาณที่สามารถขายได้ยังคงอยู่ในระดับต่ำ การปรับปรุงสูตรราคา HPM ของอินโดนีเซียผลักดันต้นทุนสินแร่ลิโมไนต์ให้สูงขึ้น ประกอบกับความเสี่ยงที่ยังคงอยู่ของการหยุดชะงักของอุปทานกำมะถัน การผลิต MHP ยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน ปริมาณที่สามารถขายได้อยู่ในระดับต่ำ และอำนาจการต่อรองในตลาดยังคงเอนเอียงไปทางผู้ขาย
ในเดือนมิถุนายน สถานการณ์ในตะวันออกกลางค่อยๆ คลี่คลายลง และตารางการผลิตในบางโครงการฟื้นตัวขึ้น หลังจากช่องแคบฮอร์มุซเปิดอีกครั้ง ความคาดหมายเรื่องอุปทานกำมะถันที่ตึงตัวได้รับการผ่อนคลายในระดับหนึ่ง อัตราการใช้กำลังการผลิตของโครงการ MHP บางโครงการฟื้นตัวขึ้นบ้าง ก่อให้เกิดการเติบโตทางด้านอุปทาน

III. ด้านอุปสงค์: การฟื้นตัวของคำสั่งซื้อพลังงานใหม่ผลักดันค่าธรรมเนียมให้สูงขึ้น
อุปสงค์ในเดือนมกราคมแสดงลักษณะ “นอกฤดูที่แข็งแกร่งกว่าปกติ” แม้ว่าเดือนมกราคมจะเป็นช่วงนอกฤดูสำหรับพลังงานใหม่ แต่การกักตุนสินค้าก่อนเทศกาลตรุษจีนและความคาดหมายเรื่องการยกเลิกการคืนภาษีสำหรับผลิตภัณฑ์พลังงานใหม่บางรายการในเดือนเมษายน กระตุ้นให้ผู้ประกอบการปลายน้ำบางรายเพิ่มความเต็มใจในการซื้อล่วงหน้า ในขณะเดียวกัน ราคานิกเกิลที่สูงปรับปรุงความสามารถในการแข่งขันด้านต้นทุนของนิกเกิลบริสุทธิ์ นำไปสู่ความต้องการจัดซื้อที่เพิ่มขึ้นจากโรงงานผลิตนิกเกิลบริสุทธิ์ สองปัจจัยนี้ชดเชยผลกระทบนอกฤดู ทำให้อุปสงค์โดยรวมในเดือนมกราคมมีเสถียรภาพ
เดือนกุมภาพันธ์ได้รับผลกระทบจากวันหยุดเทศกาลตรุษจีน การซื้อขายในตลาดดำเนินตามรูปแบบ “ซบเซาก่อนวันหยุด หยุดชะงักระหว่างวันหยุด และฟื้นตัวหลังจากนั้น” ในช่วงวันหยุด โรงถลุงเกลือนิกเกิลบางแห่งหยุดการผลิต ในขณะที่ผู้ประกอบการที่ดำเนินงานอยู่บริโภควัตถุดิบคงคลังเป็นหลัก โดยมีธุรกรรมในตลาดน้อยมาก หลังจากวันหยุด เมื่อการดำเนินงานปลายน้ำค่อยๆ กลับมาดำเนินต่อ กิจกรรมการจัดซื้อและการขายในตลาดก็ค่อยๆ ฟื้นตัว
แม้ว่าเดือนมีนาคมจะเข้าสู่ช่วงพีคตามฤดูกาลสำหรับพลังงานใหม่ แต่การยอมรับราคาที่สูงไม่เพียงพอนำไปสู่ “มีราคาแต่ไม่มีข้อตกลง” ความกระตือรือร้นในการจัดซื้อของภาคปลายน้ำปรับปรุงขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงก่อนวันหยุด แต่ถูกจำกัดโดยราคานิกเกิลซัลเฟตที่ลดลงเล็กน้อย ส่งผลให้โรงถลุงยอมรับ MHP ราคาสูงได้น้อย ช่องว่างราคาทางจิตวิทยาระหว่างผู้ซื้อและผู้ขายกว้างขึ้นอย่างต่อเนื่อง ทำให้คำสั่งซื้อขายทันทีสรุปได้ยาก และตลาดตกอยู่ในภาวะชะงักงัน
ตั้งแต่เดือนเมษายนถึงพฤษภาคม คำสั่งซื้อปลายน้ำฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง และการจัดซื้อที่จำเป็นสนับสนุนการเพิ่มขึ้นของค่าธรรมเนียม ตั้งแต่เดือนเมษายนถึงพฤษภาคม คำสั่งซื้อในตลาดไตรภาคีของจีนฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง ก่อให้เกิดอุปสงค์การจัดซื้อที่จำเป็น ซึ่งช่วยเพิ่มความเต็มใจในการซื้อและผลักดันค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม MHP ให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง
ในเดือนมิถุนายน ช่วงกลางปีเห็นความเชื่อมั่นในการจัดซื้อของภาคปลายน้ำอ่อนแอลง และราคาเกลือนิกเกิลและโคบอลต์ที่ลดลงกดดันค่าธรรมเนียม MHP ณ กลางปี ราคาเกลือนิกเกิลและโคบอลต์ปลายน้ำแสดงความอ่อนแอ โดยมีแรงกดดันด้านการขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้โรงงานผลิตเกลือค่อนข้างเต็มใจน้อยลงที่จะยอมรับ MHP ราคาสูง จึงเป็นปัจจัยถ่วงค่าธรรมเนียม MHP

IV. ด้านต้นทุน: ราคาสารเสริมครองเส้นต้นทุน ความผันผวนของราคากำมะถันโดดเด่นเป็นพิเศษ

ใน H1 ต้นทุนการผลิตรวมของ MHP แสดงแนวโน้ม “นำโดยสารเสริม สูงในช่วงแรกแล้วจึงลดลง” โดยความผันผวนสูงของราคาสารเสริมแตกต่างอย่างชัดเจนกับต้นทุนสินแร่ที่ค่อนข้างคงที่: ราคาสินแร่ลิโมไนต์เคลื่อนไหวในกรอบแคบตลอดทั้งปี โดยสัดส่วนต้นทุนสินแร่อยู่ในช่วง 18%–21% อย่างต่อเนื่อง และมีผลกระทบเล็กน้อยต่อเส้นต้นทุน สิ่งที่ครองแนวโน้มต้นทุนอย่างแท้จริงคือราคากำมะถัน—สัดส่วนของมันเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 41% ในเดือนมกราคมเป็น 56% ในเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน เปลี่ยนอำนาจการกำหนดราคาต้นทุนจาก “นำโดยสินแร่” ไปเป็น “นำโดยกำมะถัน”

ในแง่ของจังหวะเฉพาะ ราคากำมะถันอยู่ในช่วงเผชิญหน้ากันระดับสูงในเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ และแนวโน้มต้นทุนส่วนใหญ่มีเสถียรภาพและผันผวนเล็กน้อย ตั้งแต่เดือนมีนาคม ท่ามกลางการหยุดชะงักจากสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ราคากำมะถันเข้าสู่ช่องทางเร่งตัวขึ้น และพัฒนาไปสู่ตลาดสุดขั้วแบบ “ระเบิด” ในเดือนเมษายน-พฤษภาคม ผลักดันต้นทุนการผลิตรวมของ MHP ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็นเวลาสองเดือนติดต่อกัน และกลายเป็นช่วงที่ชันที่สุดของเส้นต้นทุนใน H1 ในเดือนมิถุนายน เมื่อส่วนเพิ่มทางภูมิรัฐศาสตร์ออกจากตลาดอย่างรวดเร็ว ประกอบกับผู้ผลิตบางรายเพิ่มอัตราการใช้สารทดแทน เช่น กรดจากการถลุง แมกนีเซียมออกไซด์ ฯลฯ เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากราคากำมะถันที่สูงขึ้น แรงกดดันด้านต้นทุนคลี่คลายลงเพียงเล็กน้อยและต้นทุนการผลิตรวมปรับตัวลดลงบ้าง อย่างไรก็ตาม สัดส่วนของกำมะถัน (กรดซัลฟิวริก) ยังคงอยู่ที่ระดับสูง 56% บ่งชี้ว่าการคลี่คลายของแรงกดดันด้านต้นทุนมาจากการขึ้นถึงจุดสูงสุดและอ่อนตัวลงของราคา มากกว่าการลดต้นทุนอย่างมีนัยสำคัญจากการป้องกันความเสี่ยงด้วยการทดแทนเชิงโครงสร้าง

การเพิ่มขึ้นของราคากำมะถันไม่เพียงส่งผลกระทบต่ออุปทาน MHP เอง เนื่องจากความสามารถในการทดแทนกันระหว่างวัตถุดิบต่างๆ ในห่วงโซ่อุตสาหกรรมนิกเกิล ภาพรวมทางเศรษฐกิจระหว่าง MHP และนิกเกิลแมตต์เกรดสูงก็ถูกกำมะถันพลิกกลับ: การผลิตนิกเกิลแมตต์เกรดสูง ซึ่งมีการใช้กำมะถันต่ำกว่า MHP อย่างมาก มีต้นทุนการผลิตในตลาดสปอตต่ำกว่า MHP ชั่วคราวในเดือนพฤษภาคม ณ ราคากำมะถันปัจจุบัน สำหรับผู้ประกอบการครบวงจรที่ผลิตนิกเกิลซัลเฟต MHP มีความประหยัดน้อยกว่านิกเกิลแมตต์เกรดสูง

V. สรุปอุปสงค์-อุปทาน-ต้นทุนรายเดือน

VI. แนวโน้มตลาด
สำหรับปีนี้ เริ่มตั้งแต่เดือนกรกฎาคม เนื่องจากโครงการผลิตภัณฑ์ขั้นกลางจากกระบวนการไฮโดรเมทัลโลหกรรมที่มีอยู่เดิมค่อยๆ กลับมาดำเนินการตามตารางการผลิต และโครงการใหม่ถูกเริ่มดำเนินการอย่างต่อเนื่องพร้อมกับการปล่อยกำลังการผลิต คาดว่าอุปทาน MHP จะเห็นการเติบโตเมื่อเทียบกับ H1 การผลิตทั้งปีคาดว่าจะสูงถึง 470,000–490,000 เมตริกตันในรูปของปริมาณโลหะ เพิ่มขึ้น 6% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยมีปัจจัยการเติบโตด้านอุปทานอยู่ภายใต้แรงกดดันโดยรวม (คำเตือนความเสี่ยง: การคาดการณ์การผลิตนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานการอ่อนตัวลงเล็กน้อยของราคากำมะถันหลังจากการมาถึงของสินค้าใน Q3 โดยมีอัตราการดำเนินงานของ MHP ค่อยๆ ฟื้นตัว จำเป็นต้องระมัดระวังความเสี่ยงที่ราคากำมะถันที่สูงอย่างต่อเนื่องอาจขัดขวางไม่ให้อัตราการดำเนินงานของโครงการ MHP ฟื้นตัวขึ้น)

ในระยะยาว เมื่อปัญหากำมะถันค่อยๆ ได้รับการแก้ไข การเริ่มดำเนินการของโครงการผลิตภัณฑ์ขั้นกลางในอินโดนีเซียคาดว่าจะกลับสู่จังหวะปกติ การผลิตผลิตภัณฑ์ขั้นกลางของอินโดนีเซียคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 700,000–800,000 เมตริกตันในรูปของปริมาณโลหะในปี 2027 เพิ่มขึ้นมากกว่า 50% เมื่อเทียบกับปีก่อน จากขนาดการเติบโตของอุปสงค์นิกเกิลซัลเฟต ภาคพลังงานใหม่จะประสบความยากลำบากในการดูดซับการเติบโตของ MHP ทั้งหมด ทำให้ปัจจัยด้านราคาอยู่ภายใต้แรงกดดัน ในขณะเดียวกัน MHP ส่วนเกินในอนาคตอาจสร้างแรงกดดันต่อสินค้าคงคลังนิกเกิลบริสุทธิ์

การพลิกกลับของแนวโน้มอุปทานล้นเกินนี้จะพึ่งพาการควบคุมนโยบายที่เป็นไปได้ในระยะสั้น และการปรับตัวของอุตสาหกรรมเองในระยะยาว ด้านนโยบาย ความไม่แน่นอนหลักสำหรับตารางการผลิตไฮโดรเมทัลโลหกรรมในปีหน้าอยู่ที่โควตาสินแร่นิกเกิลของอินโดนีเซีย จากการประมาณการการผลิต MHP ในปีหน้า จะต้องมีโควตาสินแร่นิกเกิลเพิ่มขึ้น 30–40 ล้านเมตริกตันเมื่อเทียบกับปีนี้ หากรัฐบาลอินโดนีเซียใช้มาตรการควบคุมโควตาสินแร่นิกเกิล อาจลดอัตราการดำเนินงานของกระบวนการไฮโดรเมทัลโลหกรรม (หรือบีบให้อุปทานจากการแปลงสภาพของไพโรเมทัลโลหกรรมออกไปอีก) นอกจากนี้ MHP ยังเผชิญความเสี่ยงจากการเก็บภาษีเพิ่มเติมหรือการควบคุมการส่งออก ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่ออุปทานในทำนองเดียวกัน

ในด้านการปรับตัวของอุตสาหกรรมเอง ประการแรก อุปทานล้นเกินของกระบวนการไฮโดรเมทัลโลหกรรมอาจเบียดบังกระบวนการไพโรเมทัลโลหกรรม ในแง่หนึ่ง ส่วนแบ่งของ MHP ในส่วนผสมวัตถุดิบสำหรับการผลิตนิกเกิลซัลเฟตและนิกเกิลบริสุทธิ์อาจค่อยๆ เพิ่มขึ้น โดยค่อยๆ เบียดบังการแปลงสภาพจาก RKEF ไปเป็นนิกเกิลแมตต์ ในอีกแง่หนึ่ง ยังมีตรรกะการทดแทนระหว่าง NPI และนิกเกิลบริสุทธิ์ในภาคสเตนเลสสตีลอีกด้วย ประการที่สอง ในการผลิต MHP เอง ก็มีเส้นต้นทุนเช่นกัน ตัวอย่างเช่น ความแตกต่างในสัญญากรดซัลฟิวริกระยะยาว การขนส่งสินแร่ทางท่อ แมกนีเซียมออกไซด์ และการสกัดกำมะถันจากหางแร่ อาจทำให้โครงการไฮโดรเมทัลโลหกรรมบางโครงการมีความได้เปรียบด้านต้นทุน หากราคานิกเกิลยังคงลดลงต่อไปในอนาคต มันจะบีบบังคับให้ผู้ประกอบการดำเนินการปฏิรูปเพิ่มเติม โครงการที่ไม่มีค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนเพียงพออาจลดอัตราการดำเนินงานลงอีก ซึ่งจะพลิกกลับแนวโน้มอุปทานล้นเกินของ MHP