Energy Fuels เข้าซื้อกิจการ VAC และภาพรวมการเข้าซื้อสินทรัพย์แรร์เอิร์ธระหว่างประเทศของสหรัฐฯ [บทวิเคราะห์จาก SMM]

ความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ของดีล VAC

เมื่อวันที่ 23 มิถุนายน 2026 Energy Fuels (UUUU) ประกาศเข้าซื้อ Vacuumschmelze (VAC) กิจการวัสดุแม่เหล็กเยอรมันอายุกว่าร้อยปี ด้วยมูลค่าหุ้นประมาณ 1.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดีลนี้ประกอบด้วยเงินสด 718 ล้านดอลลาร์ หุ้นออกใหม่ 65.85 ล้านหุ้น และการรับภาระหนี้สินสุทธิ 140 ล้านดอลลาร์ ผู้ขายคือ Ara Partners จะถือหุ้น 19.9% ใน Energy Fuels หลังธุรกรรมเสร็จสิ้น พร้อมได้รับที่นั่งในคณะกรรมการบริษัท คาดปิดดีลต้นปี 2027 หากมองอย่างผิวเผินอาจดูเหมือนเป็นแพ็กเกจเรื่องเล่า “โรงแยกยูเรเนียม/แรร์เอิร์ธที่ขยับขยายเข้าสู่วัสดุแม่เหล็ก” ทว่าหากพิจารณาการเข้าซื้อกิจการแรร์เอิร์ธข้ามพรมแดนของสหรัฐฯ ในช่วง 24 เดือนที่ผ่านมา VAC คือดีลใหญ่ที่สุด แต่ไม่ใช่ดีลเดี่ยวโดด ยุทธศาสตร์สหรัฐฯ ได้เปลี่ยนจาก “สร้างกำลังการผลิตภายในประเทศรูปแบบโครงการใหม่” มาสู่ “การเข้าซื้อสินทรัพย์ที่ดำเนินการแล้วทั่วโลก” โดยมุ่งเป้าทั้งเหมือง โลหะผสม และแม่เหล็กไปพร้อมกัน แต่ละช่วงตอนล้วนเลือกเป้าหมายในยุโรปหรือออสเตรเลียที่มีขีดความสามารถทางอุตสาหกรรมที่พิสูจน์แล้ว บรรจุใบรับรอง ฐานลูกค้า และสัญญากับ DLA/DoD มาในดีล ตรรกะเบื้องหลังชัดเจน: การสร้างกำลังการผลิตแม่เหล็กของตะวันตกตั้งแต่ขั้นตอนการรับรองจนถึงการผลิตจำนวนมากใช้เวลา 7-10 ปี ในขณะที่จีนครองส่วนแบ่ง 85% ของผลผลิตแม่เหล็กโลกและ 90% ของการถลุงแร่ เวลามีไม่มากพอที่จะพึ่งพาการสร้างกำลังการผลิตเอง ดังนั้นจึงสมเหตุสมผลกว่าที่จะซื้อกิจการที่ดำเนินการอยู่แล้วโดยตรง

แหล่งแร่ต้นน้ำ: แรร์เอิร์ธหนักคือเป้าหมายที่แท้จริง

สหรัฐฯ ค่อนข้างระมัดระวังในการเข้าซื้อกิจการต้นน้ำ เนื่องจากมี Mountain Pass ของ MP Materials อยู่แล้ว การดำเนินการข้ามพรมแดนมุ่งเน้นไปที่แรร์เอิร์ธหนักและโมนาไซต์ที่เกี่ยวข้อง ดีลที่เป็นตัวแทนมากที่สุดคือการที่ USA Rare Earth เข้าซื้อ Serra Verde ในบราซิล มูลค่าประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โครงการนี้คือหนึ่งในไม่กี่แหล่งแร่ที่ผลิตแรร์เอิร์ธหนัก (ดิสโพรเซียม เทอร์เบียม) ได้แล้วในซีกโลกตะวันตก บรรษัทการเงินเพื่อการพัฒนาระหว่างประเทศของสหรัฐฯ (DFC) เคยให้คำมั่นสนับสนุน 565 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อการทำเหมืองแรร์เอิร์ธหนักและเบา ความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ของดีลนี้ไม่ได้อยู่ที่แรร์เอิร์ธเบา ซึ่ง Mountain Pass และ Lynas เพียงพอแล้ว แต่อยู่ที่การลดการพึ่งพาแรร์เอิร์ธหนัก ดิสโพรเซียมและเทอร์เบียมยังคงเป็นจุดเจ็บปวดที่สุดของตะวันตกลินาสของออสเตรเลียเลือกใช้วิธีการถือหุ้นแบบ "ผูกพัน" แทนการถือหุ้นควบคุม โดยกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ เข้าแทรกแซงด้วยข้อตกลงจัดซื้อมูลค่า 96 ล้านดอลลาร์สหรัฐพร้อมกำหนดราคาขั้นต่ำสำหรับไดสโปรเซียมออกไซด์ เทอร์เบียมออกไซด์ และ NdPr ที่ยึดโยงกับราคา 110 ดอลลาร์สหรัฐต่อกิโลกรัม เสริมด้วยเงินลงทุนเพิ่มอีก 258 ล้านดอลลาร์สหรัฐจาก DoD เพื่อสร้างโรงงานแยกแรร์เอิร์ธหนักในเท็กซัส ลินาสได้กลายเป็นกำลังการผลิตแรร์เอิร์ธหนักแบบจ้างภายนอกให้กับสหรัฐฯ อย่างแท้จริง รูปแบบในส่วนต้นน้ำนั้นชัดเจนแล้วว่า สหรัฐฯ ไม่ได้มุ่งถือหุ้นควบคุมในสัมปทานเหมือง แต่ใช้ "ราคาขั้นต่ำ + ข้อผูกมัดการจัดซื้อ" เพื่อรวมกำลังการผลิตของออสเตรเลียและบราซิลเข้าสู่ระบบบัญชีของซีกโลกตะวันตก การเข้าซื้อเพื่อควบคุมอย่างแท้จริงเกิดขึ้นในช่วงกลางน้ำและปลายน้ำ ซึ่งกำลังการผลิตนอกจีนหายากกว่า

โลหะผสมขั้นกลาง: LCM คือดีลสำคัญที่ถูกประเมินต่ำเกินไป

ในเดือนพฤศจิกายน 2025 USA Rare Earth (USAR) เสร็จสิ้นการซื้อ Less Common Metals (LCM) ของสหราชอาณาจักรด้วยเงินสด 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐและหุ้นสามัญ USAR จำนวน 6.74 ล้านหุ้น โดยได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานต่อต้านการผูกขาดและรัฐมนตรีว่าการของสหราชอาณาจักรแล้ว ดีลนี้ไม่ได้รับการกล่าวถึงมากนักในภาคภาษาจีน แต่มีน้ำหนักสำคัญในห่วงโซ่อุตสาหกรรม LCM คือผู้ผลิตที่ยืนยันแล้วเพียงรายเดียวนอกจีนที่สามารถผลิตโลหะแรร์เอิร์ธเบาและหนัก รวมถึงโลหะผสมแถบหล่อ NdFeB ในปริมาณมากได้ โรงงานตั้งอยู่ในเชสเชียร์ สหราชอาณาจักร มีพื้นที่ 67,000 ตารางฟุต มีกำลังการผลิตโลหะผสมในปัจจุบัน 1,500 เมตริกตันต่อปี และมีแผนขยายเป็นกำลังการผลิตแบบหล่อแถบ 20,000 เมตริกตันในทศวรรษหน้า เทคโนโลยีการหล่อแถบเป็นกระบวนการหลักสำหรับสารตั้งต้นแม่เหล็ก ซึ่งเกี่ยวข้องกับการแข็งตัวอย่างรวดเร็วด้วยอัตราการเย็นตัว 100-1,000 เคลวินต่อวินาที นอกจากจีนแล้ว LCM ก็เป็นผู้ผลิตตะวันตกเพียงรายเดียวที่สามารถดำเนินกระบวนการนี้ได้อย่างเสถียร ลูกค้าของ LCM ครอบคลุมสหรัฐอเมริกา สหราชอาณาจักร ฝรั่งเศส เยอรมนี ญี่ปุ่น และไต้หวัน โดยตลาดปลายน้ำตอบสนองภาคการป้องกันประเทศ ยานยนต์ และอุตสาหกรรมโดยตรง การที่ USAR ซื้อ LCM เข้ามา คือการเติมเต็มส่วนเชื่อมโลหะผสมที่ขาดหายไประหว่างเหมือง Round Top ในเท็กซัสและโรงงานแม่เหล็ก Stillwater ในโอคลาโฮมา การมอง LCM และ VAC ร่วมกันยิ่งเผยให้เห็นชัดเจนขึ้น LCM แก้ไขขั้นตอน "ออกไซด์สู่โลหะผสม" ส่วน VAC แก้ไข "โลหะผสมสู่แม่เหล็ก" ปัจจุบันสหรัฐฯ มีห่วงโซ่การซื้อกิจการขนานกันสองสาย USAR ดำเนินตามเส้นทาง "เหมือง (Round Top) + โลหะผสม (LCM) + แม่เหล็ก (Stillwater)" ขณะที่ Energy Fuels มุ่งหน้า "การแยก (White Mesa) + โลหะผสม (รอ ASM Korea) + แม่เหล็ก (VAC)" ทั้งสองเส้นทางล้วนเป็นรูปแบบจากเหมืองถึงแม่เหล็ก แต่แหล่งที่มาของสินทรัพย์มาจากออสเตรเลียและยุโรปตามลำดับ เป็นการสลับการกระจุกตัวทางภูมิรัฐศาสตร์

แม่เหล็กปลายน้ำ: VAC เป็นเกณฑ์มาตรฐาน แต่ไม่ใช่กรณีที่โดดเดี่ยว

ส่วนปลายน้ำคือจุดที่สหรัฐฯ โจมตีหนักที่สุด เนื่องจากแม่เหล็กเป็นประตูสู่ผู้ผลิตอุปกรณ์ดั้งเดิมและภาคการทหารโดยตรง โดยมีวงจรการรับรองนาน 5-10 ปี ทำให้การเข้าซื้อกิจการที่มีอยู่แล้วคุ้มค่ากว่าการสร้างเองมาก ข้อตกลง VAC ได้กล่าวไว้ข้างต้นแล้ว: กำลังการผลิต NdFeB ปัจจุบันที่ Sumter 2,000 ตัน/ปี ขยายได้ถึง 12,000 ตัน มีสัญญากับ DLA สำหรับการจัดหา NdFeB แบบบล็อกตั้งแต่ปี 2026 สิทธิบัตรกว่า 400 ฉบับ และผังที่ตั้งสองฐาน ครอบคลุม Hanau ในยุโรป ฟินแลนด์ สโลวาเกีย และ Sumter ในเซาท์แคโรไลนา MP Materials ใช้แนวทางที่แตกต่าง: DoD ลงทุน 400 ล้านดอลลาร์ในหุ้นบุริมสิทธิ MP สำหรับสัดส่วน 15% พร้อมเงินกู้ 150 ล้านดอลลาร์เพื่อขยายการแยกแร่หายากหนักที่ Mountain Pass และอีก 1 พันล้านดอลลาร์เพื่อสร้างโรงงานแม่เหล็ก Texas 10X (เริ่มเดินเครื่องปี 2028 กำลังการผลิต 10,000 ตัน/ปี) ด้วยราคาขั้นต่ำ NdPr ระยะ 10 ปีที่ 110 ดอลลาร์/กก. และการรับซื้อ 100% จาก DoD จากโรงงาน 10X นี่เป็นสินทรัพย์ในประเทศแบบบูรณาการตั้งแต่เหมืองถึงแม่เหล็กเพียงแห่งเดียวของสหรัฐฯ แต่โดยแท้จริงแล้ว MP เป็นสินทรัพย์ในประเทศที่เพิ่มทุนด้วยเงินรัฐ ไม่ใช่การซื้อกิจการข้ามพรมแดน นอกจากนี้ DoD ยังได้ให้เงินกู้จำนวน 620 ล้านดอลลาร์แก่ Vulcan Elements สำหรับแม่เหล็กแร่หายากในประเทศ 18.4 ล้านดอลลาร์แก่ Ucore สำหรับโรงงานแยกแร่ในหลุยเซียนา และ 10 ล้านดอลลาร์แก่ NioCorp สำหรับ Elk Creek ในเนแบรสกา—สิ่งเหล่านี้เป็นการวางเงินขนาดเล็กใน ‘กลุ่มอะไหล่สำรอง’ และไม่ใช่แนวทางยุทธศาสตร์หลัก

การเปรียบเทียบโครงสร้างสินทรัพย์ตามแนวนอนของห่วงโซ่การซื้อกิจการทั้งสี่

จัดเรียงสามสายหลักควบคู่กับ Lynas: Energy Fuels + VAC ตามเส้นทาง ‘การแยก White Mesa + แร่โมนาไซต์ Donald (ออสเตรเลีย) + แหล่งแร่ Vara Mada (มาดากัสการ์) → โลหะผสม ASM Korea → แม่เหล็ก VAC Sumter’ โดยมีการสนับสนุนจาก OSC 725 ล้านดอลลาร์ และ Goldman Sachs 250 ล้านดอลลาร์ TL USAR + LCM ตามเส้นทาง ‘เหมือง Round Top → การหล่อแถบ LCM UK → แม่เหล็ก Stillwater’ ด้วยหนังสือแสดงเจตจำนง DoC CHIPS 1.6 พันล้านดอลลาร์ และระดมทุน 1.46 พันล้านดอลลาร์ผ่านการแปรรูป MP + 10X ตามเส้นทาง ‘เหมือง Mountain Pass → การแยกในสถานที่ + แร่หายากหนัก → แม่เหล็ก Texas 10X’ ด้วยหุ้นบุริมสิทธิ DoD 400 ล้านดอลลาร์ และราคาขั้นต่ำ 110 ดอลลาร์/กก. Lynas ดำเนินแนวทาง "เหมือง Mount Weld + การแยกแร่ในมาเลเซีย → โรงงานแยกแร่หายากหนักในเท็กซัส → ส่วนแม่เหล็กที่เพิ่งเริ่มต้น (ร่วมมือกับญี่ปุ่นและเกาหลีใต้)" โดยได้รับงบ 96 ล้านดอลลาร์จากกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ และราคาจัดซื้อที่ 110 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม เมื่อมองโดยรวม การเข้าซื้อหรือข้อตกลงผูกพันของสหรัฐฯ กับ "บริษัทแร่หายากระหว่างประเทศที่เติบโตเต็มที่" ได้ครอบคลุมสี่จุดเชื่อมแล้ว—สินแร่ โลหะผสม แม่เหล็ก และการแยกแร่หายากหนัก—และยกเว้น MP สินทรัพย์หลักของอีกสามสายการผลิตไม่ได้ตั้งอยู่ในแผ่นดินสหรัฐฯ นี่คือคุณลักษณะทั่วไปของรูปแบบ "กำลังการผลิตของพันธมิตร + คำสั่งซื้อของสหรัฐฯ"

บทสรุป

การซื้อ VAC มูลค่า 1.9 พันล้านดอลลาร์ของ Energy Fuels, การซื้อ LCM มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ของ USAR และการลงทุน 400 ล้านดอลลาร์ของกระทรวงกลาโหมใน MP—สามดีลนี้ไม่ได้ร้อยเรียงให้เกิด "กระแสนิยมแร่หายาก" แต่คือยุทธศาสตร์ที่สหรัฐฯ ใช้ทุนรัฐและการก่อหนี้ผ่านการควบรวมกิจการ เพื่อรวบรวมสินทรัพย์อุตสาหกรรมเก่าแก่ร้อยปีของยุโรปและสิทธิการทำเหมืองที่เติบโตเต็มที่ของออสเตรเลีย ให้กลายเป็นห่วงโซ่อุปทานใน "บัญชีที่ไม่นับรวมจีน" VAC คือดีลแม่เหล็กอ้างอิง, LCM คือดีลโลหะผสมที่ถูกประเมินค่าต่ำเกินไป และ Serra Verde คือประกันระยะยาวสำหรับแร่หายากหนัก สิ่งที่ต้องจับตาอย่างแท้จริงไม่ใช่ตัวธุรกรรมเหล่านี้ แต่เป็นว่าราคาขั้นต่ำ 110 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัมจะขยายจากตลาดกลาโหมไปสู่ข้อตกลงระยะยาวภาคพลเรือนของกลุ่ม G7 หรือไม่ กลุ่ม G7 เพิ่งระบุเจตนาที่จะลดการพึ่งพาซัพพลายเออร์รายเดี่ยวให้ต่ำกว่า 60% ภายในปี 2030 เมื่อญี่ปุ่นและสหภาพยุโรปให้คำมั่นเรื่องราคาประกันด้วย ราคาแร่หายากโลกจะแยกออกเป็นเส้นราคา "ตลาดจีน" และเส้นราคา "ตลาดที่ไม่ใช่จีน" โดยสิ้นเชิง นั่นคือจุดเปลี่ยนที่แท้จริงของการปรับโครงสร้างห่วงโซ่อุตสาหกรรม การเข้าซื้อข้ามพรมแดนยังคงต้องเผชิญการตรวจสอบการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศของสหภาพยุโรป (VAC รวมถึงกำลังการผลิตที่อ่อนไหวในฮาเนา ประเทศเยอรมนี), การตรวจสอบขยายเวลาโดย BEIS ของสหราชอาณาจักรเกี่ยวกับการควบคุมการส่งออกเทคโนโลยีของ LCM และการเร่งอัตราผลผลิตในช่วงการรวมกิจการของแต่ละเป้าหมาย หลังรวม LCM เข้ากับ USAR รายได้ปี 2025 อยู่เพียง 1.64 ล้านดอลลาร์ (อิงจากการรวมบัญชีหนึ่งเดือน) และจังหวะการเร่งปริมาณในส่วนแม่เหล็กยังขึ้นอยู่กับว่าโรงงาน Stillwater จะสามารถส่งมอบตามกำหนดในไตรมาสที่ 2 ปี 2026 หรือไม่