การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในระบบการเงิน: ทองคำแซงหน้าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในทุนสำรองระหว่างประเทศ

3 มิถุนายน 2026

หมุดหมายทางประวัติศาสตร์ในโครงสร้างระบบการเงินโลก: ภายในสิ้นปี 2025 ได้แซงหน้าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ขึ้นเป็นสินทรัพย์สำรองที่มีสัดส่วนมากที่สุดของโลก ด้วยสัดส่วนราว 27 เปอร์เซ็นต์ในปัจจุบัน เพิ่มขึ้นจาก 20 เปอร์เซ็นต์เมื่อสิ้นปี 2024 โลหะมีค่าชนิดนี้ทิ้งห่างพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ลดลงจาก 25 เหลือ 22 เปอร์เซ็นต์อย่างชัดเจน การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่เพียงเชิงอรรถ แต่เป็นผลจากการพุ่งขึ้นของราคาอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน การเข้าซื้อของธนาคารกลางอย่างต่อเนื่อง และการปรับเปลี่ยนภูมิรัฐศาสตร์ครั้งใหญ่

ผลกระทบจากมูลค่า vs. อุปสงค์ทางกายภาพ

การขึ้นสู่อันดับหนึ่งอย่างรวดเร็วของทองคำส่วนใหญ่เกิดจากการเคลื่อนไหวของราคา กำไรในเชิงมูลค่าที่ระบุราว 60 เปอร์เซ็นต์ในปี 2025 และราว 30 เปอร์เซ็นต์ในปี 2024 ได้ดันน้ำหนักของโลหะมีค่าในงบดุลให้พุ่งสูงขึ้น

หากปรับผลกระทบจากราคาที่รุนแรงนี้ออกไป โดยใช้ราคาช่วงปลายปี 2023 เป็นฐาน ภาพจะมีความซับซ้อนมากขึ้น: ในสถานการณ์นี้ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงครองสัดส่วนสูงสุดอย่างชัดเจนที่ 26 เปอร์เซ็นต์ ขณะที่ทองคำและยูโรเสมอกันที่ 16 เปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังผลกระทบจากมูลค่าล้วนๆ ยังมีพื้นฐานทางกายภาพที่แข็งแกร่งรองรับ

ภูมิรัฐศาสตร์กำหนดทิศทางการซื้อ

ธนาคารกลางยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในตลาดทองคำจริง แม้อุปสงค์จะลดลงเล็กน้อยเหลือ 863 ตัน ต่ำกว่าระดับ 1,000 ตันของสามปีก่อนหน้าเพียงเล็กน้อย แต่ความต้องการของภาครัฐยังไม่ลดลง ที่น่าสังเกตคือ การซื้อจำนวนมากที่สุดมาจากภูมิภาคที่เตรียมพร้อมรับมือความเสี่ยงจากความขัดแย้งภายนอกโดยเฉพาะ

นับตั้งแต่รัสเซียบุกยูเครนในปี 2022 ผู้เล่นบางรายครองตลาด: จีนเพิ่มทุนสำรองมากกว่า 350 ตัน ตามด้วยโปแลนด์ (320 ตัน) ตุรกี (220 ตัน) และอินเดีย (130 ตัน) ในปี 2025 เพียงปีเดียว โปแลนด์ครองตำแหน่งผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดอีกครั้งด้วยปริมาณราว 100 ตัน ตามด้วยคาซัคสถาน บราซิล จีน และตุรกี

แรงจูงใจเบื้องหลังการสะสมครั้งใหญ่นี้เป็นเชิงโครงสร้าง นิเทศ ชาห์ หัวหน้านักวิเคราะห์สินค้าโภคภัณฑ์ของ WisdomTree ชี้ว่าการอายัดสินทรัพย์ของธนาคารกลางรัสเซียได้สร้างบรรทัดฐานขึ้น การทำให้ดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงิน G7 อื่นๆ กลายเป็นเครื่องมือทางการเมือง เป็นแรงจูงใจอย่างมากให้หลายประเทศลดการพึ่งพาพื้นที่สกุลเงินเหล่านี้

ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งคือ หนี้สาธารณะที่พุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ต่างจากพันธบัตรหรือ ทองคำจริงไม่มีความเสี่ยงจากคู่สัญญา—เพราะไม่ใช่หนี้สินของลูกหนี้รายอื่น

ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างของทุนสำรองทองคำ

แม้จะมีแรงขับเคลื่อนดังกล่าว แต่ทองคำก็มิได้ไร้ขีดจำกัด ในระดับนโยบายการเงิน โลหะมีค่าชนิดนี้เผชิญอุปสรรคเชิงโครงสร้างในฐานะสินทรัพย์ทุนสำรองทางการเมื่อเทียบกับสกุลเงินเฟียตหลัก เนื่องจากมีความผันผวนด้านราคา ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย และมีต้นทุนในการจัดเก็บ

อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างที่สำคัญที่สุดจากตลาดพันธบัตรอยู่ที่การขาดความยืดหยุ่น กล่าวคือ อุปทานทางกายภาพของทองคำมีจำกัดโดยธรรมชาติ และไม่สามารถขยายได้ตามต้องการเพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงระยะสั้นของสภาพคล่องระหว่างประเทศ

แนวโน้มทองคำ

ภาพรวมของตลาดทองคำจึงมีความซับซ้อนแต่แข็งแกร่งอย่างยิ่ง แม้อุปสงค์จะชะลอตัวลงบ้างตั้งแต่ต้นปี แต่สภาทองคำโลกคาดว่าธนาคารกลางจะซื้อทองคำราว 850 ตันในปีนี้ ไม่ว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงจากปัจจัยด้านมูลค่าเพียงอย่างเดียว โลหะมีค่าชนิดนี้ได้ตอกย้ำบทบาทในฐานะสินทรัพย์ทางการเงินที่ขาดไม่ได้อย่างน่าประทับใจ ในโลกที่เต็มไปด้วยความตึงเครียดและวิกฤตหนี้ ด้วยสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นเป็นราว 27 เปอร์เซ็นต์—จาก 20 เปอร์เซ็นต์เมื่อสิ้นปี 2024—โลหะมีค่าได้แซงหน้าหลักทรัพย์สหรัฐฯ อย่างชัดเจน ซึ่งลดลงจาก 25 เหลือ 22 เปอร์เซ็นต์ การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ใช่เพียงเชิงอรรถ แต่เป็นผลจากการพุ่งขึ้นของราคาอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน การซื้อของธนาคารกลางอย่างต่อเนื่อง และการปรับเปลี่ยนภูมิรัฐศาสตร์ครั้งใหญ่

ผลกระทบจากมูลค่าเทียบกับอุปสงค์ทางกายภาพ

การขึ้นสู่อันดับหนึ่งอย่างรวดเร็วของทองคำส่วนใหญ่ขับเคลื่อนโดยการเคลื่อนไหวของราคา กำไรในเชิงมูลค่าที่ตราไว้ราว 60 เปอร์เซ็นต์ในปี 2025 และราว 30 เปอร์เซ็นต์ในปี 2024 ได้ดันน้ำหนักของโลหะมีค่าในงบดุลให้พุ่งสูงขึ้น

หากปรับผลกระทบด้านราคาที่รุนแรงนี้ออกไป โดยใช้ราคาปลายปี 2023 เป็นฐาน ภาพจะมีความละเอียดอ่อนมากขึ้น ในสถานการณ์นี้ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงครองสัดส่วนสูงสุดอย่างชัดเจนที่ 26 เปอร์เซ็นต์ ขณะที่ทองคำและยูโรเสมอกันที่ 16 เปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังผลกระทบด้านมูลค่าล้วนๆ ยังมีรากฐานทางกายภาพที่แข็งแกร่ง

ภูมิรัฐศาสตร์กำหนดทิศทางการซื้อ

ธนาคารกลางยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักในตลาดทองคำจริง แม้อุปสงค์จะลดลงเล็กน้อยเหลือ 863 ตัน—ต่ำกว่าระดับ 1,000 ตันของสามปีก่อนหน้าเพียงเล็กน้อย—แต่ความต้องการของภาคทางการยังคงไม่ลดลงสิ่งที่น่าสังเกตคือ การซื้อจำนวนมากที่สุดมาจากภูมิภาคที่กำลังเสริมสร้างความแข็งแกร่งเพื่อรับมือกับความเสี่ยงจากความขัดแย้งภายนอกโดยเฉพาะ

นับตั้งแต่รัสเซียบุกยูเครนในปี 2022 ผู้เล่นบางรายครองตลาดอย่างชัดเจน: จีนเพิ่มทุนสำรองมากกว่า 350 ตัน ตามมาด้วยโปแลนด์ (320 ตัน) ตุรกี (220 ตัน) และอินเดีย (130 ตัน) ในปี 2025 เพียงปีเดียว โปแลนด์ก็ครองตำแหน่งผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดอีกครั้งด้วยปริมาณราว 100 ตัน ตามมาด้วยคาซัคสถาน บราซิล จีน และตุรกี

แรงจูงใจเบื้องหลังการสะสมครั้งใหญ่นี้เป็นเชิงโครงสร้าง นิเทศ ชาห์ หัวหน้านักวิเคราะห์สินค้าโภคภัณฑ์ของ WisdomTree ชี้ว่าการอายัดสินทรัพย์ธนาคารกลางรัสเซียได้สร้างบรรทัดฐานขึ้น การทำให้ดอลลาร์สหรัฐและสกุลเงิน G7 อื่นๆ กลายเป็นเครื่องมือทางการเมือง เป็นแรงจูงใจอย่างมากให้หลายประเทศลดการพึ่งพาเขตสกุลเงินเหล่านี้

อีกปัจจัยสำคัญคือ หนี้สาธารณะที่พุ่งสูงขึ้น ต่างจากพันธบัตรหรือ ทองคำจริงไม่มีความเสี่ยงจากคู่สัญญา เพราะไม่ใช่หนี้สินของลูกหนี้รายอื่น

ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างของทุนสำรองทองคำ

แม้จะมีแรงขับเคลื่อนดังกล่าว แต่ทองคำก็มีขีดจำกัด ในระดับนโยบายการเงิน โลหะมีค่าชนิดนี้เผชิญอุปสรรคเชิงโครงสร้างในฐานะสินทรัพย์ทุนสำรองทางการเมื่อเทียบกับสกุลเงินเฟียตหลัก เนื่องจากราคาผันผวน ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย และมีต้นทุนการจัดเก็บ

อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างที่สำคัญที่สุดจากตลาดพันธบัตรคือการขาดความยืดหยุ่น: อุปทานทางกายภาพของทองคำมีจำกัดโดยธรรมชาติ และไม่สามารถขยายได้ตามต้องการเพื่อตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องระหว่างประเทศในระยะสั้น

แนวโน้มทองคำ

สิ่งนี้ส่งผลให้ภาพรวมของตลาดทองคำมีความซับซ้อนแต่แข็งแกร่งอย่างยิ่ง แม้อุปสงค์จะชะลอตัวลงบ้างตั้งแต่ต้นปี แต่สภาทองคำโลกคาดว่าธนาคารกลางจะซื้อทองคำเพิ่มอีก 850 ตันในปีนี้ ไม่ว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงจากปัจจัยด้านมูลค่าเพียงอย่างเดียว โลหะมีค่าชนิดนี้ได้ยืนยันบทบาทในฐานะสินทรัพย์ทางการเงินที่ขาดไม่ได้อย่างน่าประทับใจ ในโลกที่เต็มไปด้วยความตึงเครียดและวิกฤตหนี้

ที่มา：