ค่า TC ของทองแดงเข้มข้นทะลุติดลบสามหลัก: โรงถลุงเผชิญความท้าทายอะไรบ้าง?

I. สถานะตลาด: ค่า TC ติดลบเข้าสู่ระดับสามหลัก ความตึงตัวเชิงโครงสร้างของอุปทาน-อุปสงค์คอนเซนเทรตทองแดง
ท่ามกลางกำลังการถลุงทั่วโลกที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง จีนในฐานะประเทศถลุงทองแดงรายใหญ่ที่สุดของโลกกำลังเผชิญอัตราพึ่งพาตนเองด้านคอนเซนเทรตทองแดงที่ลดลงต่อเนื่องและการพึ่งพาต่างประเทศที่สูงขึ้น เมื่อซ้ำเติมด้วยวิกฤตภูมิรัฐศาสตร์ การลดกำลังการผลิตของเหมืองนอกจีน เกรดแร่ที่ลดลง และอุบัติเหตุการผลิตที่เกิดบ่อย อุตสาหกรรมทองแดงจึงเปลี่ยนจาก “สมดุลตึงตัว” ไปสู่ “ขาดดุลเชิงโครงสร้าง” อย่างชัดเจน ปัจจุบันตลาดคอนเซนเทรตทองแดงโลกตกอยู่ในภาวะอุปทานตึงตัวอย่างต่อเนื่อง

วันที่ 15 พฤษภาคม ดัชนีคอนเซนเทรตทองแดงนำเข้าของ SMM (รายสัปดาห์) รายงานที่ -$102.84/dmt ทะลุระดับ -$100/dmt เป็นครั้งแรกในประวัติการณ์ ทำสถิติติดลบลึกที่สุด ขณะที่ตัวชี้วัดการชำระเงินของแร่การค้าภายในประเทศเกรด 20% อยู่ที่ 97.5%-98.5% เพิ่มขึ้น 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์จากเดือนก่อนหน้า
ปัจจัยฝั่งอุปทานที่กดดันให้ TC ลดลงอย่างต่อเนื่องยังคงสะสมเพิ่มขึ้น 1) การกลับมาผลิตเต็มกำลังของเหมือง Grasberg ของ Freeport ต่ำกว่าคาด ตามการประชุมชี้แจงผลประกอบการไตรมาส 1 ของ Freeport บริษัทวางแผนบรรลุการกลับมาผลิตเต็มกำลังภายในสิ้นปี 2027; 2) รัฐบาลเปรูลงนามพระราชกฤษฎีกาฉุกเฉินเลขที่ 003-2026 เมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม ก่อให้เกิดความกังวลอย่างกว้างขวางต่ออุปทานพลังงานและผลผลิตเหมืองทองแดงของประเทศ; 3) ความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์—การปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซอย่างต่อเนื่องผลักดันให้ราคากำมะถันสูงขึ้นต่อเนื่อง ส่งผลให้ราคากรดจากการถลุงปรับขึ้นไม่หยุด เมื่อกำไรการถลุงเพิ่มขึ้น ความต้องการซื้อของโรงถลุงก็สูงขึ้น กดดันให้ TC คอนเซนเทรตทองแดงลดลงต่อเนื่อง
ข้อมูลศุลกากรระบุว่า การนำเข้าแร่ทองแดงและคอนเซนเทรตของจีนในเดือนเมษายน 2026 อยู่ที่ 2.352 ล้านตัน (ตามปริมาณโลหะจริง) ลดลง 19.57% เมื่อเทียบรายปี; ยอดนำเข้าสะสมมกราคม-เมษายนอยู่ที่ 9.915 ล้านตัน (ตามปริมาณโลหะจริง) ลดลง 0.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันปีก่อน นับตั้งแต่ธันวาคม 2020 ยอดนำเข้าสะสมคอนเซนเทรตทองแดงของจีนเคยเติบโตเป็นบวกเมื่อเทียบรายปีมาโดยตลอด และนี่เป็นการหดตัวครั้งแรกในรอบกว่า 5 ปี

II. อัตราการเดินเครื่องของโรงถลุงยังอยู่ในระดับสูง

สวนทางกับสัญชาตญาณเรื่อง “ขาดทุนทั้งอุตสาหกรรม” ที่สะท้อนจาก TC ติดลบลึก อัตราการเดินเครื่องของโรงถลุงทองแดงในจีนไม่ได้ร่วงลงแบบหน้าผา หากมองเฉพาะมิติการถลุง ความเต็มใจเดินเครื่องและความสามารถทำกำไรจริงของผู้ประกอบการแต่ละประเภทแตกต่างกันอย่างมาก ภายใต้สภาพแวดล้อม TC ติดลบลึก เหตุผลหลักที่โรงถลุงจีนยังคงดำเนินงานได้ค่อนข้างยืดหยุ่นคือ รายได้จากผลพลอยได้กำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญในการกำหนดจุดคุ้มทุน ขณะเดียวกัน การผลิตแคโทดทองแดงของจีนลดลงจากเดือนก่อนหน้าเนื่องจากเข้าสู่ช่วงซ่อมบำรุงสูงสุด ข้อมูล SMM ระบุว่า การผลิตแคโทดทองแดงของจีนในเดือนเมษายนลดลง 2.26% จากเดือนก่อนหน้า ยอดผลิตสะสมมกราคม-เมษายน 2026 อยู่ที่ 4.7067 ล้านตัน อย่างไรก็ดี ตาม SMM โรงถลุงบางแห่งเลื่อนแผนซ่อมบำรุงหรือซ่อมบำรุงการถลุงขั้นต้นเสร็จก่อนกำหนดเพื่อเก็บเกี่ยวรายได้จากกรดซัลฟิวริกซึ่งเป็นผลพลอยได้
III. แยกองค์ประกอบแหล่งกำไรของโรงถลุง
(i) กรดซัลฟิวริก: ผู้สร้างกำไรที่แข็งแกร่งที่สุดในระยะนี้

กรดซัลฟิวริกเป็นแหล่งกำไรจากผลพลอยได้ที่สำคัญที่สุดของโรงถลุงในขณะนี้ ในการผลิตแคโทดทองแดงด้วยกระบวนการถลุงแบบไพโรเมทัลลูร์จี จะได้กรดซัลฟิวริกเป็นผลพลอยได้ราว 3-4 ตันต่อการผลิตแคโทดทองแดง 1 ตัน ณ วันที่ 15 พฤษภาคม ดัชนีกรดจากการถลุงทองแดงของจีนของ SMM อยู่ที่ 1,665 หยวน/ตัน เพิ่มขึ้น 83.7% จากต้นปี ราคากรดซัลฟิวริกที่ทรงตัวสูงในปัจจุบันหมายความว่ารายได้จากกรดซัลฟิวริกสามารถชดเชยการสูญเสียรายได้ส่วนหนึ่งที่เกิดจาก TC ติดลบได้ อย่างไรก็ตาม “คูเมืองกรดซัลฟิวริก” นี้กำลังเผชิญความท้าทายด้านนโยบาย จีนระงับการส่งออกกรดซัลฟิวริกอุตสาหกรรมทั่วไปและกรดซัลฟิวริกผลพลอยได้จากการถลุงตั้งแต่เดือนพฤษภาคมเป็นระยะเวลา 8 เดือน การห้ามส่งออกไม่ได้มีเป้าหมายกดราคาภายในประเทศ แต่เพื่อให้ความสำคัญกับอุปทานในประเทศสำหรับการผลิตปุ๋ยฟอสเฟตทางการเกษตรและอุตสาหกรรมยุทธศาสตร์ เช่น พลังงานใหม่ ฝั่งอุปสงค์ ความต้องการกรดซัลฟิวริกโดยรวมยังตึงตัว แม้ภาคปลายน้ำรวมถึงปุ๋ยฟอสเฟต ไทเทเนียมไดออกไซด์ และวัสดุพลังงานใหม่จะมีอัตราการเดินเครื่องลดลงจากวัตถุดิบราคาแพง แต่ยังคงมีการจัดซื้อแบบทันเวลา ขณะเดียวกัน ฝั่งอุปทานถูกจำกัดจากการซ่อมบำรุงโรงถลุงที่กระจุกตัวและต้นทุนการผลิตกรดจากกำมะถันที่สูง ทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตทั้งอุตสาหกรรมอยู่ในระดับต่ำ ด้านต้นทุน ราคากำมะถันที่แข็งแรงเป็นฐานรองรับกรดซัลฟิวริก; ด้านอุปทาน การซ่อมบำรุงที่กระจุกตัวจำกัดพื้นที่ขาลง; ด้านอุปสงค์ แม้อ่อนแรงแต่ยังไม่มากพอจะกดให้ราคาสูงพังลง ส่งผลให้กรดซัลฟิวริกยังคงเป็นเสาหลักกำไรของโรงถลุง

(ii) การกู้คืนโลหะมีค่า: “เกมเพิ่มส่วน” ภายใต้ราคาทองแดงสูง
นอกจากนี้ คอนเซนเทรตทองแดงมักมีโลหะมีค่าร่วม เช่น ทองคำและเงิน ซึ่งสามารถกู้คืนได้ผ่านการแปรรูปตะกอนแอโนดระหว่างการถลุง ปัจจุบันราคาทองแดงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ และราคาทองคำก็ผันผวนในระดับสูงเช่นกัน ช่วยเพิ่มความคุ้มค่าทางเศรษฐศาสตร์ของการกู้คืนโลหะมีค่าอย่างมาก ตามแหล่งข่าวตลาดของ SMM เมื่อราคาทองคำและเงินอยู่ในระดับสูง วัตถุดิบที่มีสิ่งเจือปนซึ่งอุดมด้วยทองและเงินจะถูกให้มูลค่าเพิ่มสูงมาก การมีส่วนต่อกำไรของการกู้คืนโลหะมีค่าต่อโรงถลุงสะท้อนในประเด็นต่อไปนี้: โรงถลุงสามารถทำให้อัตราการใช้ประโยชน์จากการกู้คืนสูงกว่าตัวชี้วัดการชำระเงินของทองและเงินได้ผ่านการแปรรูปขั้นสูง และทำกำไรจากรายได้การถลุงแบบสปอต รายได้ส่วนนี้มักเป็นองค์ประกอบสำคัญของโครงสร้างกำไรรวมของโรงถลุง อย่างไรก็ดี เมื่อราคาทองและเงินปรับขึ้นต่อเนื่อง ผู้ขายในตลาดสปอตคอนเซนเทรตทองแดงก็ปรับเพิ่มตัวชี้วัดการชำระเงินของทองและเงินไปพร้อมกัน ข่าวลือในตลาดระบุว่าเทรดเดอร์บางรายเสนอคอนเซนเทรตทองแดงที่มีปริมาณเงินสูงด้วยตัวชี้วัดการชำระเงิน 92% สูงกว่ามาตรฐานทั่วไปที่ 90% อีกทั้งมีข่าวลือว่าเทรดเดอร์บางรายเสนอคอนเซนเทรตทองแดงสะอาดที่มีทองคำ 30-40 กรัม ด้วยตัวชี้วัดการชำระเงินทองคำ 98.5% ซึ่งสูงเกินกว่าอัตราการใช้ประโยชน์จากการกู้คืนทองคำของโรงถลุงบางแห่งด้วยซ้ำ ตัวชี้วัดการชำระเงินโลหะมีค่าที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องกำลังก่อความท้าทายต่อความสามารถทำกำไรของโรงถลุงรุนแรงขึ้นเรื่อย ๆ

IV. พลวัตการสื่อสารของบทบาทสำคัญในห่วงโซ่อุตสาหกรรม
เมื่อ TC ลดลงสู่ระดับติดลบสามหลัก ตาม SMM โรงถลุงส่วนใหญ่ใช้แนวทางจัดซื้อแบบอนุรักษ์นิยม มีความต้องการซื้อต่ำ ยกเว้นโรงถลุงบางแห่งที่ต้องเติมสต็อกจากความต้องการที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างระหว่างผู้ประกอบการมีนัยสำคัญ: ผู้ที่มีสัดส่วนสัญญาระยะยาวครอบคลุมสูงหรือมีกรรมสิทธิ์บางส่วนในเหมืองของตนยังคงมีกำลังซื้อ ขณะที่โรงถลุงขนาดกลางและเล็กที่มีความสามารถการแปรรูปขั้นสูงต่ำกำลังเผชิญแรงกดดันการดำเนินงานอย่างหนัก เสียงสะท้อนจากฝั่งเทรดเดอร์ชี้ว่า สภาพแวดล้อม TC ติดลบที่ลดลงฝ่ายเดียวในปัจจุบันไม่เอื้อต่อเทรดเดอร์ แต่กลับบีบอัดมาร์จินกำไรแบบดั้งเดิมอย่างรุนแรง การลดลงฝ่ายเดียวของ TC ทำให้บทบาทการค้นพบราคาลดลงและความผันผวนเป็นทิศทางเดียว ส่งผลให้เทรดเดอร์ยากจะได้ผลตอบแทนที่มั่นคงจากการทำกำไรส่วนต่างราคา เมื่อ TC อยู่ในช่วงเหมาะสม $40-50/dmt เทรดเดอร์มีพื้นที่ดำเนินการมาก: สามารถช่วยจับคู่ราคาระหว่างฝั่งแร่กับโรงถลุงเพื่อเก็บกำไรส่วนต่างราคา; สามารถบริหารจังหวะการส่งมอบผ่านการปรับสต็อกเพื่อซื้อถูกขายแพงท่ามกลางความผันผวนของ TC; และยังสามารถล็อกกำไรผ่านการป้องกันความเสี่ยงด้วยเครื่องมือฟิวเจอร์สได้ ฝั่งเหมือง สำหรับผู้ผลิตรายใหญ่ที่มุ่งการดำเนินงานอย่างมั่นคง การสร้างความร่วมมือเชิงลึก ระยะยาว และมีเสถียรภาพกับโรงถลุงสำคัญกว่าการไล่ TC สุดโต่งในดีลรายครั้ง การลดลงของ TC มากเกินไปบีบพื้นที่อยู่รอดของโรงถลุง และเมื่อเกิดการลดกำลังการผลิตหรือปิดโรงถลุงในวงกว้าง ฝั่งเหมืองจะเผชิญความเสี่ยงเชิงระบบที่ไม่สามารถจำหน่ายผลิตภัณฑ์ได้
V. แนวโน้มอนาคต: การอยู่ร่วมกันของวิวัฒนาการภูมิทัศน์อุตสาหกรรมและความต้องการอัปเกรดเทคโนโลยี
อย่างไรก็ตาม กำไรในห่วงโซ่อุตสาหกรรมกำลังย้ายไปสู่ฝั่งต้นน้ำด้านแร่อย่างไม่อาจย้อนกลับ ภายใต้ภาพระยะกลางถึงยาวของอุปทาน-อุปสงค์คอนเซนเทรตทองแดงที่ตึงตัวต่อเนื่อง มูลค่าความขาดแคลนของฝั่งทรัพยากรกำลังถูกตลาดประเมินใหม่ เมื่อช่องว่างอุปทาน-อุปสงค์คอนเซนเทรตทองแดงยังคงอยู่ในระยะกลางถึงยาว ข้อมูล SMM แสดงว่า การขาดดุลอุปทานคอนเซนเทรตทองแดงทั่วโลกจะอยู่ที่ 317,000 dmt ในปี 2026 และ 95,000 dmt ในปี 2027 และอำนาจต่อรองของโรงถลุงจะยังถูกกดดันในระยะยาว ตลาดกังวลอย่างกว้างขวางว่าเมื่อราคากรดซัลฟิวริกที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องถึงจุดเปลี่ยน TC จะสามารถดีดกลับได้อย่างรวดเร็วไปพร้อมกันหรือไม่ เมื่อเผชิญแนวโน้มระยะยาวของการถูกบีบกำไรที่ปลายเหมืองและการขาดทุนในส่วนการถลุง ภูมิทัศน์อนาคตของอุตสาหกรรมถลุงทองแดงจะพัฒนาไปในทิศทางต่อไปนี้: ทิศทางที่ 1: การควบรวมแบบบูรณาการขยายขึ้นไปต้นน้ำ ผู้ประกอบการที่มีสินทรัพย์เหมืองต้นน้ำจะได้เปรียบด้านความสามารถทำกำไรอย่างมีนัยสำคัญ ทิศทางที่ 2: อัปเกรดเทคโนโลยีเพื่อสร้างการแข่งขันแบบแตกต่าง ท่ามกลางฉากหลังที่มาร์จินกำไรจากโลหะที่ไม่อยู่ในเกณฑ์ชำระเงินแคบลง อุปสรรคด้านเทคโนโลยีของโรงถลุงจะยิ่งสำคัญ ผู้ที่สามารถสกัดโลหะมีค่าจากแร่เกรดต่ำหรือแร่ซับซ้อนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่าจะกุมความได้เปรียบในการปรับโครงสร้างอุตสาหกรรม
ภายใต้สภาวะแวดล้อมสุดขั้วที่ค่า TC ติดลบอย่างต่อเนื่อง รายได้จากผลพลอยได้กรดกำมะถันและการเรียกคืนโลหะมีค่าเป็นเสาหลักกำไรหลักที่ค้ำจุนการดำเนินงานของโรงถลุงในปัจจุบัน รูปแบบอุปสงค์อุปทานกำหนดว่าอำนาจการกำหนดราคาและอัตรากำไรของฝั่งเหมืองจะยังคงเหนือกว่าฝั่งโรงถลุงอย่างต่อเนื่อง อุตสาหกรรมถลุงทองแดงกำลังเปลี่ยนผ่านจากโมเดลดั้งเดิมของ "การหารายได้จาก TC" ไปสู่ภูมิทัศน์การแข่งขันใหม่ของ "การควบคุมทรัพยากร + อุปสรรคทางเทคโนโลยี + การดำเนินงานแบบครบวงจร"