อะไรเป็นแรงขับเคลื่อนที่ทำให้ราคาทองแดงพุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ และควรจับตาดูตัวชี้วัดใดสำหรับการซื้อขายในอนาคต [บทวิเคราะห์ SMM]

ราคาทองแดงพุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ เมื่อมองจากภายนอก ประเด็นร้อนในตลาดทองแดงปัจจุบันมุ่งเน้นไปที่ด้านต่างๆ ดังนี้: ส่วนต่างราคา LME-COMEX ที่ขยายกว้างขึ้น, ค่า TC ของสินแร่ทองแดงที่แตะระดับต่ำสุดใหม่, วิกฤตพลังงานในเปรู, การฟื้นตัวการผลิตของ Grasberg ที่ล่าช้าซ้ำแล้วซ้ำเล่า และผลกระทบจากการทดแทนระหว่างทองแดงแคโทดและเศษทองแดงในจีน อย่างไรก็ตาม ในระดับที่ลึกกว่านั้น เหตุการณ์ทั้งหมดเหล่านี้สามารถเข้าใจได้ภายใต้ธีมหลักเดียว:การให้ความสำคัญต่อความมั่นคงด้านทรัพยากรทองแดงในระดับโลกยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง และตลาดกำลังกำหนดราคาใหม่ให้กับทั้งอุตสาหกรรม

ตั้งแต่ปี 2025 สหรัฐฯ ได้เสริมสร้างคุณลักษณะเชิงยุทธศาสตร์ของทองแดงอย่างต่อเนื่อง ในการสอบสวนการนำเข้าทองแดงตามมาตรา 232 สหรัฐฯ ได้ระบุอย่างชัดเจนว่าทองแดง สินแร่ทองแดง ทองแดงแคโทด เศษทองแดง และอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องอยู่ในขอบเขตการตรวจสอบความมั่นคงแห่งชาติ และกำหนดให้ประเมินผลกระทบของการพึ่งพาการนำเข้าทองแดงของสหรัฐฯ ต่อความมั่นคงแห่งชาติและความยืดหยุ่นของอุตสาหกรรม นโยบายที่ตามมายังเสนอว่าเศษทองแดงเกรดสูงบางส่วนของสหรัฐฯ ควรจำหน่ายในประเทศเป็นลำดับแรก ภายใต้บริบทนี้ ส่วนต่างราคา COMEX ที่สูงกว่า LME ไม่ใช่เพียงส่วนต่างราคาฟิวเจอร์สธรรมดาอีกต่อไป แต่เป็นสัญญาณราคาที่ตลาดสหรัฐฯ ใช้ดึงดูดทรัพยากรทองแดงแคโทดที่ส่งมอบได้ทั่วโลก หากส่วนต่างราคา LME-COMEX ยังคงขยายกว้างขึ้นและเพียงพอที่จะครอบคลุมต้นทุนการขนส่ง การเงิน คลังสินค้า การส่งมอบ และความเสี่ยงด้านนโยบาย จะดึงดูดสินค้าบางส่วนให้เคลื่อนย้ายไปยังสหรัฐฯ แม้ว่าการเคลื่อนไหวของตลาดรอบนี้จะแตกต่างจากปี 2025 แต่ตลาดกำลังซื้อขายตามส่วนต่างราคาที่ขยายกว้างขึ้นแล้ว ท่ามกลางข่าวลือที่แพร่หลายในตลาด ส่วนต่างราคา COMEX สะท้อนความน่าดึงดูดของทรัพยากรสหรัฐฯ แล้ว แต่การที่สิ่งนี้จะแปลงเป็นการเปลี่ยนแปลงของกระแสสินค้าจริงหรือไม่ ยังต้องติดตามสินค้าคงคลัง LME ในภูมิภาคสหรัฐฯ สินค้าคงคลัง COMEX และสัดส่วนใบรับสินค้าที่ถูกยกเลิก หากต่อมาสินค้าคงคลัง LME ในสหรัฐฯ ลดลง สัดส่วนใบรับสินค้าที่ถูกยกเลิกเพิ่มขึ้น และสินค้าคงคลัง COMEX เพิ่มขึ้นพร้อมกัน จะบ่งชี้ว่าสินค้าอาจกำลังเคลื่อนย้ายจากระบบ LME ไปยังระบบ COMEX เมื่อถึงจุดนั้น ทรัพยากรที่ส่งมอบได้บน LME จะลดลง และโครงสร้าง backwardation ระยะใกล้ของ LME จะมีโอกาสปรับตัวขึ้น

เมื่อ LME เปลี่ยนจาก contango เป็น backwardation ผลกระทบจะส่งผ่านต่อไปยังโครงสร้าง LME-SHFE ราคาระยะใกล้ของ LME ที่แข็งแกร่งขึ้นจะกดดันอัตราส่วนราคา SHFE/LME ของจีน และอาจผลักดันให้ส่วนต่างราคา LME-SHFE กลับทิศ ซึ่งอาจเปิดหน้าต่างการส่งออกของจีนอย่างถูกบังคับในด้านหนึ่ง โครงสร้าง LME ที่แข็งแกร่งขึ้นจะทำให้ต้นทุนการจัดหาวัตถุดิบและต้นทุนจัดซื้อผ่าน LME ของโรงถลุงเพิ่มสูงขึ้น; แต่อีกด้านหนึ่ง หากอัตราส่วนราคา SHFE/LME ของจีนยังคงอ่อนแอ ก็จะบีบให้จีนต้องซ่อมแซมส่วนต่างราคาระหว่างภูมิภาคผ่านการส่งออก ภายใต้สภาวะตลาดสุดโต่ง ควรติดตามโครงสร้างระหว่างเดือนของ LME อย่างใกล้ชิด โดยเฉพาะส่วนต่างราคา TOM-NEXT หาก TOM-NEXT แข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยทั่วไปสะท้อนว่าแรงกดดันด้านทรัพยากรที่ส่งมอบได้ในช่วงใกล้กำลังเพิ่มขึ้น และฟิวเจอร์สอาจเปลี่ยนจากการเทรดสเปรดทั่วไปไปสู่ช่วงการกำหนดราคาความเสี่ยงจากการบีบตลาด

ฝั่งจีน ตรรกะหลักคือการทำให้มั่นใจว่ามีอุปทานวัตถุดิบ ค่าธรรมเนียมถลุง/ค่ากลั่น (TC) ของคอนเซนเทรตทองแดงลดลงมาอยู่ราว -$107 ถึง -$103/ตัน สะท้อนว่าฝั่งเหมืองยังมีอำนาจต่อรองสูง และแรงกดดันในการจัดหาวัตถุดิบของโรงถลุงยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ระยะสั้น ราคากรดซัลฟิวริกที่อยู่ในระดับสูงยังช่วยชดเชยกำไรของโรงถลุงได้บางส่วน แต่ท่ามกลางบริบทที่จีนจำกัดหรือห้ามการส่งออกกรดซัลฟิวริกบางส่วนหลังเดือนพฤษภาคม พื้นที่ขาขึ้นของราคากรดในประเทศอาจจำกัด หากต่อมาราคากรดซัลฟิวริกปรับลง ขณะที่ TC ยังติดลบลึก โครงสร้างกำไรของโรงถลุงจะบิดเบี้ยวมากยิ่งขึ้น หากยิ่งซ้ำเติมด้วยโครงสร้าง LME-SHFE ที่อ่อนลงและอัตราส่วนราคา SHFE/LME ที่แย่ลง โรงถลุงจะเผชิญแรงกดดันพร้อมกันจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น การขาดทุนจาก TC และรายได้จากผลพลอยได้ที่ลดลง

อีกประเด็นสำคัญในจีนคือเศษทองแดง แม้ว่าสินค้าคงคลังสังคมของแคโทดทองแดงในจีนยังอยู่ในภาวะลดสต็อก จากการที่การทดแทนกันระหว่างแคโทดทองแดงกับเศษทองแดงอ่อนลง แต่การเพิ่มขึ้นอย่างมากของสินค้าคงคลังเศษทองแดงก็เป็นข้อเท็จจริงเช่นกัน โดยได้รับผลกระทบจากการออกใบกำกับภาษีย้อนกลับและกฎระเบียบการทบทวนการแข่งขันที่เป็นธรรม ต้นทุนภาษีของผู้ประกอบการแปรรูปเศษทองแดงเพิ่มสูงขึ้น เศษทองแดงที่มีใบกำกับภาษีมีจำกัดและไหลไปยังโรงถลุงมากขึ้น ทำให้เศษทองแดงที่ภาคแปรรูปเข้าถึงได้จริงลดลง จึงช่วยพยุงการบริโภคแคโทดทองแดง อย่างไรก็ดี แรงพยุงนี้มีขีดจำกัด หากราคาทองแดงยังปรับขึ้นต่อ ส่วนต่างราคาระหว่างแคโทดทองแดงกับเศษทองแดงกลับมากว้างขึ้น และแรงกดดันจากสินค้าคงคลังเศษทองแดงยังสะสมต่อเนื่อง แรงจูงใจให้เศษทองแดงกลับมาทดแทนแคโทดทองแดงจะเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ณ จุดนั้น อุปสงค์แคโทดทองแดงอาจลดลงอย่างมีนัยสำคัญภายใต้อิทธิพลร่วมของ “ราคาทองแดงสูงกดทับการบริโภค” และ “การฟื้นตัวของการทดแทนด้วยเศษทองแดง” และจังหวะการลดสต็อกของจีนอาจชะลอลง หรือแม้กระทั่งกลับไปเป็นการสะสมสต็อก

วิกฤตพลังงานเปรูและความล่าช้าในการกลับมาผลิตของ Grasberg ที่มีการพูดถึงเมื่อเร็วๆ นี้ เป็นเพียงตัวกระตุ้นด้านอารมณ์ตลาดภายใต้ธีมความมั่นคงด้านทรัพยากร มากกว่าจะเป็นตัวแปรชี้ขาดที่เปลี่ยนแปลงสมดุลทองแดงแคโทดในปัจจุบันแล้ว — กล่าวอีกนัยหนึ่ง เป็นเพียงข้ออ้างเท่านั้น ปัญหาพลังงานของเปรูทำให้ตลาดให้ความสนใจเสถียรภาพด้านพลังงานของเหมืองในอเมริกาใต้มากขึ้น สำหรับ Grasberg นั้น PT Freeport Indonesia เคยกล่าวว่าการฟื้นตัวเต็มกำลังอาจล่าช้าไปถึงปี 2028 แต่ Freeport-McMoRan ยังคงยืนยันแผนฟื้นฟูการผลิตเต็มกำลังภายในสิ้นปี 2027 แสดงว่าผลกระทบจริงยังมีช่องว่างด้านความคาดหวัง เหตุการณ์เหล่านี้ไม่ได้สร้างความเสียหายร้ายแรงต่อสมดุลทางกายภาพของทองแดงแคโทดโลกในระยะสั้น แต่ภายใต้บริบทที่ TC ติดลบลึก การแข่งขันด้านทรัพยากรระหว่างสหรัฐฯ-จีน และส่วนต่างราคาข้ามตลาดที่กว้างขึ้น ความไม่แน่นอนใดๆ ด้านแร่จะถูกตลาดขยายเป็นพรีเมียมความมั่นคงด้านอุปทาน

ในระยะข้างหน้า มีตัวชี้วัด 4 ชุดที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิด ชุดแรก ส่วนต่างราคา LME-COMEX สต็อก LME ในสหรัฐฯ สต็อก COMEX และสัดส่วนใบรับสินค้าที่ถูกยกเลิก หากส่วนต่างกว้างขึ้นพร้อมกับการโอนย้ายจาก LME ไป COMEX โครงสร้าง backwardation ระยะใกล้ของ LME ยังมีพื้นที่ปรับขึ้น หากสต็อกสหรัฐฯ ยังคงสูง ส่วนต่างจะยังคงอยู่ในระดับการกำหนดราคาเชิงนโยบายและการเงินมากกว่า ชุดที่สอง โครงสร้างระหว่างเดือนของ LME โดยเฉพาะ Cash/3M และ TOM-NEXT หาก TOM-NEXT แข็งค่าผิดปกติ ควรเฝ้าระวังความเสี่ยงเชิงโครงสร้างระยะใกล้ ชุดที่สาม ส่วนต่างราคาระหว่างทองแดงแคโทดกับทองแดงเศษ และสต็อกทองแดงเศษในจีน หากส่วนต่างราคาระหว่างทองแดงแคโทดกับทองแดงเศษกว้างขึ้นและการหมุนเวียนทองแดงเศษฟื้นตัว แรงสนับสนุนต่อการบริโภคทองแดงแคโทดจะอ่อนลง ชุดที่สี่ TC ราคากรดกำมะถัน และอัตราส่วนราคา SHFE/LME หาก TC ยังคงแย่ลง ราคากรดปรับตัวลง และอัตราส่วนราคา SHFE/LME อ่อนค่า แรงกดดันด้านการดำเนินงานของโรงถลุงจะเพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัด

โดยรวมแล้ว ตลาดทองแดงปัจจุบันกำลังอยู่ในช่วงการประเมินราคาใหม่ที่ขับเคลื่อนโดยการแข่งขันด้านความมั่นคงของทรัพยากร ส่งผลให้เกิดความสัมพันธ์การส่งผ่านราคา COMEX-LME-SHFE ซึ่งเป็นสาเหตุโดยตรงของราคาทองแดงที่ปรับตัวขึ้น ภายใต้การรบกวนของตัวชี้วัดต่างๆ กระแสเงินทุนและสินค้าจริงกำลังจะถูกปรับเปลี่ยนอีกครั้งในบริบทนี้ การรักษาความปลอดภัยของห่วงโซ่อุปทานและต้นทุนยังคงเป็นเส้นทางที่ยาวไกลและยากลำบาก