[SMM วิเคราะห์] หลังกำมะถันทะลุ 1,200 ดอลลาร์: เพดานราคาอยู่อีกไกลแค่ไหน?

ณ วันที่ 13 พฤษภาคม ราคาเสนอรายสัปดาห์ของ SMM สำหรับกำมะถัน CIF อินโดนีเซีย พุ่งขึ้นจาก 990-1,050 ดอลลาร์/ตัน ในสัปดาห์ก่อน มาอยู่ที่ 1,100-1,250 ดอลลาร์/ตัน โดยผู้ขายบางรายเสนอราคาสูงถึง 1,250-1,300 ดอลลาร์ ราคากำมะถัน (ของแข็ง) ของ SMM ปรับตัวสูงขึ้นติดต่อกันสองสัปดาห์ โดยราคาเสนอวันนี้อยู่ที่ 7,080-7,400 หยวน/ตัน และราคาเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 715 หยวน/ตัน ภายในหนึ่งเดือน ราคากำมะถันจะยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้หรือไม่?

    หมายเหตุ: ราคากำมะถัน SMM (CIF อินโดนีเซีย) ปัจจุบันเป็นราคาเสนอรายสัปดาห์ และจะปรับเป็นการเผยแพร่รายวันตั้งแต่วันที่ 18 พฤษภาคม

I. "ตลาดสองระบบ" ในประเทศภายใต้การรับประกันอุปทาน: การอยู่ร่วมกันของการจัดส่งตรงราคาต่ำและการแย่งซื้อสินค้าราคาสูง

    จีนเป็นผู้นำเข้ากำมะถันรายใหญ่ที่สุดของโลก (ปริมาณนำเข้า 9.61 ล้านตันในปี 2025 พึ่งพาการนำเข้าประมาณ 45% โดย 56% มาจากตะวันออกกลาง) และยังเป็นผู้ส่งออกกรดกำมะถันรายใหญ่ที่สุด (ปริมาณส่งออก 4.64 ล้านตันในปี 2025) การปิดล้อมช่องแคบฮอร์มุซทำให้การขนส่งกำมะถันนำเข้ามากกว่าครึ่งหนึ่งหยุดชะงัก

    ตั้งแต่วันที่ 1 พฤษภาคม 2026 จีนระงับการส่งออกกรดกำมะถัน (ชั่วคราวจนถึงสิ้นปี) โดยมีเจตนาเก็บรักษาทรัพยากรเพื่อให้แน่ใจว่ามีการหมุนเวียนภายในประเทศ อย่างไรก็ตาม ราคากำมะถันกลับปรับตัวสูงขึ้นแทนที่จะลดลง สาเหตุหลักคือการขาดแคลนจริงที่เกิดจากการหยุดชะงักของการนำเข้าไม่สามารถชดเชยได้ด้วยการหมุนเวียนภายใน

    การรับประกันอุปทานระดับชาติดำเนินการอย่างไร? ในประกาศเกี่ยวกับการรับประกันอุปทานปุ๋ยสำหรับฤดูไถนาฤดูใบไม้ผลิปี 2026 และตลอดทั้งปี คณะกรรมการพัฒนาและปฏิรูปแห่งชาติ (NDRC) ได้กำหนดให้การจัดหาวัตถุดิบสำคัญอย่างกำมะถันและแร่ฟอสเฟตอย่างมีเสถียรภาพเป็นลำดับความสำคัญสูงสุด โดยกำหนดให้กำมะถันในประเทศจัดส่งตรงให้กับผู้ผลิตปุ๋ยฟอสเฟตเป็นอันดับแรก รัฐวิสาหกิจส่วนกลาง เช่น Sinopec และ PetroChina จัดส่งกำมะถันให้กับผู้ผลิตปุ๋ยฟอสเฟตรายใหญ่ที่เป็นคู่ค้าระยะยาวในราคาต่ำกว่าระดับตลาดอย่างมาก ตามรายงานสาธารณะ เฉพาะแหล่งก๊าซผู่กวงแห่งเดียวจัดส่งกำมะถัน 290,000 ตันสู่ตลาดในราคาต่ำในไตรมาส 1 ปี 2026 โดยมีส่วนลดรวม 570 ล้านหยวน ช่วยให้ผู้ประกอบการปลายน้ำผลิตปุ๋ยได้ 590,000 ตัน

    แต่การรับประกันอุปทานไม่ได้หมายความว่าจะครอบคลุมทั้งหมด องค์กรที่ได้รับการจัดสรรในราคาเสมอภาคส่วนใหญ่จำกัดเฉพาะโรงงานปุ๋ยฟอสเฟตขนาดใหญ่ที่อยู่ในบัญชีรายชื่อเท่านั้น ปริมาณที่ขาดหายเกินกว่าโควตาที่รับประกัน รวมถึงองค์กรปลายน้ำจำนวนมากที่ไม่อยู่ในบัญชีรับประกันอุปทาน (โรงงานปุ๋ยขนาดกลางและเล็ก ไทเทเนียมไดออกไซด์ คาโปรแลกแทม ฯลฯ) สามารถซื้อได้เฉพาะในราคาสูงผ่านช่องทางตลาด เช่น ท่าเรือ สินค้าคงคลังที่ท่าเรืออยู่ในระดับต่ำอยู่แล้วเนื่องจากปริมาณสินค้าจากตะวันออกกลางลดลงอย่างมาก โดยสินค้าคงคลังกำมะถันที่ท่าเรือลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปีก่อน ส่งผลให้การแข่งขันเพื่อแย่งชิงอุปทานในตลาดรุนแรงเป็นพิเศษ ปัจจุบันตลาดกำมะถันในประเทศได้เกิดระบบราคาสองระดับ: ราคาเสมอภาคผ่านช่องทางรับประกันอุปทาน (ราคาจริงไม่เปิดเผยแต่ต่ำกว่าราคาตลาดอย่างมาก) และช่องทางตลาดสูงถึงประมาณ 7,300 หยวน/ตัน

    จังหวะด้านอุปสงค์: แม้ว่าฤดูกาลปุ๋ยฤดูใบไม้ผลิจะผ่านพ้นไปแล้ว แต่เดือนสิงหาคมและกันยายนจะเข้าสู่รอบการสะสมปุ๋ยฤดูใบไม้ร่วง ยังมีเวลาอีกระยะหนึ่งก่อนการสะสมปุ๋ยฤดูใบไม้ร่วงในวงกว้าง แต่บางองค์กรได้เริ่มล็อกวัตถุดิบล่วงหน้าแล้ว และการจัดซื้อแบบทันเวลาที่เริ่มต้นเร็วขึ้นช่วยหนุนราคา

    สรุปตลาดในประเทศ: แม้การจำกัดการส่งออกจะเอื้อต่อการหมุนเวียนทรัพยากรกำมะถันภายในประเทศ แต่การหยุดชะงักของการนำเข้าเป็นการขาดแคลนที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ การรับประกันอุปทานในราคาเสมอภาคโดยรัฐวิสาหกิจส่วนกลางกลับทำให้อุปทานในตลาดขาดแคลนมากขึ้น และความตึงตัวเชิงโครงสร้างภายใต้ระบบสองระดับนั้นยากที่จะบรรเทา ตราบใดที่อุปทานจากตะวันออกกลางยังไม่ฟื้นตัว ราคาในประเทศจะยังคงอยู่ในระดับสูง

II. อุปทานระหว่างประเทศ "การปรับโครงสร้างครั้งใหญ่": ช่องทางทดแทนจะเติมเต็มส่วนที่ขาดได้มากเพียงใด?

    ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการพุ่งขึ้นของราคากำมะถันระหว่างประเทศยังคงเป็นการติดค้างในวงกว้างของอุปทานจากตะวันออกกลางอันเนื่องมาจากการปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซ ตลาดประเมินว่าปริมาณกำมะถันที่บรรทุกแล้วแต่ไม่สามารถออกเดินทางได้สูงถึง 800,000-1 ล้านตัน ราคา FOB ตะวันออกกลางแตะระดับสูงสุดในรอบหลายปี โดย KPC ของคูเวตเสนอราคา 765 ดอลลาร์/ตัน และกาตาร์ที่ 740 ดอลลาร์/ตัน

    โลกถูกบังคับให้แสวงหาแหล่งอุปทานทดแทน โดยก่อตัวเป็นเส้นทางเสริมหลัก 3 เส้นทาง

    เส้นทางที่ 1: เส้นทางบกเอเชียกลาง (เติร์กเมนิสถาน/คาซัคสถาน → อาลาซานโข่ว/คอร์กอส)

    แม้ข้อมูลการค้าของ UN แสดงว่าการส่งออกกำมะถันของคาซัคสถานเกิน 5 ล้านตันในปี 2025 แต่ส่วนใหญ่เป็นการจัดหาตามสัญญาระยะยาวให้ OCP ของโมร็อกโก โดยมีอุปทานกำมะถันในตลาดเสรีจำกัด เอเชียกลางสามารถส่งออกกำมะถันไปจีนได้ประมาณ 500,000-600,000 ตันต่อปี ขนส่งทางรถไฟถึงจีนใน 10-15 วัน อย่างไรก็ตาม กำมะถันเป็นสินค้าอันตรายประเภท 4.1 ต้องใช้ตู้สินค้าเฉพาะทางในการขนส่งทางราง และกำลังการผ่านพิธีศุลกากรที่ท่าเรือมีจำกัด ช่องทางนี้มีขนาดเล็กและต้นทุนสูง ทำหน้าที่เป็นเพียงแหล่งเสริมเพิ่มเติมเท่านั้น

    เส้นทางที่ 2: ท่าเรือแวนคูเวอร์ แคนาดา

    ท่าเรือแวนคูเวอร์ไม่ถูกจำกัดโดยช่องแคบ ข้อมูลศุลกากรแคนาดาแสดงว่าการส่งออกในเดือนมกราคม-มีนาคม 2026 อยู่ที่ 1.24 ล้านตัน โดยปริมาณทั้งปีมีแนวโน้มเข้าใกล้ 4 ล้านตัน ราคา FOB แวนคูเวอร์เพิ่มขึ้นจาก 492 ดอลลาร์/ตันเมื่อต้นปีเป็น 680-720 ดอลลาร์/ตัน แคนาดากำลังเติมเต็มช่องว่างในอเมริกาใต้ แอฟริกาเหนือ และที่อื่นๆ แต่สินค้าคงคลังลดลง กำลังขนส่งทางรางอิ่มตัว และมีพื้นที่จำกัดในการขยายกำลังการผลิต

    เส้นทางที่ 3: ช่องทางส่งออกที่ปลอดภัยในตะวันออกกลาง — ท่าเรือดุกม์ในโอมานและท่าเรือทะเลแดงของซาอุดีอาระเบีย

• ท่าเรือดุกม์ในโอมานตั้งอยู่นอกช่องแคบโครงการโรงกลั่นดุกม์ผลิตกำมะถันประมาณ 400,000-500,000 ตันต่อปี และส่งออกประมาณ 120,000 ตันในไตรมาส 1 ปี 2026 มีข่าวลือในตลาดว่ากำมะถันอิหร่านบางส่วนอาจถูกขนส่งโดยเรือขนาดเล็กไปยังโอมาน ถ่ายลำ และส่งออกด้วยใบรับรองแหล่งกำเนิดสินค้าของโอมาน (ที่เรียกว่าการ "เปลี่ยนชื่อ") แม้เกณฑ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบจะสูง มีความเสี่ยงด้านการคว่ำบาตร และไม่มีข้อมูลสาธารณะยืนยันการถ่ายลำขนาดใหญ่ แต่การมีอยู่ของช่องทางสีเทาเหล่านี้ช่วยเพิ่มความยืดหยุ่นของอุปทานได้ในระดับหนึ่ง
• ท่าเรือทะเลแดงของซาอุดีอาระเบีย(ยานบู จีซาน ฯลฯ) ขนส่งกำมะถันจากอ่าวเปอร์เซียทางบกไปยังท่าส่งออกทะเลแดงผ่านท่อส่งน้ำมันดิบตะวันออก-ตะวันตก มีการขนส่งสำเร็จหลายล็อตตั้งแต่ช่องแคบถูกปิดกั้นอย่างไรก็ตาม เส้นทางทะเลแดงเผชิญความเสี่ยงจากการโจมตีของกลุ่มฮูซี โดยเจ้าของเรือบางรายเปลี่ยนเส้นทางอ้อมแหลมกู๊ดโฮป ทำให้ค่าระวางเรือเพิ่มขึ้นอย่างมาก ต้นทุนการขนส่งทางบกสูงเกือบสองเท่าของการขนส่งตรงจากอ่าวเปอร์เซีย และกำลังขนส่งต่อปีมีจำกัด

ที่ตั้งท่าเรือดุกม์ ประเทศโอมาน

ที่มาของภาพ: อินเทอร์เน็ต

ที่ตั้งท่าเรือยันบู

ที่มาของภาพ: อินเทอร์เน็ต

ที่ตั้งท่าเรือจาซาน

ที่มาของภาพ: อินเทอร์เน็ต

    การประเมินภาพรวม: กำลังการขนส่งเสริมรวมของเส้นทางทดแทนทั้งสามเส้นทาง ประเมินในเชิงบวกอยู่ที่ประมาณ 3-4 ล้านตัน/ปี ขณะที่ปริมาณขาดแคลนทั่วโลกจากการหยุดชะงักของอุปทานตะวันออกกลางอยู่ที่อย่างน้อย 8-10 ล้านตัน/ปี แหล่งทดแทนไม่สามารถพลิกกลับความไม่สมดุลของอุปสงค์-อุปทานได้อย่างแท้จริง

    การประมูลของอินเดีย: ดัชนีชี้วัดการยอมรับของตลาด

    Indian Potash Limited (IPL) ในนามของผู้ประกอบการท้องถิ่น 8 ราย ได้ออกประมูลกำมะถันในปริมาณจัดซื้อรวม 593,500 ตัน โดยส่งมอบระหว่างเดือนมิถุนายนถึงสิงหาคม ผู้ขายได้ยื่นข้อเสนอแล้วที่ 1,300 ดอลลาร์/ตัน CFR แต่ฝ่ายอินเดียจะยอมรับราคานี้ได้หรือไม่ยังเป็นที่ถกเถียง รัฐบาลอินเดียได้ปรับเพิ่มเงินอุดหนุนปุ๋ยฟอสเฟตและโพแทชฤดูใบไม้ผลิ-ฤดูร้อนล่วงหน้าแล้ว โดยอัตราอุดหนุนกำมะถันปรับจาก 2.87 รูปี/กก. เป็น 3.16 รูปี/กก. เพื่อเป็นกันชนทางการคลังสำหรับการนำเข้าราคาสูง ราคาซื้อขายสุดท้ายของการประมูลครั้งนี้จะกลายเป็นราคาอ้างอิงสำหรับการเจรจาครั้งต่อไปในเอเชียตะวันออกและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้

    ต้นทุนสูงเริ่มกัดกร่อนอุปสงค์

    ผู้ประกอบการปุ๋ยฟอสเฟตของจีนได้ลดอัตราการเดินเครื่องเชิงรุกเหลือ 50%-55% เนื่องจากการระงับการส่งออก ผู้ประกอบการไฮโดรเมทัลเลอร์จีในอินโดนีเซีย (Huafei, Lygend เป็นต้น) ได้ลดการผลิตหรือลดกำลังการผลิต โดยต้นทุนกรดซัลฟิวริกคิดเป็น 50% ของต้นทุนรวม MHP แล้ว ผู้ซื้อทองแดงแท่งในแอฟริกาใต้เริ่มต่อต้านราคาสูง โดยบางรายได้ลดกำลังการผลิตแล้ว การหดตัวส่วนเพิ่มของฝั่งอุปสงค์อาจจำกัดการปรับขึ้นราคาอย่างไม่จำกัด

III. แนวโน้มตลาด: สามตัวแปรกำหนดว่ากำมะถันจะทำจุดสูงสุดใหม่ได้หรือไม่

    ราคากำมะถันปัจจุบันอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์แล้วราคาจะสามารถปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับทิศทางของตัวแปรหลัก 3 ประการ

    ตัวแปรที่ 1: กรอบเวลาการกลับมาเปิดเส้นทางเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซ

    นี่คือปัจจัยชี้ขาด หากการขนส่งผ่านช่องแคบกลับมาได้บางส่วนภายใน 1-2 เดือนข้างหน้า อุปทานจากตะวันออกกลางที่ค้างอยู่ 800,000-1 ล้านตัน จะถูกปล่อยออกมาทีละน้อย และราคา CFR คาดว่าจะปรับลงมาที่ 800-900 ดอลลาร์/ตัน หากการปิดกั้นยืดเยื้อถึงสิ้นไตรมาส 3 สต็อกทั่วโลกจะถูกดึงลงไปอีก และราคาอาจท้าทายระดับ 1,500 ดอลลาร์/ตัน หากการปิดกั้นยืดเยื้อถึงสิ้นปี ระบบการค้ากำมะถันทั่วโลกจะถูกบังคับให้ปรับโครงสร้างใหม่ทั้งหมด และราคาจะหลุดออกจากกรอบในอดีต

    ตัวแปรที่ 2: ราคาซื้อขายจริงของการประมูล IPL ของอินเดีย

    หากการประมูล IPL ปิดดีลใกล้ระดับ 1,300 ดอลลาร์/ตัน จะหมายความว่าผู้ซื้อทั่วโลกยอมรับระดับราคานี้เป็นจุดอ้างอิงใหม่ และการเจรจาในเอเชียตะวันออกและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ในลำดับถัดไปจะดำเนินไปเหนือเส้นฐานนี้ โดยราคายังมีโอกาสปรับขึ้นได้อีก หากฝ่ายอินเดียสามารถกดราคาลงได้สำเร็จ (เช่น ราคาซื้อขายต่ำกว่า 1,100 ดอลลาร์) แสดงว่าราคาเสนอขายปัจจุบันสูงเกินจริง และตลาดอาจเกิดการปรับฐานระยะสั้น เมื่อพิจารณาว่าอินเดียได้ปรับเพิ่มเงินอุดหนุนแล้ว ความน่าจะเป็นที่จะเกิดการซื้อขายในราคาสูงค่อนข้างมาก

    ตัวแปรที่ 3: นโยบายส่งออกของจีนและจังหวะการสะสมสต็อกปุ๋ยฤดูใบไม้ร่วง

การระงับการส่งออกกรดกำมะถันกำหนดไว้ชั่วคราวถึงสิ้นปี หากอุปทานระหว่างประเทศยังไม่ฟื้นตัวภายในเวลานั้น นโยบายอาจถูกขยายเวลา หากสถานการณ์คลี่คลาย อาจผ่อนคลายก่อนกำหนด การสะสมสต็อกปุ๋ยฤดูใบไม้ร่วง (สิงหาคม-ตุลาคม) จะนำมาซึ่งอุปสงค์จำเป็นรอบใหม่ แต่หากผู้ผลิตปุ๋ยฟอสเฟตของจีนยังคงกดอัตราการเดินเครื่องเนื่องจากต้นทุนรวมที่สูงเกินไป ฝั่งอุปสงค์จะเกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบ

    การประเมินภาพรวม

• ระยะสั้น (1-2 เดือนข้างหน้า): ฝั่งอุปทานยังไม่มีการปรับปรุงอย่างเป็นรูปธรรม ความน่าจะเป็นที่การประมูลของอินเดียจะปิดดีลในราคาสูงมีมาก ราคาจะยืนอยู่ในระดับสูงและทรงตัวได้ดี โดยมีโอกาสพุ่งขึ้นอีก (ท้าทายระดับ 1,300-1,400 ดอลลาร์)
• ระยะกลาง (ไตรมาส 3): หากมีสัญญาณผ่อนคลายจากช่องแคบฮอร์มุซ ราคาอาจถอยลงจากจุดสูงสุด แต่การปรับลงจะถูกจำกัดด้วยอุปทานทดแทนที่ไม่เพียงพอและอุปสงค์จำเป็นจากปุ๋ยฤดูใบไม้ร่วง หากการปิดกั้นยังคงดำเนินต่อ ราคาจะทำจุดสูงสุดใหม่
• ระยะยาว: การหดตัวเชิงโครงสร้างด้านอุปทานกำมะถันกำลังพัฒนาเป็นปัจจัยขับเคลื่อนระยะกลางถึงยาว แม้ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์จะสิ้นสุดลง การปรับโครงสร้างการค้ากำมะถันโลกยังต้องใช้เวลา และระดับราคากลางได้ถูกยกขึ้นอย่างเป็นระบบแล้ว

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: บทความนี้อ้างอิงจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน ความเสี่ยงจากความผันผวนของตลาดสูงมาก โปรดใช้วิจารณญาณของตนเอง