[บทวิเคราะห์ SMM] ทบทวนตรรกะเบื้องหลังการ "พุ่งขึ้น" ของกำมะถันที่ผลักดันราคานิกเกิลให้สูงขึ้น

 I. แนวโน้มราคานิกเกิลปัจจุบัน: แรงหนุนเชิงโครงสร้างเบื้องหลังการปรับฐานหลังขึ้นเร็ว

    ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 8 พฤษภาคม 2569 ตลาดนิกเกิลเผชิญรูปแบบ "ปรับฐานหลังขึ้นเร็ว" อย่างชัดเจน — สัญญานิกเกิล SHFE ที่มีการซื้อขายมากที่สุดก่อนหน้านี้ทะลุระดับ 155,000 หยวน/ตัน ท่ามกลางแรงซื้อที่แข็งแกร่ง ก่อนจะกลับทิศอย่างรวดเร็วโดยร่วงลงมากกว่า 3% ในวันเดียว ตามข้อมูลของ SMM ณ วันที่ 8 พฤษภาคม 2569 ราคาปิดนิกเกิล LME 3 เดือน อยู่ที่ 18,945 ดอลลาร์/ตัน และสัญญานิกเกิล SHFE ที่มีการซื้อขายมากที่สุดปิดที่ 146,450 หยวน/ตัน

    เบื้องหลังการปรับตัวลงอย่างรวดเร็วของราคานิกเกิลคือการสะท้อนที่ชัดเจนที่สุดของความขัดแย้งหลักในตลาดนิกเกิลปัจจุบัน: การปะทะอย่างรุนแรงระหว่างแรงหนุนด้านต้นทุนที่แข็งแกร่งกับสต็อกทางกายภาพที่อ่อนแอ ด้านหนึ่ง นโยบายของอินโดนีเซียรวมกับวิกฤตกำมะถันสร้างพื้นต้นทุนที่แข็งแกร่ง อีกด้านหนึ่ง สต็อกนิกเกิล LME ยังคงสูงถึง 277,788 ตัน ซึ่งยังอยู่ในระดับสูงสุดในรอบเกือบ 7 ปี

II. วิกฤตกำมะถัน: "ชนวน" และ "ตัวเร่ง" ของการขึ้นราคานิกเกิลรอบนี้

    เพื่อทำความเข้าใจตรรกะเบื้องหลังการขึ้นราคานิกเกิลในปัจจุบัน กำมะถันเป็นตัวแปรสำคัญที่ขาดไม่ได้ หากนโยบายอินโดนีเซียกำลังยกระดับศูนย์กลางต้นทุนระยะยาวอย่างเป็นระบบ วิกฤตกำมะถันก็เป็นตัวจุดชนวนโมเมนตัมขาขึ้นของตลาดในระยะสั้น

2.1 แนวโน้มราคากำมะถัน: การพุ่งขึ้นอย่างน่าตื่นตาจาก "ตัวประกอบ" สู่ "ตัวเอก"

    ณ วันที่ 8 พฤษภาคม 2569 ราคาเฉลี่ยกำมะถัน (ของแข็ง) ของ SMM พุ่งขึ้นสู่ 6,928.5 หยวน/ตัน เพิ่มขึ้นสะสมประมาณ 77% จาก 3,910 หยวน/ตัน เมื่อต้นปี

    ที่สำคัญยิ่งกว่า เมื่อพิจารณาภูมิภาคอินโดนีเซีย ณ วันที่ 8 พฤษภาคม 2569 ราคากำมะถัน SMM (CIF อินโดนีเซีย) สูงถึง 990–1,050 ดอลลาร์/ตัน โดยผู้ขายบางรายเสนอราคาสูงถึง 1,250–1,300 ดอลลาร์/ตันเมื่อเทียบกับเดือนมกราคม 2569 ราคาเฉลี่ยเดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 81%

2.2 สาเหตุหลักของการพุ่งขึ้นของกำมะถัน: แรงกระแทกจากการ "ตัดอุปทาน" ช่องแคบฮอร์มุซ

ห่วงโซ่การส่งผ่าน:

    ความตึงเครียดในอิหร่าน → การปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซ (เริ่ม 28 กุมภาพันธ์) → การหยุดชะงักของการส่งออกกำมะถันตะวันออกกลาง → การขาดดุลอุปทานกำมะถันทั่วโลก → ราคาพุ่งสูง

- ในการค้ากำมะถันทางทะเลทั่วโลก 50% ของสินค้ามาจากภูมิภาคอ่าวเปอร์เซียตะวันออกกลาง

- อินโดนีเซียไม่มีการผลิตกำมะถันในประเทศ โดยประมาณ 75% ของการนำเข้ากำมะถันพึ่งพาประเทศตะวันออกกลางข้อมูลศุลกากรแสดงว่าในปี 2025 กำมะถันจากตะวันออกกลางคิดเป็นสัดส่วน 91.6% ของกำมะถันนำเข้าที่นิคมอุตสาหกรรม Obi และ 93.9% ที่นิคมอุตสาหกรรม IMIP

- ปริมาณนำเข้ากำมะถันทุกประเภทรวมของอินโดนีเซียในไตรมาส 1 ปี 2026 อยู่ที่ 966,000 ตัน ลดลง 420,000 ตันจากไตรมาส 1 ปี 2025 หรือลดลง 30% เมื่อเทียบรายปี

- การขยายเวลาห้ามส่งออกกำมะถันของรัสเซียและการห้ามส่งออกของตุรกียิ่งทำให้อุปทานตึงตัวมากขึ้น2.3 กำมะถัน "จุดไฟ" ราคานิกเกิลได้อย่างไร? — เส้นทางการส่งผ่าน 3 ระยะ

ระยะที่ 1: ต้นทุนพุ่งสูง → กำไรจากกระบวนการไฮโดรเมทัลเลอร์จีทรุดตัว → ถูกบังคับลดกำลังการผลิต

    กำมะถันเป็นวัตถุดิบเสริมหลักในการผลิต MHP (mixed hydroxide precipitate) ด้วยกระบวนการไฮโดรเมทัลเลอร์จี (HPAL) ในอินโดนีเซีย

    ตามการประเมินของ SMM:

- การผลิต MHP 1 ตันในปริมาณโลหะต้องใช้กำมะถัน 10-12 ตัน

- สัดส่วนกำมะถันในต้นทุน MHP พุ่งจาก 22% ในปี 2022 เป็น 50% ในโครงสร้างต้นทุนเดือนเมษายนปัจจุบัน

- สัดส่วนต้นทุนกำมะถันต่อต้นทุนเงินสดรวมของ MHP พุ่งจากระดับปกติ 10%-30% เป็น 40%-60%

    เหตุการณ์สำคัญ — โครงการ Huafei ลดกำลังการผลิต 50%:

    เมื่อวันที่ 28 เมษายน 2026 Huayou Cobalt ประกาศว่าบริษัทย่อย Huafei Nickel & Cobalt จะหยุดการผลิตชั่วคราวและทำการบำรุงรักษาสายการผลิตบางส่วนตั้งแต่วันที่ 1 พฤษภาคม เนื่องจากราคากำมะถันพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและสายการผลิตทำงานภายใต้ภาระสูง โดยคาดว่าจะกระทบกำลังการผลิตประมาณ 50% Huafei เป็นโครงการผลิตผลิตภัณฑ์ขั้นกลางนิกเกิลด้วยกระบวนการไฮโดรเมทัลเลอร์จีที่มีกำลังการผลิตใหญ่ที่สุดในโลกที่ดำเนินการอยู่ในปัจจุบัน และข่าวการลดกำลังการผลิตดังกล่าวส่งผลให้ราคานิกเกิลปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง

    วิกฤตกำมะถันไม่ได้หยุดอยู่แค่ที่ Huafei เท่านั้น จากการสำรวจของ SMM โครงการไฮโดรเมทัลเลอร์จีอื่นๆ ในอินโดนีเซียก็มีการบำรุงรักษาหรือลดภาระการผลิตในระดับต่างๆ เช่นกัน โดยผลกระทบต่อการผลิตอยู่ในช่วง 15% ถึง 50%

    จากการคำนวณตามราคาตลาดปัจจุบัน อัตรากำไรต่อตันของ MHP หลังหักเครดิตโคบอลต์ลดลงอย่างรวดเร็วจากกว่า 4,000 ดอลลาร์/ตันในช่วงที่สูงสุดเหลือต่ำกว่า 1,000 ดอลลาร์/ตัน โดยกำไรพึ่งพาผลพลอยได้จากโคบอลต์เป็นหลัก

ระยะที่ 2: อุปทาน MHP หดตัว → ผลิตภัณฑ์นิกเกิลขั้นกลางขาดแคลน → ศูนย์กลางราคานิกเกิลปรับตัวสูงขึ้น

- การผลิต MHP ของอินโดนีเซียอยู่ที่ประมาณ 450,000 ตันในปี 2025 โดยคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีก 200,000 ตันในปี 2026 แต่การขาดแคลนกำมะถันกำลังส่งผลกระทบต่อแผนนี้

- สัญญาณการหดตัวของอุปทาน MHP ชัดเจน โดยค่า MHP payables ในตลาดเสนอราคาที่ Ni 93.5%M / Co 92% เพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดจากระดับก่อนหน้า

- ค่า MHP payables ที่แข็งแกร่งขึ้นยิ่งผลักดันต้นทุนเกลือนิกเกิลและนิกเกิลบริสุทธิ์ให้สูงขึ้น

ระยะที่ 3: กำมะถัน → MHP → นิกเกิลซัลเฟต → นิกเกิลอิเล็กโทรดีโพซิต: การส่งผ่านตามลำดับ

    ผลกระทบจากราคากำมะถันที่สูงขึ้นส่งผ่านตามลำดับห่วงโซ่ "กำมะถัน → MHP → นิกเกิลซัลเฟต → นิกเกิลอิเล็กโทรดีโพซิต" ณ วันที่ 11 พฤษภาคม 2026 SMM นิกเกิลซัลเฟตเกรดแบตเตอรี่เสนอราคาที่ 34,120-34,520 หยวน/ตัน และ SMM นิกเกิลอิเล็กโทรดีโพซิตเสนอราคาที่ 146,900-148,600 หยวน/ตัน ต้นทุนที่สูงขึ้นส่งผลให้กำไรของโครงการไฮโดรเมทัลเลอร์จีถูกบีบอัดอย่างมาก อุปทาน MHP หดตัว และท้ายที่สุดให้แรงหนุนราคานิกเกิลจากฝั่งอุปทาน

III. ผลกระทบซ้อนทับของกำมะถันและนโยบายอินโดนีเซีย

    วิกฤตกำมะถันเพียงอย่างเดียวอาจทำให้ตรรกะเบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของราคานิกเกิลอยู่ในระดับ "การหยุดชะงักระยะสั้น" เท่านั้น อย่างไรก็ตาม การซ้อนทับของวิกฤตกำมะถันกับชุดนโยบายสามด้านของอินโดนีเซียได้สร้างภาพรวมที่สมบูรณ์ของการเพิ่มขึ้นของราคานิกเกิลรอบนี้

3.1 การตัดโควตา RKAB: จำกัดอุปทานตั้งแต่ต้นทาง

    กระทรวงพลังงานและทรัพยากรแร่ของอินโดนีเซียกำหนดโควตาแร่นิกเกิลทั้งปี 2026 (RKAB) ไว้ที่ 260-270 ล้านตัน ลดลงกว่า 30% จากปริมาณดำเนินการจริงในปี 2025 ที่ 326 ล้านตัน เหมือง Weda Bay (หนึ่งในเหมืองนิกเกิลเดี่ยวที่ใหญ่ที่สุดในโลก) ถูกตัดโควตาจาก 42 ล้านตันเมื่อปีที่แล้วเหลือประมาณ 12 ล้านตัน ลดลงกว่า 70% และเข้าสู่การหยุดผลิตเพื่อบำรุงรักษาตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคมเป็นต้นไป

    การตัดโควตานี้จำกัดเพดานอุปทานแร่นิกเกิลโลกโดยตรง ในช่วงที่วิกฤตกำมะถันทำให้ต้นทุนการถลุงแบบไฮโดรเมทัลเลอร์จีพุ่งสูงขึ้น การตึงตัวของอุปทานแร่ยิ่งเพิ่มความตึงเครียดและอารมณ์ตลาดทั่วทั้งห่วงโซ่อุตสาหกรรม

3.2 สูตรราคา HPM ใหม่: การปรับขึ้นครั้งประวัติศาสตร์ด้านต้นทุน

    หากการปรับลดโควตาเป็นเรื่องของการปรับ "ปริมาณ" สูตรราคา HPM ใหม่ก็เป็นเรื่องของการปรับ "ราคา"

    ตั้งแต่วันที่ 15 เมษายน 2569 อินโดนีเซียเริ่มบังคับใช้กฎการคำนวณราคาอ้างอิงแร่นิกเกิล (HPM) ฉบับแก้ไขอย่างเป็นทางการ โดยมีการเปลี่ยนแปลงสำคัญ ได้แก่:

- ค่าสัมประสิทธิ์การปรับแก้สำหรับแร่นิกเกิลเกรด 1.6% ถูกปรับขึ้นอย่างมากจาก 17% เป็น 30% (เพิ่มขึ้น 76%)

- โลหะพลอยได้ เช่น โคบอลต์ เหล็ก และโครเมียม ถูกนำเข้าสู่ระบบการกำหนดราคาเป็นครั้งแรก

- โคบอลต์: รวมเมื่อปริมาณ >= 0.05% โดยค่าสัมประสิทธิ์การปรับแก้ (CF) กำหนดที่ 30%; เหล็ก: รวมเมื่อปริมาณ <= 35% โดยค่าสัมประสิทธิ์การปรับแก้ (CF) กำหนดที่ 30%; โครเมียม: ค่าสัมประสิทธิ์การปรับแก้กำหนดที่ 10%

3.3 การปรับค่าภาคหลวง PNBP: บังคับใช้แล้ว

    เมื่อวันที่ 26 เมษายน 2568 อินโดนีเซียบังคับใช้นโยบายค่าภาคหลวงใหม่สำหรับผลิตภัณฑ์นิกเกิลอย่างเป็นทางการ โดยอัตราค่าภาคหลวงของแต่ละผลิตภัณฑ์จะถูกปรับแบบพลวัตตามราคาอ้างอิง HMA เมื่อวันที่ 8 พฤษภาคม 2569 กระทรวงพลังงานและทรัพยากรแร่ได้จัดประชาพิจารณ์เกี่ยวกับร่างแก้ไข โดยมีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงขั้นอัตราภาษีให้ละเอียดยิ่งขึ้น: เกณฑ์ HMA ขั้นต่ำถูกปรับลดจากต่ำกว่า 18,000 ดอลลาร์/ตัน เป็นต่ำกว่า 16,000 ดอลลาร์/ตัน และเกณฑ์สูงสุดถูกปรับลดจากไม่น้อยกว่า 31,000 ดอลลาร์/ตัน เป็นไม่น้อยกว่า 26,000 ดอลลาร์/ตัน จากราคา HMA นิกเกิลปัจจุบันที่ 17,802 ดอลลาร์/ตัน อัตราภาษีที่ใช้สำหรับแร่นิกเกิลจะถูกปรับขึ้นจาก 14% เป็น 15% นอกจากนี้ยังมีข้อเสนอให้เรียกเก็บค่าธรรมเนียมอิสระใหม่ 2% สำหรับโคบอลต์ในนิกเกิลแมตต์และโคบอลต์ในผลิตภัณฑ์ถลุงที่ไม่ใช่นิกเกิล

3.4 ภาษีส่งออกและภาษีกำไรเกินควร: ความเสี่ยงที่รอการบังคับใช้

- ภาษีส่งออก: ตามรายงานของ Bloomberg เจ้าหน้าที่หลายคนรวมถึง Purbaya ยืนยันว่าประธานาธิบดี Prabowo ได้อนุมัติภาษีส่งออกถ่านหินและนิกเกิลอย่างเป็นทางการ โดยกำหนดวันบังคับใช้เชิงรุกในวันที่ 1 เมษายน 2569 แม้ว่าอัตราภาษีที่เจาะจงยังไม่ได้ประกาศอย่างเป็นทางการต่อสาธารณะ แต่ Purbaya เคยเสนอแผนภาษีแบบขั้นบันไดสำหรับถ่านหิน โดยแผนดังกล่าวประกอบด้วยอัตราภาษีที่ 5%, 8% และสูงสุด 11% ซึ่งออกแบบมาเพื่อปรับแบบพลวัตตามความผันผวนของราคาตลาดโลกมาตรการนี้มุ่งเพิ่มรายได้ของชาติให้สูงสุด ขณะเดียวกันก็ปกป้องความสามารถในการแข่งขันของผลิตภัณฑ์แร่ธาตุอินโดนีเซีย

- ภาษีลาภลอย: มีการเสนอแต่ถูกเลื่อนออกไป ยังอยู่ระหว่างการหารือ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังอินโดนีเซียระบุแผนจัดเก็บภาษีลาภลอยในอุตสาหกรรมนิกเกิล และดำเนินการจัดเก็บภาษีส่งออกพร้อมกัน ขณะเดียวกันเสนอสิทธิประโยชน์แก่อุตสาหกรรมแบตเตอรี่ปลายน้ำเป็นการชดเชย

3.5 ผลกระทบรวมของชุดนโยบาย

    ไทม์ไลน์การดำเนินนโยบายหลักสามประการอย่างเป็นระบบแสดงในตารางด้านล่าง:

3.6 กำมะถัน นโยบาย HPM ใหม่ และ PNBP สร้าง "ผลกระทบต้นทุนซ้อนทับ"

    สมาคมโรงถลุงนิกเกิลอินโดนีเซีย (FINI) เตือนอย่างชัดเจนว่าอุตสาหกรรมแปรรูปและถลุงนิกเกิลอาจประสบผลขาดทุนจากการดำเนินงาน เนื่องจากต้นทุนพลังงาน กำมะถัน และ HPM เพิ่มขึ้นสามเท่า

    รัฐบาลอินโดนีเซียกำลังผลักดันเส้นต้นทุนของห่วงโซ่อุตสาหกรรมนิกเกิลโลกให้สูงขึ้นอย่างเป็นระบบ ผ่านชุดนโยบาย "ควบคุมปริมาณ (ลดโควตา RKAB) + ขึ้นราคา (การกำหนดราคา HPM แบบหลายธาตุ) + ขึ้นภาษี (เพิ่ม PNBP + ภาษีส่งออก + ภาษีลาภลอย)"

IV. การแจ้งเตือนความเสี่ยงและแนวโน้มตลาด

4.1 การเจรจาดำเนินนโยบายยังคงดำเนินอยู่

    สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ แม้นโยบาย HPM ใหม่จะมีผลบังคับใช้แล้ว แต่ตลาดยังคงอยู่ในภาวะชะงักงันของการเจรจา เนื่องจากนโยบายเปลี่ยนแปลงกะทันหันและต้นทุนพุ่งสูง โรงถลุงส่วนใหญ่ในปัจจุบันปฏิเสธที่จะยอมรับค่าพรีเมียมใหม่ และยืนยันใช้กลไกการกำหนดราคาแบบ "HPM เดิม + พรีเมียม" ณ ต้นเดือนพฤษภาคม 2569 ยังไม่มีธุรกรรมจริงที่เกิดขึ้นภายใต้สูตรหลายธาตุใหม่ ซึ่งหมายความว่าผลกระทบการส่งผ่านต้นทุนจริงยังต้องติดตาม—ผลการเจรจาระหว่างโรงถลุงและเหมืองจะส่งผลโดยตรงต่อระดับแรงหนุนจริงของราคานิกเกิล

    ขณะเดียวกัน ความยืดเยื้อของวิกฤตกำมะถันยังเผชิญความไม่แน่นอน เมื่อสถานการณ์ตะวันออกกลางส่งสัญญาณผ่อนคลายและการเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซถูกบรรจุในวาระ ราคานิกเกิลอาจปรับตัวลงเป็นช่วงๆ หากส่วนเพิ่มความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์หมดไป อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น การลดกำลังการผลิตของโครงการ Huafei ยังคงดำเนินอยู่ เหมือง WBN ได้เปลี่ยนเป็นการหยุดซ่อมบำรุง และรูปแบบอุปทานตึงตัวยังไม่ได้รับการพลิกกลับอย่างพื้นฐาน

4.2 แนวโน้มระยะสั้นและระยะกลาง

ระยะสั้น (ไตรมาส 2 ปี 2026): ความผันผวนขาขึ้นจากแรงหนุนด้านต้นทุน

    การขาดแคลนกำมะถัน + การลดกำลังการผลิตของ Huafei + การปิดโรงงาน WBN + การเข้มงวดโควตา—ปัจจัยหยุดชะงักด้านอุปทานสำคัญ 4 ประการเกิดขึ้นพร้อมกัน ส่งผลให้ราคานิกเกิลมีแนวรับที่แข็งแกร่งอย่างยิ่ง SMM ประเมินว่าสัญญานิกเกิล SHFE ที่มีการซื้อขายมากที่สุดจะเคลื่อนไหวในกรอบ 140,000–150,000 หยวน/ตัน อย่างไรก็ตาม "เพดานจำกัด" จากสต็อกสูงและอุปสงค์อ่อนแอก็เห็นได้ชัดเช่นกัน ราคานิกเกิลมีแนวโน้มที่จะยืนอยู่ในรูปแบบ "พื้นต้นทุนด้านล่าง เพดานอุปสงค์ด้านบน"

ระยะกลาง (ครึ่งหลังปี 2026): จับตาจังหวะการฟื้นตัวของอุปทานกำมะถัน

    ตัวแปรหลักของทิศทางราคานิกเกิลในระยะข้างหน้าอยู่ที่ช่องแคบฮอร์มุซจะกลับมาเปิดเดินเรือได้เมื่อใด หากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายและอุปทานกำมะถันฟื้นตัว ต้นทุนการถลุงแบบไฮโดรเมทัลเลอร์จีจะปรับลดลงอย่างรวดเร็ว และราคานิกเกิลอาจเผชิญแรงกดดันปรับฐานเป็นระยะ อย่างไรก็ตาม แม้ปัญหากำมะถันจะได้รับการแก้ไข การปรับขึ้นของศูนย์กลางต้นทุนที่เกิดจากนโยบาย HPM ใหม่ของอินโดนีเซียและการเข้มงวดโควตา RKAB เป็นปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ และระดับราคาพื้นของนิกเกิลได้ถูกยกระดับขึ้นอย่างเป็นระบบ

ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นจากการรวบรวมและวิเคราะห์ข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะ มีวัตถุประสงค์เพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ ตลาดนิกเกิลได้รับอิทธิพลจากหลายปัจจัย รวมถึงนโยบายมหภาค ภูมิรัฐศาสตร์ และการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทาน