เงิน: โหนกระแสทองคำ

05 พฤษภาคม 2026

เงินแสดงความผันผวนมากกว่าทองคำในไตรมาส 1 ปี 2026 ราคาพุ่งขึ้นช่วงสั้นๆ ไปที่ประมาณ 120 ดอลลาร์/ออนซ์ เมื่อวันที่ 29 มกราคม ซึ่งสูงกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อนราว 4 เท่า ก่อนจะร่วงลงอย่างรวดเร็วมาอยู่ที่กลางๆ 60 ดอลลาร์ภายในไม่กี่วัน และปรับตัวลงต่อมาอยู่ที่ประมาณ 61 ดอลลาร์/ออนซ์ ในกลางเดือนมีนาคม โลหะชนิดนี้ยังคงมีความอ่อนไหวสูงต่อการเคลื่อนไหวของราคาทองคำ และเราคาดว่าความสัมพันธ์ดังกล่าวจะยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของทิศทางราคา

อุปสงค์ภาคอุตสาหกรรม

ในช่วงที่ราคาพุ่งสูงสุดเมื่อเดือนมกราคม ความกังวลหลักคือราคาที่สูงอาจเริ่มบั่นทอนการใช้งานในภาคอุตสาหกรรม เนื่องจากอุปสงค์เงินทั้งหมดราวครึ่งหนึ่งมาจากการใช้งานในภาคอุตสาหกรรม จึงยังคงเป็นองค์ประกอบที่สำคัญที่สุดของตลาด

เมื่อราคาปรับตัวลดลง ความเสี่ยงต่ออุปสงค์ก็ผ่อนคลายลงบ้าง อย่างไรก็ตาม หลังจากที่แตะจุดสูงสุดในปี 2024 อุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมอ่อนตัวลงในปี 2025 และอาจลดลงเล็กน้อยอีกครั้งในปี 2026

ส่วนใหญ่ของพลวัตนี้เชื่อมโยงกับภาคพลังงานแสงอาทิตย์ กิจกรรมการติดตั้งถูกเร่งให้เร็วขึ้นก่อนการเปลี่ยนแปลงระบบราคาไฟฟ้าของจีน ซึ่งมีแนวโน้มจะกดดันการติดตั้งในปีนี้ ในขณะเดียวกัน ผู้ผลิตยังคงลดปริมาณเงินที่ใช้ต่อหน่วยผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพและการใช้วัสดุทดแทน การประเมินของอุตสาหกรรมชี้ว่าการปรับปรุงทางเทคโนโลยีเหล่านี้ได้ลดความเข้มข้นของการใช้เงินลงอย่างมีนัยสำคัญ หมายความว่าแม้การติดตั้งจะเพิ่มขึ้น อุปสงค์เงินก็ไม่จำเป็นต้องเพิ่มตาม

แม้จะมีปัจจัยลบเหล่านี้ แนวโน้มระยะยาวยังคงเป็นบวก พลังงานแสงอาทิตย์ยังคงเป็นแหล่งผลิตไฟฟ้าที่ถูกที่สุดแหล่งหนึ่ง และอุปสงค์เชิงโครงสร้างสำหรับพลังงานยังคงเพิ่มขึ้นทั่วโลก อย่างไรก็ตาม การเติบโตไม่ได้ไร้ข้อจำกัด เนื่องจากปัญหาคอขวดของระบบสายส่งและความล่าช้าในการอนุมัติยังคงจำกัดอัตราการขยายตัวในหลายภูมิภาค

ปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์อาจมีบทบาทเช่นกัน ความขัดแย้งที่เกี่ยวข้องกับอิหร่านอาจเร่งความพยายามในยุโรปและเอเชียในการกระจายแหล่งพลังงานและลดการพึ่งพาเชื้อเพลิงไฮโดรคาร์บอนนำเข้า แม้ห่วงโซ่อุปทานพลังงานหมุนเวียนจะมีความเสี่ยงในตัวเอง แต่ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในช่วงก่อสร้าง เมื่อเปิดดำเนินการแล้ว สินทรัพย์พลังงานหมุนเวียนจะผลิตพลังงานภายในประเทศ ซึ่งเสริมความมั่นคงด้านพลังงาน ดังนั้น แม้กรณีฐานของเราคืออุปสงค์เงินจากภาคพลังงานแสงอาทิตย์จะอ่อนตัวลง แต่ยังมีโอกาสปรับขึ้นหากการเปลี่ยนแปลงนโยบายเร่งการติดตั้ง

นอกเหนือจากพลังงานแสงอาทิตย์ อุปสงค์ที่เชื่อมโยงกับโครงสร้างพื้นฐานด้านข้อมูล การเปลี่ยนผ่านสู่ยานยนต์ไฟฟ้า และการลงทุนในระบบสายส่งไฟฟ้า ควรยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนนอกจากนี้ การใช้งานที่เกี่ยวข้องกับตัวเร่งปฏิกิริยาเอทิลีนออกไซด์คาดว่าจะฟื้นตัวหลังจากที่ลดลงเมื่อปีที่แล้ว

ภาพที่ 1: อุปสงค์เงินภาคอุตสาหกรรม

ที่มา: Metals Focus, WisdomTree ปี 2026 (F) = ค่าพยากรณ์ การคาดการณ์ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนใดๆ ล้วนมีความเสี่ยงและความไม่แน่นอน

อุปสงค์จากนักลงทุน

กระแสเงินลงทุนเป็นปัจจัยสำคัญของปี 2025 ผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ (ETPs) มีเงินไหลเข้าอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่เดือนมีนาคมจนถึงสิ้นปี โดยเคลื่อนไหวสอดคล้องกับการปรับตัวขึ้นของราคาเป็นส่วนใหญ่ และมียอดรวมรายปีสูงที่สุดเป็นประวัติการณ์ในแง่ปริมาณ

แนวโน้มดังกล่าวกลับทิศในปี 2026 เงินไหลออกเป็นที่น่าสังเกต โดยนักลงทุนเทขายทำกำไรก่อนที่ราคาจะแตะจุดสูงสุดในปลายเดือนมกราคม

การเปลี่ยนแปลงสถานะการลงทุนช่วยอธิบายการปรับฐานของราคาอย่างรุนแรง เมื่อการมีส่วนร่วมขยายวงกว้างขึ้นและการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจเพิ่มขึ้นในช่วงต้นปี 2026 ตลาดจึงเปราะบางต่อการลดเลเวอเรจอย่างรวดเร็วมากขึ้น เมื่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรง นักลงทุนจำนวนมากลดความเสี่ยงและเพิ่มสภาพคล่อง ส่งผลให้เกิดการปิดสถานะซื้อเป็นระลอกแทนที่จะเป็นการสร้างสถานะขายใหม่

แนวโน้มการลงทุนในสินทรัพย์จริงมีความหลากหลายมากกว่า อุปสงค์เหรียญและแท่งเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งในปี 2025 โดยได้รับแรงหนุนไม่เพียงจากตลาดดั้งเดิมอย่างอินเดีย เยอรมนี และออสเตรเลีย แต่ยังรวมถึงการฟื้นตัวในเอเชียตะวันออกและตะวันออกกลาง ในภูมิภาคเหล่านี้ ราคาทองคำที่สูงขึ้นดูเหมือนจะกระตุ้นให้เกิดการหันมาลงทุนในเงินแทน

ในทางตรงกันข้าม อุปสงค์ในสหรัฐฯ อ่อนตัวลงอย่างมาก ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี เมื่อเร็วๆ นี้ ความผันผวนได้ลดทอนความสนใจในตลาดตะวันตก โดยนักลงทุนใช้แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้นในช่วงเดือนกุมภาพันธ์และมีนาคม

ภาพที่ 2: เงินในผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์

ที่มา: Bloomberg Finance L.P. กันยายน 2020 ถึง เมษายน 2026 ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ใช่ตัวบ่งชี้ผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนใดๆ อาจมีมูลค่าลดลงได้

อุปสงค์เครื่องประดับ

การปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของราคาตลอดปี 2025 และต้นปี 2026 ส่งผลกระทบอย่างมากต่ออุปสงค์เครื่องประดับ การผลิตทั่วโลกลดลง 8% ในปี 2025 สะท้อนถึงการลดลงในวงกว้าง

อินเดียมีการลดลงมากที่สุด เนื่องจากแรงกดดันด้านกำลังซื้อจำกัดอุปสงค์ ขณะที่ยุโรปได้รับผลกระทบจากกิจกรรมการส่งออกที่อ่อนแอลงอันเกี่ยวเนื่องกับความขัดแย้งทางการค้าเอเชียตะวันออกมีความยืดหยุ่นมากกว่า โดยจีนมีการเติบโตเล็กน้อยซึ่งได้รับแรงหนุนบางส่วนจากการเปลี่ยนไปใช้เงินแทนทอง และไทยมีผลงานการส่งออกที่แข็งแกร่งขึ้น

เมื่อมองไปข้างหน้า ราคาที่ยังคงแข็งแกร่งมีแนวโน้มที่จะกดดันอุปสงค์ต่อไป ขณะที่ความไม่มีเสถียรภาพในตะวันออกกลางอาจส่งผลกระทบต่อการบริโภคในภูมิภาคด้วยเช่นกัน

การรีไซเคิล

ราคาที่สูงขึ้นกระตุ้นให้การรีไซเคิลเพิ่มขึ้นในปีที่แล้ว โดยปริมาณแตะระดับสูงสุดในรอบกว่าทศวรรษ การเพิ่มขึ้นเห็นได้ชัดที่สุดในเครื่องประดับและเครื่องเงิน ซึ่งการขายคืนสู่ตลาดมีความอ่อนไหวต่อราคามากกว่า

อย่างไรก็ตาม การตอบสนองไม่ได้ไร้ขีดจำกัด ข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตในระบบการถลุงจำกัดปริมาณวัสดุที่สามารถนำกลับสู่ตลาดได้ โดยเฉพาะเศษโลหะเกรดสูง

การรีไซเคิลภาคอุตสาหกรรมเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม โดยลดลงเนื่องจากอัตราการนำกลับมาใช้จากขยะอิเล็กทรอนิกส์ที่อ่อนแอลง ในปี 2569 คาดว่าการรีไซเคิลจะเพิ่มขึ้นอีก โดยได้รับแรงหนุนจากราคาที่อยู่ในระดับสูงตลอดทั้งปี

อุปทานจากเหมือง

ผลผลิตจากเหมืองทั่วโลกเพิ่มขึ้น 3% ในปี 2568 โดยได้รับแรงหนุนจากการผลิตที่แข็งแกร่งขึ้นในประเทศต่างๆ เช่น เปรูและรัสเซีย ขณะเดียวกัน ต้นทุนการผลิตลดลงเป็นปีที่สองติดต่อกัน ส่งผลให้อัตรากำไรของผู้ผลิตเงินขั้นปฐมภูมิเพิ่มขึ้น

สำหรับปี 2569 คาดว่าอุปทานจะทรงตัวโดยรวม โดยลดลงเล็กน้อยเนื่องจากการเพิ่มขึ้นในบางภูมิภาคถูกชดเชยด้วยความอ่อนแอในที่อื่น โดยเฉพาะในการดำเนินงานที่เกี่ยวข้องกับการทำเหมืองตะกั่วและสังกะสี

สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ อุปทานเงินส่วนใหญ่ผลิตเป็นผลผลิตรองจากโลหะอื่น ได้แก่ ทอง ทองแดง ตะกั่ว และสังกะสี ด้วยเหตุนี้ อุปทานเงินจึงได้รับอิทธิพลไม่เพียงจากราคาของตัวเองเท่านั้น แต่ยังรวมถึงพลวัตในวงกว้างของตลาดโลหะพื้นฐานและโลหะมีค่าด้วย

แม้ราคาที่สูงขึ้นและอัตรากำไรที่ดีขึ้นอาจจูงใจให้เพิ่มกิจกรรมการผลิต แต่การหยุดชะงักทั้งในระดับเหมืองและโรงถลุง รวมถึงปัญหาทางภูมิรัฐศาสตร์ อาจจำกัดการเติบโตของอุปทานในระยะใกล้

ดุลตลาด

คาดว่าตลาดเงินจะยังคงขาดดุลในปี 2569 โดยการขาดดุลใกล้เคียงกับปี 2568 แม้จะน้อยกว่าในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาอย่างมีนัยสำคัญ

อุปสงค์ที่อ่อนแอลงจากภาคอุตสาหกรรมและเครื่องประดับช่วยลดความไม่สมดุลลง ขณะเดียวกัน เงินทุนไหลเข้า ETP จำนวนมากในปีที่แล้วได้ดูดซับอุปทานที่มีอยู่อย่างมีประสิทธิภาพ ทำให้สภาวะพื้นฐานตึงตัวมากกว่าที่ตัวเลขดุลภาพรวมบ่งชี้

เมื่อความต้องการของนักลงทุนมีแนวโน้มชะลอตัวในปีนี้ แรงกดดันบางส่วนควรจะบรรเทาลง ทำให้ตลาดเข้าใกล้จุดสมดุลมากขึ้น

รูปที่ 3: ดุลตลาดเงิน

ที่มา: Metals Focus, WisdomTree. 2025. (F) = ประมาณการการคาดการณ์ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนใดๆ ล้วนมีความเสี่ยงและความไม่แน่นอน

แนวโน้มราคา

เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อทองคำ และคาดว่าเงินจะเคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกัน แม้ความต้องการในหลายภาคส่วนจะอ่อนตัวลง แต่ความแข็งแกร่งของความสัมพันธ์นี้ควรเป็นปัจจัยหนุน

จากสมมติฐานในแบบจำลองของเรา และหากทองคำปรับตัวขึ้นประมาณ 18% ระหว่างไตรมาส 1 ปี 2026 ถึงไตรมาส 1 ปี 2027 เราประเมินว่าเงินอาจปรับตัวขึ้นราว 24% ในช่วงเวลาเดียวกัน โดยส่วนใหญ่ของอัปไซด์นี้ขับเคลื่อนโดยทิศทางของทองคำมากกว่าปัจจัยพื้นฐานเฉพาะของเงิน

อย่างไรก็ตาม ยังมีข้อจำกัด การลงทุนเพิ่มในกำลังการผลิตเหมืองเมื่อปีที่แล้วอาจส่งผลให้อุปทานเพิ่มขึ้น ซึ่งจำกัดศักยภาพด้านขาขึ้น นอกจากนี้ แม้ตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจ เช่น PMI¹ ยังคงอยู่ในเขตขยายตัว แต่ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ยังคงกดดันความแข็งแกร่งของการฟื้นตัว

รูปที่ 4: การวิเคราะห์ที่มาของการคาดการณ์

ที่มา: WisdomTree, Bloomberg.การคาดการณ์ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ผลการดำเนินงานในอนาคต และการลงทุนใดๆ ล้วนมีความเสี่ยงและความไม่แน่นอน

บทสรุป

แนวโน้มของเงินถูกกำหนดโดยความสัมพันธ์กับทองคำมากกว่าปัจจัยพื้นฐานของตัวเอง แม้ความต้องการภาคอุตสาหกรรมและเครื่องประดับที่อ่อนแอลง รวมถึงกระแสการลงทุนที่ชะลอตัว อาจสร้างแรงต้านในระยะสั้น แต่ปัจจัยเหล่านี้ไม่น่าจะมีน้ำหนักเกินกว่าแรงหนุนจากปัจจัยมหภาคที่เอื้อต่อโลหะมีค่า เมื่อตลาดยังคงขาดดุลและปัจจัยขับเคลื่อนความต้องการเชิงโครงสร้างยังคงอยู่ เงินยังอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะได้รับประโยชน์จากอัปไซด์เพิ่มเติม แม้จะยังคงมีความผันผวนอยู่

ที่มา：