ทองคำ: คลื่นความต้องการจากสถาบันยังมาไม่ถึง – เงินยังสั่นคลอนแม้ขาดดุล

    30 มีนาคม 2026

จากมุมมองของผู้เชี่ยวชาญที่ Sprott ทองคำยังคงเป็นองค์ประกอบเชิงกลยุทธ์หลักสำหรับนักลงทุน แม้ว่าในระยะสั้นโลหะมีค่านี้จะเผชิญแรงกดดันจากการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ บริษัทมองว่าแรงกดดันล่าสุดต่อราคาทองคำมีสาเหตุหลักจากต้นทุนค่าเสียโอกาสที่สูงขึ้น ขณะเดียวกัน ปัจจัยพื้นฐานที่อยู่เบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนดังกล่าวก็เป็นปัจจัยเดียวกันที่อาจทำให้ทองคำกลับมาน่าสนใจมากขึ้นสำหรับนักลงทุนทั้งรายย่อยและสถาบันในระยะกลาง แม้แนวโน้มของจะดูถูกกดดันในระยะสั้น แต่โครงสร้างพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง ขณะที่สถานการณ์ของเงินมีความซับซ้อนมากกว่าอย่างชัดเจน

หัวใจสำคัญของการประเมินนี้คือข้อสังเกตที่ว่า ในมุมมองของปัจจัยขับเคลื่อนระยะยาวของทองคำไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปนับตั้งแต่ปี 2022 แม้โลหะชนิดนี้จะปรับฐานลงอย่างมากนับจากปลายเดือนมกราคม โดยเฉพาะในช่วงสัปดาห์แรก ๆ ของสงครามอิหร่าน แต่บริษัทไม่ได้มองว่านี่เป็นการหลุดจากแนวโน้มหลักโดยรวม ตรงกันข้าม ประเด็นชี้ขาดคือ แม้อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะดึงเงินทุนเข้าสู่ดอลลาร์สหรัฐและทางเลือกที่ดูมีสภาพคล่องในช่วงแรก แต่ก็ไม่ได้ช่วยบรรเทาปัญหาเชิงโครงสร้างของการคลังภาครัฐ ตามมุมมองของ Sprott นี่เองคือจุดที่ความน่าสนใจของทองคำในระยะกลางเริ่มเด่นชัดขึ้น

ทองคำถูกกดดันในระยะสั้น แต่ยังเป็นที่ต้องการเชิงกลยุทธ์

ตามข้อมูลของ Sprott แรงต้านในทันทีของทองคำมาจากอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นในตลาดพันธบัตรสหรัฐ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นทำให้ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่ให้ดอกเบี้ยอย่างทองคำเพิ่มขึ้น สำหรับนักลงทุนที่เน้นกลยุทธ์ระยะสั้นและเชิงแท็กติก เพียงเท่านี้ก็อาจเพียงพอให้ถอยออกจากตลาดทองคำไปก่อนชั่วคราว

อย่างไรก็ตาม Sprott ชี้ว่า แม้แต่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐก็ไม่ได้ปลอดจากความเสี่ยงด้านราคาในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ผู้ที่ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีตั้งแต่เดือนมกราคม จนถึงวันนี้จะเผชิญผลขาดทุนจากมูลค่าราว 3% ถึง 4% เนื่องจากอัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น 30 ถึง 40 เบซิสพอยต์นับจากนั้น สำหรับทองคำ นี่เป็นความเชื่อมโยงที่สำคัญ กล่าวคือ แม้อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะกดดันราคาในระยะสั้น แต่ในเวลาเดียวกันก็สะท้อนให้เห็นว่าแม้แต่พันธบัตรที่ถูกมองว่ามั่นคงก็ยังอาจสูญเสียมูลค่าได้

นี่คือจุดที่ Sprott ใช้เป็นฐานในการประเมินมุมมองระยะกลางต่อทองคำอย่างชัดเจน เมื่อสถานะการเงินของภาครัฐยิ่งตึงตัวมากขึ้น และการสร้างเงินเพิ่มเติมมีแนวโน้มเป็นไปได้มากขึ้นในหลายสถานการณ์ ทองคำก็จะกลับมามีบทบาทในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากค่าเงินและหนี้สินอีกครั้งซึ่งหมายความว่า การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนในระยะสั้นเป็นปัจจัยลบต่อทองคำ แต่ในมุมมองของบริษัท เหตุผลที่ทำให้อัตราผลตอบแทนปรับขึ้นนี้ ในภายหลังจะกลับมาเป็นปัจจัยสนับสนุนทองคำอีกครั้ง

Sprott มองว่าอุปสงค์ทองคำจากนักลงทุนสถาบันยังไม่หมดลง

ประเด็นสำคัญประการที่สองเกี่ยวข้องกับบทบาทของนักลงทุนสถาบัน โดย Sprott มองว่า คลื่นอุปสงค์ทองคำระลอกใหญ่ครั้งถัดไปจากกลุ่มนี้ยังมาไม่ถึง การเคลื่อนไหวเริ่มต้นจากธนาคารกลาง ก่อนจะขยับไปสู่นักลงทุนรายย่อยมากขึ้น และในบางกรณีรวมถึงนักลงทุน ETF ตั้งแต่กลางปี 2024 อย่างไรก็ตาม การเข้ามามีส่วนร่วมอย่างกว้างขวางของนักลงทุนสถาบันยังไม่เกิดขึ้นอย่างเต็มที่

Sprott อธิบายว่าทำไมหลายสถาบันจึงยังมีการลงทุนในทองคำอย่างจำกัด แม้ทองคำจะทำผลงานได้แข็งแกร่ง โดยมีอยู่ 2 ปัจจัย ประการแรก หลายบริษัทขาดความเชี่ยวชาญภายในด้านสินค้าโภคภัณฑ์โดยทั่วไป และโดยเฉพาะทองคำในฐานะความรู้ส่วนหนึ่งนี้ได้สูญหายไปหลังการปรับฐานในภาคสินค้าโภคภัณฑ์ราวปี 2015 ประการที่สอง ตลาดหุ้นให้ผลตอบแทนดีมากมาเป็นเวลานาน จนนักลงทุนสถาบันจำนวนมากไม่เห็นเหตุผลที่จะขยายขอบเขตการลงทุนของตนเพิ่มเติม

สำหรับทองคำ นั่นหมายความว่า ความลังเลของนักลงทุนรายใหญ่จำนวนมากไม่ได้ถูกตีความว่าเป็นการลงคะแนนไม่เห็นด้วยกับโลหะมีค่านี้ แต่เป็นผลจากความเฉื่อยของสถาบันมากกว่า ตราบใดที่หุ้นอย่าง S&P 500 ยังทำผลงานได้ดี หลายบริษัทก็จะยังไม่หันกลับมาให้ความสนใจใหม่ มีเพียงเมื่อสินทรัพย์แบบดั้งเดิมเหล่านี้สูญเสียความน่าดึงดูด ทองคำจึงอาจกลับมาอยู่ในความสนใจของนักลงทุนสถาบันในวงกว้างมากขึ้น

Sprott ยังชี้ด้วยว่า ประเด็นทางเลือกอย่าง Bitcoin ดูเหมือนจะดึงทรัพยากรภายในของบางบริษัทไปมากกว่าทองคำหรือสินค้าโภคภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ไม่ได้เปลี่ยนข้อเท็จจริงที่ว่า ในระยะยาวนักลงทุนสถาบันจะต้องกลับมาพิจารณาทองคำอีกครั้ง เมื่อการปกป้องความมั่งคั่งและการกระจายความเสี่ยงกลับมามีความสำคัญ

เงินยังคงอยู่ในภาวะขาดดุล แต่ตอบสนองต่อความกังวลด้านการเติบโตได้ไวกว่า

แม้ในมุมมองของ Sprott ทองคำยังคงมีความน่าสนใจในเชิงกลยุทธ์ แต่บริษัทมองว่าสภาพแวดล้อมของตลาดเงินในระยะสั้นยากลำบากกว่า โดยพื้นฐานแล้ว ภาพรวมของตลาดยังคงตึงตัว โดยคาดว่าปีนี้จะขาดดุลอีกปีหนึ่ง ซึ่งหมายถึงอุปสงค์สูงกว่าอุปทาน เป็นปีที่ 6 ติดต่อกัน อย่างไรก็ดี เงินเชื่อมโยงกับอุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมมากกว่าทองคำ จึงเปราะบางต่อภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวมากกว่า

โดยเฉพาะความขัดแย้งกับอิหร่านยิ่งเพิ่มน้ำหนักให้กับภาพนี้เมื่อความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจเพิ่มขึ้นและคาดการณ์การเติบโตลดลง อุปสงค์เงินในภาคอุตสาหกรรมอาจอ่อนแอลง นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นยังทำให้โลหะมีค่าโดยรวมมีความน่าสนใจลดลงในระยะแรก แม้ว่าเงินจะมีบทบาทด้านการเงินและการกระจายความเสี่ยงด้วย แต่ Sprott สรุปว่า ในระยะสั้น คุณลักษณะเชิงบวกเหล่านี้ถูกแรงกดดันจากอุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมที่อ่อนแอลงและอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นบดบังไป

สำหรับเงิน นั่นหมายถึงจุดตั้งต้นที่เอื้ออำนวยน้อยกว่าทองคำ แม้ฝั่งอุปทานจะยังตึงตัว แต่ตลาดก็ต้องรับมือกับแนวโน้มอุปสงค์ที่หม่นมัวยิ่งขึ้นพร้อมกัน ดังนั้น Sprott จึงคาดว่าทองคำจะเป็นผู้นำการฟื้นตัวที่อาจเกิดขึ้นของโลหะมีค่า และเงินอาจตามมาได้ในภายหลังเท่านั้น

ทองคำยังคงเป็นตัวกำหนดทิศทาง ส่วนเงินในตอนนี้ยังตามหลัง

โดยสรุป Sprott วาดภาพไว้เป็นสองส่วน: ทองคำยังคงน่าสนใจในเชิงกลยุทธ์ แม้จะเผชิญแรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนในระยะสั้น เพราะภาระทางการคลังและการเงินในระบบกำลังเพิ่มขึ้น ไม่ได้ลดลง ขณะที่เงินก็ได้ประโยชน์จากปัจจัยพื้นฐานที่ตึงตัวเช่นกัน แต่ต้องต่อสู้หนักกว่ากับความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและแรงส่งภาคอุตสาหกรรมที่ชะลอลง

ในมุมมองของ Sprott สิ่งนี้นำไปสู่ลำดับที่ชัดเจนสำหรับนักลงทุน ทองคำยังคงมีแนวโน้มเป็นตัวกำหนดจังหวะในกลุ่มโลหะมีค่า มีแนวโน้มว่าเงินจะหลุดพ้นจากสถานการณ์ระยะสั้นที่ยากลำบากกว่าได้ ก็ต่อเมื่อทองคำกลับมาเป็นขาขึ้นอย่างชัดเจนอีกครั้งเท่านั้น จนกว่าจะถึงตอนนั้น สภาพแวดล้อมของโลหะทั้งสองยังคงแตกต่างกัน: ทองคำเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ที่แนวโน้มระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง ส่วนเงินเป็นโลหะมีค่าที่ตลาดตึงตัวกว่า แต่พึ่งพาการเติบโตของเศรษฐกิจโลกมากกว่า

ที่มา: