ข้อมูลศุลกากรล่าสุดแสดงให้เห็นว่า ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 จีนนำเข้าแท่งเงินบริสุทธิ์ที่ยังไม่ผ่านการแปรรูปซึ่งมีความบริสุทธิ์ไม่ต่ำกว่า 99.99% อยู่ที่ 206.76 ตัน เพิ่มขึ้น 499% จากเดือนก่อน และพุ่งขึ้น 5,910% เมื่อเทียบรายปี สู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี การเปิดหน้าต่างนำเข้าได้ยากครั้งนี้ได้ผลักดันให้โครงสร้างอุปสงค์และอุปทานของตลาดแท่งเงินในประเทศเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ
I. ปัจจัยขับเคลื่อนเบื้องหลังการนำเข้าที่พุ่งสูง
การนำเข้าแท่งเงินที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในเดือนกุมภาพันธ์เป็นผลจากหลายปัจจัยร่วมกันดังนี้:
หน้าต่างเก็งกำไรจากส่วนต่างราคาเปิดขึ้น ความต้องการใช้แท่งเงินจริงในภาคอุตสาหกรรมและราคาสปอตทั้งในและนอกจีนแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ และหน้าต่างนำเข้ายังคงเปิดอย่างต่อเนื่อง ทำให้เกิดเงื่อนไขที่เอื้อต่อการเก็งกำไร
การไหลกลับของแท่งเงินภายใต้การค้ารูปแบบแปรรูป แท่งเงินสปอตที่โรงถลุงในประเทศส่งออกภายใต้ใบอนุญาตการค้าแบบแปรรูปถูกเปลี่ยนเป็นสินค้าคงคลังในตลาดฮ่องกง และแทนที่จะส่งไปยุโรปและสหรัฐฯ กลับถูกผู้นำค้านำเข้ากลับเข้าสู่ตลาดเซินเจิ้นโดยตรง
คอขวดด้านกำลังการแปรรูปเงินดิบ ช่วงแรกของการนำเข้าส่วนใหญ่เป็นเงินดิบและวัตถุดิบที่มีส่วนประกอบของเงิน แต่สายการแปรรูปเงินดิบที่ว่างอยู่ในประเทศมีกำลังการผลิตจำกัด โรงถลุงให้ความสำคัญกับแผนการผลิตเดิมก่อน ขณะที่คำสั่งแปรรูปแบบรับจ้างใหม่สำหรับเงินดิบถูกเลื่อนออกไป ทำให้เงินบริสุทธิ์ที่แปรรูปจากเงินดิบนำเข้าเข้าสู่ตลาดล่าช้าไปจนถึงปลายเดือนกุมภาพันธ์หรือแม้แต่เดือนมีนาคม
II. การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในตลาดสปอต
การไหลเข้าของแท่งเงินนำเข้าจำนวนมากส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อตลาดสปอตของจีน ตามข้อมูลของ SMM ราคาเงิน T+D ในตลาดทองคำเซี่ยงไฮ้ (SGE) ผันผวนรุนแรงในไตรมาส 1 ปี 2026 ขณะที่พรีเมียมสปอตก็แกว่งตัวอย่างมากเช่นกัน:
| ค่าเฉลี่ยตามช่วงเวลา | พรีเมียม (หยวน/กก.) | หมายเหตุ |
| มกราคม | 304.25 | อยู่ในระดับต่ำ |
| กุมภาพันธ์ | 2,018.21 | สูงสุดที่ 3,650 |
| มีนาคม | 907.5 | ปรับตัวลงอย่างรวดเร็ว |
| ปลายมีนาคม | <100 แคบลงอย่างมาก |
III. แนวโน้มการนำเข้าในเดือนมีนาคม-เมษายน
การนำเข้ายังคงอยู่ในระดับสูงในเดือนมีนาคม จากการสำรวจตลาดของ SMM โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างราคาระหว่างตลาดในประเทศและต่างประเทศ รวมถึงพรีเมียมสปอตที่สูงในจีน ทำให้หน้าต่างนำเข้ายังคงเปิดอยู่ ต้นเดือนมีนาคม ผู้ค้ายังคงสั่งซื้อแท่งเงินนำเข้าแบบล่วงหน้าในปริมาณมาก และคาดว่าการนำเข้าในเดือนมีนาคมจะยังอยู่ในระดับค่อนข้างสูง
คาดว่าการนำเข้าจะลดลงในเดือนเมษายน ปัจจัยขับเคลื่อน ได้แก่:
แรงหนุนจากอุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมอ่อนตัวลง คำสั่งซื้อที่เกี่ยวข้องกับการเร่งส่งออกโซลาร์เซลล์ใกล้สิ้นสุดลง และผู้ผลิตผงเงินกับซิลเวอร์เพสต์สำหรับโซลาร์เซลล์ที่มุ่งเน้นการส่งออกได้ลดคำสั่งซื้อลง ช่วงปลายเดือนมีนาคม ความต้องการจัดซื้อวัตถุดิบแบบจำเป็นของผู้ประกอบการซิลเวอร์ไนเตรตลดลง และการใช้ในภาคอุตสาหกรรมเข้าสู่ช่วงนอกฤดูกาลชั่วคราว พรีเมียมที่แคบลงบีบกำไร ในระยะสั้น อุปสงค์เพื่อการลงทุนและอุตสาหกรรมชะลอตัวลงพร้อมกัน พรีเมียมสปอตที่สูงในจีนสิ้นสุดลง และกำไรจากการนำเข้าลดลงอย่างมาก ภายในปลายเดือนมีนาคม ตลาดได้เปลี่ยนจาก "หาสินค้าแทบไม่ได้เลย" เป็น "ไม่มีคนซื้อเลย" โดยซัพพลายเออร์ต้องลดพรีเมียมเพื่อระบายสินค้า และราคาพรีเมียมสปอตกลับสู่ระดับที่สมเหตุสมผล
จังหวะการส่งออกภายใต้การค้าแบบแปรรูปมีการปรับเปลี่ยน เมื่อแท่งเงินนำเข้าและวัตถุดิบที่มีส่วนประกอบของเงินยังคงไหลเข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่อง ภาวะอุปทานตึงตัวในตลาดสปอตของจีนจึงผ่อนคลายลง และค่าพรีเมียมก็ปรับลดลง โรงถลุงที่ชะลอการส่งออกในช่วงเดือนมกราคมถึงกุมภาพันธ์และให้ความสำคัญกับการจัดหาภายในประเทศก่อนหน้านี้ ได้เตรียมดำเนินการตามคู่มือการค้าแบบแปรรูปไว้แล้วหลังจากหน้าต่างนำเข้าปิดลง แม้ว่าราคาปัจจุบันในตลาด Shanghai Gold Exchange (SGE) ยังคงมีพรีเมียมเหนือกว่าราคาสปอตของ LBMA แต่โรงถลุงบางแห่งยังคงระมัดระวังและรอดูสถานการณ์ ทำให้การปรับจังหวะการส่งออกอาจล่าช้าไปจนถึงเดือนพฤษภาคม
IV. แนวโน้มตลาด
การวิเคราะห์ของ SMM ชี้ว่า ตรรกะที่ว่าวัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะหนุนราคาสินทรัพย์โลหะมีค่าได้เปลี่ยนไปแล้ว และความยากในการยุติความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านในระยะสั้นอาจยังคงกดดันโลหะมีค่า โดยอุปสงค์เพื่อการลงทุนชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ตลาดสปอตในระยะสั้นคาดว่าจะกลับไปขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์จากภาคอุตสาหกรรม นอกจากนี้ ทั้ง Shanghai Gold Exchange (SGE) และ CME นอกประเทศจีน ได้ปรับเพิ่มข้อกำหนดมาร์จิ้นสำหรับสัญญาเงินหลายครั้งเพื่อป้องกันความเสี่ยง และขณะนี้ยังไม่มีการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับลด มาตรการกำกับดูแลที่เข้มงวดยิ่งขึ้นได้ยกระดับเกณฑ์การเข้าสู่ตลาดของเงินทุนเก็งกำไร และคาดว่าความผันผวนของราคาเงินจะมีเสถียรภาพมากขึ้น
