ทำความเข้าใจทองคำและบทบาทของทองคำในพอร์ตการลงทุน

มีนาคม 2026

ราคาทองคำพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,400 ดอลลาร์สหรัฐต่อทรอยออนซ์ (toz) ในช่วงปลายเดือนมกราคม ก่อนจะปรับลดลงราว 10% ภายในสองวัน ท่ามกลางราคาทองคำที่ยังอยู่ในระดับสูง เราประเมินปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนราคา แนวโน้มจากนี้ และบทบาทที่ทองคำสามารถมีได้ในพอร์ตการลงทุน

ทำความเข้าใจการพุ่งขึ้นของราคาทองคำ

หลังจากซบเซามานานกว่าทศวรรษ ราคาทองคำปรับขึ้น 14% ในปี 2023, 27% ในปี 2024 และ 65% ในปี 2025 ปัจจุบันราคาของโลหะมีค่านี้เพิ่มขึ้นมากกว่า 170% นับตั้งแต่เริ่มสงครามรัสเซีย-ยูเครนในเดือนกุมภาพันธ์ 2022

สิ่งที่อาจถือว่าแปลกเกี่ยวกับการปรับขึ้นครั้งนี้คือ เกิดขึ้นพร้อมกับช่วงที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงปรับสูงขึ้น และต่อมาทรงตัว ในอดีต ราคาทองคำมักมีแนวโน้มปรับขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง เช่น ในช่วงปี 2002 ถึง 2012 เมื่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐอย่างรุนแรงหลังฟองสบู่เทคโนโลยีแตก และอีกครั้งในช่วงวิกฤตการเงินโลก ได้ผลักดันให้เกิดตลาดขาขึ้นระยะยาวของราคาทองคำ

ความสัมพันธ์ในทิศทางตรงกันข้ามระหว่างราคาทองคำกับอัตราดอกเบี้ยนั้นเข้าใจได้ไม่ยาก ทองคำไม่ได้ให้ดอกเบี้ยหรือเงินปันผลเหมือนสินทรัพย์ทางการเงิน ดังนั้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของการถือครองทองคำจึงสูงขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเพิ่มขึ้น นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังมักส่งสัญญาณว่าธนาคารกลางให้ความสำคัญกับการควบคุมเงินเฟ้อ ซึ่งลดความต้องการสินทรัพย์ที่ทำหน้าที่ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อได้ เช่น ทองคำ

ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่แท้จริง เทียบกับทองคำ

%, กลับด้าน (แกนซ้าย); ดอลลาร์สหรัฐต่อทรอยออนซ์ (แกนขวา)

แหล่งที่มา: LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงคืออัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่ป้องกันเงินเฟ้อ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นตัวบ่งชี้ที่น่าเชื่อถือของผลลัพธ์ในปัจจุบันและอนาคต ข้อมูล ณ วันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026

ในอดีต การที่ความสัมพันธ์ระหว่างทองคำกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงหลุดออกจากกัน มักเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงระบอบเศรษฐกิจโลก เมื่อเวลาผ่านไป ราคาทองคำมักเผชิญช่วงเวลายาวนานที่ให้ผลตอบแทนน้อยหรือแทบไม่มีเลย สลับกับการปรับขึ้นครั้งใหญ่ ตลาดขาขึ้นรอบปัจจุบันเกิดขึ้นพร้อมกับการเปลี่ยนผ่านสู่ระบอบเศรษฐกิจที่ให้ความสำคัญกับภูมิรัฐศาสตร์และความกังวลด้านการคลัง

ราคาทองคำ

ดอลลาร์สหรัฐต่อทรอยออนซ์, มาตราส่วนลอการิทึม

แหล่งที่มา: ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นตัวบ่งชี้ที่น่าเชื่อถือของผลลัพธ์ในปัจจุบันและอนาคต ข้อมูล ณ วันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงของการถือครองทุนสำรอง

ในมุมมองของเรา การเปลี่ยนแปลงของระบอบนี้ได้นำไปสู่พัฒนาการที่น่าสนใจสองประการในแง่ของทองคำประการแรกคือการเปลี่ยนแปลงที่เราเห็นในพฤติกรรมของธนาคารกลางและผู้จัดการทุนสำรองทั่วโลก ไม่ใช่เรื่องบังเอิญที่ความสัมพันธ์ระหว่างราคาทองคำกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเริ่มแตกสลายพร้อมกับการรุกรานยูเครนของรัสเซีย และมาตรการคว่ำบาตรต่อสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ของรัสเซียที่ตามมา ทองคำถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่เป็นกลาง ไม่อยู่ภายใต้การอายัดหรือการปิดกั้นเช่นเดียวกับทุนสำรองเงินตรา

พัฒนาการประการที่สองคือการพุ่งขึ้นของการซื้อทองคำโดยภาครัฐที่เราได้เห็น ความต้องการทองคำเฉลี่ยในช่วง 3 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่มากกว่า 1,000 ตันต่อปี ซึ่งเกือบ 3 เท่าของค่าเฉลี่ยในทศวรรษก่อนหน้า ปริมาณการถือครองทองคำของธนาคารกลางทั่วโลกแตะ 36,000 ตัน สูงกว่าจุดสูงสุดเดิมในช่วงวิกฤตราคาน้ำมันปี 1979 และเข้าใกล้ระดับสูงสุดตลอดกาลที่เคยเห็นล่าสุดในยุคเบรตตันวูดส์ซึ่งใช้อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ ประเทศที่มีระยะห่างทางภูมิรัฐศาสตร์จากโลกตะวันตกมีบทบาทอย่างมากในการกระจายการถือครองมาสู่ทองคำ

เมื่อราคาทองคำทำสถิติสูงสุดใหม่ สัดส่วนทองคำในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลกที่ธนาคารกลางถือครองเพิ่มขึ้นจาก 17% ณ สิ้นปี 2024 (อ้างอิงข้อมูลธนาคารโลก) เป็น 27% ณ สิ้นปี 2025 (ตามการประมาณการล่าสุดของสภาทองคำโลก) การเพิ่มขึ้นนี้หมายความว่าทองคำแซงหน้าสัดส่วนของยูโรอย่างชัดเจน ซึ่งอยู่ที่ 16% ณ สิ้นเดือนธันวาคม 2024 ตามข้อมูล Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER) ของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) และขณะนี้กลายเป็นสินทรัพย์สำรองที่มีขนาดใหญ่เป็นอันดับสอง สัดส่วนของดอลลาร์สหรัฐยังคงสูงที่สุด แต่ลดลงจากเกือบ 60% เมื่อ 10 ปีก่อน เหลือ 48% ณ สิ้นเดือนธันวาคม 2024 (IMF COFER)1 วงจรการซื้อทองคำของธนาคารกลางในปัจจุบัน และแนวโน้มการกระจายทุนสำรองระหว่างประเทศ คาดว่าจะดำเนินต่อไป

ความต้องการทองคำรายปีจากธนาคารกลางและสถาบันทางการอื่น ๆ

ตัน

ที่มา: World Gold Council, J.P. Morgan Asset Management ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นตัวบ่งชี้ที่เชื่อถือได้ของผลลัพธ์ในปัจจุบันและอนาคต ข้อมูล ณ วันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026

จากผลสำรวจของสภาทองคำโลกที่สำรวจธนาคารกลาง 60 แห่งในช่วงต้นปี 2024 พบว่าราว 29% มีแผนจะเพิ่มทุนสำรองทองคำในปีถัดไป ผลสำรวจระบุเหตุผลหลัก 3 ประการในการถือครองทองคำซึ่งยังคงใช้ได้อยู่ ได้แก่ (1) การใช้เป็นแหล่งเก็บมูลค่าในระยะยาวและเป็นเครื่องป้องกันเงินเฟ้อ (2) ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในอดีตช่วงวิกฤต และ (3) ความสามารถในการช่วยเพิ่มการกระจายความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุน

หนี้ภาครัฐที่พุ่งสูงและความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ

หนี้ภาครัฐ: % ของ GDP ที่เป็นตัวเงิน

ที่มา: Bank for International Settlements, BEA, Eurostat, IMF, LSEG Datastream, J.P. มอร์แกน แอสเซท แมนเนจเมนท์ หนี้หมายถึงหนี้รวมตามมูลค่าที่ตราไว้ เส้นประแสดงการคาดการณ์ของ IMF ข้อมูล ณ วันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026

แผนการคลังแบบขยายตัว และแนวโน้มหนี้ภาครัฐ มีแนวโน้มเป็นอีกปัจจัยที่หนุนให้อุปสงค์ทองคำเพิ่มขึ้นจากทั้งภาคประชาชนและภาคเอกชน มุมมองต่อการใช้นโยบายการคลังที่ผ่อนคลายมากขึ้น โดยเฉพาะเมื่อมาพร้อมความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางในโลกตะวันตกอาจถูกกดดันให้ลดอัตราดอกเบี้ยเพื่อสนับสนุนรัฐบาล ได้ก่อให้เกิดคำถามเกี่ยวกับความมุ่งมั่นต่อเสถียรภาพด้านราคาและมูลค่าของสกุลเงินในบางภูมิภาค ความเคลื่อนไหวรายวันที่ใหญ่ที่สุดบางส่วนของดอลลาร์ในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมาเกิดขึ้นพร้อมกับข่าวที่สะท้อนถึงการบั่นทอนความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed)

การปรับลงของราคาทองคำล่าสุดเกิดขึ้นหลังจากประธานาธิบดีทรัมป์เสนอชื่อเควิน วอร์ช ให้เป็นประธาน Fed คนถัดไป เห็นได้ชัดว่าตลาดมองว่าวอร์ชเป็นผู้สมัครที่แข็งแกร่งและน่าเชื่อถือสำหรับตำแหน่งนี้ และเป็นผู้ที่จะรักษาเสถียรภาพด้านราคา และส่งผลให้คงมูลค่าของดอลลาร์ไว้ได้

ในอดีต ความน่าเชื่อถือของผู้กำหนดนโยบายมีบทบาทสำคัญต่อการเคลื่อนไหวของราคาทองคำ การเข้ามาของพอล โวลเกอร์ที่ Fed ในทศวรรษ 1980 พร้อมความมุ่งมั่นชัดเจนในการขึ้นดอกเบี้ยเพื่อจัดการเงินเฟ้อ เกิดขึ้นพร้อมกับช่วงเวลาที่ยาวนานของการอ่อนแอของราคาทองคำ

บทบาทของทองคำในพอร์ตการลงทุน

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ และความกังวลเกี่ยวกับนโยบายการคลังและธนาคารกลาง ได้ผลักดันราคาทองคำมาสู่ระดับปัจจุบัน หากความกังวลเหล่านี้ปะทุขึ้นอีกครั้ง ทองคำจะเป็นเครื่องมือประกันความเสี่ยงที่มีประโยชน์สำหรับพอร์ตการลงทุน ในช่วงเวลาที่ทั้งหุ้นและตราสารหนี้อาจเผชิญแรงกดดัน เมื่อพิจารณาเหตุการณ์ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ 12 ครั้งที่เกิดขึ้นนับตั้งแต่การบุกคูเวตและสงครามอ่าวครั้งแรกในปี 1990 ทองคำเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่มีความยืดหยุ่นมากที่สุด โดยปรับขึ้น 4% ในเดือนหลังเกิดเหตุการณ์ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีมักให้ผลตอบแทนดีกว่าทองคำในช่วงตลาดหุ้นขาลง มากกว่าช่วงที่เกิดเหตุการณ์ภูมิรัฐศาสตร์

ผลการดำเนินงานของสินทรัพย์ประเภทต่าง ๆ หลังเหตุการณ์ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์สำคัญของโลกและตลาดหมีของ S&P 500 นับตั้งแต่ปี 1990

%, ผลตอบแทน 1 เดือน

 แหล่งที่มา: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, SWX Swiss Exchange, J.P. Morgan Asset Management ผลตอบแทนของหุ้นเป็นผลตอบแทนจากราคา ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นตัวบ่งชี้ที่น่าเชื่อถือของผลลัพธ์ในปัจจุบันและอนาคต ข้อมูล ณ วันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีผลการดำเนินงานในอดีตดังกล่าว นักลงทุนควรคำนึงถึง 3 ปัจจัยเมื่อพิจารณาขนาดของการจัดสรรทองคำในพอร์ตการลงทุน

ประการแรก หากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ผ่อนคลายลง และธนาคารกลางกลับมายืนยันพันธกิจในการรักษาเสถียรภาพด้านราคา ทองคำอาจเผชิญช่วงเวลายาวนานของการให้ผลตอบแทนต่ำกว่าสินทรัพย์อื่น ดังที่เราเคยเห็นมาในอดีต

ประการที่สอง หากเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นจริง ทองคำอาจไม่ใช่สินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้อที่ดีที่สุด มีเพียงช่วงเวลาเดียวที่ทองคำทำหน้าที่เป็นเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อได้อย่างแท้จริง นั่นคือในทศวรรษภาวะเศรษฐกิจชะงักงันพร้อมเงินเฟ้อสูงช่วงทศวรรษ 1970 หลังวิกฤตราคาน้ำมันปี 1973 ราคาน้ำมันเบรนท์พุ่งขึ้น 240% ในเดือนมกราคม 1974 ก่อให้เกิดแรงกระแทกด้านเงินเฟ้อ ตลาดหมี และภาวะเศรษฐกิจถดถอย ระหว่างปี 1974 ถึง 1982 อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ เฉลี่ยอยู่ที่ 8% ต่อปี และเศรษฐกิจสหรัฐฯ อยู่ในภาวะหดตัวราว 40% ของเวลา (ค่า ISM ต่ำกว่า 50) ทองคำเป็นสินทรัพย์ที่น่าถือครองมากที่สุดอย่างชัดเจน โดยให้ผลตอบแทนที่แท้จริงเฉลี่ยทบต้นต่อปี 13% (ผลตอบแทนตามมูลค่าที่ตราไว้ 23%) ขณะเดียวกัน หุ้นสหรัฐฯ แทบไม่ให้ผลตอบแทนที่แท้จริงเลย โดยเฉลี่ยอยู่ที่ 0% ต่อปี และพันธบัตรรัฐบาลให้ผลตอบแทนรวมที่แท้จริงติดลบ 2% ต่อปี

เงินเฟ้อสหรัฐฯ และราคาทองคำในช่วงทศวรรษ 1970

% การเปลี่ยนแปลงเทียบกับปีก่อน (แกนซ้าย); ดอลลาร์สหรัฐต่อทรอยออนซ์ (แกนขวา)

แหล่งที่มา: BLS, ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ใช่ตัวชี้วัดที่เชื่อถือได้ของผลลัพธ์ในปัจจุบันและอนาคต ข้อมูล ณ วันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026

แต่ในช่วงเวลาอื่น ๆ ความสัมพันธ์ระหว่างเงินเฟ้อกับทองคำกลับผันผวนและไม่แน่นอน ตัวอย่างเช่น ผลการดำเนินงานของทองคำในปี 2022 ซึ่งให้ผลตอบแทน 0% แสดงให้เห็นว่า ทองคำไม่ได้ปกป้องนักลงทุนได้เสมอไปเมื่อเงินเฟ้อพุ่งสูง อาจโต้แย้งได้ว่าผลตอบแทนดังกล่าวยังดีกว่าหุ้นและพันธบัตร ซึ่งให้ผลตอบแทนติดลบ 18% และ 20% ตามลำดับ แต่ในมุมมองของเรา ปัจจุบันนักลงทุนยังมีเครื่องมืออื่นที่ไม่เพียงให้การป้องกันเงินเฟ้อที่เชื่อถือได้มากกว่าเท่านั้น แต่ยังให้ผลตอบแทนรายปีในระดับที่น่าสนใจด้วย เช่น สินทรัพย์ด้านการขนส่งและโครงสร้างพื้นฐานหลัก

ผลตอบแทนของตลาดสาธารณะและตลาดเอกชนที่คัดเลือกในปี 2022

%, ผลตอบแทนรวมในสกุลดอลลาร์สหรัฐ

แหล่งที่มา: Bloomberg, Burgiss, Cliffwater, FactSet, HFRI, ICE BofA, LSEG Datastream, MSCI, NCREIF, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management Global Aggregate: Bloomberg Global Aggregate; Global inflation-linked: Bloomberg Global Inflation-Linked; Global HY: ICE BofA Global High Yield; Hedge funds: HFRI Fund Weighted Composite; US core real estate: NCREIF Property Index – Open End Diversified Core Equity; Europe core real estate: MSCI Global Property Fund Index – Continental Europe; Direct lending: Cliffwater Direct Lending Index; Infrastructure: MSCI Global Quarterly Infrastructure Asset Index (equal-weighted blend); Timber: NCREIF Timberland Total Return Index. ผลตอบแทนของไพรเวทอิควิตีและเวนเจอร์แคปิตอลเป็นผลตอบแทนถ่วงน้ำหนักตามเวลาจาก Burgiss ส่วนผลตอบแทนของการขนส่งอ้างอิงจากดัชนีของ J.P. Morgan Asset Management ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นตัวบ่งชี้ที่เชื่อถือได้ของผลลัพธ์ในปัจจุบันและอนาคต ข้อมูล ณ วันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026

เหตุผลประการที่สามที่ควรพิจารณาการจัดสรรทองคำอย่างรอบคอบคือความผันผวน ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงของทองคำสูงกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ถึง 2 เท่า และยังสูงกว่าหุ้นสหรัฐฯ ด้วย ดังนั้น ทองคำจึงไม่ควรถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ทดแทนพันธบัตรโดยตรงในพอร์ตการลงทุน และหากตลาดกังวลต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เกิดจากอุปสงค์ พันธบัตรหลักมีแนวโน้มจะให้ผลตอบแทนดีกว่าทองคำอย่างมาก

อัตราส่วนชาร์ปของสินทรัพย์ประเภทต่าง ๆ ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา

x

ที่มา: ICE, LSEG Datastream, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นตัวบ่งชี้ที่เชื่อถือได้ของผลลัพธ์ในปัจจุบันและอนาคต ข้อมูล ณ วันที่ 17 กุมภาพันธ์ 2026

บทสรุป

ดังที่เห็น ทองคำอาจไม่สามารถใช้ทดแทนพันธบัตรหลักได้อย่างน่าเชื่อถือ และผลงานในช่วงเงินเฟ้อสูงก็ไม่สม่ำเสมอ อย่างไรก็ดี ทองคำยังคงให้ประโยชน์ด้านการกระจายความเสี่ยงที่มีคุณค่า ในช่วงเวลาที่ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และเงินเฟ้ออยู่ในระดับสูง ซึ่งอาจกดดันทั้งราคาหุ้นและพันธบัตร ดังนั้น เมื่อพิจารณาควบคู่กับสินทรัพย์ป้องกันเงินเฟ้ออื่น ๆ เช่น โครงสร้างพื้นฐานหลักและการขนส่ง ทองคำจึงยังควรมีที่อยู่ในพอร์ตการลงทุน เพราะทำหน้าที่เสมือนประกันความเสี่ยงต่อเหตุการณ์รุนแรงที่เกิดขึ้นได้ยากในโลกยุคปัจจุบัน

1 ตามข้อมูลของ IMF ผู้ซื้อในช่วงหลังรวมถึงหลายประเทศในตลาดเกิดใหม่ เช่น โปแลนด์และฮังการี ขณะที่หลายประเทศได้เพิ่มการถือครองทองคำอย่างมีนัยสำคัญนับตั้งแต่ปี 2019 โดยประเทศที่เพิ่มขึ้นเด่นชัด ได้แก่ สาธารณรัฐเช็ก (+418%), สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (+240%), อียิปต์ (+59%), ตุรกี (+54%) และไทยกับอิรัก (+52% เท่ากัน)

ที่มา: