แม้ว่าผลการประมูลพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว 20 ปีของญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาที่จัดขึ้นภายในช่วงเวลาเพียง 48 ชั่วโมงจะเป็นเพียงเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นแยกจากกันมากกว่า — ความตื่นตระหนกในตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นมาจากข่าวลือว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะลดการซื้อพันธบัตรลง ในขณะที่การขายพันธบัตรสหรัฐออกมาเป็นเพราะความกังวลเกี่ยวกับการสูญเสียอันดับเครดิต AAA การขาดดุลที่ไม่สามารถควบคุมได้ภายใต้ร่างกฎหมายลดภาษีของทรัมป์ และขนาดการออกพันธบัตรที่พุ่งสูงขึ้น...
อย่างไรก็ตาม อาจไม่สมเหตุสมผลที่จะโต้แย้งว่าการเคลื่อนไหวของตลาดในญี่ปุ่น ซึ่งเป็น "เจ้าหนี้" ต่างประเทศรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐอเมริกา ไม่เกี่ยวข้องกับความผันผวนของพันธบัตรสหรัฐอเมริกาเลยในความเป็นจริง ในมุมมองของธนาคารเดอย์เช่ แบงก์ ท่ามกลางความต้องการที่อ่อนแออยู่แล้วของทั้งพันธบัตรสหรัฐและญี่ปุ่น อาจมีการแข่งขันกันอย่างดุเดือดระหว่างทั้งสองประเทศในขณะนี้
จอร์จ ซาราเวโลส หัวหน้าฝ่ายวิจัยอัตราแลกเปลี่ยนของธนาคารเดอย์เช่ แบงก์ กล่าวในรายงานล่าสุดที่เผยแพร่เมื่อสัปดาห์นี้ว่า พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอเมริกากำลังเผชิญกับการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นจากพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น ด้วยการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นที่ทำให้พันธบัตรเหล่านี้มีความน่าสนใจมากขึ้นสำหรับนักลงทุนญี่ปุ่นในประเทศ
ซาราเวโลสได้สังเกตเห็นปรากฏการณ์ที่ผิดปกติเมื่อเร็ว ๆ นี้: ความแตกต่างระหว่างแนวโน้มของผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐและอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน— แม้ว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะเพิ่มขึ้น เงินเยนก็ยังคงแข็งค่าขึ้นในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่าเมื่อเทียบกับเงินเยน)
อย่างที่ทราบกันดีว่า จากมุมมองของตรรกะการเทรดแบบแบกดอกเบี้ยในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ แนวโน้มของผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐควรจะเป็นไปในทิศทางเดียวกันกับแนวโน้มของอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐ/เยน
ซาราเวโลสในขณะนี้มองว่าปรากฏการณ์ที่ผิดปกตินี้เป็น "ตัวบ่งชี้ตลาดที่สำคัญที่สุดของการเร่งตัวของความเสี่ยงทางการคลังของสหรัฐอเมริกา" เนื่องจากแสดงให้เห็นว่านักลงทุนต่างชาติที่ระมัดระวังกำลังถอนเงินออกจากตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเขาชี้ให้เห็นว่า "เราเชื่อว่านี่เป็นหลักฐานของการมีส่วนร่วมของนักลงทุนต่างชาติที่ลดลงในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ"
พันธบัตรญี่ปุ่นกำลัง "ดูดเลือด" พันธบัตรสหรัฐออกไปหรือไม่?
สิ่งที่ควรสังเกตคือ ผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อเร็ว ๆ นี้ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะ 30 ปีเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่มีการบันทึกข้อมูลในปี 1999 ในสัปดาห์นี้ความต้องการในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะ 20 ปีที่จัดขึ้นเมื่อวันอังคารเป็นระดับที่อ่อนแอที่สุดในรอบหลายทศวรรษ
ผู้เข้าร่วมตลาดบางรายตีความว่านี่เป็นสัญญาณของความกังวลด้านการคลังที่เพิ่มขึ้นในญี่ปุ่น แต่ซาราเวโลสไม่เห็นด้วยกับมุมมองนี้
ซาราเวโลสเชื่อว่าหากมีความเสี่ยงทางการคลังจริง ๆ เยนควรจะอ่อนค่าลงแทนที่จะแข็งค่าขึ้นดังที่ซาราเวโลสชี้ให้เห็นในกรอบมาโครเศรษฐกิจโลกของธนาคารเดอย์เช่ที่เผยแพร่เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เนื่องจากญี่ปุ่นมีสถานะสินทรัพย์ต่างประเทศสุทธิเป็นบวก ทำให้มีพื้นที่ทางการคลังที่เพียงพอ
หัวหน้าฝ่ายวิจัย FX คนนี้เชื่อว่าการขายทิ้งพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นก่อให้เกิดภัยคุกคามที่ยิ่งใหญ่ยิ่งขึ้นต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ: เนื่องจากสินทรัพย์ในประเทศมีความน่าสนใจมากขึ้นสำหรับนักลงทุนญี่ปุ่น ซึ่งจะเร่งการไหลออกของเงินทุนจากตลาดสหรัฐ
"แกนหลักของมุมมองของเราในช่วงเดือนที่จะถึงนี้คือตลาดถูกขับเคลื่อนโดยสถานะสินทรัพย์ต่างประเทศมากขึ้น ซึ่งเป็นแนวโน้มที่ก่อให้เกิดแรงกดดันลดลงสองเท่าต่อตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและดอลลาร์สหรัฐ"
ตัวชี้วัดที่วัดความกังวลของตลาดต่อการขาดดุลคู่สามารถสะท้อนได้จากค่าเบต้า (ความชัน) ของความสัมพันธ์ระหว่างสถานะการลงทุนระหว่างประเทศสุทธิ (NIIP) และผลตอบแทนในกราฟด้านล่าง ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการกำหนดราคาของตลาดโลกต่อการขาดดุลทางการคลังโดยพื้นฐาน ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าตัวชี้วัดนี้ยังคงอยู่ในช่วงที่คงที่ตั้งแต่วิกฤตการณ์การเงินโลก
ธนาคารเดอย์เช่เชื่อว่าความเสี่ยงในตลาดปัจจุบันกำลังเร่งไปสู่ความชันที่สูงขึ้น ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันระหว่างสหรัฐและประเทศอื่น ๆ ทั่วโลกที่ขยายตัว อาจกลับไปสู่โครงสร้างตลาดก่อนปี 2008 ดังที่แสดงในกราฟด้านล่าง:
ในความเป็นจริง ผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอาจเพิ่มขึ้นไปถึงระดับที่สูงพอที่จะเริ่มดึงดูดนักลงทุนต่างประเทศ รวมถึงแวนการ์ดและอาร์บีซี บลูเบย์ แอสเซท แมเนจเมนท์ ในขณะที่สถาบันในประเทศญี่ปุ่นหลายแห่งอาจเร่งกระบวนการนำทรัพย์สินกลับประเทศด้วย
ญี่ปุ่นเป็น "เจ้าหนี้" ต่างประเทศรายใหญ่ที่สุดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ โดยมีการถือครองถึง 1.13 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ เดือนมีนาคม นี่เป็นผลมาจากนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายอย่างมากของญี่ปุ่นในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ซึ่งผลักดันให้นักลงทุนในประเทศมองหาผลตอบแทนที่สูงขึ้นในต่างประเทศ ตอนนี้ เมื่อผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวพุ่งสูงขึ้นถึงกว่า 3% ข้อได้เปรียบ "เบี้ยประกันผลตอบแทน" ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐสำหรับเงินทุนญี่ปุ่นก็ลดลงอย่างรวดเร็ว
เมื่อนักลงทุน "นางวาตานาเบะ" พบว่าอัตราส่วนประสิทธิภาพต่อต้นทุนของสินทรัพย์ในประเทศกำลังกลับมาอยู่ในระดับที่ดีขึ้น ประกอบกับแรงกดดันสองประการ คือ ภาวะสภาพคล่องที่แย่ลง และอัตราเบี้ยประกันภัยเครดิตที่ขยายตัวในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทำให้คลื่นลูกใหญ่ของการถอนทุนของญี่ปุ่นอาจกลายเป็นหญ้าเส้นสุดท้ายที่ทำให้อูฐล้มลง