อัตราดอกเบี้ยติดลบจะ "กลับมาอีกครั้ง" หรือไม่? สงครามการค้าของทรัมป์คุกคามที่จะทำลาย "พื้น" อัตราดอกเบี้ยทั่วโลก...

ก่อนหน้านี้ Caixin ได้เตือน ว่า การลดลงอย่างรวดเร็วของดอลลาร์สหรัฐฯ จะไม่ใช่เรื่องดีสำหรับโลก ปัจจุบัน สวิตเซอร์แลนด์ซึ่งเป็น "ที่หลบภัยปลอดภัย" แบบดั้งเดิมของยุโรป อาจเป็นประเทศแรกที่รู้สึกถึงสิ่งนี้อย่างลึกซึ้ง

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ฟรังก์สวิสพุ่งขึ้นไปสู่ระดับสูงสุดในรอบทศวรรษ เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ เนื่องจากนักลงทุนมองหาที่หลบภัยจากความวุ่นวายของสงครามการค้าที่เริ่มต้นโดยทรัมป์ สิ่งนี้ได้ก่อให้เกิดการคาดการณ์ในตลาดว่า ธนาคารแห่งชาติสวิส (SNB) จะถูกบังคับให้ลดอัตราดอกเบี้ยกลับไปที่ศูนย์ หรือแม้กระทั่งติดลบ เพื่อยับยั้งการแข็งค่าของฟรังก์

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หลังจากที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อปีที่แล้ว อัตราดอกเบี้ยมาตรฐานของเศรษฐกิจหลักทั้งหมดตอนนี้อยู่เหนือศูนย์แล้ว หากสวิตเซอร์แลนด์กลับไปที่อัตราศูนย์หรือติดลบ จะหมายความอย่างไม่ต้องสงสัยว่า สงครามการค้าของทรัมป์และคลื่นการอ่อนค่าของดอลลาร์ที่ตามมา จะทำลาย "พื้น" อัตราดอกเบี้ยโลกอย่างสิ้นเชิง

ข้อมูลตลาดแสดงให้เห็นว่า อัตราแลกเปลี่ยน USD/CHF เข้าใกล้ระดับ 0.8 เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เหตุการณ์ฟรังก์สวิสสั่นสะเทือนในปี 2558 สิ่งนี้ทำให้ผู้กำหนดนโยบายสวิสตกอยู่ในสถานการณ์ที่ลำบาก: พวกเขาต้องการยับยั้งสกุลเงินเพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยการส่งออกของประเทศ ในขณะเดียวกันก็ต้องหลีกเลี่ยงการดึงดูดความสนใจจากสหรัฐฯ ซึ่งขู่ว่าจะขึ้นภาษีสูงต่อสวิตเซอร์แลนด์

หมายเหตุ: ผลการดำเนินงานของ USD/CHF ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา

คิท จัคส์ หัวหน้ากลยุทธ์ FX ของ Société Générale ชี้ให้เห็นว่า สถานการณ์นี้ทำให้ SNB ตกอยู่ใน "สถานการณ์ที่ยากลำบากอย่างน่าตกใจ" เขาเพิ่มเติมว่า รัฐบาลสวิสไม่ต้องการเผชิญกับแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดที่สำคัญอีกครั้ง ทำให้พวกเขารู้สึกผิดหวังเป็นพิเศษ

เนื่องจากนักเทรดเดิมพันว่า SNB จะลดอัตราดอกเบี้ย ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นของสวิตเซอร์แลนด์ลดลงกลับเข้าสู่แดนติดลบเป็นครั้งแรกในรอบกว่าสองปีครึ่ง เมื่อเร็ว ๆ นี้ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสวิตเซอร์แลนด์ระยะสองปี ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ย ปิดตัวที่ต่ำกว่าศูนย์เล็กน้อยเมื่อวันศุกร์ที่แล้ว...

นักวิเคราะห์หลายคนเตือนว่า การแข็งค่าอย่างรวดเร็วของฟรังก์อาจนำไปสู่แรงกดดันจากภาวะเงินฝืดในสวิตเซอร์แลนด์ และผลกระทบจากสงครามการค้าของทรัมป์ต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจจะยิ่งทำให้ความเสี่ยงนี้รุนแรงขึ้น ก่อนที่ทำเนียบขาวจะประกาศระงับการขึ้นภาษีตอบโต้กันเป็นเวลา 90 วันเมื่อต้นเดือนนี้ อัตราภาษีตอบโต้กันสำหรับสินค้าสวิสสูงถึง 31% เกินกว่าระดับที่กำหนดต่อสหภาพยุโรป การส่งออกของสวิตเซอร์แลนด์กว่า 10% ขึ้นอยู่กับผู้บริโภคในสหรัฐฯ

การแทรกแซงยาก มีเพียงการลดอัตราดอกเบี้ยเท่านั้นที่เหลืออยู่หรือไม่?

ในความเป็นจริง สวิตเซอร์แลนด์ ซึ่งมีประสบการณ์มากมายในการยับยั้งการแข็งค่าของสกุลเงิน ไม่ได้เป็นเรื่องแปลกสำหรับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่รุนแรง

ปัญหาในปัจจุบันคือ หากทางการสวิสแทรกแซงโดยตรงในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ อาจดึงดูดความสนใจจากรัฐบาลทรัมป์ นักวิเคราะห์บางคนแนะนำว่า ทางการสวิสกังวลว่า การแทรกแซงในวงกว้างเพื่อยับยั้งการแข็งค่าของฟรังก์อาจนำไปสู่การที่สหรัฐฯ ระบุสวิตเซอร์แลนด์เป็น "ผู้ควบคุมอัตราแลกเปลี่ยน" อีกครั้ง

สวิตเซอร์แลนด์ถูกบรรจุอยู่ในรายชื่อ "ผู้ควบคุมอัตราแลกเปลี่ยน" ของสหรัฐฯ ในช่วงปลายวาระแรกของทรัมป์ (บางส่วนเนื่องจากการแทรกแซงในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเพื่อบรรเทาผลกระทบจากโรคระบาด) และถูกนำออกจากรายชื่อในช่วงรัฐบาลไบเดนเท่านั้น

เกรกอร์ คาปเฟอร์เรอร์ หัวหน้าฝ่ายพันธบัตรของธนาคารเอกชน Vontobel ของสวิตเซอร์แลนด์ กล่าวว่า SNB "จะต้องกังวลอย่างแน่นอน" และเชื่อว่าการเพิ่มการแทรกแซงจะเป็น "ทางเลือกสุดท้าย" เขาตั้งข้อสังเกตว่า ในขณะที่สวิตเซอร์แลนด์ถูกกล่าวหาว่าควบคุมอัตราแลกเปลี่ยนในช่วงรัฐบาลทรัมป์ก่อนหน้านี้ แต่ก็ไม่ได้เผชิญกับการคว่ำบาตรที่สำคัญ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากทรัมป์อาจดำเนินการที่เป็นรูปธรรมในขณะนี้ SNB จะต้องระมัดระวังมากขึ้นอย่างไม่ต้องสงสัย

ฟรานเชสโก้ เปโซเล นักกลยุทธ์ FX ของ ING เชื่อว่า "หาก SNB ไม่พอใจกับฟรังก์ที่แข็งค่าและถูกจำกัดด้วยขีดจำกัดการแทรกแซงในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ การลดอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นทางเลือกเดียว"

จากมุมมองของตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ การเพิ่มขึ้นของฟรังก์เมื่อเร็ว ๆ นี้ เมื่อเทียบกับยูโร ทำให้ความสัมพันธ์ของประเทศที่พึ่งพาการส่งออกนี้กับคู่ค้าการค้าที่ใหญ่ที่สุดยากลำบากยิ่งขึ้น

ในไตรมาสแรกของปีนี้ SNB เป็นธนาคารกลางระดับโลกรายแรกที่ลดอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานลงเป็น 0.25% และผู้เข้าร่วมตลาดหลายรายเชื่อว่า การลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเป็นทางเลือกนโยบายที่ปลอดภัยกว่าในการยับยั้งการแข็งค่าของฟรังก์ ก่อนหน้านี้ SNB ได้รักษาอัตราดอกเบี้ยติดลบเป็นเวลาแปดปีเพื่อยับยั้งการแข็งค่าของฟรังก์ที่มากเกินไป และเพิ่งกลับเข้าสู่แดนบวกในปี 2565 เพื่อรับมือกับการพุ่งสูงขึ้นของอัตราเงินเฟ้อหลังโรคระบาด

ข้อมูลตลาดสวอปแสดงให้เห็นว่า ในขณะที่ความคาดหวังว่า SNB จะลดอัตราดอกเบี้ยเข้าสู่แดนติดลบภายในสิ้นปีนี้ยังคงต่ำ ราคาในตลาดปัจจุบันสะท้อนให้เห็นถึงความเป็นไปได้ประมาณ 80% ที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลงเป็นศูนย์ในการประชุมเดือนมิถุนายน อัตราเงินเฟ้อประจำปีปัจจุบันของสวิตเซอร์แลนด์ที่ 0.3% นั้นอยู่ใกล้กับขีดจำกัดล่างของช่วงเป้าหมาย 0-2% ของธนาคารกลางแล้ว

สเตฟาน เกอร์ลาช หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารเอกชน EFG ของสวิตเซอร์แลนด์ กล่าวว่า อัตราดอกเบี้ยติดลบ "มีแนวโน้มสูงที่จะเกิดขึ้น" และการแทรกแซงทางสกุลเงินอาจเป็นสิ่งที่จำเป็นในที่สุด

อย่างไรก็ตาม เกอร์ลาช ลดความเป็นไปได้ที่สวิตเซอร์แลนด์จะถูกระบุว่าเป็นผู้ควบคุมอัตราแลกเปลี่ยนอีกครั้ง เขาเชื่อว่า "ผู้ตัดสินใจที่มีเหตุผล" ในกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ควรเห็นด้วยว่า การแทรกแซงดังกล่าวไม่ได้ก่อให้เกิดปัญหา เนื่องจาก "การลดค่าเงินโดยเจตนาเพื่อให้ได้เปรียบในการแข่งขันจะเป็นที่ถกเถียงกัน แต่การควบคุมสกุลเงินที่พุ่งสูงขึ้นอย่างพอประมาณจะไม่เป็นเช่นนั้น"