Sau nhiều đợt biến động mạnh của giá lithium, các công ty trong toàn bộ chuỗi cung ứng pin ngày càng tập trung vào quản lý rủi ro nguyên liệu thô. Hợp đồng dài hạn, khung mua sắm giao ngay, hợp đồng tương lai và quyền chọn tiêu chuẩn đang dần trở thành một phần của bộ công cụ mua sắm. Đồng thời, một loại sản phẩm có cấu trúc phức tạp hơn cũng đã thu hút sự chú ý của các bên tham gia ngành: Hợp đồng tích lũy.

Thoạt nhìn, hợp đồng tích lũy mang đến cơ hội mua hàng với mức giá thấp hơn giá thị trường hiện tại. Trong một thị trường đi ngang hoặc tăng vừa phải, nó thực sự có thể giúp giảm chi phí mua sắm trung bình. Tuy nhiên, khoản chiết khấu này không phải là miễn phí. Bằng cách có được mức giá mua ưu đãi hơn, công ty thực chất đang bán một phần sự bảo vệ trước rủi ro giảm giá cho đối tác: họ nhận được một khoản chiết khấu mua hàng có giới hạn để đổi lấy việc gánh chịu rủi ro đuôi nếu giá giảm.

Bài viết này xem xét cơ chế cơ bản của hợp đồng tích lũy, các ứng dụng tiềm năng của chúng trong chuỗi cung ứng pin, tác động truyền dẫn của chúng đến giá thị trường và hàng tồn kho, cùng những vấn đề chính mà các công ty nên cân nhắc khi sử dụng các công cụ này.

1. Hợp đồng tích lũy là gì?

Hợp đồng tích lũy không phải là một quyền chọn tiêu chuẩn hóa đơn lẻ. Đây là một hợp đồng có cấu trúc giao dịch phi tập trung, theo đó giá tham chiếu được ghi nhận hàng ngày, hàng tuần hoặc hàng tháng và khối lượng mua hàng được tích lũy theo thời gian.

Theo một cấu trúc điển hình, bên mua là doanh nghiệp hạ nguồn thỏa thuận với ngân hàng, nhà giao dịch hoặc tổ chức tài chính để mua một lượng nguyên liệu thô xác định ở một mức giá cố định trong một khoảng thời gian nhất định. Mức giá mua thỏa thuận thường thấp hơn giá giao ngay hiện hành tại thời điểm bắt đầu, khiến cấu trúc này có vẻ hấp dẫn về mặt giá cả.

Tuy nhiên, hợp đồng thường bao gồm hai đặc điểm quan trọng.

Đầu tiên là cơ chế hủy bỏ hợp đồng khi giá tăng mạnh (knock-out). Nếu giá thị trường tăng lên một mức định trước, hợp đồng sẽ chấm dứt sớm. Bên mua giữ lại các khoản chiết khấu đã nhận được nhưng không thể tiếp tục mua với mức giá chiết khấu đó nữa.

Thứ hai là cơ chế nhân đôi khối lượng. Nếu giá thị trường giảm xuống dưới mức giá thực hiện đã thỏa thuận, bên mua bắt buộc phải tiếp tục mua với số lượng lớn hơn. Một cấu trúc phổ biến là tăng gấp đôi khối lượng mua, mặc dù các hệ số nhân khác cũng có thể được thỏa thuận.

Điều này tạo ra sự bất đối xứng rõ ràng:

Do đó, đặc điểm nổi bật của hợp đồng tích lũy không chỉ đơn thuần là khóa giá. Đó là sự đánh đổi giữa các khoản chiết khấu mua hàng hạn chế và rủi ro đuôi về phía giảm giá.

2. Tại sao các công ty pin hạ nguồn lại xem xét loại cấu trúc này?

Một số đặc điểm của chuỗi cung ứng pin khiến các cấu trúc tích lũy trở nên hấp dẫn trong một số điều kiện nhất định.

Thứ nhất, giá nguyên liệu thô có thể rất biến động. Giá lithium đã trải qua cả thời kỳ tăng nhanh và suy giảm kéo dài. Đối với các nhà sản xuất vật liệu cathode và nhà sản xuất cell pin, sự thay đổi giá lithium carbonate có thể nhanh chóng ảnh hưởng đến chi phí sản phẩm và biên lợi nhuận.

Thứ hai, có sự không khớp về thời gian rõ ràng trong toàn bộ chuỗi cung ứng. Các công ty thường cần đảm bảo nguyên liệu thô trước, trong khi các đơn hàng hạ nguồn và việc giao hàng thực tế vẫn chưa chắc chắn. Khi giá tăng, bên mua lo lắng về mức độ bao phủ mua sắm không đủ. Khi giá giảm, họ lo ngại về việc đã khóa khối lượng lớn ở mức giá cao.

Thứ ba, một số công ty hạ nguồn không muốn trả phí bảo hiểm trả trước rõ ràng liên quan đến các quyền chọn tiêu chuẩn. Một hợp đồng tích lũy bao gồm các điều khoản knock-out và nhân khối lượng, chuyển một phần phí bảo hiểm hiện hữu thành rủi ro có điều kiện. Điều này có thể khiến giá ban đầu trông hấp dẫn hơn.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là các hợp đồng tích lũy phù hợp với mọi công ty.

Chúng phù hợp hơn với các công ty có nhu cầu nguyên liệu thô ổn định, khả năng dòng tiền mạnh, hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện và đội ngũ chuyên gia về phái sinh. Đối với các doanh nghiệp có nhu cầu biến động, năng lực tồn kho hạn chế hoặc áp lực tài trợ đáng kể, các hợp đồng accumulator có thể làm tăng đáng kể rủi ro hoạt động.

3. Một Kịch Bản Đơn Giản: Accumulator Hoạt Động Như Thế Nào?

Hãy xem xét một nhà sản xuất vật liệu cathode. Vào thời điểm ký kết, giá giao ngay của lithium carbonate là 100.000 NDT/tấn. Doanh nghiệp lo ngại về khả năng giá hồi phục và muốn khóa một phần chi phí mua sắm trong tương lai.

Một cấu trúc accumulator đơn giản có thể được thiết kế như sau:

Kịch bản 1: Giá Tăng Vừa Phải

Giá lithium carbonate tăng từ 100.000 NDT lên 105.000 NDT/tấn nhưng không chạm đến giá knock-out là 110.000 NDT/tấn.

Doanh nghiệp tiếp tục mua ở mức 90.000 NDT/tấn và đạt được lợi thế mua sắm 15.000 NDT/tấn.

Đây là môi trường thuận lợi nhất cho một accumulator: giá dao động trong biên độ hoặc tăng vừa phải, cho phép người mua tiếp tục hưởng lợi từ việc mua hàng với giá chiết khấu.

Kịch bản 2: Giá Tăng Nhanh và Kích Hoạt Knock-Out

Giá lithium carbonate tăng lên 110.000 NDT/tấn, kích hoạt cơ chế knock-out.

Hợp đồng kết thúc sớm. Doanh nghiệp giữ lại các khoản chiết khấu đã đạt được nhưng phải quay lại thị trường giao ngay cho các lần mua sau, với mức giá hiện tại cao hơn.

Điều này cho thấy accumulator chỉ cung cấp khả năng bảo vệ hạn chế trước rủi ro tăng giá cực đoan.

Kịch bản 3: Giá Giảm Xuống Dưới Giá Thực Hiện

Giá thị trường giảm xuống 70.000 NDT/tấn. Doanh nghiệp vẫn phải mua ở mức 90.000 NDT/tấn, và khối lượng mua hàng tháng tăng gấp đôi từ 100 tấn lên 200 tấn.

Bất lợi chi phí hàng tháng lên tới 4 triệu NDT.

Nếu giá giảm tiếp xuống còn 50.000 NDT/tấn, bất lợi chi phí hàng tháng tăng lên 8 triệu NDT.

Nếu nhu cầu sản xuất thực tế không đủ, khối lượng bổ sung không thể tiêu thụ ngay và sẽ trở thành tồn kho ngoài ý muốn.

Do đó, rủi ro cốt lõi của hợp đồng tích lũy (accumulator) không chỉ là biến động giá. Mà là doanh nghiệp buộc phải mở rộng trạng thái rủi ro đúng vào thời điểm giá thị trường đi ngược lại. Khối lượng mua hàng, áp lực tồn kho và rủi ro dòng tiền cùng gia tăng.

4. Hợp đồng tích lũy có thể ảnh hưởng đến giá và tồn kho lithium như thế nào?

Khi thị trường có một khối lượng đáng kể các hợp đồng tích lũy đang lưu hành, chỉ riêng đơn hàng vật chất có thể không đủ để giải thích đầy đủ hành vi mua hàng.

Phân tích cung cầu truyền thống thường tập trung vào sản lượng mỏ, sản xuất hóa chất lithium, lịch sản xuất vật liệu cathode và nhu cầu sử dụng cuối. Tuy nhiên, các công cụ tài chính có thể ảnh hưởng đến mô hình mua hàng vật chất quanh các mức giá cụ thể, tạo ra những tín hiệu không phản ánh đầy đủ các yếu tố cơ bản.

Khi các hợp đồng tích lũy tập trung quanh một khoảng giá nhất định, ba hiện tượng có thể xuất hiện.

Thứ nhất, mua hàng hạ nguồn có thể tăng khi giá giảm

Giá giảm thường cho thấy nhu cầu yếu đi. Tuy nhiên, nếu hợp đồng tích lũy kích hoạt bội số khối lượng, doanh nghiệp hạ nguồn có thể buộc phải tăng mua hàng.

Một số người tham gia thị trường có thể coi đây là dấu hiệu bổ sung tồn kho hoặc phục hồi nhu cầu. Trên thực tế, một phần khối lượng mua thêm có thể đến từ nghĩa vụ hợp đồng thay vì nhu cầu sử dụng cuối cải thiện.

Thứ hai, cơ cấu tồn kho có thể thay đổi

Tồn kho giá cao tích lũy từ nghĩa vụ hợp đồng có thể không nhanh chóng quay lại thị trường. Tuy nhiên, nó có thể làm giảm ý chí mua hàng tùy ý của doanh nghiệp và tạo áp lực giảm tồn kho khi giá phục hồi.

Do đó, phân tích tồn kho cần vượt ra ngoài tổng khối lượng. Cần xem xét cả cách thức tồn kho được tích lũy và với chi phí bao nhiêu.

Thứ ba, thanh khoản có thể bị méo mó quanh các mức giá then chốt

Nếu một lượng lớn hợp đồng tập trung gần các mức giá kích hoạt tương tự, bội số khối lượng, thay đổi ký quỹ và hoạt động phòng ngừa rủi ro động của các bên đối tác có thể cùng lúc ảnh hưởng đến thanh khoản thị trường.

Điều này có thể tạo ra biến động ngắn hạn dường như tách rời khỏi cân bằng cung cầu cơ bản.

Điều quan trọng cần nhấn mạnh là tác động giá của cấu trúc tích lũy không nhất thiết chỉ theo một hướng. Ảnh hưởng phụ thuộc vào việc hợp đồng có được thanh toán vật chất hay không, cách các bên đối tác phòng ngừa vị thế, quy mô hợp đồng có đủ lớn hay không, và các trạng thái rủi ro có tập trung quanh các mức giá tương tự hay không.

Đối với các nhà phân tích, những giai đoạn biến động giá lithium mạnh đòi hỏi sự chú ý sát sao hơn đến hành vi mua hàng, mức tăng bất thường của khối lượng giao dịch khi giá giảm và các dấu hiệu tích lũy tồn kho ngoài ý muốn. Việc tăng mua hàng trong thị trường giảm giá không nên tự động được hiểu là sự phục hồi của nhu cầu thực.

5. Bài học từ đợt sụt giảm giá lithium 2023–2024

Giá lithium carbonate đã giảm hơn 80% từ đỉnh trong đợt sụt giảm 2023–2024. Điều này cung cấp một kịch bản kiểm tra căng thẳng hữu ích để đánh giá các rủi ro tiềm ẩn trong cấu trúc hợp đồng tích lũy.

Nếu các doanh nghiệp hạ nguồn đã tham gia các vị thế tích lũy lớn với giá thực hiện (strike) tương đối cao trong thời kỳ giá tăng cao, thì một đợt giảm kéo dài sẽ khuếch đại áp lực thông qua bội số khối lượng, tích lũy tồn kho giá cao và yêu cầu dòng tiền.

Bài học then chốt là cơ chế loại bỏ (knock-out) chấm dứt lợi nhuận khi giá tăng, trong khi cơ chế bội số khối lượng lại khuếch đại thua lỗ khi giá giảm.

Sự bất cân xứng cấu trúc này có thể trở nên đặc biệt nghiêm trọng trong các thị trường hàng hóa biến động mạnh. Một doanh nghiệp có thể có nhu cầu vật chất ổn định, nhưng nhu cầu vật chất ổn định không tự động có nghĩa là trạng thái rủi ro tài chính của họ an toàn.

Vì các hợp đồng tích lũy thường là công cụ phi tập trung (OTC) được tùy chỉnh, thị trường công khai hiếm khi cung cấp thông tin đầy đủ về vị thế, giá thực hiện hay kỳ hạn hợp đồng của từng doanh nghiệp. Do đó, hợp lý hơn khi xem đợt sụt giảm 2023–2024 như một kịch bản rủi ro thay vì xác nhận hành vi giao dịch thực tế của bất kỳ doanh nghiệp cụ thể nào.

6. Doanh nghiệp nên sử dụng cấu trúc tích lũy một cách thận trọng như thế nào?

Hợp đồng tích lũy phù hợp nhất để quản lý một phần nhu cầu mua hàng có độ chắc chắn cao. Chúng không nên thay thế khung mua sắm tổng thể.

Cách tiếp cận phù hợp hơn là tích hợp hợp đồng tích lũy vào một hệ thống mua hàng theo lớp thay vì sử dụng chúng như công cụ chính.

Về mặt thực tiễn, doanh nghiệp nên tập trung vào ít nhất bốn ràng buộc.

Gắn kết cấu trúc với nhu cầu mua hàng thực tế

Khối lượng cơ sở của hợp đồng tích lũy phải thấp hơn đáng kể so với yêu cầu mua hàng đã xác nhận. Ngay cả sau khi bội số được kích hoạt, doanh nghiệp vẫn có thể hấp thụ khối lượng phát sinh qua sản xuất thực tế.

Nếu một doanh nghiệp cần 500 tấn mỗi tháng, không nên đặt khối lượng cơ sở của hợp đồng tích lũy ở mức 500 tấn. Khi bị nhân đôi, khối lượng mua cần thiết sẽ vượt quá đáng kể mức tiêu thụ thực tế.

Gắn kết cấu trúc với giới hạn tồn kho

Doanh nghiệp nên xác định trước các giới hạn tồn kho, bao gồm:

• Khối lượng tồn kho tối đa;

• Số ngày tồn kho tối đa;

• Tỷ lệ tồn kho giá cao tối đa;

• Năng lực kho bãi;

• Yêu cầu vốn lưu động.

Nếu khối lượng mua thêm do giá giảm kích hoạt vượt quá các giới hạn này, doanh nghiệp không nên mở rộng trạng thái hợp đồng tích lũy.

Thực hiện kiểm tra căng thẳng

Trước khi ký kết, doanh nghiệp nên mô hình hóa các kịch bản giá giảm 20% hoặc 40%, duy trì dưới giá thực hiện trong sáu tháng liên tiếp, đơn hàng hạ nguồn thấp hơn kỳ vọng và vòng quay tồn kho chậm lại.

Chỉ những doanh nghiệp có thể duy trì an toàn dòng tiền trong các kịch bản cực đoan mới nên xem xét sử dụng cấu trúc tích lũy.

Đảm bảo chuẩn định giá phù hợp với trạng thái rủi ro vật chất

Vật liệu pin không phải là sản phẩm được tiêu chuẩn hóa hoàn toàn.

Nếu quy cách kỹ thuật hoặc địa điểm giao hàng của lô lithium carbonate vật chất mà doanh nghiệp mua khác với chuẩn thanh toán trong hợp đồng phái sinh, rủi ro cơ sở (basis risk) có thể phát sinh và làm giảm hiệu quả phòng ngừa rủi ro.

Hợp đồng cần quy định rõ:

• Sản phẩm tham chiếu;

• Quy cách sản phẩm;

• Địa điểm giao hàng;

• Chuẩn thanh toán;

• Nguồn giá;

• Chênh lệch chất lượng.

Doanh nghiệp không nên chỉ tập trung vào việc giá thực hiện có vẻ hấp dẫn hay không.

7. Những vấn đề nào mà hợp đồng tích lũy không thể giải quyết?

Cấu trúc tích lũy có thể giúp giảm một phần chi phí mua hàng, nhưng không thể loại bỏ mọi rủi ro chuỗi cung ứng.

Thứ nhất, chúng không thể giải quyết tình trạng thiếu hụt nguồn cung vật chất. Nếu thị trường gặp hạn chế tài nguyên, gián đoạn hậu cần hoặc nhà cung cấp vỡ nợ, hợp đồng tích lũy thanh toán tiền mặt không thể cung cấp vật chất thực.

Thứ hai, chúng không thể bảo vệ hoàn toàn trước các đợt tăng giá cực đoan. Một khi mức loại bỏ (knock-out) bị kích hoạt, doanh nghiệp phải quay lại thị trường giao ngay.

Thứ ba, chúng không thể thay thế kỷ luật tồn kho. Ngay cả giá mua được chiết khấu cũng có thể trở thành gánh nặng nếu doanh nghiệp thiếu quản lý tồn kho hiệu quả.

Thứ tư, chúng không thể tạo ra nhu cầu thực. Công cụ tài chính không tạo ra đơn hàng vật chất. Doanh nghiệp không nên mở rộng mua hàng chỉ vì có cơ hội mua với giá chiết khấu.

Thứ năm, chúng không thể loại bỏ rủi ro cơ sở. Sự khác biệt về quy cách sản phẩm, chất lượng, địa lý và điều khoản giao dịch vẫn có thể làm giảm hiệu quả phòng ngừa rủi ro.

Kết luận

Hợp đồng tích lũy không hẳn là không phù hợp, nhưng chúng phải được đặt trong một khuôn khổ quản lý mua hàng chặt chẽ.

Chúng có thể đóng vai trò là công cụ bổ trợ bên cạnh mua giao ngay, hợp đồng dài hạn, hợp đồng tương lai và quyền chọn tiêu chuẩn. Trong các thị trường dao động trong biên độ hoặc tăng vừa phải, chúng có thể giúp doanh nghiệp tối ưu chi phí mua hàng bình quân.

Tuy nhiên, khoản chiết khấu đến từ việc chuyển giao rủi ro chứ không phải triệt tiêu rủi ro.

Người mua nhận được lợi thế giá có giới hạn trong khi phải gánh nghĩa vụ mở rộng khối lượng mua, tăng tồn kho và hấp thụ áp lực dòng tiền lớn hơn khi giá giảm.

Từ góc độ phân tích thị trường lithium, các hợp đồng tích lũy bổ sung một chiều kích quan trọng:

Lượng mua hàng tăng trong một thị trường giảm giá không nhất thiết phản ánh sự phục hồi của nhu cầu thực.

Tồn kho tăng không nhất thiết cho thấy việc chủ động bổ sung tồn kho.

Quanh các mức giá lithium then chốt, tác động của hợp đồng tài chính lên hành vi mua hàng vật chất đáng được quan tâm sát sao.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:
Bài viết này cung cấp phân tích về các cơ chế thị trường dựa trên các cấu trúc phổ biến trong ngành và thông tin công khai. Nó không cấu thành sự xác nhận hay ngụ ý về vị thế thực tế, hoạt động giao dịch hay tình trạng tài chính của bất kỳ doanh nghiệp cụ thể nào.

Lesley Yang
Chuyên viên phân tích năng lượng mới cấp cao, SMM
yangle@smm.cn