[Анализ SMM] Valterra Platinum, 3-й квартал 2026 г.: переработка упала на 41% из-за переноса технического обслуживания на этот квартал

Выпуск концентрата снижается по мере восстановления закупленного сырья со второго квартала

Объем металла в концентрате (M&C) составил 804 300 унций, из которых 511 900 унций пришлось на собственные рудники Valterra и 292 400 унций — на закупленный концентрат. По сравнению с третьим кварталом 2025 года оба источника сократились на 5% и 7% соответственно. Однако общий объем M&C вырос на 4% по сравнению со вторым кварталом 2026 года: закупленное сырье увеличилось на 17% квартал к кварталу, тогда как добыча на собственных рудниках снизилась на 3%. M&C — это металл, содержащийся в промежуточном концентрате до финального аффинажа. Valterra отчитывается по нему на основе 5E+Au: платина, палладий, родий, рутений и иридий плюс золото.

В более долгосрочной перспективе картина выглядит менее слабой, чем показывает один квартал. За январь–сентябрь объем M&C достиг 2,323 млн унций, практически не изменившись по сравнению с 2,320 млн унций годом ранее. Собственная добыча выросла на 4% до 1,524 млн унций, компенсировав снижение закупленного концентрата на 6% до 799 500 унций. Valterra также заключила два новых соглашения о закупке концентрата с Tharisa в третьем квартале, хотя в данном отчете будущие объемы поставок по ним не оцениваются.

Рисунок 1. Собственный и закупленный концентрат, третий квартал 2025 года — третий квартал 2026 года. Источник: производственный отчет Valterra Platinum за третий квартал 2026 года [2].

Остановки по соображениям безопасности сказываются на Amandelbult и структуре добычи

За смертельным обрушением породы на руднике Tumela комплекса Amandelbult в июле последовали остановки, введенные регулирующими органами и самой компанией. Amandelbult произвел 137 900 унций МПГ, что на 10% меньше в годовом выражении. Valterra сообщает, что к концу квартала предприятие вернулось к стабильному уровню производства, а в четвертом квартале ожидается рост. Это ожидаемое улучшение остается прогнозом компании, а не фактически отраженной добычей.

Mogalakwena остался крупнейшим рудником с объемом 217 600 унций, что на 4% меньше, поскольку пропускная способность измельчения снизилась после истечения срока аренды обогатительной фабрики Baobab в конце 2025 года. Mototolo вырос на 7% до 70 800 унций благодаря более высоким показателям ствола Borwa и наращиванию добычи на Der Brochen. Unki в Зимбабве снизился на 12% до 50 600 унций из-за более низкого содержания, разубоживания пустой породой и планового технического обслуживания. Доля Valterra в собственной добыче Modikwa (50%) сократилась на 5% до 35 000 унций. Эти квартальные и годовые сопоставления не должны заслонять рост Аманделбюлта на 33% за девять месяцев относительно пострадавшей от наводнения базы 2025 года.

Рисунок 2. Выпуск в третьем квартале на пяти предприятиях. ¹ Модиква показывает приходящуюся на Валтерру долю 50%. Источник: производственный отчёт Valterra Platinum за третий квартал 2026 года [2].

Переработка и продажи отражают график технического обслуживания

Собственное производство аффинированного металла, без учёта толлинговой переработки для других владельцев, снизилось с 981 500 унций в третьем квартале 2025 года до 576 900 унций в третьем квартале 2026 года. Это также на 40% ниже второго квартала. Валтерра перенесла плановое техническое обслуживание перерабатывающих мощностей и ежегодный пересчёт запасов с первого квартала на третий. По данным компании, к концу августа перерабатывающие заводы полностью вышли на проектную мощность, а в сентябре работали без ограничений. Таким образом, квартальное снижение готового металла отражает как график работы заводов, так и поставки с рудников.

Продажи сократились до 683 300 унций, что на 27% ниже уровня годичной давности, при этом частично снижение выпуска аффинированного металла компенсировалось расходованием запасов. За девять месяцев собственное производство аффинированного металла составило 2,319 миллиона унций, снизившись на 2%, тогда как продажи в объёме 2,420 миллиона унций в целом соответствовали уровню 2025 года. Средняя реализованная цена корзины МПГ составила 38 815 рандов за унцию, что на 15% выше в годовом выражении, или 2 383 доллара США, рост на 24%. Оба показателя снизились по сравнению со вторым кварталом 2026 года (44 708 рандов и 2 710 долларов США). Цена корзины представляет собой среднюю реализованную цену по всем проданным металлам, поэтому её рост сам по себе не позволяет определить квартальную выручку или прибыль.

Рисунок 3. Собственное производство аффинированных МПГ и продажи МПГ; эти два ряда отличаются от поставок M&C. Источник: производственный отчёт Valterra Platinum за третий квартал 2026 года [2].

Прогноз сохраняется, затраты приближаются к верхней границе

Валтерра сохранила прогноз по M&C и собственному производству аффинированного металла на 2026 год на уровне 3,0–3,4 миллиона унций по каждому показателю. С учётом итогов за девять месяцев нижняя граница требует примерно 677 000 унций M&C и 681 000 унций аффинированного металла в четвёртом квартале. Это арифметические пороговые значения, а не прогнозы компании. Достижение нижнего порога по аффинированному металлу потребовало бы восстановления после 576 900 унций в третьем квартале; к этой перспективе имеют отношение сентябрьские темпы переработки компании и возвращение Аманделбюлта к стабильному производству.

Денежные операционные затраты на единицу продукции ожидаются на уровне или около верхней границы прогнозного диапазона 19 000–20 000 рандов за унцию МПГ, поскольку инфляция расходных материалов и остановки по соображениям безопасности оказывают давление на объёмы. Отдельный целевой показатель совокупных поддерживающих затрат остаётся на уровне примерно 1 050 долларов США за унцию 3E, рассчитанный на другой металл и валюту. Финальный квартал покажет, какая часть потерянного объёма переработки была сдвигом сроков и насколько полно восстановятся рудники при сохранении мер безопасности.

Источники и примечания к графикам

[1] Valterra Platinum. Отчёт о производстве за третий квартал, завершившийся 30 сентября 2026 года, 23 октября 2026 года.

[2] Valterra Platinum. Отчёт о производстве за третий квартал 2026 года, объявление JSE SENS и операционные таблицы, 23 октября 2026 года.

Все значения показателей представлены по данным компании. Объёмы указаны в тысячах тройских унций МПГ и могут отличаться на 0,1 при округлении.