Ожидания повышения ставок колеблются на фоне ослабления тарифных сделок; цены на медь отступают от максимумов [SMM Macro Weekly Review]

На макроэкономическом фронтецены на медь на этой неделе отступили от максимумов. В начале недели США отклонили мирное соглашение Ирана, и возобновление работы Ормузского пролива вновь стало неопределённым, а рост цен на нефть усилил инфляционные опасения. В 12:00 по пекинскому времени 29 сентября некоторые участники рынка рассматривали этот момент как период наблюдения за решением США по тарифам на медные катоды, при этом рынок ориентировался на типичный цикл рассмотрения в рамках раздела 232 и оценивал, что соответствующее решение может появиться около 28 сентября. Однако этот срок не являлся юридически обязательным явным дедлайном, и на момент публикации новой информации по соответствующей политике не было, а тарифные торги не показывали признаков оживления. Впоследствии президент ФРБ Нью-Йорка Уильямс заявил, что ещё одно повышение ставки остаётся возможным в течение года, но нет необходимости действовать поспешно, и охлаждение ожиданий повышения ставки помогло ценам на медь стабилизироваться. За неделю медь на LME торговалась в диапазоне 14 342–14 585 долларов за тонну, а наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE — в диапазоне 108 970–109 960 юаней за тонну. По состоянию на 11:00 по пекинскому времени 30 сентября медь на LME закрылась на уровне 14 457 долларов за тонну, а наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE закрылся на уровне 109 620 юаней за тонну.

Что касается фундаментальных факторов, на этой неделе запасы как на COMEX, так и на LME немного выросли. Накопление запасов на COMEX по-прежнему было результатом того, что медные ресурсы продолжали поступать в США ранее, и соответствующие запасы вряд ли вернутся на рынки за пределами США в краткосрочной перспективе; однако с конца августа ценовой спред между LME и COMEX продолжал сужаться. На момент публикации контракт COMEX 2610 торговался со скидкой 27,69 доллара за тонну к 3-месячному контракту LME, а премия по контракту 2611 составляла всего 62,21 доллара за тонну, чего недостаточно для покрытия расходов на транспортировку, финансирование, хранение и конвертацию поставки, поэтому арбитражное окно для новых физических поставок в США практически закрылось. В Китае, по состоянию на 30 сентября, запасы меди SMM в основных регионах страны выросли на 900 тонн за неделю до 73 700 тонн. Хотя уровень всё ещё низкий, накопление запасов в период предпраздничных закупок отражало, что поступление импортных и внутренних партий начало пополнять оборотный рынок. Тем временем импортный убыток сократился до 650 юаней за тонну, при этом импортное окно оставалось закрытым. Поскольку предпраздничные закупки к двум праздникам в основном завершились, высокие цены на медь и глубокая структура бэквордации дополнительно сдерживали закупки downstream-потребителей, а напряжённость внутреннего спроса и предложения несколько ослабла по сравнению с предыдущим периодом.

На следующей неделе данные по инфляции PCE в США и отчёт по занятости, опубликованные во время празднования Национального дня Китая, скорректируют рыночные оценки траектории ставки ФРС США на текущий год и зададут направление цен на медь после праздников. Если инфляция и занятость продолжат демонстрировать устойчивость, ожидания повышения ставки вновь усилятся, а укрепление доллара США и рост доходности казначейских облигаций окажут давление на медь на LME. Поскольку после ключевого периода наблюдения нет явного прогресса по тарифам на медные катоды в США, базовый сценарий предполагает, что спред LME/COMEX останется на уровнях, недостаточных для покрытия издержек межрыночного арбитража, и дополнительная привлекательность США для мировых ресурсов меди продолжит снижаться. Если позднее появится чёткий сигнал о введении тарифов, быстрое расширение форвардных премий COMEX вновь привлечёт медь в США, усиливая дефицит предложения в регионах за пределами США. Во время длительных праздников в Китае количество остановок у переработчиков увеличится, тогда как производство на плавильных заводах и поступление импорта продолжатся, что окажет повышательное давление на социальные запасы после праздников. В сочетании с сохраняющимися высокими ценами на медь, продолжающими сдерживать жёсткий спрос, фундаментальные показатели ослабнут ещё сильнее. Хотя внутренние запасы остаются низкими, это может лишь ограничить снижение и вряд ли переломит нисходящий тренд, обусловленный макроэкономическим давлением и накоплением запасов после праздников. В целом ожидается снижение ценового центра меди на следующей неделе: медь на LME, как ожидается, будет торговаться в диапазоне 14 200–14 650 долларов за тонну, а медь на SHFE — 108 800–110 800 юаней за тонну.