Ожидания повышения ставок колеблются на фоне ослабления тарифных сделок; цены на медь отступают от максимумов [SMM Macro Weekly Review]

На макроэкономическом фронте цены на медь на этой неделе отступили от максимумов. В начале недели США отклонили мирное соглашение, предложенное Ираном, что возродило неопределённость относительно возобновления судоходства через Ормузский пролив, а рост цен на нефть усилил инфляционные опасения. Кроме того, 12:00 по пекинскому времени 29 сентября некоторые участники рынка рассматривали как важный период наблюдения за тарифами США на медные катоды. Ранее Министерство торговли США представило обновлённый отчёт по рынку меди 30 июня, и рынок, ориентируясь на обычный 90-дневный цикл пересмотра в рамках раздела 232, предполагал, что соответствующее решение может появиться около 28 сентября по американскому времени. Однако этот документ был обновлением рынка, требуемым в соответствии с первоначальным объявлением о тарифах, и не был явно определён как новый официальный отчёт о расследовании по разделу 232, а письменное обоснование после принятия решения президентом может быть опубликовано позже, поэтому этот срок не являлся юридически обязывающим чётким дедлайном. На момент публикации дальнейших новостей о соответствующей политике не поступало, рынок в основном оставался в выжидательном режиме, а активность торгов, связанных с тарифами, заметно не возросла. Впоследствии президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс заявил, что в течение года всё ещё сохраняется возможность ещё одного повышения ставки, однако спешить не нужно, что охладило ожидания рынка относительно повышения ставки и помогло ценам на медь постепенно стабилизироваться. За неделю медь на LME достигла максимума в 14 585 долл./т и минимума в 14 342 долл./т; после праздника Середины осени наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE вырос до максимума в 109 960 юаней/т и минимума в 108 970 юаней/т. По состоянию на 11:00 30 сентября медь на LME расчётно составила 14 457 долл./т, а наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE — 109 620 юаней/т.

Что касается фундаментальных факторов, запасы как на COMEX, так и на LME на этой неделе немного выросли. Накопление запасов на COMEX по-прежнему было результатом продолжающегося притока медных ресурсов в США в предыдущий период, и такие запасы вряд ли вернутся на рынки за пределами США в краткосрочной перспективе; однако с конца августа ценовой спред между LME и COMEX продолжал сужаться. На момент публикации контракт COMEX 2610 торговался с дисконтом в 27,69 долл./т к трёхмесячному контракту LME, а премия по контракту 2611 составляла всего 62,21 долл./т, чего недостаточно для покрытия расходов на транспортировку, финансирование, хранение и конвертацию поставки, в результате чего арбитражное окно для поставки новой физической меди в США практически закрылось. В Китае по состоянию на 30 сентября запасы меди SMM в основных регионах страны выросли на 900 тонн за неделю до 73 700 тонн. Хотя они всё ещё находятся на низком уровне, накопление в период предпраздничного пополнения запасов отражает, что поступление импортного и отечественного металла начало пополнять оборотный рынок. Тем временем импортный убыток сократился до 650 юаней за тонну, и импортное окно оставалось закрытым. Поскольку пополнение запасов перед двойными праздниками в основном завершено, высокие цены на медь и глубокая структура бэквордации ещё сильнее сдерживали закупки downstream, а напряжённость внутреннего спроса и предложения ослабла по сравнению с прежним уровнем.

В перспективе на следующую неделюданные по инфляции PCE в США и отчёт по занятости, опубликованные во время праздника Национального дня, скорректируют рыночные оценки траектории ставок ФРС на текущий год и зададут направление цен на медь после праздника. Если инфляция и занятость продолжат демонстрировать устойчивость, ожидания повышения ставок снова усилятся, а укрепление доллара США и рост доходности казначейских облигаций США окажут давление на медь LME. Поскольку после ключевого периода наблюдения нет явного прогресса по тарифам на медные катоды в США, базовый сценарий предполагает, что спред LME/COMEX останется на уровне, недостаточном для покрытия издержек кросс-рыночного арбитража, и дополнительная привлекательность США для мировых ресурсов меди продолжит снижаться. Если позже появится чёткий сигнал о тарифах, быстрое расширение форвардных премий COMEX снова привлечёт медь в США, усиливая дефицит предложения в регионах за пределами США. Во время длительных внутренних праздников остановки downstream увеличатся, тогда как производство на плавильных заводах и поступление импорта продолжатся, в результате чего социальные запасы столкнутся с повышательным давлением после праздника. В целом ожидается снижение ценовых центров меди на следующей неделе: медь LME, как ожидается, будет торговаться в диапазоне 14 200–14 650 долларов за тонну, а медь SHFE — 108 800–110 800 юаней за тонну.