SMM Утренний брифинг по олову | Самый торгуемый контракт на олово на SHFE после Праздника середины осени упал на 0,85%, потеряв уровень 410 000; на ночной сессии немного отскочил до 408 280 — 29 сентября 2026 г. (вторник)

[Фьючерсы]

• Самый торгуемый контракт на олово на SHFE SN2610: 28 сентября (первый торговый день после Праздника середины осени) закрылся на уровне 408 100 юаней за тонну (предыдущее расчётное значение 411 610, снижение на 3 510 / -0,85%), открылся на 408 060, достиг максимума 411 260 и минимума 405 210, расчётная цена 407 410, объём торгов 25 257 лотов, открытый интерес 6 762 лота (снижение на 5 119 лотов за день). Открытый интерес по SN2610 стал значительно ниже, чем по SN2611 (29 892 лота), и окно переноса самого торгуемого контракта на SN2611 остаётся открытым.
• Самый торгуемый контракт на олово на SHFE SN2611 (контракт с наибольшим открытым интересом): закрылся на 408 570 (предыдущее расчётное значение 411 970, -0,83%), открытый интерес 29 892 лота (рост на 2 880 лотов за день), объём торгов 63 686 лотов.
• Основной непрерывный контракт на олово на SHFE SNZL: закрылся на 408 570 на дневной сессии, снижение на 0,83%.
• На ночной сессии в первые часы 29 сентября SN0 (фактическое закрытие в 01:00): закрылся на 408 280 (предыдущее расчётное значение 407 780, +500 / +0,12%), открылся на 409 520, достиг максимума 410 300 и минимума 406 690, открытый интерес на ночной сессии 30 100 лотов, объём торгов 42 800 лотов — небольшая стабилизация после резкого падения в первый день после праздника.
• LME 3M олово: 25 сентября (прошлая пятница) закрылось на уровне $54 550 за тонну (+1,30%); 25 сентября бэквордация LME Cash-3M по олову сузилась до $100,78 за тонну.

Ключевая оценка: В первый день после праздника олово на SHFE всё же упало на 0,85%, несмотря на укрепление LME (+1,30%), главным образом под давлением прорыва доходности казначейских облигаций США выше 5,2%; однако небольшой отскок на ночной сессии указывает на поддержку покупателей ниже уровня 408 000, при этом поддержка ожидается на 405 000 (минимум дневной сессии 28 сентября), а сопротивление — на 411 000–415 000.

[Запасы в трех измерениях]

• Запасы олова на LME: 24 сентября снизились до 4590 тонн (сокращение на 85 тонн), отмененные варранты составили 24,28% (низкий уровень за год); 22 сентября было 4645 тонн (-135 тонн), 23 сентября — +30 тонн.
• Складские варранты фьючерсов на олово на SHFE: 24 сентября 4361 тонна (-97 тонн); 23 сентября — 4458 тонн; 22 сентября — 4505 тонн — в целом сокращение запасов перед праздником, с 19 по 24 сентября совокупное снижение составило 1916 тонн.
• Социальные запасы оловянных слитков в Китае по данным SMM: 8717 тонн на 19 сентября, +898 тонн за неделю до 9615 тонн на неделе 24 сентября, рост на 10,3% за неделю, немного выше уровня аналогичного периода прошлого года, средний уровень пополнения запасов downstream перед праздником.

[Макроэкономика]

• ФРС США повысила ставку на 25 базисных пунктов на заседании FOMC 16 сентября единогласно 12:0, подняв ставку по федеральным фондам до 3,75%–4,00% (первое повышение с июля 2023 года); точечный график показал, что 12 из 18 членов ожидают еще одного повышения в течение года.
• Последние котировки фьючерсов на федеральные фонды: вероятность повышения ставки ФРС на 25 б.п. в октябрепревысила 70% (раскрыто в выступлении главы ФРС Кук 28 сентября).
• Доходность 10-летних казначейских облигаций США 28 сентября внутридневно превысила 5,23%, максимальный уровень с 2007 года; доходность 2-летних облигаций 24 сентября составила 4,901%.
• Индекс доллара США 25 сентября составил 100,97.
• WTI закрылась на уровне 94,666 долл./барр. 28 сентября (+2,44%); Brent закрылась на уровне 99,49 долл./барр. 28 сентября (+2,10%).
• Глава ФРС Кук 28 сентября предупредила: хотя ИИ может повысить производительность, в краткосрочной перспективе он вряд ли сдержит инфляцию; инвестиции в центры обработки данных толкают вверх затраты на энергию и строительство, а расходы на электроэнергию и воду за последний год выросли примерно на 5%.

[Фундаментальные факторы]

Сторона добычи (факты):

• штат Ва в Мьянме: восстановление добычи достигло лишь 40–50% от уровня до запрета; дренаж шахт в сезон дождей и контроль за гражданскими взрывчатыми веществами продолжают нарушать работу; импорт руды из Мьянмы в августе восстановился до 1000 тонн Sn, и SMM ожидает среднемесячный уровень около 1300 тонн Sn во втором полугодии.
• Индонезия Timah: сделки с рафинированным оловом на JFX+ICDX в августе составили 3610 т (+3% м/м, +30% г/г); недавно созданная индонезийская товарная биржа ICOMEX планирует начать работу 4 января 2027 года, олово включено в первую партию торгуемых продуктов.
• ДРК Alphamin: в сентябре новых приостановок не было, но вспышка Эболы в Бундибугио, провинция Итури, продолжается.
• Перу Minsur: в сентябре новых заявлений не было.

Плавильный сектор:

• ТС на 40%-ный оловянный концентрат в Юньнани остались на уровне 18 000 юаней/т; ТС на 60%-ный концентрат в Гуанси/Цзянси/Хунани — 14 000 юаней/т; совокупная загрузка мощностей в Юньнани и Цзянси на этой неделе составила 64,94% (-0,94 п.п. н/н).
• В августе импорт рафинированного олова составил 2746,85 т (г/г +111,88%).
• Ключевые события: Оловянный филиал Yunnan Tin начнёт плановые остановки на техобслуживание с 30 сентября, ожидаемая продолжительность — не более 45 дней— поэтапное сокращение предложения рафинированного олова в Китае (уже учтено в бюджете компании на начало года, без существенного влияния на годовой производственный план).

Сторона спроса:

• августовская загрузка мощностей по припою по данным SMM 72,8%; производство интегральных схем за январь–август г/г +20,6%; производство NEV г/г +21,9%.
• Спрос на олово для ИИ-вычислений: примерно 19 300 т в 2026 году → примерно 41 100 т в 2030 году (CAGR +16%).
• За тот же период производство смартфонов упало на 22,3%, а производство солнечных элементов — на 12,9% — традиционная потребительская электроника тянула спрос вниз.
• 17 сентября США вынесли предварительное антидемпинговое решение по китайской белой жести, демпинговая маржа составила 136,52% (скорректирована до 130,17% после зачёта субсидий для ставки депозита).

[Спотовый рынок]

Обзор T-1 (28.09): в первый торговый день после Праздника середины осени под давлением доходности казначейских облигаций США, пробившей 5% по всей кривой (10-летние бумаги кратковременно превысили 5,2%), наиболее торгуемый контракт на олово на SHFE консолидировался в сдержанном тоне — SN2610 открылся снижением на 408 060, в ходе сессии слегка отскочил до 411 260 (поддержанный ночным ростом LME на +1,30%), затем во второй половине дня откатился и закрылся на 408 100; непрерывный контракт на олово SHFE SN0 закрылся на 408 280 в ночной сессии в 01:00, умеренно стабилизировавшись. Внутренняя спотовая торговля была вялой, игроки нижнего звена в основном оставались в стороне;

Оценка утренней сессии дня T (29.09): Ночные торги стабилизировались на уровне 408 280 — высокая доходность казначейских облигаций США + позитив от ИИ + остановка на техобслуживание оловянного филиала (с 30.09) оказали поддержку стороне предложения, однако предпраздничное снижение склонности к риску и завершение накопления запасов нижним звеном продолжали ограничивать рост; ожидается, что наиболее торгуемый контракт на олово на SHFE сегодня будет консолидироваться в диапазоне 407 000–413 000 юаней за тонну, ключевые уровни для наблюдения: поддержка 405 000 и сопротивление 411 000–415 000; рекомендуется следить за последними еженедельными данными SMM по социальным запасам в Китае и ориентирами от данных закрытия LME за 26 сентября для рынка SHFE.