[SMM анализ] Фьючерсы на нержавеющую сталь в Китае находят дно, поскольку обвал цен на никель возвращает заводам маржу

Фьючерсы на нержавеющую сталь в Китае прервали пятинедельную серию снижения на этой неделе, хотя более значимая история разворачивается на стороне издержек. Базовый контракт на SHFE прочертил V-образную траекторию: опустился до 13 410 юаней за тонну (около 1 995 долларов за тонну) в среду — минимум текущей коррекции, — затем восстановился в четверг и пятницу, закрывшись на уровне 13 675 юаней за тонну (около 2 035 долларов за тонну), что на 5 юаней за тонну (примерно 0,7 доллара за тонну), или 0,04%, выше уровня предыдущей пятницы. Сам по себе прирост ничтожен. Важно то, что падение остановилось, и остановилось оно в момент, когда стоимость никелевого сырья снижалась самыми быстрыми темпами за весь цикл.

Горячая инфляция в США подняла вероятность повышения ставки до 90%, а Белый дом выступил против

Доминирующей макроэкономической переменной недели стал резкий сюрприз в сторону повышения по инфляции в США. Нескорректированный индекс потребительских цен в августе вырос на 0,4% месяц к месяцу, что стало максимумом с июня и значительно выше предыдущих 0,1%; сезонно скорректированный базовый индекс потребительских цен вырос на 0,3%, что стало самым сильным показателем с мая и превысило как консенсус-прогноз, так и предыдущие 0,2%. Рыночная оценка вероятности повышения ставки ФРС на заседании на этой неделе подскочила примерно до 90%, а инвестиционные банки, удерживавшие прогноз отсутствия повышения в этом году, капитулировали.

Политическая реакция была противоположной. Президент Трамп публично заявил, что в США должны быть самые низкие процентные ставки в мире, а экономический советник Белого дома Кевин Хассетт сказал, что оснований для повышения нет, — образовался заметный разрыв между позицией администрации и рыночными ожиданиями. Рост ожиданий по ставкам сжимает оценки всех долларовых базовых металлов, и это был главный внешний фактор продолжавшегося до среды снижения контракта.

Ближневосточный риск сместился с пролива на саудовскую инфраструктуру

Геополитический фокус переместился на сушу. Саудовская Аравия сообщила, что её трубопровод Восток — Запад неоднократно подвергался ударам, и приняла превентивные меры по остановке; источники оценили, что перебои могут вывести из оборота около 4% мировых поставок нефти, а AP сообщило, что повреждённый трубопровод останется в значительной степени неработающим в течение нескольких недель ремонта. Хуситы официально заявили о «крупномасштабных высокоточных военных операциях» против Саудовской Аравии и атаке на авиабазу Хамис-Мушайт, отметив при этом, что транзит через Баб-эль-Мандебский пролив остаётся в основном нормальным.

Дипломатия продвинулась незначительно. Региональная встреча стран Персидского залива, запланированная на 14 сентября, была отложена после того, как Саудовская Аравия запросила поправки; министр энергетики США заявил, что быстрого прорыва по Ормузскому проливу ожидать не стоит, а иранские официальные лица повторили, что не будут вести переговоры, пока их условия не будут выполнены. Появились и компенсирующие сигналы: Саудовская Аравия стремится увеличить потоки нефти через пролив, США в ближайшие месяцы начнут пополнять Стратегический нефтяной резерв, а Трамп заявил, что Россия и Украина договорились не наносить удары по энергетическим объектам друг друга. Член управляющего совета ЕЦБ Кохер предупредил, что высокие цены на нефть могут вынудить ЕЦБ к дальнейшему ужесточению, — это актуальная проблема издержек для европейских производителей нержавеющей стали.

Китайская ликвидность оставалась мягкой; потребительская политика нацелена на конечное использование нержавеющей стали

Народный банк Китая 15 сентября провёл шестимесячное прямое обратное репо на сумму 500 млрд юаней (около 74,4 млрд долларов). Денежный агрегат M2 в августе составил 356,81 трлн юаней, увеличившись на 7,5% в годовом выражении, а совокупное социальное финансирование за первые восемь месяцев достигло 23,91 трлн юаней — на 2,64 трлн юаней меньше, чем годом ранее, что указывает на сохранение сдержанного расширения кредитования.

В части политики Министерство коммерции и семь других ведомств выпустили план действий по стимулированию потребления умной бытовой техники. Умная бытовая техника — значимый downstream-канал для нержавеющей стали, поэтому это поддерживает среднесрочный спрос, хотя передача эффекта требует времени, и на этой неделе ничего из этого не проявилось в спотовых сделках. Министерство промышленности и информатизации отдельно провело совещания на уровне провинций по промышленным показателям, повысив приоритет стабилизации промышленного производства.

Запасы показали самое существенное сокращение за цикл

Еженедельные данные SMM зафиксировали социальные запасы серии 300 на уровне 578 000 тонн на 17 сентября, что на 7 000 тонн ниже 585 000 тонн неделей ранее — снижение на 1,20%, оставляющее показатель всего на 1 000 тонн выше августовского минимума в 577 000 тонн, то есть снова внутри августовского диапазона.

Структура лучше, чем сокращение в начале сентября, которое было вызвано оттоком варрантов, а не потреблением. Нынешнее опирается на две более прочные основы: объявленные ранее сокращения производства на заводах теперь реализуются, ослабляя дополнительное предложение, а цены на этих абсолютных уровнях привлекли достаточный интерес downstream-покупателей, чтобы улучшить реализацию по сравнению с вялой торговлей предыдущих недель.

Оговорка важна. Концентрированное пополнение запасов в «золотой сентябрь» так и не появилось. Это сокращение отражает сжатие предложения, встретившееся с покупками по низким ценам, а не трендовое восстановление конечного спроса, и его устойчивость требует подтверждения данными ещё за несколько недель.

Сторона издержек развернулась — и заводы вернули себе маржу

Цена на никелевый чугун упала резко и быстро. Неделя началась на уровне 1 082 юаня за никелевый пункт (около 161 доллара), к среде пробила отметку 1 060 юаней, а в пятницу закрылась на 1 051 юане за никелевый пункт (около 156 долларов) — снижение на 34 юаня, или 3,13%, неделя к неделе. С максимума 10 августа в 1 138,5 юаня за никелевый пункт никелевый чугун потерял уже 87,5 юаня, или 7,7%, причём на одну эту неделю пришлось более трети этого снижения. Средненедельная цена высокоуглеродистого феррохрома, последний раз опубликованная за неделю, завершившуюся 11 сентября, составила 7 850 юаней за базовую тонну с содержанием 50% (около 1 168 долларов), что на 50 юаней ниже 7 900 юаней (около 1 176 долларов).

Ключевое значение имеет относительное движение. Готовая продукция выросла на 0,04%, тогда как сырьё упало на 3,13% — разрыв в 3,17 процентного пункта, самый широкий за текущую коррекцию и третья неделя подряд, когда сырьё дешевеет быстрее готовой продукции. При индексации к 28 августа, когда отрасль формально вошла в инверсию издержек, готовая продукция сейчас находится на уровне 97,8, а сырьё — на 93,3, спред в 4,4 пункта. Пространство для маржи вновь открывается.

Это снимает, по крайней мере на данный момент, риск, отмеченный в двух предыдущих обзорах: что нижняя граница издержек скользила вниз синхронно с ценами и потому оказывала более слабую поддержку, чем в предыдущих циклах. На этой неделе готовая продукция первой стабилизировалась, что сломало эту динамику. Но абсолютный уровень издержек продолжает снижаться, и если готовая продукция возобновит падение, следующая инверсия просто сформируется на более низком ценовом уровне.

Прогноз

Три маржинальных изменения определяют эту неделю на фоне пяти предыдущих: контракт нашёл поддержку вблизи 13 400 юаней за тонну и отскочил на две сессии, показав первый недельный прирост за шесть недель; социальные запасы вернулись к нижней границе августовского диапазона за счёт сокращения предложения, а не оттока варрантов, что делает это сокращение более качественным, чем в начале сентября; а сырьё дешевело быстрее готовой продукции третью неделю подряд с самым широким за всё время разрывом, существенно ослабив инверсию издержек.

Поддержка накапливается, но условия для разворота ещё не сложились. Концентрированное пополнение запасов в пиковый сезон так и не материализовалось, свидетельства трендового восстановления конечного спроса по-прежнему отсутствуют, и нынешнее восстановление обязано скорее отскоку после перепроданности и переоценке издержек, чем спросу. Если пополнение запасов по низким ценам окажется разовым выбросом, восходящий импульс может быстро угаснуть.

За чем стоит следить дальше: сентябрьские ориентиры ФРС по политике и их трансмиссия в оценки базовых металлов; насколько твёрдо и устойчиво заводы выполняют сокращения производства; перейдёт ли destocking, вызванный низкими ценами, в октябрь; стабилизируется ли снижение цен на никелевый чугун — устойчивое падение помогает марже в ближайшей перспективе, но тянет всю ценовую структуру вниз в среднесрочной; а также темпы ремонта саудовского трубопровода и их влияние на энергетические издержки.