[Негативно для драгоценных металлов]
ФРС впервые за три года повышает ставку; «точечный график» резко пересмотрен вверх, подтверждая сохранение высоких ставок надолго
Ранним утром 17 сентября по пекинскому времени заседание FOMC ФРС единогласно проголосовало за повышение процентной ставки на 25 б.п., подняв целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 3,75–4,00% — первое повышение с июля 2023 года. Ещё более «ястребиным», чем само повышение, оказался обновлённый «точечный график» ставок: из 18 чиновников, представивших прогнозы, 16 ожидали как минимум ещё одного повышения в течение 2026 года, а медианный прогноз ставки на конец года был резко повышен с 3,8% в июне до 4,1%; при этом медианная ставка на 2027 год также поднята до 4,1%. Это полностью перевернуло прежнее рыночное ценообразование, предполагавшее начало снижения ставок уже со следующего года, и ясно обозначило сигнал «выше и дольше», а не разовую временную корректировку.
Председатель ФРС Уорш на пресс-конференции вновь подчеркнул, что инфляция в США остаётся слишком высокой и держится на повышенных уровнях слишком долго, отметил, что это решение позволит быстрее вернуть инфляцию к целевым 2%, и не исключил дальнейшего ужесточения. Смещение вверх центра политики по ставке и удлинение цикла напрямую повышают альтернативные издержки владения драгоценными металлами как бездоходными активами, оказывая устойчивое давление на оценки.
Доходности казначейских облигаций США остаются на исторических максимумах, глобальный центр безрисковых ставок смещается вверх
На этой неделе рынок казначейских облигаций США продолжил рост доходностей на фоне ожиданий повышения ставки: доходность 10-летних UST в моменте почти достигала 5%, а 30-летняя удерживалась выше 5,2% — около 19-летнего максимума; доходности суверенных облигаций европейских экономик, таких как Франция и Германия, также росли синхронно, удерживая глобальный центр безрисковых ставок в целом в многолетнем высоком диапазоне. Хотя после фактического повышения ставки доходности на длинном конце немного откатились, сохраняется давление предложения из-за масштабных размещений долга Минфином в III квартале, а «ястребиная» позиция ФРС принципиально не изменилась, поэтому структура, при которой доходности скорее будут расти, чем снижаться, остаётся в силе.
Реальные ставки продолжают колебаться на высоких уровнях, устойчиво снижая привлекательность драгоценных металлов для институциональных средств; оценки заметно под давлением. В сочетании с перебоями на денежном рынке в начале квартала и концентрированными размещениями корпоративных облигаций усиленная волатильность на рынке облигаций также расширила диапазон консолидации фьючерсов на драгоценные металлы.
Сохраняется «липкость» инфляции, а цены на энергоносители поддерживают логику ужесточения
Данные по CPI США за август показали: общий CPI вырос на 3,4% г/г, без изменений относительно предыдущего значения, тогда как базовый CPI вырос на 2,4% г/г, продолжив нисходящий тренд; при этом базовый CPI прибавил 0,3% м/м, превысив ожидания рынка. Одновременно PPI за август восстановился до 5,4% г/г, а сентябрьские ожидания потребительской инфляции немного выросли, что указывает на более медленное снижение инфляции и устойчивую «липкость» цен.
В то же время геополитические конфликты на Ближнем Востоке удерживают мировые цены на нефть на повышенных уровнях: Brent торгуется выше 90 долл. за баррель. Рост цен на энергоносители усиливает риск вторичной инфляции, обеспечивая фундаментальную поддержку для ФРС в сохранении жёсткой позиции или даже в дальнейшем повышении ставки. Неопределённость относительно темпов снижения инфляции ограничивает как масштаб, так и скорость восстановления оценок драгоценных металлов.
[Позитивно для драгоценных металлов]
Повышение ставки состоялось, плохие новости полностью учтены в ценах, а рыночные настроения переходят к фазовому восстановлению
Это повышение ставки ФРС было полностью заложено рынком почти за месяц. До решения драгоценные металлы уже скорректировались вниз, «выпустив пар»: спотовое золото суммарно откатилось более чем на 150 долл. за унцию, и медвежьи ожидания по повышению ставки были полностью отражены в ценах. После объявления решения сработала логика «покупай на слухах — продавай по факту»: фьючерсы на драгоценные металлы остановили падение и отскочили. На фоне концентрированного закрытия коротких позиций прежними «медведями» цены быстро восстановились.
После концентрированного высвобождения краткосрочного негативного настроя готовность капитала покупать на просадках заметно выросла. Открытый интерес по фьючерсам на драгоценные металлы в Китае восстановился, ETF продолжают фиксировать чистые притоки, а «бычьи» настроения перешли к фазовому восстановлению на фоне связки внутренних и внешних рынков — это самый прямой позитивный драйвер для фьючерсного рынка на этой неделе.
Общий инфляционный тренд остаётся на стороне замедления, а наиболее резкая фаза ужесточения проходит
Хотя базовый CPI в августе немного превысил ожидания в помесячном выражении, в целом инфляция остаётся на нисходящей траектории: базовый CPI вырос на 2,4% г/г, продолжив снижение и достигнув минимального уровня с 2024 года. Если исключить колебания цен на энергоносители, общий нисходящий тренд инфляции по базовым товарам и услугам остаётся неизменным. Рынок широко считает, что это повышение ставки с высокой вероятностью является финальным шагом текущего цикла ужесточения, и по мере приближения инфляции к целевым 2% наиболее резкая фаза ужесточения политики проходит. Пространство для дальнейшего резкого роста ставок ограничено. Фокус рынка постепенно сместится с «насколько ещё повышать» на «как долго ставки останутся высокими». На марже темп ужесточения ослабевает, оставляя пространство для восстановления оценок драгоценных металлов.
Центробанки мира продолжают покупать золото, формируя «пол», а средне- и долгосрочная логика аллокации усиливается
Устойчивые покупки золота официальным сектором обеспечивают прочную поддержку снизу для цен на драгоценные металлы: НБК увеличивает золотые резервы 22 месяца подряд, добавив около 20 т только в августе и более 80 т суммарно с начала года. Чистые покупки золота мировыми центробанками во II квартале достигли рекордного уровня для этого периода, а долгосрочный тренд диверсификации резервов и дедолларизации остаётся неизменным.
Тем временем федеральный долг США превысил 40 трлн долл., давление процентных расходов бюджета продолжает расти, а долгосрочные опасения относительно кредитоспособности доллара сохраняются. Инвестиционная ценность золота как хеджа от несуверанного кредитного риска продолжает выделяться. Физический спрос и спрос на стратегическую аллокацию вместе закрепляют ценовой «пол» и ограничивают потенциал снижения драгоценных металлов.
[Макроитоги]
На этой неделе рынок драгоценных металлов был сосредоточен на сентябрьском заседании FOMC ФРС и в целом показал динамику «сначала слабость — затем укрепление». В начале недели драгоценные металлы продолжали коррекцию под давлением роста ожиданий повышения ставки и скачка доходностей казначейских облигаций США. После того как повышение ставки состоялось, на фоне исчерпания плохих новостей настроения восстановились, и фьючерсы отскочили.
В краткосрочной перспективе сигнал «выше и дольше», переданный «точечным графиком» ФРС, по-прежнему ограничивает потенциал роста, а «липкая» инфляция и колебания цен на энергоносители добавляют неопределённости. С другой стороны, фактор повышения ставки уже позади, общий вектор на замедление инфляции и покупки золота центробанками вместе формируют поддержку снизу. Далее ключевыми будут маржинальные изменения оставшихся ожиданий по повышению ставки в этом году, направление инфляционных данных и динамика доходностей казначейских облигаций США.
