[SMM Утреннее совещание по никелю] Ожидания повышения процентной ставки ФРС США остаются высокими, облигации США продолжают укрепляться, а наиболее торгуемый контракт на никель на SHFE снижается под давлением в начале торгов

9.17 Заметки утреннего совещания

Горячие темы рынка:

Недавно Министерство энергетики и минеральных ресурсов Индонезии (ESDM) издало Kepmen ESDM №363.K/MB.01/MEM.B/2026, вступающее в силу 15 сентября, которое вносит изменения в формулу расчёта цены HPM на никелевую руду, ранее установленную Kepmen ESDM №144.K/MB.01/MEM.B/2026. Данная корректировка в основном снижает поправочный коэффициент по никелю (CF) и оплачиваемую долю кобальта для низкосортной лимонитовой руды. На примере руды с содержанием никеля 1,2% новая HPM составляет $24,89/вмт, что на $20,08/вмт ниже прежних $44,97/вмт, то есть снижение примерно на 45%, и ниже текущей фактической цены поставки SMM в $27/вмт. При ставке роялти 14% роялти на руду с содержанием никеля 1,2% по новой HPM составит около $3,48/вмт, тогда как по фактическим ценам сделок — около $3,78/вмт. Эта корректировка способствует сужению разрыва между HPM и рыночными ценами и снижает налоговую нагрузку на низкосортные лимонитовые рудники. Поскольку фактические рыночные цены уже были ниже прежней HPM, влияние данной корректировки на фактические затраты на закупку сырья для заводов HPAL, как ожидается, будет ограниченным.

Макроэкономика:

(1) Сегодня вечером будет объявлено решение ФРС США по ставке, вероятность повышения ставки выросла до 94,5%. Заседание FOMC перешло ко второму дню (объявление в 2:00 по пекинскому времени 17-го числа), и CME FedWatch показал вероятность повышения на 25 б.п. до 3,75%–4,00% на уровне 94,5% (по сравнению с лишь 33,1% месяц назад). Доходность 10-летних казначейских облигаций США внутридневно достигла 5,041%, самого высокого уровня с июля 2007 года; доходность 20-летних облигаций достигла 5,441%, нового максимума с момента их повторного введения. Опрос JPMorgan показал, что короткие позиции инвесторов в казначейские облигации США за одну неделю выросли на 10 процентных пунктов до 19%, что стало самым большим приростом с начала ведения статистики в 2019 году. В центре внимания рынка — точечный график и пресс-конференция Уорша: будет ли это разовой корректировкой или началом цикла ужесточения.

(2) Цены на нефть выросли почти на 25% за две недели из-за нарушения работы трубопровода Саудовской Аравии мощностью 7 млн баррелей в сутки. Нефтепровод Саудовской Аравии «восток-запад» (мощностью 7 млн баррелей в сутки) подвергся атаке и был остановлен, отгрузка в порту Янбу приостановлена, часть европейских грузов конца сентября была отменена, одновременно был нарушен и трубопровод Хамада-Завия в Ливии. За ночь WTI подскочила на 4,03% до $105,48 за баррель, Brent выросла на 2,90% до $108,75 (спот пробил отметку $110), а фьючерсы на американский дизель пробили $5,26 за галлон, достигнув рекордного максимума. Некоторые стратеги предупредили, что это может спровоцировать «серию повышений ставок», при этом траектория будет зависеть от цен на нефть.

(3) Американские акции упали третий день подряд, а доллар вырос шестую сессию подряд. Dow снизился на 0,63% до 52 093 пунктов, а S&P 500 закрылся на самом низком уровне с августа; индекс доллара США вырос шестой день подряд до 99,63; золото упало ниже $4 300 до $4 293,9 за унцию. Прорыв доходности казначейских облигаций США выше 5% усиливает давление на заёмщиков с высокой долговой нагрузкой и компании, связанные с ИИ.

Спотовый рынок:

16 сентября средняя цена рафинированного никеля SMM #1 составила 123 200 юаней за тонну, снизившись на 1 850 юаней за тонну по сравнению с предыдущим торговым днём. Что касается спотовых премий, средняя премия на рафинированный никель Jinchuan #1 составила 3 850 юаней за тонну, что на 950 юаней за тонну выше, чем в предыдущий торговый день, тогда как основные отечественные бренды электроосаждённого никеля находились в диапазоне 0–500 юаней за тонну.

Фьючерсный рынок:

Наиболее торгуемый контракт на никель SHFE 2610 резко упал в начале торгов, закрыв утреннюю сессию на уровне 122 410 юаней за тонну, снизившись на 1,35%, с внутридневным минимумом 120 270 юаней за тонну.

Краткосрочный прогноз:

Сегодня вечером будет объявлено решение ФРС США. Само повышение ставки уже полностью учтено в ценах; реальный риск заключается в точечном графике — если он укажет на продолжение ужесточения, это вызовет новую волну продаж, в противном случае есть пространство для восстановления. После решения, если оно окажется движением «продавай на факте», возможен технический отскок, но картина высоких запасов и слабого спроса остаётся неизменной, что ограничивает потенциал роста. В краткосрочной перспективе наиболее торгуемый контракт на никель SHFE, как ожидается, будет торговаться в диапазоне 121 000–126 000 юаней за тонну.

Сульфат никеля

16 сентября средние цены на аккумуляторный сульфат никеля SMM снизились.

Со стороны издержек, вчера на LME наблюдалось резкое накопление запасов никеля. Поскольку макроэкономический фон уже находится под значительным давлением, сегодня цены на никель снова рухнули, что привело к снижению спотовых производственных издержек на сульфат никеля. Со стороны предложения некоторые производители удерживают повышенные уровни запасов и стремятся сократить выпуск, чтобы распродать складские остатки; в целом предложение слегка снижается. Со стороны спроса часть предприятий нижнего передела по‑прежнему в основном опирается на долгосрочные контракты; настроения по наращиванию запасов под спотовые заказы слабые, а принятие цен на никелевые соли относительно низкое. Сегодня фактор настроений «готовности продавать» у производителей никелевых солей верхнего передела составил 2,1, фактор покупательских настроений у заводов по выпуску прекурсоров нижнего передела — 2,1, а фактор настроений у интегрированных предприятий — 2,3 (исторические данные доступны в базе).

В перспективе ожидается, что активность на спотовом рынке в краткосрочном периоде останется слабой, что в целом будет удерживать цены на сульфат никеля под давлением.

NPI

Новости на 16 сентября: фактор настроений на рынке высокосортного NPI по данным SMM составил 1,77, +0,02 м/м; фактор настроений верхнего передела по высокосортному NPI — 1,86, +0,01 м/м; фактор настроений нижнего передела — 1,69, +0,03 м/м. Сегодня рынок высокосортного NPI в целом продолжил плавно снижаться. Резкое падение цен на никель в сочетании с откатом по нержавеющей стали оказало заметное медвежье давление на никелевый чугун. Пессимизм на рынке усилился: участники постоянно снижали ожидания по «дну». Спотовые сделки сталкивались с растущим сопротивлением: часть котировок не находила подтверждения, и многие компании предпочли приостановить выставление цен и ждать стабилизации рынка. Большинство участников считали, что у цен сохраняется потенциал дальнейшего снижения, а трейдеры планировали рассматривать покупки «на дне» лишь после падения цен почти до уровня себестоимости. В целом торговля была вялой, фактических сделок — немного, рынок оставался в фазе непрерывного поиска дна. Далее внимание будет сосредоточено на динамике готовой продукции из нержавеющей стали и фактических условиях сделок по низкоценовым ресурсам.

Нержавеющая сталь

  По данным SMM на 16 сентября, фьючерсы на SS в течение дня демонстрировали резкие колебания. Под давлением ожиданий повышения ставки ФРС США и снижения никеля на SHFE котировки в ходе сессии однажды провалились до 13 290 юаней/т, после чего в дневной сессии постепенно отыграли часть потерь. К закрытию наиболее торгуемый контракт SS закрепился на уровне 13 540 юаней/т. На спотовом рынке котировки нержавеющей стали утром снизились вслед за глубоким падением фьючерсов SS, однако запросы и сделки оставались слабыми из‑за настроений «спешат покупать при непрерывном росте цен и выжидают при снижении цен»В полдень, на фоне восстановления фьючерсов после снижения и роста интереса к низкоценовым партиям, активность обращения рыночных грузов улучшилась.

  Наиболее торгуемый фьючерсный контракт SS. В 10:15 контракт SS2610 котировался на уровне 13 415 юаней/т, что на 90 юаней/т ниже, чем в предыдущий торговый день. Спотовые премии на 304/2B в Уси находились в диапазоне 655–1 055 юаней/т. На спотовом рынке средняя цена холоднокатаных рулонов 201/2B в Уси не изменилась; по холоднокатаным рулонам 304/2B с необрезной кромкой средняя цена в Уси снизилась на 100 юаней/т, а средняя цена в Фошане — на 75 юаней/т; цены на холоднокатаные рулоны 316L/2B в Уси были стабильными; котировки горячекатаных рулонов 316L/NO.1 в Уси не изменились; холоднокатаные рулоны 430/2B в Уси и Фошане также были стабильными.

  На этой неделе фьючерсы на нержавеющую сталь в целом продолжили вялую консолидацию на низких уровнях. Разочаровывающие ожидания пикового сезона определяли настроения по фьючерсам, а медвежьи настроения на рынке продолжали нарастать. Восстановление конечного спроса так и не проявилось, и ожидания рынка на отскок были полностью разрушены. Пессимизм высвободился концентрированно, что потянуло фьючерсы SS к дальнейшему обновлению минимумов. В течение недели цена опускалась до 13 680 юаней/т, обновив минимальный уровень с февраля текущего года. Центр колебаний фьючерсов продолжал смещаться вниз, а общая картина оставалась депрессивной. Спотовый рынок ослабевал синхронно с фьючерсами: жесткий спрос пикового сезона отсутствовал, а торговые настроения оставались устойчиво вялыми. Конечные потребители не демонстрировали концентрированного пополнения запасов, сохраняя модель закупок «с колес», и эффективность распродажи запасов оставалась низкой. На фоне устойчиво слабых фьючерсов и спроса ниже ожиданий решимость сталелитейных заводов по нержавеющей стали удерживать цены продолжала ослабевать, и ориентировочные рыночные цены, а также котировки трейдеров и агентские предложения последовательно снижались. На текущем этапе рынок в основном характеризуется активными продажами трейдеров для сокращения запасов при в целом слабом желании покупать. Покупательские настроения конечных пользователей осторожные, выжидательные; запросы и сделки остаются сдержанными, а спотовый рынок демонстрирует выраженную слабость. По запасам рынок показал стабильную динамику на фоне слабых спроса и предложенияХотя сталелитейные заводы снизили последующие производственные планы и маржинальное давление со стороны роста предложения ослабло, конечный жёсткий спрос остаётся устойчиво слабым, а противоречие несоответствия спроса и предложения сохраняется. На этой неделе социальные запасы нержавеющей стали не показали существенных колебаний и в целом оставались практически стабильными. Со стороны затрат и прибыли ситуация оставалась слабой и под давлением, при этом убытки сталелитейных заводов заметно не улучшились. На этой неделе цены на продукцию из нержавеющей стали и сырьё снизились синхронно. Пробой ключевой поддержки по фьючерсам на продукцию потянул спотовые цены вниз, а цены на сырьё последовали с корректировкой. Хотя падение цен на продукцию на этой неделе было относительно сдержанным и прежние убытки заводов дальше не расширялись, общая убыточность отрасли осталась без изменений. Рентабельность производства продолжала испытывать давление, а сторона затрат обеспечивала лишь слабую поддержку снизу, недостаточную для восстановления фьючерсных или спотовых цен. В целом рынок нержавеющей стали на этой неделе демонстрировал слабую «игру» сил: ожидания пикового сезона не оправдались, спрос конечных пользователей оставался вялым, фьючерсы пробили минимумы, спотовые цены продолжили снижаться, запасы двигались ровно, а убытки удерживали рынок под давлением. В краткосрочной перспективе ключевыми медвежьими факторами остаются восстановление спроса в сентябрьский пиковый сезон ниже ожиданий и распространение рыночного пессимизма. Слабый консолидационный паттерн во фьючерсах трудно развернуть, при этом небольшая поддержка со стороны затрат ограничивает пространство для глубокого снижения.

Никелевая руда:

Филиппинский рынок:

Цены: На этой неделе цены на филиппинскую никелевую руду в целом оставались стабильными. Основные котировки CIF Китай: Ni 1,3% — $32,5/т (wmt), Ni 1,4% — $41,5/т (wmt), Ni 1,5% — $49/т (wmt). В целом цены по сортам почти не изменились по сравнению с предыдущим периодом. У китайских downstream-плавильных предприятий сейчас относительно достаточные запасы сырья, спрос на пополнение остаётся слабым. Закупки в основном осуществлялись для покрытия текущих производственных потребностей, при этом общая спотовая торговая активность была вялой.

Погода: На этой неделе погодные риски в основных районах добычи никелевой руды на Филиппинах выросли, при этом Замбалес стал главным регионом с перебоями. Недавние дожди, принесённые юго-западным муссоном (Habagat), могут вызывать периодические нарушения добычи, наземной логистики и портовой погрузки в отдельных горнодобывающих районах. Для сравнения, операции в Палаване и других основных производящих районах оставались в основном в норме. В целом погодные сбои пока существенно не изменили ситуацию с поставками на Филиппинах, однако краткосрочные операционные риски в Самбалесе возросли.

Поставки: предложение никелевой руды на Филиппинах в целом оставалось относительно достаточным. Из-за недавних дождей добыча и погрузка на некоторых рудниках Самбалеса могут периодически замедляться, но этого пока недостаточно для существенного ужесточения предложения. Экспорт филиппинской никелевой руды по-прежнему в основном зависит от спроса со стороны Китая и Индонезии, а также от погодных условий. В последние годы экспорт филиппинской никелевой руды в Индонезию заметно вырос, что свидетельствует о том, что индонезийский рынок остаётся важным источником спроса на филиппинскую руду. В краткосрочной перспективе локальные погодные сбои в основном отражаются на темпах отгрузки, оказывая ограниченное влияние на общее предложение. Для индонезийского рынка цены CIF Индонезия на филиппинскую никелевую руду в ближайшее время испытывают некоторое понижательное давление. Из-за недавнего небольшого ослабления местных цен на никелевую руду в Индонезии и относительно достаточного предложения руды с содержанием Ni 1,3–1,4% индонезийские плавильные заводы стали менее восприимчивы к ценам на импортную филиппинскую руду. При низком уровне местных цен на руду в Индонезии филиппинским горнодобывающим компаниям, возможно, придётся дополнительно снизить свои предложения CIF Индонезия, если они хотят оставаться конкурентоспособными на индонезийском рынке. Разница в ценах между филиппинской рудой и местной индонезийской рудой станет важным фактором при последующих закупочных решениях.

Баланс спроса и предложения и рыночные настроения: рынок никелевой руды Филиппин сохраняет картину относительно свободного предложения и слабого спроса. Китайские перерабатывающие заводы держат сравнительно достаточные запасы, закупки в основном осуществляются по мере необходимости, а улучшение рыночных сделок ограничено. Поскольку давление предложения пока существенно не ослабло, покупатели по-прежнему обладают сильной переговорной позицией. Цены на филиппинскую никелевую руду на этой неделе в целом оставались стабильными, что отражает сохраняющуюся ограниченную поддержку цен со стороны спроса. Для индонезийского рынка ослабление местных цен на никелевую руду ещё больше сожмёт пространство импортных цен на филиппинскую руду, а ценовая конкуренция может усилиться, особенно для руды среднего и низкого сорта. В перспективе на следующей неделе предложение филиппинской никелевой руды, как ожидается, останется в целом нормальным, однако дожди в Самбалесе могут продолжать нарушать добычу и погрузку на некоторых рудниках, и часть спотовых поставок может быть кратковременно задержана, хотя этого недостаточно, чтобы изменить общую картину свободного предложения. Что касается цен, то в краткосрочной перспективе цены CIF в Китае, как ожидается, останутся относительно стабильными и будут находиться в застое. Если спрос на пополнение запасов со стороны переработчиков по-прежнему не покажет явного улучшения, у некоторых марок может остаться пространство для понижательной корректировки. В то же время, по мере ослабления местных цен на никелевую руду в Индонезии, цены CIF в Индонезии могут столкнуться с более сильным понижательным давлением, чем на китайском рынке CIF. В дальнейшем следует обратить внимание на восстановление погодных условий в Самбалесе, ход погрузки на филиппинских рудниках, местные цены на руду в Индонезии и темпы пополнения запасов переработчиками в Китае и Индонезии.

Индонезийский рынок:

Цены: на этой неделе цены CIF на индонезийскую никелевую руду в целом немного ослабли. Ni 1,2%, 1,4% и 1,5% в настоящее время котируются на уровне $27/вмт, $52,4/вмт и $58,8/вмт соответственно, при этом Ni 1,2% снизился на $1/вмт по сравнению с предыдущим уровнем, а Ni 1,4% и Ni 1,5% — каждый на $0,3/вмт. Запасы сырья у плавильных заводов остаются на относительно достаточном уровне, готовность к пополнению запасов слабая, спотовые сделки в целом вялые, а импульс к росту цен на никелевую руду ограничен.

HMA и HPM: во второй половине сентября HMA на никель в Индонезии составила $16 698/т, что на $35,33/т ниже, чем $16 733,33/т в первой половине сентября. Под влиянием небольшой понижательной корректировки HMA, HPM также ослабла во второй половине сентября. Среди текущих ключевых ценовых точек рыночная цена, соответствующая Ni 1,2% HPM, составляет $27/вмт, что на $1 ниже предыдущего уровня; Ni 1,4% — $52,4/вмт, снижение на $0,3; а Ni 1,5% — $58,8/вмт, снижение на $0,3. В целом корректировка HMA на этот раз ограничена, и цены HPM также лишь незначительно снизились, поэтому общее влияние на рынок относительно ограничено.

Сторона предложения: на этой неделе внимание рынка к предложению индонезийской никелевой руды по-прежнему было сосредоточено на фактическом выделении квот RKAB. Отзывы с рынка показывают, что несколько крупных никелевых горнодобывающих компаний недавно сообщили о получении дополнительных квот RKAB, что указывает на постепенную корректировку производственных квот на некоторых рудниках. Соответствующая информация в настоящее время поступает в основном из рыночных источников, и конкретный статус одобрения и окончательные дополнительные квоты все еще требуют дальнейшего подтверждения, поэтому рынок еще не полностью учел соответствующий рост в ожиданиях предложения. Ранее ESDM подтвердило, что заявки на пересмотр RKAB на 2026 год от некоторых никелевых рудников были одобрены, но не раскрыло конкретные дополнительные объёмы. Тем временем PT Weda Bay Nickel (WBN) на этой неделе получила одобрение индонезийских властей и возобновила добычу. Eramet 10 сентября объявила, что WBN начала постепенно возобновлять производство после примерно четырёх месяцев ухода и технического обслуживания. Возобновление производства всё ещё находится на постепенной стадии, а последующие темпы наращивания будут зависеть от возвращения подрядчиков и оборудования, корректировки годового плана добычи и завершения соответствующих административных процедур. В настоящее время Eramet не может дать надёжную оценку объёмов добычи и продаж никелевой руды на оставшуюся часть 2026 года.

Спрос: плавильные заводы располагают относительно достаточными запасами сырья, и спотовые закупки в основном остаются ситуативными. По высокосортной руде местное предложение относительно ограничено, поэтому конкуренция за закупки остаётся высокой, а цены относительно устойчивы; напротив, предложение руды Ni 1,3–1,4% более обильное, и часть спроса продолжает покрываться импортной рудой с Филиппин. В целом ценовая динамика по разным сортам никелевой руды по-прежнему несколько расходится. По надбавкам к HPM: после того как HMA во второй половине сентября ещё немного снизилась, рыночное признание руды с высокой надбавкой оставалось низким. Текущие спотовые цены сделок по лимонитовой руде по-прежнему заметно ниже теоретической цены HPM, а предприятия HPAL имеют ограниченный стимул пополнять запасы при достаточных запасах сырья. В то же время сухой сезон благоприятен для добычи и отгрузки на рудниках, а перебои с поставками относительно слабы, что также оказывает давление на надбавки к HPM. Если квоты RKAB на крупных рудниках будут реализованы в дальнейшем, переговорная сила покупателей может продолжить усиливаться, а дисконт между фактическими ценами сделок по лимонитовой руде и теоретическими ценами HPM может ещё больше расшириться.

Политика: на этой неделе RKAB оставался главным фокусом рынка. По сравнению с предыдущим периодом простого ожидания высвобождения квот под влиянием политики, сейчас рынок обращает внимание на одобрение RKAB на конкретных рудниках и фактические условия отгрузки. Недавние рыночные сообщения указывают, что несколько крупных рудников получили дополнительные квоты. Если это будет дополнительно подтверждено и преобразовано в фактическое предложение, это улучшит ожидания по поставкам никелевой руды в Индонезии в четвёртом квартале. Тем временем одобрение WBN на возобновление производства дополнительно укрепило ожидания улучшения ситуации с предложением. Однако правительство ранее подчеркивало, что корректировка RKAB требует официальной оценки, и подача предприятием заявки на корректировку не обязательно означает, что одобрение будет получено. Поэтому текущие рыночные сообщения всё ещё нуждаются в дальнейшей проверке. Кроме того, в последнее время правительство уделяет больше внимания невыплаченным обязательствам горнодобывающих компаний по PNBP и рекультивационным обязательствам при одобрении RKAB. Предприятия с непогашенными платежами или невыполненными обязательствами могут столкнуться с влиянием на одобрение их RKAB. В результате последующий фактический выход предложения зависит не только от новых квот RKAB, но и от того, смогут ли соответствующие рудники выполнить требования правительства и получить окончательное одобрение.

Погода: на этой неделе в основных районах добычи никелевой руды Индонезии сохранялись в целом сухие условия. Осадки в Моровали, Конаве и Оби были ограниченными, и добыча, транспортировка и погрузка в портах в целом не пострадали существенно. Сухая погода в краткосрочной перспективе благоприятна для отгрузок с рудников, однако устойчиво низкий уровень осадков также усилил нагрузку на водные ресурсы таких промышленных парков, как IMIP. В настоящее время внимание рынка к проблемам водных ресурсов сосредоточено главным образом на плавильной стороне, и необходимо дальнейшее наблюдение, чтобы понять, повлияет ли это на производство никелевого чугуна и нержавеющей стали. На стороне добычи пока не отмечено явных остановок производства из-за нехватки воды.

В перспективе ожидания по предложению на рынке никелевой руды Индонезии в краткосрочной перспективе стали несколько более мягкими. WBN получил одобрение и начал постепенное возобновление производства, при этом появились признаки того, что несколько крупных рудников получили дополнительные квоты RKAB. Если соответствующая информация впоследствии подтвердится, давление предложения в четвёртом квартале может ещё более усилиться. Поскольку спрос не демонстрирует значительного улучшения, а запасы на плавильных предприятиях всё ещё относительно достаточны, ожидается, что цены на руду останутся на низком уровне. В дальнейшем рынок будет сосредоточен на фактической реализации квот RKAB крупными горнодобывающими компаниями, влиянии невыплаченных обязательств на одобрение, прогрессе возобновления производства WBN, темпах пополнения запасов плавильными предприятиями и изменениях премий к HPM.