[Анализ SMM] Индонезия вновь пересматривает HPM на никелевую руду, приближая цены на лимонит к рыночным уровням

Индонезия снова пересматривает HPM на никелевую руду: HPM на низкосортный лимонит возвращается к рыночным уровням, снижая налоговую нагрузку на горнодобывающие компании

Министерство энергетики и минеральных ресурсов Индонезии (ESDM) недавно вновь пересмотрело формулу базовой цены (HPM) на никелевую руду, внеся точечные корректировки в механизм ценообразования, введённый Kepmen ESDM №144.K/MB.01/MEM.B/2026, который вступил в силу 15 апреля 2026 года. Kepmen ESDM №363.K/MB.01/MEM.B/2026 вступил в силу 15 сентября 2026 года. Данный пересмотр затрагивает именно два параметра, которые оказывали наибольшее влияние на ценообразование низкосортного лимонита, используемого в качестве сырья для HPAL, — поправочный коэффициент по никелю (CF) для диапазона содержания никеля 1,2% и коэффициент по кобальту, — тогда как остальные параметры остаются без изменений.

Для никеледобывающих компаний значение этого пересмотра выходит далеко за рамки самого снижения базовой цены: HPM служит не только ориентиром для внутренних сделок с никелевой рудой, но и основой для расчёта роялти и других государственных налогов и сборов. На фоне того, что фактические цены сделок по лимониту в течение длительного времени оставались значительно ниже HPM, приближение налоговой базы к рыночной стоимости означает прямое снижение фискальной нагрузки на горнодобывающие компании.

1. Что изменилось в этом пересмотре: коэффициенты по никелю и кобальту для лимонита снижены

Последний пересмотр сохраняет структуру формулы, введённую Kepmen 144, при этом точечно корректируя ключевые коэффициенты:

Лимонит обычно содержит никель на уровне 1,0–1,2% и кобальт на уровне 0,06–0,15%, тогда как обычный сапролит содержит никель на уровне 1,45–2,0% и кобальт на уровне 0,02–0,08%. Однако из-за постепенного снижения содержания в руде низкосортный сапролит с содержанием никеля 1,3% всё чаще появляется в рыночных сделках. В результате ожидается, что пересмотр окажет наибольшее влияние на лимонит. Для обычного более высокосортного сапролита, используемого в основном в производстве RKEF, влияние на стоимость сырья, как ожидается, будет ограниченным.

2. Почему был проведён пересмотр: после апрельской корректировки HPM и рыночные цены существенно разошлись

Kepmen 144 в апреле повысил поправочный коэффициент по никелю для руды с содержанием 1,6% с 17% до 30% и впервые включил кобальт, железо и хром в формулу ценообразования, что резко подняло HPM. На примере руды с содержанием никеля 1,2% HPM подскочила с 17,33 долл. США за wmt на 1 апреля до 46,06 долл. США за wmt на 15 апреля, то есть на 166%.

Однако фактические спотовые цены не выросли параллельно. С середины апреля фактическая цена поставки лимонита с содержанием 1,2% оставалась в относительно узком диапазоне 28–30,5 долл. США за wmt, создавая устойчивый разрыв в 17–18 долл. США за wmt между HPM и рыночной ценой. До реформы соотношение было прямо противоположным — рыночная цена на уровне около 26 долл. США за wmt была выше HPM в 17,33 долл. США за wmt, что позволяло базовой цене выполнять функцию «пола» для рыночных цен. После реформы это соотношение полностью изменилось, и HPM вместо этого стала «потолком» над рыночной ценой.

Такое ценовое несоответствие привело к ситуации, когда горнодобывающие компании продавали руду по рыночным ценам, но платили налоги исходя из HPM. При ставке роялти 14% роялти на руду с содержанием никеля 1,2% на основе апрельской HPM составляло 6,39 долл. США за wmt по сравнению с лишь 3,78 долл. США за wmt на основе фактической цены сделки. Таким образом, горнодобывающие компании несли дополнительную нагрузку в размере 2,61 долл. США за wmt, или 41%, на каждую тонну лимонита. Для руды с содержанием никеля 1,3% дополнительная налоговая нагрузка была столь же высокой — 2,93 долл. США за wmt, или 42%. Таким образом, более высокая HPM не привела к росту выручки горнодобывающих компаний, а вместо этого увеличила их фактическую налоговую нагрузку.

3. Как этот пересмотр восстанавливает баланс: приближение налоговой базы к рыночной стоимости

Пересчитанные значения HPM показывают, что скорректированная базовая цена теперь гораздо ближе к рыночным ценам:

На примере руды с содержанием никеля 1,2% новая HPM в размере 24,89 долл. США за wmt на 20,08 долл. США за wmt, или 45%, ниже уровня, установленного Kepmen 144 и составляющего 44,97 долл. США, и ниже фактической цены поставки SMM в 27,00 долл. США за wmt.

То же видно и с точки зрения роялти: роялти на руду с содержанием никеля 1,2%, рассчитанное по новой HPM, составляет 3,48 долл. США за wmt, что почти идентично 3,78 долл. США за wmt, рассчитанным на основе фактической цены сделки, с разницей всего 0,30 долл. США за wmt. Таким образом, прежняя дополнительная налоговая нагрузка в 41% была в значительной степени устранена.

Для никеледобывающих компаний практическое влияние этого пересмотра можно обобщить по четырём направлениям:

1. Прямое снижение налоговой нагрузки: база для расчёта роялти и связанных налогов вернулась к рыночным ценам. Для руды с содержанием никеля 1,2% роялти на тонну снижается примерно на 2,8–2,9 долл. США за wmt;
2. Улучшение денежного потока: платежи государству вновь теснее увязаны с фактической выручкой от продаж, что снижает давление на оборотный капитал;
3. Повышение прозрачности ценообразования: сокращение разрыва между официальной базовой ценой и фактическими ценами сделок даёт более обоснованный ценовой ориентир для переговоров между горнодобывающими компаниями и покупателями HPAL;
4. Повышение операционной устойчивости: на фоне роста затрат на добычу, транспортировку, топливо, инфраструктуру и соблюдение экологических требований более разумная налоговая нагрузка оказывает особенно значимую маржинальную поддержку экономике добычи низкосортного лимонита.

4. Вывод: перекалибровка в сторону рыночных цен

1. Этот пересмотр представляет собой «частичный откат», а не «полное восстановление». На примере руды с содержанием никеля 1,2% пересмотренный поправочный коэффициент по никелю составляет 14%, что значительно ниже 26% по Kepmen 144, но всё ещё выше уровня 13%, действовавшего до апреля. Аналогично новая HPM в размере 24,89 долл. США за wmt остаётся выше доапрельского уровня в 17,33 долл. США за wmt. Структурная переоценка стоимости ресурсов, введённая Kepmen 144, — особенно включение попутных кобальта и хрома в формулу ценообразования — полностью сохраняется. Иными словами, правительство не отказалось от системы «полноэлементного ценообразования», установленной в апреле, а скорректировало коэффициенты, которые явно разошлись с рыночными условиями.

2. Выгоду получают горнодобывающие компании, однако заводы HPAL также могут ощутить некоторое снижение затрат на сырьё, но влияние, вероятно, будет ограниченным. Для плавильных предприятий более низкая новая HPM означает, что базовая цена, используемая для ценообразования и переговоров о премиях и скидках, снизилась, что потенциально может ослабить давление на закупку сырья. Поскольку пересмотренная HPM на лимонит опустилась ниже преобладающих цен сделок, вопрос о том, будут ли рыночные цены снижаться к уровню HPM, во многом будет зависеть от объёма дополнительной квоты RKAB и спроса со стороны HPAL. Учитывая, что рыночные слухи указывают на относительно большое количество пересмотров RKAB, на рынок может поступить дополнительное предложение лимонита, создавая некоторое понижательное давление на цены. Таким образом, существует потенциал снижения рыночных цен на лимонит, хотя масштаб будет зависеть от фактического объёма одобренной дополнительной квоты и соответствующего спроса со стороны HPAL. Вместо этого пересмотр главным образом снижает базу для расчёта налоговых и роялтийных обязательств горнодобывающих компаний. В результате ожидается, что именно горнодобывающие компании получат более прямую выгоду от пересмотра HPM.