[Анализ SMM] Рост прибыли при ограниченной эластичности предложения: обзор молибденовых рудников Америки за первое полугодие 2026 года

SMM, 11 сентября: Крупнейшие зарубежные операторы медно-молибденовых и первичных молибденовых рудников в основном завершили раскрытие полугодовых отчетов за 2026 год. На основе данных, раскрытых соответствующими компаниями и официальными органами, SMM оценивает, что крупнейшие зарубежные рудники в отслеживаемой выборке произвели около 65 900 тонн молибдена в первом полугодии 2026 года, что примерно на 2 100 тонн меньше, чем около 68 000 тонн за аналогичный период 2025 года, то есть снижение в годовом исчислении составило около 3,2%.

Официальная национальная статистика и отслеживание SMM на уровне рудников показывают, что сокращение зарубежного предложения молибдена было далеко не равномерным. Напротив, рынок продемонстрировал более выраженную структурную дивергенцию: национальная добыча снизилась в годовом исчислении в Чили и Перу, выросла в США, при этом выборка SMM по крупнейшим мексиканским рудникам также зафиксировала снижение производства. На уровне рудников изменения добычи были сильно сконцентрированы среди относительно небольшого числа крупных предприятий. В то же время прибыльность крупнейших горнодобывающих компаний в целом укрепилась, что подчеркивает ключевую особенность рынка в первом полугодии: рост доходов не привел к сопоставимому увеличению предложения молибдена.

Рисунок 1. Изменение добычи на крупнейших зарубежных молибденовых рудниках в первом полугодии 2026 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (крупнейшие рудники с наибольшими абсолютными изменениями)

Чили: национальная добыча COCHILCO снизилась, сокращение на крупных рудниках остается ключевой темой

По данным Чилийской комиссии по меди (COCHILCO), в первом полугодии 2026 года Чили произвела около 18 800 тонн молибдена, что примерно на 7,8% меньше в годовом исчислении. На уровне рудников объединенные предприятия Chuquicamata и Radomiro Tomic, а также El Teniente и Los Pelambres были одними из основных источников потерь добычи, в то время как Andina и Quebrada Blanca показали относительно заметный прирост. Последние полугодовые результаты Codelco также показали снижение собственной добычи меди на 11% в годовом исчислении, в основном из-за операционных ограничений на El Teniente, технического обслуживания на Chuquicamata и более низкого содержания руды на некоторых предприятиях.

Что касается второго полугодия, ключевые переменные для чилийского предложения смещаются в сторону погодных условий и темпов восстановления операций. Los Pelambres пережил плановую временную остановку в июле после необычно сильных дождей и периодических перебоев с электроснабжением, после чего работа возобновилась. Antofagasta plc пересмотрела прогноз производства меди по группе на 2026 год до 625 000–655 000 тонн в своих полугодовых результатах. Caserones пострадал от последовательных зимних штормов в июле-августе, и Lundin Mining Corporation впоследствии снизила годовой прогноз производства меди на руднике со 130 000–140 000 тонн до 120 000–130 000 тонн. Поскольку молибден производится как побочный продукт меди, ожидается, что добыча молибдена также пострадает. Поэтому SMM предполагает умеренное восстановление во втором полугодии на Los Pelambres, около 5 000 тонн молибдена, сохраняя при этом более осторожное предположение для Caserones — примерно 800 тонн.

Перу: национальная добыча MINEM немного снизилась, Antamina остается крупнейшим фактором колебаний

Согласно предварительной статистике производства металлов за июнь 2026 года, опубликованной Министерством энергетики и горнодобывающей промышленности Перу (MINEM), Перу произвела около 18 800 тонн молибдена в первом полугодии 2026 года, что примерно на 4,5% меньше в годовом исчислении. Antamina произвела около 810 тонн, что является заметным снижением по сравнению с повышенным уровнем первого полугодия 2025 года и одним из самых значительных сокращений на отдельном руднике. Quellaveco и Las Bambas, напротив, показали улучшение в годовом исчислении, частично компенсировав ослабление предложения в других местах.

Antamina остается особенно важной для прогноза на второе полугодие. Операционная информация, раскрытая BHP, указывает на то, что добыча меди оставалась относительно высокой, в то время как производство молибдена сохранялось на низком уровне, что иллюстрирует: более высокие показатели по меди не обязательно означают рост добычи молибдена. Учитывая, что производство молибдена на Antamina уже упало до относительно низких уровней во втором полугодии 2025 года, SMM предполагает осторожное восстановление во втором полугодии 2026 года примерно до 1 300 тонн, что все еще значительно ниже уровня первого полугодия 2025 года. Las Bambas временно приостановил работу после инцидента с безопасностью 18 августа и возобновил работу рудника и обогатительной фабрики с 21 августа. Учитывая кратковременность перерыва, SMM существенно не снизил годовой прогноз, хотя определенная скидка на операционные риски остается учтенной.

Мексика: выборка крупных рудников остается ограниченной из-за более низкого содержания руды

SMM отслеживает La Caridad и Buenavista — два крупных медно-молибденовых рудника в Мексике, управляемых Southern Copper Corporation. Их совокупное производство молибдена составило около 7 800 тонн в первом полугодии 2026 года, что примерно на 7% меньше в годовом исчислении. Southern Copper сообщила о снижении производства молибдена в первом полугодии на 6,7% в годовом исчислении, при этом Toquepala, Cuajone, Buenavista и La Caridad пострадали от более низкого содержания руды. Поскольку пока нет явных признаков существенного изменения содержания руды, SMM сохраняет относительно осторожный прогноз для двух крупных мексиканских рудников, прогнозируя совокупное производство во втором полугодии на уровне около 6 700 тонн.

США: национальная добыча USGS выросла, при этом показатели на уровне рудников оставались крайне неоднородными

SMM использует общенациональные данные по добыче молибдена на рудниках Геологической службы США (USGS) в качестве ориентира для предложения в США. Данные USGS показывают, что добыча молибдена на рудниках США достигла около 21 100 тонн в первом полугодии 2026 года, немного увеличившись по сравнению с примерно 20 100 тоннами в первом полугодии 2025 года. На уровне рудников отслеживание SMM показывает, что Bingham Canyon и Bagdad обеспечили заметный прирост добычи, в то время как Sierrita зафиксировала выраженное снижение. В настоящее время SMM ожидает, что производство молибдена в США останется в целом стабильным на уровне около 21 000 тонн во втором полугодии 2026 года, что предполагает около 42 100 тонн за весь год. Эти цифры являются оценками SMM и не представляют собой официальный годовой прогноз USGS.

Рисунок 2. Фактическое предложение молибдена в первом полугодии 2026 года и прогноз на второе полугодие 2026 года в основных зарубежных регионах-производителях (все значения на второе полугодие являются оценками SMM)

Значительная часть мирового молибдена производится как побочный продукт добычи меди, и большинство горнодобывающих компаний не раскрывают отдельно прибыль, относящуюся к их молибденовому бизнесу. Поэтому корпоративные финансовые показатели используются лишь как дополнительный индикатор общих условий работы рудников. В первом полугодии 2026 года крупные горнодобывающие компании, включая Codelco, Antofagasta plc, MMG Limited, Lundin Mining Corporation, KGHM Polska Miedź и Teck Resources Limited, в целом сообщили об устойчивой прибыльности, причем большинство зафиксировало улучшение EBITDA или скорректированной EBITDA в годовом исчислении.

Однако рост доходов не привел напрямую к увеличению производства молибдена. Более благоприятная ценовая конъюнктура на металлы может улучшить общую выручку и денежный поток, но на медно-молибденовых предприятиях краткосрочная добыча молибдена по-прежнему в большей степени зависит от содержания руды, последовательности горных работ, коэффициента извлечения молибдена и производительности обогатительной фабрики. В результате укрепление корпоративной прибыльности не следует интерпретировать как прямой сигнал увеличения предложения молибдена.

Рисунок 3. Улучшение доходов крупнейших горнодобывающих компаний в первом полугодии 2026 года (только сравнение направлений; абсолютные уровни доходов не ранжируются)

В рамках текущего базового сценария SMM, основанного на фактическом производстве в первом полугодии 2026 года, годовых прогнозах компаний и последних операционных событиях, ожидается умеренное восстановление зарубежного предложения молибдена во втором полугодии, однако улучшение вряд ли будет широкомасштабным. SMM оценивает производство молибдена по соответствующей выборке рудников примерно в 66 200 тонн во втором полугодии 2026 года по сравнению с примерно 65 900 тоннами в первом полугодии, что представляет собой последовательный рост около 0,5%. Таким образом, общее предложение, как ожидается, останется в целом стабильным, с лишь умеренным восстановлением.

На уровне стран ожидается, что производство в США останется в целом без изменений во втором полугодии, в то время как Чили и Перу имеют некоторый потенциал для последовательного улучшения. Выборка SMM по крупным мексиканским рудникам, однако, как ожидается, останется относительно слабой. Согласно текущим оценкам SMM, производство молибдена за весь 2026 год прогнозируется на уровне около 42 100 тонн в США, 38 300 тонн в Чили и 38 700 тонн в Перу, а два крупных мексиканских рудника, отслеживаемых SMM, как ожидается, произведут в совокупности 14 500 тонн.

На уровне рудников большая часть дополнительного предложения во втором полугодии, как ожидается, поступит от поэтапного восстановления нескольких крупных предприятий, включая Chuquicamata и Radomiro Tomic, Los Pelambres, Antamina и Las Bambas. В то же время рудники, включая Caserones, остаются подвержены ограничениям, связанным с коэффициентом извлечения, погодными условиями и характеристиками руды. Соответственно, даже если зарубежное предложение молибдена последовательно улучшится во втором полугодии, восстановление, скорее всего, будет структурным и сконцентрированным среди небольшого числа крупных рудников, а не широкомасштабным расширением по всей отрасли.

Примечание: все приведенные выше показатели на второе полугодие 2026 года и весь 2026 год являются прогнозами/оценками SMM и не представляют собой официальные прогнозы или ориентиры государственных статистических органов или горнодобывающих компаний.

SMM полагает, что, хотя повышенные цены на молибден могут улучшить доход от побочной продукции и экономику проектов для горнодобывающих компаний, краткосрочная добыча молибдена на крупных медно-молибденовых предприятиях по-прежнему определяется в первую очередь последовательностью горных работ, содержанием молибдена, коэффициентом извлечения и условиями работы обогатительной фабрики, а не только ценами на молибден.

Исходя из текущих ожиданий по добыче для компаний и рудников в выборке SMM, базовый сценарий на второе полугодие 2026 года остается сценарием умеренного последовательного восстановления с высокой концентрацией дополнительного предложения. Если восстановление на ключевых рудниках не оправдает ожиданий или если вновь возникнут перебои, связанные с погодой, коэффициентом извлечения или содержанием руды, фактическое предложение может по-прежнему оказаться ниже текущего базового сценария SMM.

[Отказ от ответственности: приведенные выше данные рассчитаны SMM на основе публичной информации и внутренних данных SMM. Предоставленная информация предназначена только для справочных целей. Данная статья не является прямой рекомендацией для принятия инвестиционных или исследовательских решений. Клиентам следует проявлять осторожность при принятии решений и полагаться на собственное независимое суждение, а не использовать эту информацию в качестве замены. Shanghai Metals Market (SMM) не несет ответственности за любые решения, принятые клиентами на основе данного содержания.]