[SMM анализ] Возвращение неопределённости с тарифами на рафинированную медь в США — что это значит для мирового рынка медного лома?

Тарифная политика США в отношении рафинированной меди вновь оказалась в состоянии неопределённости. Белый дом ещё не решил, вводить ли пошлины на импорт рафинированной меди, поскольку взвешивает поддержку отечественной медной промышленности против роста производственных издержек. После этой новости цены на медь в какой-то момент упали более чем на 4%.

Влияние на медный лом выходит за рамки прямых цен на медь. За последний год ожидания введения пошлин расширили спред COMEX–LME, перенаправили медные катоды в США и косвенно поддержали цены на лом и коэффициенты оплаты в других регионах. Если пошлина не будет введена, может ли этот механизм развернуться вспять?

Ожидания пошлин уже перенаправили потоки меди

Согласно медной политике США, объявленной в 2025 году, президент решит, вводить ли 15-процентную пошлину на импорт рафинированной меди с 1 января 2027 года с повышением до 30% в 2028 году. Таким образом, пошлина всё ещё находится на стадии рассмотрения и пока не вступила в силу.

Тем не менее ожидания привели к тому, что медь на COMEX торгуется с устойчивой премией к меди на LME. Возникший арбитраж побудил трейдеров увеличить поставки катодов в США.

Импорт рафинированной меди в США вырос на 80% в годовом исчислении до 1,64 млн тонн в 2025 году. К концу июля 2026 года на складах CME находилось около 58% мировых видимых биржевых запасов меди. Тем временем запасы на LME и SHFE продолжали сокращаться, ужесточая доступность меди за пределами США.

Почему потоки катодов влияют на цены на лом?

Пошлина не определяет цены на лом напрямую. Её влияние передаётся через рынок катодов.

По мере притока катодов в США доступное предложение в Китае, Европе и на других азиатских рынках сокращается, что толкает вверх спотовые закупочные издержки. Для производителей медной катанки и полуфабрикатов растёт замещающая ценность высококачественного лома, такого как Millberry, что усиливает спрос на лом и готовность покупателей принимать более высокие коэффициенты оплаты.

Механизм передачи следующий:

Более высокие ожидания пошлин → расширение премии COMEX над LME → приток катодов в США → ужесточение предложения в других регионах → рост спотовых премий на катоды → усиление замещающего спроса на лом → поддержка цен на лом

Что будет, если пошлина не будет введена?

Если США отменят или дополнительно отсрочат пошлину, обусловленная политикой премия COMEX может сузиться, снижая стимул поставлять катоды в США. Больше материала может остаться в Европе и Азии, ослабляя дефицит предложения и снижая необходимость замещать дорогой лом катодами.

Обратный механизм будет таким:

Снижение ожиданий пошлин → сужение спреда COMEX–LME → ослабление потоков в США → улучшение предложения в других регионах → снижение замещающего спроса на лом → давление на коэффициенты оплаты лома

Однако этот процесс не будет мгновенным. Медь, уже находящаяся на складах в США, по-прежнему ограничена логистическими, финансовыми факторами и условиями поставки. Мировые запасы лома всё ещё низки, а китайские покупатели продолжают испытывать нехватку отечественного материала с НДС-счетами. Поэтому коэффициенты оплаты лома могут остаться устойчивыми, даже если пошлина на рафинированную медь не будет введена.

Предлагаемое требование о внутренних продажах высококачественного медного лома в США также является отдельной политической мерой. Оно не равнозначно полному запрету на экспорт, но всё же может ограничить рост американского экспорта премиального лома.

Прогноз рынка

Согласно рыночным опросам SMM, коэффициенты оплаты Millberry остаются высокими из-за низких запасов и жёсткого спроса со стороны производителей медных полуфабрикатов. Даже если предложение катодов за пределами США улучшится, цены на Millberry, вероятно, сначала будут расти медленнее, а не резко скорректируются.

Лом №1 и №2 более чувствителен к марже плавки, загрузке downstream-производств и затратам на очистку от примесей. Если цены на медь снизятся, доступность катодов улучшится, а производители вторичной меди останутся под давлением маржи, их коэффициенты оплаты могут ослабнуть раньше, чем у Millberry.

SMM полагает, что охлаждение ожиданий в отношении пошлин США на рафинированную медь ослабит маржинальную поддержку мировых цен на лом, а не немедленно развернёт базовый дефицит предложения.

Если пошлина будет введена, спред COMEX–LME может продолжать привлекать катоды в США и поддерживать замещающий спрос на лом в других регионах. Если она будет отменена или отсрочена, более узкий спред может улучшить доступность катодов за пределами США и снизить готовность покупателей принимать дорогой лом.

Для значительного снижения мировых коэффициентов оплаты лома, вероятно, потребуется, чтобы спред COMEX–LME оставался узким, запасы на LME и в Азии заметно восстановились, а предложение лома одновременно улучшилось. Пока же мировой дефицит лома сохраняется, что делает резкую коррекцию коэффициентов оплаты маловероятной.