[SMM анализ] Нижняя граница себестоимости фьючерсов на нержавеющую сталь в Китае начинает снижаться

Фьючерсы на нержавеющую сталь в Китае продолжили снижение и на этой неделе достигли нового семимесячного минимума, причём структура падения важна не меньше его масштаба. Базовый контракт на SHFE в пятницу закрылся на уровне 13 670 юаней за тонну (около 2 034 долларов за тонну), что на 200 юаней за тонну (примерно 30 долларов за тонну), или на 1,44%, ниже уровня предыдущей пятницы — это самый слабый показатель с февраля. Более существенно для тех, кто пытается определить нижнюю границу этого рынка: затраты на никелевое сырьё сейчас снижаются значительно быстрее готовой продукции, а это означает, что стоимостная поддержка, удерживавшая цены, сама смещается вниз.

Неделя, потерявшая единственный отскок за одну сессию

В понедельник контракт открылся на уровне 13 895 юаней за тонну (около 2 068 долларов за тонну) и в течение двух сессий снижался до 13 715 юаней за тонну (около 2 041 доллара за тонну) к среде. В четверг произошло восстановление до 13 860 юаней за тонну (около 2 063 долларов за тонну) — единственный значимый отскок за неделю, — но в пятницу он был полностью нивелирован однодневным падением на 190 юаней за тонну, крупнейшим за неделю. Традиционный сезон спроса сентября–октября формально уже начался, а восстановления не видно, поэтому ожидания отскока рухнули, и медвежьи настроения высвобождаются в концентрированном виде.

Данные по занятости, втрое превысившие прогноз, перевернули картину прошлой недели

Число рабочих мест вне сельского хозяйства в США в августе выросло на 162 000 — почти втрое выше консенсус-прогноза, — при этом данные за июнь и июль были пересмотрены вверх в сумме на 55 000. Это резко контрастирует с предварительным базовым пересмотром на -79 000, опубликованным неделей ранее, и указывает на устойчивость рынка труда, значительно превосходящую ожидания рынка. Соответственно, выросли ожидания повышения ставки ФРС.

Комментарии представителей ФРС усилили этот сдвиг. Президент ФРБ Кливленда Бет Хаммак заявила, что и экономические данные, и отзывы компаний указывают на то, что текущая денежно-кредитная политика не является ограничительной, инфляция остаётся слишком высокой и требуются действия. Экономический советник Белого дома Кевин Хассетт сказал, что инфляция находится под контролем и что повышение ставки действительно рассматривается. В противовес этому президент Трамп публично оказал давление на ФРС, заявив, что США прекратят торговлю со многими странами, если ставки не будут снижены, и что США должны сохранять самые низкие ставки в мире, — это углубляет расхождение во взглядах на траекторию политики.

Заметное движение наблюдалось и в официальных потоках: суверенный фонд Норвегии, по сообщениям, сокращает вложения в казначейские облигации США примерно на 80 миллиардов долларов, а Франция полностью репатриировала свой национальный золотой запас. Рост ожиданий по ставкам напрямую сжимает оценки всех долларовых базовых металлов, и это стало основным внешним давлением на контракт на этой неделе.

Риск в Ормузском проливе сохранялся, хотя транзит восстанавливается

Иран заявил, что в течение нескольких дней объявит «зону отчуждения» в Ормузском проливе, простирающуюся от линии военно-морской блокады США до отдельных участков Персидского залива, одновременно сообщив, что соглашение с Оманом о транзите судов «будет подписано в течение нескольких дней». Корпус стражей исламской революции заявил об ударах по американскому авианосцу и эсминцу, вблизи иранского острова Харк были зафиксированы взрывы, иранский танкер получил ракетное попадание, а объекты Saudi Aramco вновь подверглись ударам.

Фактическое движение частично нормализовалось — UKMTO сообщило о проходе 59 судов через пролив за 48-часовой период. Что касается предложения, ОПЕК+ сохранила октябрьский уровень добычи без изменений, Ирак увеличил экспортные мощности выше 3 миллионов баррелей в сутки, а Украина нанесла удары по нескольким российским нефтеперерабатывающим и перерабатывающим объектам.

Один момент заслуживает внимания всех, кто моделирует экспортную логистику: Панамский канал предупредил, что может сократить ежедневный транзит с 32 до 27 судов, что увеличит мировые расходы на доставку и может нарушить экспортные потоки нержавеющей стали.

Поддержка китайской политики продолжалась, но передача в экономику пока не произошла

Народный банк Китая в понедельник провёл прямое обратное репо на 500 миллиардов юаней (около 74,4 миллиарда долларов) и в августе продолжил наращивать золотые резервы, установив месячный рекорд текущего цикла накопления. Министерство финансов выпустит специальные казначейские облигации для поддержки вливания капитала в размере 360 миллиардов юаней (около 53,6 миллиарда долларов) в восемь центральных финансовых институтов.

В промышленном секторе два министерства выпустили руководство, требующее от автопроизводителей стандартизировать условия оплаты поставщикам и оптимизировать платёжные циклы — это актуально для поставщиков в цепочке автопрома, включая производителей компонентов из нержавеющей стали, чьё положение с денежными потоками должно улучшиться. Логистический спрос в августе продолжил расширяться, а ГКРР распорядился увеличить объёмы перевозок угля из Синьцзяна. Ничто из этого не отразилось на спотовых ценах на этой неделе.

Жёсткий спрос отсутствовал, и заводы перестали защищать цены

Переработчики не предпринимали концентрированных закупок впрок, на протяжении всей недели приобретая материал по мере необходимости, и товар расходился медленно. Под совокупным давлением падающего фьючерсного рынка и спроса, не оправдавшего ожиданий, китайские заводы продолжили ослаблять защиту цен, последовательно снижая ориентировочные цены и котировки трейдеров-агентов.

Ритм рынка теперь задают трейдеры — они активно отгружают товар для сокращения запасов, не проявляя желания покупать. Заявки конечных потребителей оставались осторожными, запросы и сделки — вялыми, а слабость спотового рынка была ярко выраженной.

Запасы без изменений, но заводы наконец начали сокращать графики производства

Одно событие стоит отметить: заводы начали сокращать перспективные производственные графики, ослабляя дополнительное давление предложения. Это первая существенная корректировка со стороны предложения примерно за месяц, и именно она может изменить баланс в дальнейшем.

Пока этого не произошло. Жёсткий спрос остаётся слабым, дисбаланс спроса и предложения сохраняется, а эффективность реализации не улучшилась. Еженедельные данные SMM показали, что социальные запасы серии 300 на 10 сентября составили 585 000 тонн, увеличившись на 3 000 тонн с 582 000 тонн неделей ранее — рост на 0,52%. Умеренное сокращение запасов на прошлой неделе не получило продолжения, подтверждая прежний вывод о том, что оно было вызвано оттоком по варрантам, а не потреблением, и никогда не формировало тренд.

Стоимостное дно теперь тоже смещается вниз

Это самый значимый сдвиг недели. Готовая продукция и сырьё подешевели, но никелевый чугун (NPI) упал с 1 110 юаней за никелевый пункт (около 165 долларов) в понедельник до 1 085 юаней за никелевый пункт (около 161 доллара) в пятницу — снижение на 2,60% за неделю против 1 114 юаней в предыдущую пятницу. Это значительно превышает падение готового контракта на 1,44% и означает вторую неделю подряд, когда сырьё дешевеет быстрее, причём разрыв увеличился с 0,25 до 1,16 процентного пункта. Средненедельная цена высокоуглеродистого феррохрома, последний раз опубликованная за неделю, завершившуюся 4 сентября, составила 7 900 юаней за базовую тонну 50-процентного содержания (около 1 176 долларов), снизившись на 10 юаней.

Поскольку затраты на сырьё упали сильнее, чем цена продукции, степень инверсии маржи на этой неделе не усугубилась. Однако отрасль остаётся убыточной, и более важен вектор: NPI снизился на 3,6% за две недели и на 4,9% от максимума 4 августа, причём только на сентябрь пришлось 40 юаней. Стоимостная поддержка может служить лишь слабым дном, когда само дно опускается, — и она не станет драйвером восстановления ни фьючерсных, ни спотовых цен.

Прогноз

Неделя сочетала рухнувшие ожидания пикового сезона, слабый жёсткий спрос, пробой фьючерсами новых минимумов, следующее за ними снижение спотовых цен, неизменные запасы и сохраняющуюся инверсию маржи. В ближайшей перспективе отсутствие восстановления сентябрьского спроса и распространение медвежьих настроений остаются ключевыми негативными факторами, и слабый, ограниченный диапазоном характер торгов выглядит труднообратимым.

Стандартное утешение — что стоимостная поддержка ограничивает падение — на этой неделе нуждается в оговорке. При снижении NPI на 3,6% за две недели абсолютный уровень этой поддержки опускается вместе с ценами, что делает её более слабым ограничителем, чем в предыдущих циклах. За чем стоит следить в дальнейшем: насколько твёрдо и устойчиво заводы выполнят объявленные сокращения производства, не запоздал ли просто пиковый сезонный спрос, стабилизируется ли снижение сырьевых цен, каковы темпы расчистки запасов, а также итоги сентябрьского заседания FOMC и их влияние на оценки базовых металлов.