[SMM анализ] Запасы на LME растут, а бэквордация расширяется — что стоит за кажущимся парадоксом цинка?

Новости SMM от 8 сентября:

С середины августа официальные запасы цинка на LME (зарегистрированные варранты плюс отменённые варранты) начали расти от минимума 86 500 т на 17 августа, увеличившись до 113 100 т к 4 сентября — совокупный прирост составил 26 600 т. Однако за тот же период бэквордация LME «спот — три месяца» (0–3) не ослабла; напротив, она расширилась с 82,88 долл. США/т на 17 августа до примерно 168,62 долл. США/т на 4 сентября. «Рост запасов» и «продолжающийся сквиз», идущие параллельно, на первый взгляд выглядят противоречиво. Как это следует интерпретировать?

I. «Фантомное» наращивание: общие запасы почти не меняются, поставляемое предложение ограничено

Чтобы корректно читать запасы LME, сначала нужно различать три категории: зарегистрированные варранты (доступны для поставки), отменённые варранты (запрошено изъятие, временно недоступны для поставки) и металл вне варрантов (хранится на складах, одобренных LME, но ещё не оформлен варрантом). Ежедневный официальный показатель LME, за которым широко следит рынок, включает только зарегистрированные и отменённые варранты.

1. Реальный общий объём почти не изменился. По данным мониторинга SMM по всем трём категориям, большая часть роста официальных запасов в конце августа и начале сентября была обусловлена переводом металла «вне варрантов» в варрантные запасы. На 17 августа суммарный объём трёх категорий составлял 115 900 т; по мере появления первых признаков экспортно-поставочных отгрузок китайского цинка общий объём слегка вырос до 126 900 т на 18 августа, а к 4 сентября всё ещё составлял 126 700 т. Иными словами, общий объём цинка в системе LME за последние две недели по сути оставался неизменным — «рост» в значительной степени является перераспределением между отчётными категориями, а не реальным накоплением.

2. Поставляемые (зарегистрированные) варранты остаются на низком уровне. Объём зарегистрированных варрантов на цинк на LME составлял 78 000 т на 17 августа, немного вырос до 87 900 т на 18 августа, затем постепенно снижался и к 4 сентября удерживался лишь на уровне около 82 900 т. Более показательно, что с 27 августа доля отменённых варрантов заметно выросла примерно до 30% — то есть почти треть официальных запасов была earmarked для изъятия и выведена из пула, доступного для поставкиОграниченное предложение поставляемого металла в сочетании с повышенной долей отмены варрантов поддерживает продолжающееся расширение бэквордации.

II. Экспорт Китая всё ещё «в пути»: дополнительное предложение пока не проявилось в системе LME

С конца июля открылось окно экспорта цинка из Китая и оставалось открытым в августе и сентябре. Начиная с августа отечественный цинк заметно пошёл на спотовые рынки Юго-Восточной Азии или в поставки на LME. По данным источников рынка, экспорт китайского цинка составил около 20 000 т в августе и может вырасти примерно до 40 000 т в сентябре — это также ключевой фактор недавнего сокращения внутренних социальных запасов. Данные SMM показывают, что запасы цинковых слитков в семи регионах Китая на 7 сентября составили 222 100 т, снизившись на 28 900 т по сравнению с 31 августа; основной причиной снижения стал экспорт.

Однако между изъятием металла со внутренних складов, фрахтованием судов, морской перевозкой и фактическим поступлением на склады LME с регистрацией варранта существует временной лаг. Иными словами, недавнее масштабное сокращение внутренних запасов всё ещё «в пути». В настоящее время структуры бэквордации на сентябрь и октябрь выражены особенно сильно, и некоторые участники рынка занимают позиции, ожидая слабых поступлений к ближайшей дате поставки в сентябре (16 сентября).

Вывод

Хотя официальные запасы LME зафиксировали рост, общий объём существенно не увеличился; поставляемые запасы остаются ограниченными, а объёмы китайского экспорта, сократившие внутренние запасы, пока не трансформировались в значимые поступления. Под совокупным влиянием этих трёх факторов премия ближнего месяца на LME выглядит «скорее склонной к росту, чем к снижению». Следует продолжать отслеживать фактически реализованный объём поставок китайского экспорта с оформлением варрантов.

(Приведённая выше информация основана на сборе рыночных данных и комплексной оценке исследовательской команды SMM. Информация в данной статье носит исключительно справочный характер. Статья не является прямой рекомендацией для инвестиционных исследований и принятия решений. Клиентам следует принимать решения с осторожностью и не подменять этой информацией собственное независимое суждение. Любые решения, принимаемые клиентами, не связаны с SMM.)