В августе 2026 года ценовой разрыв между первичным металлом и ломом расширился с 3 455 юаней за тонну в начале месяца до более чем 5 000 юаней за тонну к концу месяца, достигнув исторического экстремального диапазона. 17 августа он взлетел до 5 533 юаней за тонну. Ценовой разрыв между катодной медной катанкой и вторичной медной катанкой также колебался на высоких уровнях в диапазоне 1 150–2 260 юаней за тонну. На бумаге преимущество замещения медного лома над катодной медью достигло беспрецедентного уровня. Однако в резком контрасте с этим «золотым спредом» спотовые сделки с медным ломом так и не набрали объем в течение всего месяца. Рынок демонстрировал искаженную картину «высоких спредов, низких объемов сделок и жестких ограничений по инвойсам». Ключевое противоречие полностью сместилось с «уровня цен на медь», наблюдавшегося в конце июля, к двойному давлению: «издержки на инвойсы съедают выгоду от спреда, а физический спрос подавлен высокими ценами на медь».
Со стороны предложения базовым ограничением на рынке медного лома остается совокупное влияние политики обратного инвойсирования и дефицита инвойсов с включенным налогом. Данные SMM показывают, что налоговые ставки по инвойсам с включенным налогом на вторичное медное сырье в различных регионах выросли с 10,5% до 11,5–12%, а в Гуандуне даже достигли 12%. Внутреннее предложение медного лома с включенным налогом ограничено, и предприятия, конкурирующие за входные инвойсы, удерживают легальное предложение в дефиците. Стремительное расширение ценового разрыва между первичным металлом и ломом в этот раз было вызвано не спросом, а переносом налоговых издержек вверх по производственной цепочке на поставщиков медного лома. В условиях жесткой конкуренции в сегменте готовой продукции из вторичной медной катанки, не позволяющей повышать цены, предприятия по переработке лома могли лишь перекладывать дополнительные издержки от повышенных налоговых ставок на поставщиков вверх по цепочке, занижая закупочные цены на медный лом без учета налога. В результате цены на медный лом без учета налога стабильно отставали от роста катодной меди. Поведение поставщиков при резких колебаниях цен на медь демонстрировало типичную модель «продавать на росте и воздерживаться от продаж на падении».
Со стороны импорта, импорт медного лома в Китай в июле достиг 219 100 тонн, увеличившись на 3,89% по сравнению с предыдущим месяцем. Умеренный рост был в основном обусловлен дефицитом внутреннего спотового предложения катодной меди, что повысило зависимость предприятий от медного лома. Цены на медь продолжали стремительно расти в июле, при этом большинство перерабатывающих предприятий по-прежнему осуществляли закупки точно в срок, а исполнение заказов было умеренным. В августе под влиянием сохранения высоких цен на медь и межсезонья ожидается небольшое снижение импорта медного лома по сравнению с предыдущим месяцем. Что касается цен, при текущем ограниченном уровне запасов и сохранении высоких спотовых премий на катодную медь, показатели платежеспособности для медного лома из-за пределов Китая остаются повышенными, а поставщики твердо удерживают цены. Хотя конечный спрос пока не демонстрирует явного улучшения, на фоне сохраняющегося дефицита внутреннего предложения инвойсов и ограниченности товаров с включенным налогом ожидается, что цены на медный лом с включенным налогом останутся высокими. Со стороны спроса, предприятия по производству вторичной медной катанки в перерабатывающем сегменте отметили, что с расширением ценового разрыва между катодной и вторичной медной катанкой конечные предприятия по производству проводов и кабелей активно размещали заказы, а трейдеры ускоряли вывоз товара. При избытке заказов предприятия по производству вторичной катанки остро нуждались в пополнении запасов сырья, и закупочная активность заметно возросла. Рынок перешел от модели «поставщики продают, а предприятия по производству катанки выжидают» к активной торговле, характеризуемой как «поставщики продают, а предприятия по производству катанки борются за товар». В плавильном сегменте предприятия, производящие анодные пластины из лома, сохраняли низкий уровень загрузки из-за нехватки сырья с включенным налогом. Плата за переработку черновой меди колебалась на годовом минимуме 600–800 юаней за тонну, а объемы поставок по долгосрочным контрактам, как ожидалось, сократятся, что дополнительно подтверждает: дефицит предложения с включенным налогом сжимает всю отрасль переработки лома.
В целом, после того как налоговая ставка по инвойсам на медный лом с включенным налогом выросла до 12% в августе, фактические конечные издержки предприятий по переработке лома не снизились соответствующим образом, и дивиденд от ценового спреда был съеден налоговыми издержками. Между тем, в условиях ожиданий традиционного пикового сезона сентября-октября конечные предприятия по производству проводов и кабелей по-прежнему неохотно закупались из-за устойчиво высоких цен на медь, а предсезонное накопление запасов еще не началось по существу. В перспективе на сентябрь, по мере ослабления активности коротких сжатий и отката цен на медь с максимумов, если налоговая ставка по инвойсам с включенным налогом останется повышенной на уровне 12%, а цены на медь продолжат удерживаться выше 107 000 юаней за тонну, рынок медного лома, вероятно, останется в высокоуровневом тупике, характеризуемом как «поставщики твердо удерживают цены, а спрос остается в стороне». Для подлинного восстановления физического потребления потребуется откат цен на медь до психологических ценовых уровней переработчиков либо существенное снижение издержек на инвойсы для восстановления разумной нормы прибыли предприятий по производству катанки. В противном случае «раздутый» ценовой разрыв между первичным металлом и ломом сохранится, а замещение катодной меди медным ломом останется ограниченным в своем высвобождении.
