Ястребиный Уоллер плюс геополитическое инфляционное давление, цены на медь откатились, затем отскочили [SMM Macro Weekly Review]

На макроэкономическом фронте цены на медь на этой неделе после стремительного роста отступили, а затем вновь отскочили. В начале недели рынок переваривал ястребиные замечания Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле, где он подчеркнул, что инфляция остаётся явно выше целевого уровня, укрепляя ожидания сохранения ФРС США жёсткой политики. Укрепление доллара США потянуло цены на медь вниз. Тем временем обострение напряжённости между США и Ираном и рост рисков для безопасности в Ормузском проливе усилили неопределённость на рынке, а растущие ожидания повышения ставок подтолкнули доллар США вверх, из-за чего медь на LME отступила после первоначального скачка. В течение недели медь на LME опускалась до минимума в 14 102 долл./т, а наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE снижался до минимума в 108 150 юаней/т. В конце недели занятость в частном секторе США по данным ADP за август выросла лишь на 38 тыс., не оправдав ожиданий рынка, и откат доллара США привёл к отскоку цен на медь. «Бежевая книга» показала, что экономическая активность в США остаётся устойчивой, хотя неопределённость несколько возросла, и рынок ещё не перешёл к торговле на рецессионных ожиданиях. По состоянию на 10:00 по пекинскому времени 4 сентября медь на LME расчётно стоила 14 356 долл./т, а наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE — 109 260 юаней/т.

С фундаментальной стороны более ранние ожидания введения тарифов в США направляли потоки меди в сторону COMEX, создавая региональный дисбаланс, выражавшийся в накоплении запасов на COMEX и относительной ограниченности ресурсов на LME. Поскольку спред между ценами COMEX и LME резко сузился, стимул для межрыночного арбитража продолжать привлекать медь в США ослаб, однако запасы COMEX ещё не потекли обратно на LME, то есть региональный дисбаланс не исчез, и ограниченность ближних ресурсов на LME продолжает поддерживать медь на LME. В Китае, по данным SMM на четверг, 3 сентября, запасы меди в основных регионах страны сократились за неделю на 20,6 тыс. тонн до 88,9 тыс. тонн, а общие запасы снизились на 51,7 тыс. тонн по сравнению с 140,6 тыс. тонн за аналогичный период прошлого года. Кроме того, восстановление соотношения цен SHFE/LME привело к заметному сужению импортных потерь: спотовые импортные потери по катодной меди сократились до 53,51 юаня/т, уже приблизившись к безубыточности. Условия для импорта заметно улучшились, однако текущие поступления — это в основном ранее заказанные партии, а не новый виток роста импорта. Ранее задержанные грузы один за другим прибывали в порты, незначительно увеличивая внутреннее предложение. Со стороны спроса цены на медь остаются на высоком уровне, а пополнение запасов в начале месяца и традиционные ожидания пикового сезона пока не превратились в устойчивые заказы, при этом закупки переработчиков сосредоточены на дешёвых партиях. На этой неделе низкие внутренние запасы сохранялись в основном из-за недостаточного пополнения предложения, а их роль в поддержке цен на медь смещается от стимулирования роста к ограничению снижения.

Что касается прогноза на следующую неделю, ключевым событием станет отчёт по числу занятых в несельскохозяйственном секторе США за август, который выйдет в эту пятницу и задаст направление открытия рынка на следующей неделе. Ожидается, что показатель вернётся к положительному росту, хотя прирост останется на низком уровне. Замедление занятости ограничит ожидания повышения ставки ФРС США, ослабит восходящий импульс доллара США и окажет некоторую поддержку ценам на медь. Если данные по занятости окажутся значительно сильнее ожиданий, рынок вновь повысит ставки на ужесточение политики, а укрепление доллара США ещё сильнее опустит цены на медь. Если данные по занятости резко ухудшатся, рынок переключится на торговлю сценарием рецессии в экономике США, и ожидания спроса на медь также окажутся под давлением. Индекс потребительских цен США за август на следующей неделе дополнительно проверит инфляционное давление. Поскольку базовый индекс PCE уже составляет 3,7%, а Уорш явно сохраняет ястребиную позицию, пока снижение CPI остаётся ограниченным, ястребиный настрой ФРС вряд ли существенно ослабнет. С фундаментальной стороны ранее задержанные импортные грузы продолжат пополнять китайский рынок, а потребность поставщиков в перераспределении позиций и конвертации в наличные продолжит оказывать давление на спотовые премии. Однако, поскольку импортное окно остаётся закрытым, внутренние запасы находятся на низком уровне, а метели в Чили и техническое обслуживание рудников влияют на добычу, потенциал снижения как для SHFE, так и для LME ограничен. В целом макроэкономическое давление будет определять направление цен на медь, а низкие запасы в основном обеспечивают поддержку снизу. Ожидается, что на следующей неделе центр цен на медь на LME немного сместится вверх, предполагаемый торговый диапазон составит 14 150–14 500 долларов США за тонну. Наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE последует за ростом и будет торговаться в диапазоне 108 000–109 900 юаней за тонну.