С публикацией годовых отчетов за 2025 год и полугодовых отчетов за 2026 год реальное положение дел в китайской водородной энергетике стало очевидным: компании, работающие исключительно в водородной сфере, в целом продолжают нести значительные убытки, а диверсифицированные предприятия, вышедшие на рынок водородной энергетики, в большинстве своем пока не добились положительной прибыли от водородного бизнеса. Отрасль в целом по-прежнему находится на ранней стадии коммерциализации с высокими инвестициями и низкой отдачей. С одной стороны, проекты зеленого водорода и заказы на электролизеры продолжают стремительно расти; с другой — прибыльность предприятий находится под давлением, а ценовые войны распространяются. Отрасль уходит от спекуляций на концепциях и вступает в критический цикл корректировки, требующий точного расчета и конкуренции на уровне реального исполнения.
I. Положение водородных предприятий в свете отчетов о прибылях и убытках
Если обратиться к финансовой отчетности ведущих игроков, четыре ключевые публичные водородные компании в секторе топливных элементов — SinoHytec, SinoSynergy, Guofu Hydrogen и Refire Energy — в 2025 году показали совокупный чистый убыток около 2,088 млрд юаней. У большинства из них выручка снизилась в годовом выражении, и лишь немногим удалось сократить убытки. В полугодовом отчете за 2026 год убытки SinoHytec несколько уменьшились, однако компания так и не вышла на прибыльность, а накопленный непокрытый убыток превысил 1,7 млрд юаней. Путь к безубыточности сильно зависит от множества факторов, включая рост отраслевого спроса, темпы снижения издержек и политическую среду (National Business Daily). В сегменте электролизеров также наблюдается противоречивая картина «растущих заказов и давления на прибыль». Цены на щелочные электролизеры отечественного производства резко упали за два года, валовая маржа в отрасли значительно сжалась, а по некоторым низкоценовым заказам валовая маржа оказалась даже отрицательной. Большое число малых и средних производителей оборудования было вытеснено с рынка, а планируемые мощности серьезно не соответствуют реальному рыночному спросу — планируемые мощности в несколько раз превышают фактический объем установленных мощностей, что подчеркивает риск перепроизводства.
В совокупности китайские водородные предприятия в настоящее время сталкиваются с четырьмя общими практическими трудностями.
Во-первых, рыночный спрос еще не полностью высвобожден, а бизнес-модели не доказали свою жизнеспособность. В прошлом развитие отрасли в значительной степени зависело от демонстрационных программ, движимых политикой. В транспортном секторе автомобили на топливных элементах в основном были представлены демонстрационными коммерческими автомобилями, и общий объем рынка ограничен. Плотность водородной заправочной инфраструктуры недостаточна, загрузка некоторых водородных заправочных станций низкая, затраты на хранение и транспортировку остаются высокими, а стоимость водорода для конечных потребителей сохраняется на повышенном уровне. Транспортным сценариям трудно достичь экономической целесообразности, а объемы заказов недостаточны для поддержания загрузки производственных мощностей предприятий. Компании оказались перед дилеммой: «расширение производства означает убытки, а сокращение — потерю доли рынка» (People's Daily). В то же время наблюдается значительное географическое несоответствие между предложением и спросом. Регион «Три Севера» обладает богатыми ветровыми и солнечными ресурсами, пригодными для производства зеленого водорода, но ограниченными сценариями местного потребления; центральные и восточные регионы имеют промышленный и транспортный спрос на водород, но не имеют дешевых источников водорода. Межрегиональная система передачи и распределения еще не завершена, что ограничивает доходность проектов.
Во-вторых, по всей производственной цепочке усиливается внутренняя конкуренция, а ценовые войны подрывают норму прибыли. В обоих ключевых сегментах оборудования — системах топливных элементов и электролизерах — наблюдается однородная конкуренция. Мощности по производству электролизеров высвобождаются концентрированно, и предприятия ведут агрессивные ценовые войны за получение заказов на проекты, напрямую сжимая прибыль производителей оборудования. Конкуренция на рынке систем топливных элементов обостряется, отпускные цены на продукцию продолжают снижаться, а масштабы выручки компаний сокращаются. При этом затраты на НИОКР, амортизацию производственных линий и оплату труда остаются неизменными, что дополнительно усиливает давление убытков. Некоторые предприятия также сталкиваются с высокой дебиторской задолженностью и возросшим обесценением кредитов, что усугубляет давление на денежные потоки.
В-третьих, затраты остаются высокими по всей цепочке, а сложность снижения издержек превзошла прежние ожидания. Ценовое давление пронизывает всю цепочку «производство — хранение — транспортировка — использование». Производство зеленого водорода сильно зависит от цен на электроэнергию из ветровых и солнечных источников. Хранение и транспортировка остаются одними из главных проблем: стоимость перевозки в длинномерных трубных прицепах быстро растёт с расстоянием, а водородные заправочные станции требуют высоких первоначальных вложений с длительными сроками окупаемости. В части топливных элементов катализаторы на основе металлов платиновой группы и некоторые ключевые материалы по-прежнему испытывают ценовое давление, и одно лишь крупносерийное производство не позволяет быстро достичь ценового паритета между нефтью и водородом. Предприятия уже понесли огромные первоначальные инвестиции, но downstream-клиенты в краткосрочной перспективе не готовы принимать высокие затраты на использование водорода и закупку оборудования, что создаёт серьёзный дисбаланс в цикле «инвестиции — возврат».
В-четвёртых, усиливается расхождение между предприятиями, и характер основного бизнеса определяет устойчивость к рискам. Финансовая отчётность показывает явное расхождение: чистые водородные предприятия не имеют денежного потока от традиционного бизнеса и вынуждены полагаться на постоянное привлечение финансирования для поддержания НИОКР и операционной деятельности, испытывая наибольшее давление убытков. Нефтехимические, химические и энергоинжиниринговые компании, вышедшие на рынок водорода, используют прибыль от своего основного бизнеса для финансирования НИОКР в водородном сегменте. Водород для них — скорее долгосрочная вторая кривая роста, и сам водородный бизнес пока не приносит прибыли. Как только основной бизнес входит в спад, инвестиции в водородное направление также пассивно сокращаются (36Kr). Большому числу малых и средних водородных предприятий становится всё труднее привлекать финансирование, реструктуризация отрасли ускоряется, и компании, опирающиеся лишь на концепции без ключевых технологий или реализованных проектов, всё быстрее вытесняются с рынка.
II. Ключевые сдвиги, происходящие в отрасли
Пройдя через период финансового давления, водородная энергетика Китая сместилась от «слепого наращивания мощностей и погони за концепциями» к прагматичной реализации. Операционные стратегии компаний, фокус сегментов и рыночная логика претерпевают значительные изменения.
1. От единственного фокуса на транспортном сегменте к промышленной декарбонизации как основному драйверу с параллельным развитием множества сценариев
Ранее ресурсы отрасли были сильно сконцентрированы на коммерческом транспорте на топливных элементах. Теперь предприятия постепенно смещают фокус на крупномасштабное промышленное использование водорода. Замещение «зеленым» водородом в металлургии, химической и углехимической промышленности, а также производство «зеленого» аммиака и «зеленого» метанола стали основными сценариями внедрения. По сравнению с транспортными сценариями промышленный сектор способен поглощать «зеленый» водород в масштабах десятков тысяч тонн и предъявляет долгосрочный стабильный спрос на закупки, что делает его главным каналом потребления «зеленого» водорода. Одновременно экспорт «зеленого» аммиака и «зеленого» водорода за рубеж открывает пространство для роста. Благодаря преимуществам Китая в ветровых и солнечных ресурсах экспорт «зеленого» аммиака уже достиг масштабных поставок, а зарубежные механизмы углеродных тарифов дополнительно повышают зарубежную ценность продукции на основе «зеленого» водорода. Выход на международные рынки стал важным направлением для ряда предприятий, производящих оборудование и реализующих проекты в области «зеленого» водорода.
2. Переход производителей оборудования от демпинговых цен к комплексной эксплуатации и технологической дифференциации
Производители электролизеров и топливных элементов постепенно отказываются от чисто ценовой конкуренции. Одни усиливают технологическое обновление, сосредоточиваясь на PEM-электролизерах, долговечных стековых сборках и локализации ключевых материалов, создавая конкурентные преимущества за счет характеристик и надежности продукции. Другие продвигаются вниз по цепочке, применяя интегрированную модель «производство — хранение — заправка — использование», привязываясь к ветро-солнечным базам и промышленным потребителям и формируя стабильный денежный поток за счет эксплуатации проектов, а не только за счет прибыли от продажи оборудования, тем самым компенсируя понижательное давление на цены оборудования. Все больше предприятий отдают приоритет проектам с высокой определенностью заказов, осторожно расширяют мощности, контролируют капитальные затраты и уделяют особое внимание безопасности денежного потока, больше не строя бездумно крупносерийные производственные линии.
3. Смена логики капитала: от ожиданий, основанных на историях, к финансовой оценке на уровне проектов
Логика оценки водородных предприятий на рынке капитала изменилась. Теперь учитываются не только планы по мощностям и технологические дорожные карты, но и фактические объемы реализации проектов, валовая маржа, денежный поток и реальная отдача от внедрения. Предприятия обязаны проводить строгую оценку экономической целесообразности на стадии запуска проекта, а демонстрационные проекты, лишенные коммерческой жизнеспособности, постепенно сокращаются. Финансирование смещается в пользу ведущих игроков и центральных государственных энергетических компаний, обладающих ресурсными преимуществами. Малые и средние специализированные водородные компании сталкиваются с большими трудностями в финансировании; в отрасли ускоряется «естественный отбор», а промышленные ресурсы концентрируются у игроков с технологическими, ресурсными и клиентскими преимуществами.
4. Фокус отрасли смещается от производства оборудования к инфраструктуре и системной координации
Отрасль осознала, что узкое место коммерциализации водорода не полностью связано с самим оборудованием. Магистральные трубопроводы для дальнемагистральной транспортировки водорода, хранилища и интегрированные заправочные станции — важные слабые звенья. Компании и капитал начинают уделять внимание строительству инфраструктуры — магистральных водородопроводов, объектов хранения водорода и интегрированных заправочных станций, — продвигают связку и координацию «ветер–солнце–электролизёр», оптимизируют модели эксплуатации производства водорода при колебаниях ветровой и солнечной генерации и решают практическую проблему нестабильных поставок «зелёного» водорода. Одновременно продолжается совершенствование отраслевых стандартов, продвигаются единые стандарты по всей цепочке «производство–хранение–транспортировка–использование», снижаются транзакционные издержки цепочки и создаются условия для масштабной коммерциализации.
Анализируя отчёты о прибылях и убытках различных компаний, видно, что водородная энергетика Китая завершила этап построения отраслевой цепочки «с нуля до единицы». Технологическая система и промышленная база сформированы, однако отрасль ещё не прошла точку перегиба прибыльности для масштабной коммерциализации. Текущие повсеместные убытки — этапное явление в процессе созревания новой технологической отрасли, обусловленное совокупностью ограничений по затратам, рынку и инфраструктуре.
В ближайшие 2–3 года перестройка отрасли продолжится. Выжившие компании будут либо обладать дифференцированными ключевыми технологиями, либо обеспечат стабильные сценарии потребления на downstream-рынках, либо будут иметь денежный поток от основного бизнеса и ресурсную поддержку. В транспортном сегменте водородные тяжёлые грузовики постепенно будут масштабироваться в отдельных закрытых сценариях — таких как горнодобывающие районы и порты, — однако настоящий взрывной рост, вероятнее всего, придёт из промышленной декарбонизации и химической продукции, связанной с «зелёным» водородом. Для компаний эпоха концептуального расширения, оторванного от реальной экономической целесообразности, завершиласьТщательный финансовый расчёт, ориентация на реальные сценарии внедрения и контроль рисков денежных потоков станут ключевыми рычагами для водородных предприятий в преодолении цикла.
![[Обзор SMM] Еженедельный обзор отрасли водородной энергетики, 20260829-0903](https://imgqn.smm.cn/usercenter/PPLUj20251217171727.jpg)
