[Негативно для драгоценных металлов]
Симпозиум в Джексон-Хоуле интенсивно послал ястребиные сигналы, и ожидания повышения ставки в сентябре быстро усилились
На симпозиуме мировых центробанков в Джексон-Хоуле в конце августа председатель ФРС Уолш выступил с ястребиной программной речью, вновь подтвердив, что целевой показатель инфляции в 2% остаётся неизменным, подчеркнув, что текущий процесс замедления инфляции всё ещё недостаточно устойчив, и заявив, что если инфляционная жёсткость превысит ожидания, ФРС без колебаний предпримет дальнейшие меры ужесточения, не исключая возможности повышения ставки в сентябре. Одновременно с этим член Совета управляющих ФРС Хаммак и президент ФРБ Миннеаполиса Гулсби также выступили с ястребиными заявлениями, оба утверждая, что текущая ставка недостаточна для обеспечения устойчивого замедления инфляции, и поддерживая сохранение опции повышения ставки для противодействия риску ценового отскока.
Под давлением интенсивных ястребиных заявлений рыночная вероятность повышения ставки ФРС в сентябре резко выросла с 35% до заседания примерно до 60%, а рынок процентных фьючерсов также отодвинул сроки первого снижения ставки, дополнительно укрепив ожидания «высоких ставок на более длительный срок». Будучи активами, не приносящими процентного дохода, драгоценные металлы имеют высокую отрицательную корреляцию с динамикой процентных ставок, и возрождение ожиданий повышения ставки напрямую повышает альтернативные издержки их хранения, оказывая явное давление на фьючерсы.
Американо-иранский конфликт вновь обострился, а отскок цен на нефть усилил цепочку передачи от инфляции к повышению ставок
На этой неделе геополитическая напряжённость на Ближнем Востоке вновь усилилась, с явными признаками эскалации американо-иранского конфликта. США нанесли несколько раундов авиаударов по военным объектам внутри Ирана и в районе Ормузского пролива, в то время как Иран ответил ракетными ударами по американским военным базам на Ближнем Востоке и проходящим нефтяным танкерам. Безопасность судоходства в Ормузском проливе вновь оказалась под угрозой, и существует риск перерастания регионального конфликта в полномасштабное противостояние.
Эскалация геополитического конфликта напрямую вызвала отскок международных цен на нефть: нефть марки Brent быстро восстановилась с уровня ниже 80 долларов до более чем 85 долларов за баррель. Рост цен на энергоносители вновь усилил опасения рынка по поводу второго раунда инфляции, укрепив базовую логику сохранения ФРС высоких ставок или даже дальнейшего их повышения. Хотя геополитический конфликт сам по себе несёт свойства актива-убежища, в текущий чувствительный к политике ФРС период доминирует цепочка передачи «рост цен на нефть → инфляционная жёсткость → усиление ожиданий повышения ставки», оказывая косвенное давление на драгоценные металлы.
Доходность казначейских облигаций США остаётся высокой, давление фискального предложения продолжает сказываться
На этой неделе рынок казначейских облигаций США столкнулся с двойным давлением — со стороны предложения и политики, при этом доходность долгосрочных бумаг консолидировалась на исторических максимумах. Доходность 10-летних казначейских облигаций удерживалась в диапазоне 4,65–4,7%, а доходность 30-летних облигаций оставалась выше 5,2%, вблизи самого высокого уровня за 19 лет. С одной стороны, ястребиные заявления ФРС США подтолкнули вверх ожидания по ставке; с другой — масштабная эмиссия долговых обязательств Казначейства продолжалась в третьем квартале. Давление со стороны предложения в сочетании с нарушениями на денежном рынке в начале квартала совместно давили на цены облигаций и толкали доходность вверх.
Доходность суверенных облигаций в ведущих экономиках мира также оставалась высокой, при этом доходность европейских и японских облигаций находилась вблизи многолетних максимумов. Сдвиг вверх глобального центра безрисковых ставок сохранялся. Альтернативные издержки хранения драгоценных металлов оставались повышенными, снижая их привлекательность для институциональных фондов, а оценки продолжали испытывать устойчивое давление.
Индия вновь призывает к ограничению потребления золота, маржинальное ослабление поддержки физического спроса
Премьер-министр Индии Моди на этой неделе выступил с национальным обращением, во второй раз за год призвав общественность «избегать покупки золота без необходимости», направляя сокращение импорта золота для ослабления давления на платёжный баланс. Будучи крупнейшим в мире потребителем золота, Индия обеспечивает более 20% мирового частного потребления золота. Политическое руководство в сочетании с внутренним инфляционным давлением напрямую ограничит потребительский спрос домохозяйств на золото. Между тем потребительский спрос на серебро в Индии также не показал улучшения: как промышленный, так и ювелирный спрос оставался слабым.
Физический спрос является важным нижним пределом для цен на драгоценные металлы. Ужесточение потребительской политики в Индии в сочетании со слабым промышленным спросом на фоне замедления мировой экономики маржинально ослабит поддержку, которую физические покупки оказывают ценам, создавая среднесрочный и долгосрочный встречный ветер для драгоценных металлов со стороны спроса.
[Позитивно для драгоценных металлов]
Данные ADP по занятости оказались значительно ниже ожиданий, осторожное ценообразование non-farm payrolls на фоне ожиданий охлаждения рынка труда
Данные ADP по занятости в частном секторе США за август показали рост всего на 38 000 рабочих мест, что значительно ниже рыночных ожиданий в 72 000 и является минимальным показателем почти за пять лет с 2021 года. Предыдущее значение также было пересмотрено вниз до 61 000, что указывает на то, что рынок труда США охлаждается темпами, значительно превышающими рыночные ожидания. Будучи опережающим индикатором non-farm payrolls, разочаровывающие данные ADP побудили рынок широко понизить ожидания по августовским данным non-farm payrolls, которые должны быть опубликованы в пятницу. Средний институциональный прогноз был снижен со 150 000 до 120 000, а некоторые учреждения даже прогнозируют рост занятости менее чем на 100 000. Рынок труда является одним из ключевых якорей решений ФРС США по политике, и продолжающееся охлаждение рынка труда ограничит пространство ФРС для повышения ставок и может даже открыть окно для разворота политики. После публикации данных доходность казначейских облигаций США краткосрочно откатилась, индекс доллара США ослаб, а фьючерсы на драгоценные металлы быстро выросли, поскольку рынок заранее отыгрывал логику «ослабление занятости → маржинальное смягчение политики», что стало самым прямым бычьим драйвером недели.
Внезапный внутридневной скачок иены вызвал спекуляции об интервенции, а резкое падение индекса доллара США высветило опасения по поводу казначейских облигаций США
В среду иена внезапно резко выросла в ходе внутридневных торгов: пара USD/JPY за короткий период упала почти на 2%, пробив уровень 145 и показав самое большое однодневное падение почти за три месяца. Рынок широко предполагал, что Министерство финансов Японии вновь вмешалось в валютный рынок, продавая доллары и покупая иены. Под влиянием резкого укрепления иены индекс доллара США упал на 0,7% внутри дня, достигнув почти месячного минимума, а драгоценные металлы, номинированные в долларах США, напрямую выиграли от эффекта валютной конвертации.
За этим движением иены скрывается более глубокая логика: опасения рынка по поводу долга США и кредитоспособности доллара США продолжают тлеть. Будучи крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США, Япония, продолжая продавать облигации для стабилизации иены, усилит давление продаж на рынке казначейских облигаций. Между тем пассивная терпимость США к укреплению иены во избежание обвала рынка казначейских облигаций косвенно подтверждает хрупкость долларовой системы. Растущие опасения по поводу долговых рисков обеспечат долгосрочную поддержку ценности золота как хеджа против несуверенного кредитного риска.
Эффект обратного выкупа продолжает проявляться, и доходность казначейских облигаций США имеет импульс к коррекции вниз
Расширенные операции Казначейства США по обратному выкупу долгосрочных облигаций официально вступят в силу 9 сентября, с максимальным разовым объёмом выкупа в 4 миллиарда долларов, что обеспечит устойчивую поддержку ликвидности рынку долгосрочных казначейских облигаций. В то же время баланс однодневного обратного РЕПО ФРС (ON RRP) продолжает сокращаться, краткосрочная ликвидность рынка маржинально смягчается, а повышательное давление на краткосрочные ставки ослабевает.
Под совместным действием поддержки инструмента обратного выкупа и маржинального смягчения ликвидности импульс к устойчивому резкому росту доходности казначейских облигаций США ослаб, и у долгосрочных доходностей есть пространство для поэтапной коррекции вниз. Если реальные ставки откатятся вместе с доходностью, это напрямую снизит альтернативные издержки хранения драгоценных металлов и обеспечит поддержку для восстановления оценок.
Внутренние спекулятивные быки активно вошли в рынок, внутренний и внешний рынки совместно усилили бычьи настроения
На этой неделе внутренний китайский рынок фьючерсов на драгоценные металлы значительно опередил внешний рынок, с сильным импульсом покупок со стороны быков на китайском рынке. Открытый интерес по наиболее торгуемым фьючерсным контрактам на золото и серебро на Шанхайской фьючерсной бирже продолжал расти, а объём торгов резко расширился, демонстрируя явные признаки наращивания длинных позиций спекулятивными фондами. Внутренние золотые ETF сохраняли чистый приток средств, с еженедельными притоками, превышающими 200 миллионов юаней, поскольку спрос на аллокацию со стороны внутренних инвесторов продолжал высвобождаться.
На фоне перетягивания каната между быками и медведями на мировом рынке сильные показатели внутреннего фьючерсного рынка создали эффект связи между внутренним и внешним рынками, обеспечив положительную обратную связь для международных цен на драгоценные металлы. Концентрированный вход спекулятивных фондов усилил краткосрочную эластичность рынка, став важной маржинальной силой, толкающей фьючерсный рынок вверх.
[Макроэкономическое резюме]
На этой неделе на рынке драгоценных металлов наблюдалась интенсивная конкуренция между бычьими и медвежьими факторами, а цены демонстрировали паттерн резких колебаний. В начале недели драгоценные металлы оказались под давлением и откатились из-за эскалации американо-иранского конфликта и ястребиных заявлений с симпозиума в Джексон-Хоуле. В середине недели данные ADP по занятости оказались неожиданно слабыми, а волатильность иены вызвала резкое падение доллара США, что привело к быстрому отскоку фьючерсного рынка, поскольку баланс сил между быками и медведями поэтапно смещался.
В краткосрочной перспективе августовские данные non-farm payrolls, которые будут опубликованы в пятницу, являются ключевым якорем ценообразования на следующем этапе, который напрямую определит окончательное направление ожиданий повышения ставки в сентябре и задаст краткосрочное направление движения драгоценных металлов. В среднесрочной перспективе фискальное давление казначейства США и опасения по поводу кредитоспособности доллара продолжают становиться всё более заметными, при этом закупки золота мировыми центробанками и внутренний спрос на аллокацию поддерживают нижний предел. Однако ястребиная позиция ФРС США остаётся неизменной, доходность казначейских облигаций США колеблется на высоких уровнях, а физический спрос маржинально ослабевает — всё это по-прежнему создаёт встречные ветры. В дальнейшем следует внимательно следить за данными non-farm payrolls, развитием американо-иранской ситуации и маржинальными изменениями доходности казначейских облигаций США.
